Finance décentralisée débutant入门宝典（一）：看 AAVE Grands investisseurs如何用 1000 万美金通过利差套利获得 100% 的 APR - ChainCatcher

Auteur : @Web3Mario

Résumé : Récemment, en raison des changements dans l'environnement réglementaire, les protocoles DeFi ont obtenu des taux d'intérêt beaucoup plus élevés que ceux des scénarios de gestion de patrimoine du monde financier traditionnel, grâce à l'enthousiasme des traders en ligne pour les actifs cryptographiques. Cela a une signification positive pour deux groupes d'utilisateurs. Tout d'abord, pour certains traders, après que le prix de la plupart des actifs cryptographiques de premier ordre ait atteint des sommets historiques, il est judicieux de réduire la levier et de chercher des scénarios de gestion de patrimoine à faible risque alpha. En même temps, avec l'entrée dans un cycle de baisse des taux d'intérêt, pour la plupart des travailleurs non cryptographiques, allouer des actifs inutilisés dans DeFi peut également offrir des rendements plus élevés. Par conséquent, l'auteur souhaite lancer une nouvelle série d'articles pour aider les amis à se familiariser rapidement avec DeFi et, en s'appuyant sur les données de trading des baleines DeFi, analyser les rendements et les risques associés à différentes stratégies. J'espère que tout le monde soutiendra cette initiative. Pour ce premier épisode, l'auteur souhaite commencer par la stratégie d'arbitrage des écarts, qui est actuellement très populaire, et analyser les points d'opportunité et les risques de cette stratégie en fonction de l'allocation de fonds des gros investisseurs sur AAVE.

Quel est le scénario typique d'arbitrage de taux d'intérêt dans le monde DeFi

Tout d'abord, il est nécessaire de présenter à ceux qui ne sont pas familiers avec la finance ce qu'est l'arbitrage des taux d'intérêt. L'arbitrage des taux d'intérêt, également connu sous le nom de trading de carry, est une stratégie d'arbitrage financier dont le principe est de profiter des différences de taux d'intérêt entre différents marchés, différentes monnaies ou différents instruments de dette. En d'autres termes, pour mener à bien cette activité, il faut suivre un chemin : emprunter à faible taux d'intérêt, investir à taux d'intérêt élevé et réaliser un bénéfice sur l'écart de taux. En d'autres termes, l'arbitragiste emprunte des fonds à faible coût, puis investit dans des actifs offrant un rendement plus élevé, réalisant ainsi un profit sur l'écart de taux intermédiaire.

Prenons l'exemple d'une stratégie très prisée par les fonds spéculatifs sur le marché financier traditionnel, à savoir le Carry Trade entre le dollar américain et le yen. Nous savons que le Japon a toujours eu des taux d'intérêt très bas dans le cadre de la politique de contrôle de la courbe des taux (YCC), avec des taux d'intérêt réels même en territoire négatif. Pendant ce temps, le dollar reste dans un environnement de taux d'intérêt élevé. Cela crée donc un écart de taux entre deux marchés de financement différents. Les fonds spéculatifs choisissent d'utiliser les actifs à rendement élevé des obligations américaines comme garantie, empruntent des yens par divers canaux de financement, puis achètent soit des actifs à dividendes élevés des cinq grandes sociétés commerciales japonaises, soit échangent à nouveau en dollars pour acheter d'autres actifs à rendement élevé (PS : l'une des stratégies préférées de Buffett). L'avantage de cette stratégie est qu'elle peut augmenter l'efficacité du levier financier. Rien qu'avec ce chemin d'arbitrage, la taille des fonds est suffisante pour influencer les prix des actifs risqués à l'échelle mondiale, ce qui explique pourquoi, après que la Banque du Japon a abandonné la YCC l'année dernière, chaque hausse des taux a un impact considérable sur les prix des actifs risqués.

Dans le monde de la DeFi, les deux grandes catégories d'innovation les plus essentielles sont : la première catégorie est celle des plateformes d'échange décentralisées (DEX), et la deuxième catégorie est celle des protocoles de prêt décentralisés (Lending). La première guide la stratégie d'arbitrage de prix, que nous ne traiterons pas dans cet article, tandis que la seconde est la principale source de la stratégie d'arbitrage d'écart d'intérêt. Les protocoles de prêt décentralisés permettent aux utilisateurs de prêter une autre cryptomonnaie en utilisant un certain actif cryptographique comme garantie. La classification spécifique de ces protocoles peut varier en fonction des mécanismes de liquidation, des exigences de ratio de garantie et des méthodes de détermination des taux d'intérêt, mais nous allons nous concentrer sur le « protocole de prêt surévalué » le plus courant sur le marché actuel pour présenter cette stratégie. Prenons AAVE comme exemple ; vous pouvez utiliser n'importe quel actif cryptographique pris en charge comme garantie pour emprunter un autre actif cryptographique. Dans ce processus, votre garantie continue de générer des rendements natifs, ainsi que des rendements de prêt de la plateforme, représentés par le Supply APY. Cela est dû au fait que la plupart des protocoles de prêt adoptent un modèle de Peer To Pool, où votre garantie entre automatiquement dans un pool de fonds unifié, servant de source de fonds de prêt pour la plateforme. Par conséquent, les emprunteurs ayant besoin des actifs de votre garantie paieront également des intérêts à ce pool de fonds, ce qui constitue la source des rendements de prêt. Ce que vous devez payer, en revanche, est l'intérêt du prêt correspondant à l'actif que vous avez emprunté, c'est-à-dire celui désigné par le Borrow APY.

Ces deux taux d'intérêt sont variables, déterminés par la courbe des taux d'intérêt dans AAVE. En termes simples, plus le taux d'utilisation du fonds est élevé, plus le niveau des taux d'intérêt correspondants est élevé. La raison de cette conception est que, dans le protocole de prêt Peer To Pool, l'emprunt n'a pas de concept de date d'échéance comme sur les marchés financiers traditionnels. Cela simplifie la complexité du protocole, tout en permettant une plus grande liquidité des fonds pour le prêteur, qui n'a pas besoin d'attendre l'échéance de la dette pour récupérer son capital. Cependant, afin d'avoir suffisamment de pouvoir de contrainte sur le remboursement de l'emprunteur, le protocole exige que lorsque la liquidité restante dans le fonds diminue, le taux d'intérêt des emprunts augmente. En augmentant les taux d'intérêt, cela pousse les emprunteurs à rembourser, garantissant que la liquidité restante du fonds reste toujours dans un état d'équilibre dynamique, ce qui peut refléter au mieux la demande réelle du marché.

Après avoir compris ces connaissances de base, introduisons comment l'arbitrage de spread fonctionne. Tout d'abord, il faut rechercher des actifs avec un rendement d'actif natif + un APY d'offre élevé comme garantie. Ensuite, il faut trouver un chemin d'emprunt approprié avec un APY d'emprunt relativement bas pour prêter des actifs. Enfin, sur le marché secondaire, utiliser les fonds empruntés pour racheter à nouveau les garanties et répéter l'opération ci-dessus pour augmenter l'effet de levier des fonds.

Les amis qui ont des connaissances financières peuvent facilement constater que ce chemin présente deux risques :

l risque de change : si le capital A subit une dévaluation par rapport au capital B, il y a un risque de liquidation. Imaginez que votre garantie soit de l'ETH et que vous empruntiez des fonds en USDT ; lorsque le prix de l'ETH baisse, votre ratio de garantie devient insuffisant, ce qui entraîne un risque de liquidation.

l risque de taux d'intérêt : si le Borrow APY du pool de fonds B est supérieur au taux de rendement total du pool de fonds A, alors cette stratégie est en état de perte.

l risque de liquidité : La liquidité d'échange des fonds A et B détermine le coût d'établissement et de sortie de cette stratégie d'arbitrage. Si la liquidité diminue considérablement, l'impact reste néanmoins important.

Pour faire face au risque de change, nous constatons que les deux types de fonds conçus dans la plupart des arbitrages de taux d'intérêt DeFi doivent avoir une certaine corrélation des prix et ne doivent pas présenter de grandes déviations. Ainsi, les principales options de sélection dans cette voie sont au nombre de deux : le chemin LSD et le chemin des Stablecoins portant des rendements. La différence dépend de la base des fonds gérés ; s'il s'agit d'actifs risqués, en dehors de l'arbitrage de taux d'intérêt, il est toujours possible de conserver la capacité de rendement alpha des actifs natifs, par exemple, le stETH de Lido en tant que garantie pour emprunter de l'ETH. Ce chemin d'arbitrage était très populaire pendant la période de LSDFi Summer. De plus, choisir des actifs corrélés présente un autre avantage, à savoir un maximum de levier plus élevé, car AAVE a défini un LTV maximum plus élevé pour les actifs corrélés, ce que l'on appelle le E-Mode ; avec une valeur réglée à 93 %, le levier maximum théorique est de 14 fois. Donc, selon les taux de rendement actuels, à titre d'exemple avec AAVE, le taux de rendement de l'emprunt de wsthETH est de 2,7 % de rendement natif d'ETH + 0,04 % de Supply APY, tandis que le Borrow APY de l'ETH est de 2,62 %, ce qui signifie qu'il existe une différence de 0,12 %. Ainsi, le taux de rendement potentiel de cette stratégie est de 2,74 % + 13 * 0,12 % = 4,3 %.

En ce qui concerne le risque de taux d'intérêt et le risque de liquidité, ils ne peuvent être atténués que par une surveillance continue des taux d'intérêt bilatéraux et de la liquidité connexe. Heureusement, ce risque n'implique pas de règlement immédiat, il suffit donc d'un règlement en temps voulu.

Comment les baleines AAVE utilisent 10 millions de dollars pour obtenir un APR de 100 % grâce à l'arbitrage des écarts d'intérêt 100**%**

Ensuite, examinons comment les baleines DeFi utilisent l'arbitrage des écarts de taux pour obtenir des rendements excessifs. Dans un article précédent, il a été mentionné qu'AAVE a accepté il y a quelques mois le PT-USDe émis par Pendle comme garantie. Cela a complètement stimulé la rentabilité de l'arbitrage des écarts de taux. Nous pouvons constater sur le site officiel d'AAVE que le PT-USDe est constamment en état de limite d'approvisionnement, ce qui témoigne de l'engouement pour cette stratégie.

Nous choisissons le DeFi géant 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, qui a la plus grande taille de collatéral sur ce marché, pour analyser sa répartition des fonds et ses rendements potentiels. La taille totale des actifs de ce compte a atteint 22 millions de dollars, mais la plupart sont utilisés pour mettre en œuvre la stratégie mentionnée ci-dessus.

On peut voir que ce compte a alloué des fonds à travers deux marchés de prêt, dont 20,6M sont alloués dans l'écosystème AAVE et 1,4M dans Fluid. Comme le montre le graphique, ce compte utilise un capital de 20M dans AAVE pour activer environ 230M d'actifs PT-USDe, la répartition des emprunts étant de 121M USDT, 83M USDC et 4M USDe. Passons maintenant au calcul de son APR et de son effet de levier.

Selon le taux d'intérêt PT-USDe indiqué lors de l'ouverture de la position. Le principal taux d'intérêt verrouillé a eu lieu le 15 août à 20h24, ce qui signifie que le taux d'intérêt d'ouverture du compte est de 14,7 %.

Le taux d'intérêt d'emprunt de l'USDT dans AAVE est donc de 6,22 %, celui de l'USDC est de 6,06 %, et celui de l'USDe est de 7,57 %. Nous pouvons calculer un effet de levier et un rendement total de 11,5 fois et 104 %. Quels chiffres attrayants !

Comment un débutant en DeFi peut reproduire les stratégies des experts

En fait, pour un novice en DeFi, reproduire une telle stratégie d'arbitrage de spread n'est pas difficile. Il existe déjà de nombreux protocoles d'arbitrage de spread automatisés sur le marché qui peuvent aider les utilisateurs ordinaires à éviter la logique complexe des prêts en boucle, permettant une ouverture de position en un clic. Ici, je ne présenterai pas de noms de projets spécifiques car je me place du côté du marché acheteur, vous pouvez donc chercher vous-même sur le marché.

Cependant, l'auteur doit souligner les risques de cette stratégie, qui se divisent principalement en trois aspects :

1 En ce qui concerne le risque de taux de change, l'article précédent a déjà présenté la logique de conception de l'Oracle d'actifs PT par la communauté officielle d'AAVE. En termes simples, lorsque l'oracle sera mis à niveau pour capturer les variations des actifs PT sur le marché secondaire, cette stratégie devra contrôler le multiple de levier afin d'éviter le risque de liquidation lorsque la date d'échéance est lointaine et que le prix du marché fluctue fortement.

2 En ce qui concerne le risque de taux d'intérêt, les utilisateurs doivent surveiller en permanence les variations de l'écart de taux. Lorsqu'il converge même pour devenir négatif, il est nécessaire d'ajuster la position afin d'éviter des pertes.

3 En ce qui concerne le risque de liquidité, cela dépend principalement des fondamentaux du projet d'actifs générateurs de revenus ciblés. En cas de crise de confiance majeure, la liquidité s'épuisera rapidement, et les pertes dues au glissement dans la stratégie de sortie seront importantes. Il est préférable que les utilisateurs restent également vigilants et surveillent l'évolution du projet.