Le 3 avril, les États-Unis ont introduit des droits de douane réciproques, avec un taux de base de 10 %. Parmi les principales économies, le Vietnam 46 %, la Chine 34 %, la province de Taïwan 32 %, la Suisse 31 %, l'Afrique du Sud 30 %, l'Inde 26 %, la Corée du Sud 25 %, le Japon 24 %, l'Union européenne 20 %, le Royaume-Uni 10 %, le Brésil 10 %, l'Australie 10 %. Cette mesure fait toujours référence à l'imposition de droits de douane en vertu de l'IEEPA de 1977, déclarant un état d'urgence nationale pour imposer des droits de douane supplémentaires.
►L'incertitude accrue des États-Unis pourrait entraîner des variations des droits de douane
La Réserve fédérale fait face à un environnement de stagflation, ce qui entraîne plus d'incertitudes dans ses décisions de taux d'intérêt. À première vue, la hausse des prix causée par les tarifs est un choc ponctuel, mais les changements dans les comportements de tarification des entreprises qui l'accompagnent pourraient influencer les attentes en matière d'inflation, ayant ainsi un impact durable sur l'évolution future de l'inflation. Récemment, les tarifs ont conduit à une augmentation des attentes de récession, et le marché a commencé à évaluer la possibilité de quatre baisses de taux cette année. Cependant, dans un environnement de hausse de l'inflation et de ralentissement de la croissance économique, combiné à la pression exercée par le gouvernement américain, l'incertitude entourant les décisions de la Réserve fédérale est élevée.
La simulation à court terme des droits de douane montre que les États-Unis pourraient, le 9 avril lors de l'entrée en vigueur des droits de douane, annoncer un report des droits de douane de plus de 10 % sur certaines économies afin de rassurer le marché. À moyen terme, au cours des 1 à 2 prochains trimestres, l'impact des droits de douane sur l'économie américaine pourrait se concrétiser, ce qui pourrait forcer Trump à revenir à la raison et à élargir la liste des exemptions afin de réduire le taux des droits de douane.
► Estimation de l'impact sur la Chine dans un scénario de droits de douane de 54%
Le taux d’imposition sur les importations américaines en provenance de Chine est appelé 54 % par le secrétaire au Trésor américain Bessant, c’est-à-dire le taux d’imposition équivalent de 34 % plus les 20 % imposés en février et mars de cette année. Si l’on se réfère au fait que les exportations de la Chine vers les États-Unis représentaient environ 14,5 % (20 % en 2018), l’effet de traînée à court terme sur les exportations globales (12 mois) est d’environ 5 points de pourcentage et l’effet à moyen terme est d’environ 7 points de pourcentage. En ce qui concerne le PIB, seuls les effets directs sont pris en compte, tels qu’une baisse de 5 points de pourcentage des exportations, et le frein direct sur le PIB courant est d’environ 0,9 %. Si l’on considère l’impact du tableau entrées-sorties sur l’amont et l’aval, il peut atteindre plus de 1 point de pourcentage.
Les États-Unis imposent des droits de douane supplémentaires à leurs principaux partenaires commerciaux, ce qui pourrait également affecter le commerce de réexportation. En estimant le commerce de réexportation à environ 360 milliards de yuan, basé sur les variations du volume commercial de 2023-2024 par rapport à 2015-2017, cela représente environ 1,4 % du volume total des exportations, soit environ 0,3 % du PIB.
►Tarif douanier appliqué, deux phases affectant la tarification des actifs nationaux
Après l'imposition des droits de douane américains, l'impact sur les deux catégories d'actifs, actions et obligations, peut être divisé en deux phases : la première phase concerne le choc des droits de douane sur le sentiment du marché, avec une baisse de l'appétit pour le risque et une meilleure performance des obligations ; la deuxième phase concerne le contrepoids des politiques internes, où l'appétit pour le risque pourrait se redresser, ce qui serait favorable aux actifs risqués. En ce qui concerne les politiques nationales, une politique monétaire accommodante pourrait être prioritaire, chaque nouvelle série de politiques de stabilisation de la croissance étant précédée par une mise en œuvre de la politique monétaire accommodante.
Avertissement de risque : Les politiques budgétaires et monétaires nationales dépassent les attentes. Les droits de douane et autres politiques américaines dépassent les attentes.
Le 3 avril, les États-Unis ont introduit des droits de douane équivalents, avec un taux de base de 10 %. Parmi les principales économies, le Vietnam est à 46 %, la Chine à 34 %, la province de Taïwan à 32 %, la Suisse à 31 %, l'Afrique du Sud à 30 %, l'Inde à 26 %, la Corée du Sud à 25 %, le Japon à 24 %, l'Union européenne à 20 %, le Royaume-Uni à 10 %, le Brésil à 10 % et l'Australie à 10 %. Cette fois, il s'agit toujours d'appliquer des droits de douane en invoquant l'IEEPA de 1977, déclarant l'état d'urgence nationale pour augmenter les droits de douane. Comment percevez-vous son impact ?
L'incertitude accrue aux États-Unis pourrait entraîner des variations tarifaires
Les droits de douane vont faire grimper l'inflation aux États-Unis. Supposons que les importations américaines restent constantes, avec un taux de taxation pondéré de 20 %, alors que le taux de douane prévu pour 2024 n'est que d'environ 2,4 %. En tenant compte de la part des importations dans la consommation américaine, qui est d'environ 16,5 %. Si les droits de douane de 20 % sont entièrement supportés par l'importateur, l'effet sur la hausse des prix serait d'environ 2,9 points de pourcentage. Si les importateurs et les exportateurs partagent les coûts à parts égales, l'augmentation des prix serait d'environ 1,4 point de pourcentage. Compte tenu du fait que certains produits importés comme les vêtements, les chaussures, les jouets, etc., ont des marges bénéficiaires relativement faibles, la majorité des droits de douane seront supportés par les consommateurs. De plus, ces estimations ne tiennent pas compte des effets de second ordre, tels que les entreprises américaines qui pourraient en profiter pour augmenter leurs prix, ce qui aurait un impact encore plus important sur l'inflation.
Les droits de douane ont un effet sur la répartition des revenus. Trump veut que les droits de douane génèrent des revenus supplémentaires pour compenser le manque à gagner des réductions d’impôts. Un tarif supplémentaire de 10 à 20 % équivaut à transférer une partie du revenu du consommateur à l’État (s’il est entièrement supporté par le consommateur, le transfert correspondant est de 320 à 640 milliards de dollars américains, soit 1,5 à 3,0 % du revenu disponible des résidents), ce qui signifie que le revenu disponible des résidents diminuera et donc que la consommation diminuera. En raison de la nature régressive des droits de douane (plus le revenu est élevé, plus la charge fiscale en pourcentage du revenu est faible) et du fait que les réductions d’impôts américaines visent principalement les entreprises et les riches, cet effet de transfert de richesse exacerbera l’écart entre les riches et les pauvres aux États-Unis, affaiblissant encore les perspectives de croissance de la consommation. Trump espère ramener l’industrie manufacturière au travail pour les personnes à revenu faible et moyen en imposant des droits de douane, qui semblent se prémunir contre l’impact des tarifs douaniers. Cependant, l’imposition de droits de douane est une variable rapide, et la relocalisation de l’industrie manufacturière est une variable lente, et il y a une incertitude quant à savoir s’il peut s’agir d’une relocalisation. Par conséquent, l’impact à court terme des droits de douane sur les États-Unis est une baisse du revenu disponible et un ralentissement de la consommation, ce qui freinera la croissance.
La Réserve fédérale est confrontée à un environnement de stagflation, ce qui rend les décisions sur les taux d'intérêt plus incertaines. À première vue, la hausse des prix due aux droits de douane semble être un choc ponctuel, mais les changements dans le comportement de tarification des entreprises qui l'accompagnent pourraient influencer les anticipations d'inflation et avoir un impact durable sur l'évolution future de l'inflation. Récemment, les droits de douane ont suscité une montée des anticipations de récession, et le marché commence à évaluer la possibilité de quatre baisses de taux cette année. Cependant, dans un environnement de hausse de l'inflation et de ralentissement de la croissance économique, la pression exercée par le gouvernement américain accroît l'incertitude autour des décisions de taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
1.1 Projection à court terme : ou report d'un taux d'imposition de plus de 10 % pour certaines économies
Simulation à court terme des droits de douane : les États-Unis pourraient annoncer le 9 avril, lors de l'entrée en vigueur des droits de douane, le report de certains droits de douane de plus de 10 % sur certaines économies, afin de rassurer le marché. Après le 9 avril, la clé réside dans les négociations et les contre-mesures de l'Union européenne. Plus précisément,
Le Vietnam, l'Inde, la Thaïlande, Singapour, etc. tentent de parvenir à un accord avec les États-Unis en réduisant les taux d'imposition, en négociant, etc. En référence aux négociations tarifaires des États-Unis avec le Canada et le Mexique, les tarifs pour ces économies pourraient être retardés de 1 à 2 mois.
Outre les contre-mesures résolues de la Chine contre les États-Unis, l’Union européenne et le Brésil envisagent également des contre-mesures contre les États-Unis. L’UE est divisée en interne sur l’opportunité de représailles, l’Allemagne et la France étant relativement bellicistes, tandis que l’Italie et l’Espagne penchent pour des concessions. Les contre-mesures à venir de l’UE visent principalement les droits de douane précédents sur l’acier, l’aluminium et les automobiles, tandis que les contre-mesures du tarif équivalent à 20 % n’ont pas encore été clarifiées. Que l’UE négocie ou contre-mesure, cette partie des droits de douane a un impact plus important sur le sentiment des marchés étrangers. En outre, le Congrès brésilien a approuvé un projet de loi-cadre sur les représailles.
Même si les États-Unis abaissent les taux de droits de douane, ils pourraient conserver un tarif de base de 10 % et des droits de douane sur des produits spécifiques tels que l'acier, l'aluminium et les automobiles à court terme, afin de financer de futures réductions d'impôts. La plupart des taux d'imposition élevés servent de levier de négociation et pourraient être annulés ou partiellement annulés par le biais de négociations. Les États-Unis et la Chine pourraient également engager des négociations commerciales, mais il est nécessaire que les États-Unis reconnaissent les impacts négatifs des tarifs douaniers et expriment leur bonne foi.
1.2 Projection à moyen terme : retour à la raison
Trois évaluations de l'impact sur la Chine dans le scénario d'un tarif douanier de 54%
2.1 L'impact des droits de douane sur les exportations nationales à court et moyen terme
Les taux de taxe sur les marchandises importées par les États-Unis depuis la Chine sont de 54%, a déclaré le secrétaire au Trésor américain, Bessent, ce qui correspond à un taux égal de 34% plus 20% de droits supplémentaires imposés en février et mars de cette année, mais sans cumul avec les droits de douane des enquêtes 301 de 2008-2009 (le taux de taxe pondéré est d'environ 12%). Comment évaluer l'impact de ces droits de douane, les données d'exportation de 2018-2019 nous offrent une perspective.
En référence à l'augmentation des droits de douane entre 2018 et 2019, les importations américaines en provenance de Chine ont chuté, passant de 10,8 % en 2018 à -13,6 % en 2019, autour de janvier 2019, soit une baisse d'environ 24 points de pourcentage à court terme (principalement dans les 12 mois suivant l'application des droits de douane). Cependant, tous les produits n'étaient pas soumis à des droits de douane à ce moment-là, donc en segmentant les taux de droits de douane de différentes listes, les principaux effets à court terme à considérer concernent trois catégories :
Le catalogue de marchandises de 34 milliards de dollars a vu des droits de douane de 25 % entrer en vigueur le 7 juillet 2018, avec une baisse de 24,9 % en 2019 par rapport à 2018 ;
Un catalogue de marchandises de 16 milliards de dollars, avec des droits de douane de 25 % entrant en vigueur le 23 août 2018, une baisse de 40,5 % en 2019 par rapport à 2018 ;
Catalogue de marchandises de 2000 milliards de dollars, droits de douane de 10 % en vigueur à partir du 24 septembre 2018, le taux a été porté à 25 % le 10 mai 2019, la baisse par rapport à 2018 est de 33,8 %.
Effet à moyen terme, principalement basé sur la variation de la moyenne des importations de 2023-2024 par rapport à 2018. Les baisses des catalogues de 34 milliards, 16 milliards et 200 milliards de dollars sont respectivement de 21,1 %, 42,9 % et 52,3 %. En dehors de ces trois catalogues, à partir du 1er septembre 2019, les États-Unis ont commencé à imposer des droits de douane de 15 % sur une partie de 300 milliards de dollars de marchandises (environ plus de 100 milliards de dollars), ce taux ayant été réduit à 7,5 % le 22 janvier 2020. La baisse de la moyenne des importations de cette partie pour 2023-2024 par rapport à 2018 est de 24,6 %. En comparaison avec les catalogues non soumis à des droits de douane, la moyenne des importations de 2023-2024 par rapport à 2018 augmente d'environ 7,9 %.
En résumé des derniers droits de douane, en 2019 par rapport à 2018, l'augmentation de 25 % des droits de douane a entraîné une baisse des catégories correspondantes comprise entre 24,9 % et 40,5 %, avec une baisse pondérée d'environ 33,1 %. Pour la période 2023-24 par rapport à 2018, la baisse se situe entre 21,1 % et 52,3 %, avec une baisse pondérée d'environ 47,5 %. De plus, l'imposition ultérieure d'un droit de douane de 7,5 % a également entraîné une baisse de 24,6 %, ce qui montre que l'impact des droits de douane sur les montants importés n'est pas linéaire.
Dans cette perspective, le taux d'imposition pondéré des importations des États-Unis en provenance de Chine en 2024 est d'environ 12,4%, et le taux d'imposition pourrait passer à 54%, ce qui correspond à une augmentation d'environ 42%. Cet impact pourrait être supérieur à celui des droits de douane de 25% appliqués en 2018-2019, les données de 2018-2019 pouvant servir de référence pour une estimation minimale. La baisse à court terme des exportations vers les États-Unis (sur 12 mois) pourrait être d'environ 33%, influencée par le phénomène de "l'exportation anticipée", avec une première moitié d'année qui pourrait être légèrement supérieure à cette amplitude (les données de 2018-2019 indiquent une variation de 4 à 6 points de pourcentage); tandis que l'impact à moyen terme serait d'environ 48%. En considérant que la part des exportations de notre pays vers les États-Unis représente environ 14,5% (contre 20% en 2018), l'effet de ralentissement à court terme sur l'ensemble des exportations serait d'environ 5 points de pourcentage, et l'effet à moyen terme serait d'environ 7 points de pourcentage. Pour 2025, l'effet à court terme peut servir de référence, tandis que l'hypothèse préalable pour l'effet à moyen terme est que les frictions commerciales mondiales se poursuivent pendant plusieurs années, ce qui constitue un scénario relativement peu probable.
Concernant le PIB, en ne tenant compte que des effets directs, une baisse de 5 points de pourcentage des exportations pourrait entraîner une diminution directe d'environ 0,9 % du PIB en valeur courante. Si l'on considère l'impact des tableaux d'input-output sur les chaînes d'approvisionnement amont et aval, cela pourrait atteindre plus de 1 point de pourcentage. Il est à noter qu'en 2019, la baisse de la croissance des exportations était d'environ 9 points de pourcentage, et la dégradation des exportations vers les États-Unis ne peut expliquer qu'environ la moitié de cette baisse, le reste étant également affecté par le ralentissement du cycle commercial mondial. Pour cette année, le commerce mondial pourrait également faire face à des risques à la baisse en raison des droits de douane supplémentaires imposés par les États-Unis.
Cependant, le fait que les importateurs américains sous-estiment les prix d'importation pourrait également rendre ces estimations trop élevées. En comparant les chiffres des exportations vers les États-Unis selon les statistiques douanières chinoises et les chiffres des importations en provenance de la Chine selon les statistiques douanières américaines, on peut constater qu'avant 2020, les premiers étaient inférieurs aux seconds, principalement parce que le pays importateur devait retracer le pays d'origine final, intégrant ainsi une partie des réexportations dans ses statistiques. Mais depuis 2020, les premiers ont dépassé les seconds, avec une moyenne supérieure de 15 % entre 2021 et 2024. Ce comportement anormal suggère que les importateurs américains pourraient être en train de réduire les prix déclarés à la douane pour payer moins de droits de douane. Cela signifie que la baisse de 33 % estimée à court terme et la baisse de 48 % à moyen terme pourraient être surestimées en raison de l'influence des prix d'importation diminués. Par conséquent, l'impact négatif à court terme des droits de douane sur les exportations pourrait être inférieur à 5 %, et peut-être que le seuil inférieur est d'environ 3 %, tandis que l'effet direct sur le PIB aux prix courants pourrait être d'environ 0,5 %.
2.2 Impact potentiel des droits de douane sur le transbordement
Les États-Unis augmentent les droits de douane sur leurs principaux partenaires commerciaux, ce qui pourrait également affecter le commerce de réexportation. Les données sur les réexportations, en raison du manque de méthodes de suivi direct efficaces, sont difficiles à estimer ; nous mesurons indirectement en décomposant le déficit américain et l'excédent chinois. En calculant la moyenne du déficit américain pour 2023-2024 par pays d'origine (principaux partenaires commerciaux), en fonction des variations par rapport à 2015-2017. De même, en calculant la moyenne de l'excédent chinois pour 2023-2024 par pays d'origine, en fonction des variations par rapport à 2015-2017.
Plus précisément, en ce qui concerne le déficit des États-Unis, le déficit de la Chine a diminué de 20,8 %, avec une diminution de 75,7 milliards de dollars américains par an, et l’excédent de l’Union européenne, du Mexique, du Vietnam, de la Corée du Sud, du Canada, de l’Inde, de la Thaïlande et du Cambodge a augmenté de 365,1 milliards de dollars américains par an. L’excédent de la Chine vis-à-vis de ces économies augmente également rapidement, avec une augmentation d’environ 249,5 milliards de dollars par an. L’excédent de croissance de la Chine équivaut à 68 % du déficit américain de ces pays. Bien sûr, cela ne signifie pas que la Chine réexporte vers les États-Unis par l’intermédiaire de ces économies, et ne l’utilise que comme valeur de référence pour les estimations de réexportation. En supposant qu’environ 20 % des 249,5 milliards de dollars sont des réexportations (les autres étant principalement des investissements d’entreprises étrangères, etc.), le nombre correspondant de réexportations affectées est de 49,9 milliards de dollars, soit environ 360 milliards de yuans, ce qui équivaut à 1,4 % de la valeur totale des exportations et à environ 0,3 % du PIB.
Il convient de noter que par la suite, les États-Unis pourraient maintenir un tarif douanier de base de 10 % sur tous les produits importés (ou élargir la liste des exemptions sur cette base). Dans ce contexte, les produits manufacturés chinois, re-exportés ou envoyés à l'étranger, restent un choix de bon rapport qualité-prix pour les consommateurs américains.
2.3 L'impact structurel des droits de douane sur l'industrie
Après l’imposition de droits de douane, l’exportation de biens de consommation (tels que l’électronique grand public, les appareils ménagers) et d’équipements mécaniques et électriques (tels que les grues, les machines industrielles, les cellules solaires, etc.) peut être touchée. D’une part, ces matières premières sont les principaux produits d’exportation de la Chine, de janvier à février 2025, la valeur des exportations de produits mécaniques et électriques (y compris les téléphones portables, les appareils électroménagers, etc.) a atteint 323,7 milliards de dollars américains, représentant près de 60% des exportations de janvier à février, et l’ampleur de l’impact des frictions commerciales depuis 2025 est plus importante. D’autre part, la plupart de ces marchandises ont été soumises à des droits de douane de 10 %, 10 % et 34 % respectivement en février, mars et avril, respectivement, ce qui correspond à la série actuelle de frictions commerciales avec davantage de droits de douane. De plus, le tarif sur les petits colis de moins de 800 $ passera du statut d’exemption à 30 % ou 25 $ par pièce, et pourrait même augmenter le tarif fixe à 50 $ par pièce en juin, ce qui pourrait également avoir un impact sur les biens de consommation, tels que le commerce électronique transfrontalier, les jouets, les produits électroniques, etc.
Pour l'industrie automobile, l'impact direct de l'imposition d'un tarif supplémentaire de 25 % par les États-Unis pourrait être limité. En effet, les États-Unis ne sont pas un grand pays exportateur pour les automobiles de notre pays. Selon les données de l'Association des flux automobiles, les cinq premiers pays de destination des exportations de véhicules complets de notre pays en 2024 seront la Russie, le Mexique, les Émirats Arabes Unis, la Belgique et l'Arabie Saoudite, tandis que les États-Unis ne figurent pas dans le top dix. Pour l'industrie des pièces automobiles, les usines de pièces en Chine au Mexique peuvent atteindre un ratio de valeur ajoutée aux États-Unis de 75 % pour satisfaire aux conditions d'exemption fiscale de l'Accord États-Unis-Mexique-Canada, tout en envisageant également d'ouvrir des usines aux États-Unis pour réduire l'impact des droits de douane.
Il convient également de noter que certains produits tels que les semi-conducteurs, l'acier et les produits pharmaceutiques sont exemptés des droits de douane réciproques, ce qui signifie que Trump pourrait imposer des droits de douane supplémentaires à ces secteurs par d'autres moyens, ce qui pourrait toujours entraîner des impacts potentiels.
Les droits de douane en vigueur, deux phases d'impact sur la tarification des actifs domestiques
Après la mise en œuvre des tarifs douaniers américains, l’impact sur les deux types d’actifs peut être divisé en deux étapes : la première étape est l’impact des droits de douane sur le sentiment du marché, l’appétit pour le risque du marché est réduit et le rendement des obligations est relativement supérieur. Le discours macroéconomique à l’étranger bascule vers « la fin de l’ère du libre-échange ». Mais la question de savoir si elle prendra fin est a posteriori, et pour l’instant, nous pouvons seulement dire que la politique tarifaire du président américain Donald Trump a eu un impact sur le libre-échange. La politique tarifaire du gouvernement américain viole les lois économiques fondamentales, et l’effet de « retour de bâton » se fera sentir au cours des prochains trimestres. Lorsque le peuple américain se rendra compte que les tarifs douaniers sont un acte de « pillage » de ses revenus, la probabilité que le Parti républicain perde les élections de mi-mandat au Congrès de 2026 augmentera considérablement. Cela signifie que les politiques de Trump au cours de la seconde moitié de son mandat seront insoutenables et qu’il n’y aura peut-être pas assez de temps pour achever le paquet de Mar-a-Lago. Par conséquent, le grand récit de « la fin de l’ère du libre-échange » est un jugement plutôt qu’une logique, et l’aversion au risque peut avoir un impact à court terme sur le sentiment du marché mondial, mais elle ne dominera pas la tendance du marché à moyen terme. Pour le marché intérieur, la question de savoir si les États-Unis continueront d’imposer des droits de douane à l’avenir ou s’ils se tourneront vers des négociations aura un impact plus important sur l’appétit pour le risque. À court terme, la première option peut prévaloir, mais il est possible de passer à la seconde en mai-juin.
La deuxième phase concerne la couverture des politiques internes. Ces deux derniers jours, les obligations ont été fortes tandis que les actions ont été faibles ; l'impact émotionnel de la première phase est en train d'être évalué par le marché. Si nous entrons dans la deuxième phase avec la mise en œuvre des politiques de couverture nationales, l'appétit pour le risque pourrait se redresser, ce qui serait favorable aux actifs risqués. En ce qui concerne la couverture des politiques nationales, une politique monétaire accommodante pourrait être mise en œuvre en premier. Chaque nouvelle série de politiques de stabilisation de la croissance commence généralement par une politique monétaire accommodante. Étant donné que la réduction des réserves obligatoires est relativement plus flexible, elle peut à la fois fournir des liquidités à long terme aux banques et stimuler les attentes. En 2018-2019, lors de la première série d'augmentations de tarifs aux États-Unis, la Banque centrale avait également réduit les réserves obligatoires en avril 2018 en réponse. De plus, la Banque centrale pourrait abaisser les taux d'intérêt des prêts re-lendés et d'autres outils structurels pour soutenir l'économie de manière ciblée. Cependant, les conditions pour une baisse générale des taux d'intérêt sont relativement élevées, et nous devrons peut-être attendre 1 à 2 mois de données pour évaluer la situation.
Sur le plan fiscal, il pourrait s'agir principalement d'accélérer la mise en œuvre des politiques existantes, comme l'accélération du rythme d'émission des obligations spéciales et des obligations locales. Les politiques mentionnées lors des deux sessions, telles que les subventions à la natalité, pourraient également être mises en avant. Lors de la réunion du Bureau politique fin avril, il pourrait être question d'étudier davantage les politiques d'augmentation des réserves pour stimuler la demande intérieure afin de compenser le ralentissement de la demande extérieure.
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Les droits de douane américains ou un effet d'annonce.
Résumé
Le 3 avril, les États-Unis ont introduit des droits de douane réciproques, avec un taux de base de 10 %. Parmi les principales économies, le Vietnam 46 %, la Chine 34 %, la province de Taïwan 32 %, la Suisse 31 %, l'Afrique du Sud 30 %, l'Inde 26 %, la Corée du Sud 25 %, le Japon 24 %, l'Union européenne 20 %, le Royaume-Uni 10 %, le Brésil 10 %, l'Australie 10 %. Cette mesure fait toujours référence à l'imposition de droits de douane en vertu de l'IEEPA de 1977, déclarant un état d'urgence nationale pour imposer des droits de douane supplémentaires.
►L'incertitude accrue des États-Unis pourrait entraîner des variations des droits de douane
La Réserve fédérale fait face à un environnement de stagflation, ce qui entraîne plus d'incertitudes dans ses décisions de taux d'intérêt. À première vue, la hausse des prix causée par les tarifs est un choc ponctuel, mais les changements dans les comportements de tarification des entreprises qui l'accompagnent pourraient influencer les attentes en matière d'inflation, ayant ainsi un impact durable sur l'évolution future de l'inflation. Récemment, les tarifs ont conduit à une augmentation des attentes de récession, et le marché a commencé à évaluer la possibilité de quatre baisses de taux cette année. Cependant, dans un environnement de hausse de l'inflation et de ralentissement de la croissance économique, combiné à la pression exercée par le gouvernement américain, l'incertitude entourant les décisions de la Réserve fédérale est élevée.
La simulation à court terme des droits de douane montre que les États-Unis pourraient, le 9 avril lors de l'entrée en vigueur des droits de douane, annoncer un report des droits de douane de plus de 10 % sur certaines économies afin de rassurer le marché. À moyen terme, au cours des 1 à 2 prochains trimestres, l'impact des droits de douane sur l'économie américaine pourrait se concrétiser, ce qui pourrait forcer Trump à revenir à la raison et à élargir la liste des exemptions afin de réduire le taux des droits de douane.
► Estimation de l'impact sur la Chine dans un scénario de droits de douane de 54%
Le taux d’imposition sur les importations américaines en provenance de Chine est appelé 54 % par le secrétaire au Trésor américain Bessant, c’est-à-dire le taux d’imposition équivalent de 34 % plus les 20 % imposés en février et mars de cette année. Si l’on se réfère au fait que les exportations de la Chine vers les États-Unis représentaient environ 14,5 % (20 % en 2018), l’effet de traînée à court terme sur les exportations globales (12 mois) est d’environ 5 points de pourcentage et l’effet à moyen terme est d’environ 7 points de pourcentage. En ce qui concerne le PIB, seuls les effets directs sont pris en compte, tels qu’une baisse de 5 points de pourcentage des exportations, et le frein direct sur le PIB courant est d’environ 0,9 %. Si l’on considère l’impact du tableau entrées-sorties sur l’amont et l’aval, il peut atteindre plus de 1 point de pourcentage.
Les États-Unis imposent des droits de douane supplémentaires à leurs principaux partenaires commerciaux, ce qui pourrait également affecter le commerce de réexportation. En estimant le commerce de réexportation à environ 360 milliards de yuan, basé sur les variations du volume commercial de 2023-2024 par rapport à 2015-2017, cela représente environ 1,4 % du volume total des exportations, soit environ 0,3 % du PIB.
►Tarif douanier appliqué, deux phases affectant la tarification des actifs nationaux
Après l'imposition des droits de douane américains, l'impact sur les deux catégories d'actifs, actions et obligations, peut être divisé en deux phases : la première phase concerne le choc des droits de douane sur le sentiment du marché, avec une baisse de l'appétit pour le risque et une meilleure performance des obligations ; la deuxième phase concerne le contrepoids des politiques internes, où l'appétit pour le risque pourrait se redresser, ce qui serait favorable aux actifs risqués. En ce qui concerne les politiques nationales, une politique monétaire accommodante pourrait être prioritaire, chaque nouvelle série de politiques de stabilisation de la croissance étant précédée par une mise en œuvre de la politique monétaire accommodante.
Avertissement de risque : Les politiques budgétaires et monétaires nationales dépassent les attentes. Les droits de douane et autres politiques américaines dépassent les attentes.
Le 3 avril, les États-Unis ont introduit des droits de douane équivalents, avec un taux de base de 10 %. Parmi les principales économies, le Vietnam est à 46 %, la Chine à 34 %, la province de Taïwan à 32 %, la Suisse à 31 %, l'Afrique du Sud à 30 %, l'Inde à 26 %, la Corée du Sud à 25 %, le Japon à 24 %, l'Union européenne à 20 %, le Royaume-Uni à 10 %, le Brésil à 10 % et l'Australie à 10 %. Cette fois, il s'agit toujours d'appliquer des droits de douane en invoquant l'IEEPA de 1977, déclarant l'état d'urgence nationale pour augmenter les droits de douane. Comment percevez-vous son impact ?
L'incertitude accrue aux États-Unis pourrait entraîner des variations tarifaires
Les droits de douane vont faire grimper l'inflation aux États-Unis. Supposons que les importations américaines restent constantes, avec un taux de taxation pondéré de 20 %, alors que le taux de douane prévu pour 2024 n'est que d'environ 2,4 %. En tenant compte de la part des importations dans la consommation américaine, qui est d'environ 16,5 %. Si les droits de douane de 20 % sont entièrement supportés par l'importateur, l'effet sur la hausse des prix serait d'environ 2,9 points de pourcentage. Si les importateurs et les exportateurs partagent les coûts à parts égales, l'augmentation des prix serait d'environ 1,4 point de pourcentage. Compte tenu du fait que certains produits importés comme les vêtements, les chaussures, les jouets, etc., ont des marges bénéficiaires relativement faibles, la majorité des droits de douane seront supportés par les consommateurs. De plus, ces estimations ne tiennent pas compte des effets de second ordre, tels que les entreprises américaines qui pourraient en profiter pour augmenter leurs prix, ce qui aurait un impact encore plus important sur l'inflation.
Les droits de douane ont un effet sur la répartition des revenus. Trump veut que les droits de douane génèrent des revenus supplémentaires pour compenser le manque à gagner des réductions d’impôts. Un tarif supplémentaire de 10 à 20 % équivaut à transférer une partie du revenu du consommateur à l’État (s’il est entièrement supporté par le consommateur, le transfert correspondant est de 320 à 640 milliards de dollars américains, soit 1,5 à 3,0 % du revenu disponible des résidents), ce qui signifie que le revenu disponible des résidents diminuera et donc que la consommation diminuera. En raison de la nature régressive des droits de douane (plus le revenu est élevé, plus la charge fiscale en pourcentage du revenu est faible) et du fait que les réductions d’impôts américaines visent principalement les entreprises et les riches, cet effet de transfert de richesse exacerbera l’écart entre les riches et les pauvres aux États-Unis, affaiblissant encore les perspectives de croissance de la consommation. Trump espère ramener l’industrie manufacturière au travail pour les personnes à revenu faible et moyen en imposant des droits de douane, qui semblent se prémunir contre l’impact des tarifs douaniers. Cependant, l’imposition de droits de douane est une variable rapide, et la relocalisation de l’industrie manufacturière est une variable lente, et il y a une incertitude quant à savoir s’il peut s’agir d’une relocalisation. Par conséquent, l’impact à court terme des droits de douane sur les États-Unis est une baisse du revenu disponible et un ralentissement de la consommation, ce qui freinera la croissance.
La Réserve fédérale est confrontée à un environnement de stagflation, ce qui rend les décisions sur les taux d'intérêt plus incertaines. À première vue, la hausse des prix due aux droits de douane semble être un choc ponctuel, mais les changements dans le comportement de tarification des entreprises qui l'accompagnent pourraient influencer les anticipations d'inflation et avoir un impact durable sur l'évolution future de l'inflation. Récemment, les droits de douane ont suscité une montée des anticipations de récession, et le marché commence à évaluer la possibilité de quatre baisses de taux cette année. Cependant, dans un environnement de hausse de l'inflation et de ralentissement de la croissance économique, la pression exercée par le gouvernement américain accroît l'incertitude autour des décisions de taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
1.1 Projection à court terme : ou report d'un taux d'imposition de plus de 10 % pour certaines économies
Simulation à court terme des droits de douane : les États-Unis pourraient annoncer le 9 avril, lors de l'entrée en vigueur des droits de douane, le report de certains droits de douane de plus de 10 % sur certaines économies, afin de rassurer le marché. Après le 9 avril, la clé réside dans les négociations et les contre-mesures de l'Union européenne. Plus précisément,
Le Vietnam, l'Inde, la Thaïlande, Singapour, etc. tentent de parvenir à un accord avec les États-Unis en réduisant les taux d'imposition, en négociant, etc. En référence aux négociations tarifaires des États-Unis avec le Canada et le Mexique, les tarifs pour ces économies pourraient être retardés de 1 à 2 mois.
Outre les contre-mesures résolues de la Chine contre les États-Unis, l’Union européenne et le Brésil envisagent également des contre-mesures contre les États-Unis. L’UE est divisée en interne sur l’opportunité de représailles, l’Allemagne et la France étant relativement bellicistes, tandis que l’Italie et l’Espagne penchent pour des concessions. Les contre-mesures à venir de l’UE visent principalement les droits de douane précédents sur l’acier, l’aluminium et les automobiles, tandis que les contre-mesures du tarif équivalent à 20 % n’ont pas encore été clarifiées. Que l’UE négocie ou contre-mesure, cette partie des droits de douane a un impact plus important sur le sentiment des marchés étrangers. En outre, le Congrès brésilien a approuvé un projet de loi-cadre sur les représailles.
Même si les États-Unis abaissent les taux de droits de douane, ils pourraient conserver un tarif de base de 10 % et des droits de douane sur des produits spécifiques tels que l'acier, l'aluminium et les automobiles à court terme, afin de financer de futures réductions d'impôts. La plupart des taux d'imposition élevés servent de levier de négociation et pourraient être annulés ou partiellement annulés par le biais de négociations. Les États-Unis et la Chine pourraient également engager des négociations commerciales, mais il est nécessaire que les États-Unis reconnaissent les impacts négatifs des tarifs douaniers et expriment leur bonne foi.
1.2 Projection à moyen terme : retour à la raison
Trois évaluations de l'impact sur la Chine dans le scénario d'un tarif douanier de 54%
2.1 L'impact des droits de douane sur les exportations nationales à court et moyen terme
Les taux de taxe sur les marchandises importées par les États-Unis depuis la Chine sont de 54%, a déclaré le secrétaire au Trésor américain, Bessent, ce qui correspond à un taux égal de 34% plus 20% de droits supplémentaires imposés en février et mars de cette année, mais sans cumul avec les droits de douane des enquêtes 301 de 2008-2009 (le taux de taxe pondéré est d'environ 12%). Comment évaluer l'impact de ces droits de douane, les données d'exportation de 2018-2019 nous offrent une perspective.
En référence à l'augmentation des droits de douane entre 2018 et 2019, les importations américaines en provenance de Chine ont chuté, passant de 10,8 % en 2018 à -13,6 % en 2019, autour de janvier 2019, soit une baisse d'environ 24 points de pourcentage à court terme (principalement dans les 12 mois suivant l'application des droits de douane). Cependant, tous les produits n'étaient pas soumis à des droits de douane à ce moment-là, donc en segmentant les taux de droits de douane de différentes listes, les principaux effets à court terme à considérer concernent trois catégories :
Le catalogue de marchandises de 34 milliards de dollars a vu des droits de douane de 25 % entrer en vigueur le 7 juillet 2018, avec une baisse de 24,9 % en 2019 par rapport à 2018 ;
Un catalogue de marchandises de 16 milliards de dollars, avec des droits de douane de 25 % entrant en vigueur le 23 août 2018, une baisse de 40,5 % en 2019 par rapport à 2018 ;
Catalogue de marchandises de 2000 milliards de dollars, droits de douane de 10 % en vigueur à partir du 24 septembre 2018, le taux a été porté à 25 % le 10 mai 2019, la baisse par rapport à 2018 est de 33,8 %.
Effet à moyen terme, principalement basé sur la variation de la moyenne des importations de 2023-2024 par rapport à 2018. Les baisses des catalogues de 34 milliards, 16 milliards et 200 milliards de dollars sont respectivement de 21,1 %, 42,9 % et 52,3 %. En dehors de ces trois catalogues, à partir du 1er septembre 2019, les États-Unis ont commencé à imposer des droits de douane de 15 % sur une partie de 300 milliards de dollars de marchandises (environ plus de 100 milliards de dollars), ce taux ayant été réduit à 7,5 % le 22 janvier 2020. La baisse de la moyenne des importations de cette partie pour 2023-2024 par rapport à 2018 est de 24,6 %. En comparaison avec les catalogues non soumis à des droits de douane, la moyenne des importations de 2023-2024 par rapport à 2018 augmente d'environ 7,9 %.
En résumé des derniers droits de douane, en 2019 par rapport à 2018, l'augmentation de 25 % des droits de douane a entraîné une baisse des catégories correspondantes comprise entre 24,9 % et 40,5 %, avec une baisse pondérée d'environ 33,1 %. Pour la période 2023-24 par rapport à 2018, la baisse se situe entre 21,1 % et 52,3 %, avec une baisse pondérée d'environ 47,5 %. De plus, l'imposition ultérieure d'un droit de douane de 7,5 % a également entraîné une baisse de 24,6 %, ce qui montre que l'impact des droits de douane sur les montants importés n'est pas linéaire.
Dans cette perspective, le taux d'imposition pondéré des importations des États-Unis en provenance de Chine en 2024 est d'environ 12,4%, et le taux d'imposition pourrait passer à 54%, ce qui correspond à une augmentation d'environ 42%. Cet impact pourrait être supérieur à celui des droits de douane de 25% appliqués en 2018-2019, les données de 2018-2019 pouvant servir de référence pour une estimation minimale. La baisse à court terme des exportations vers les États-Unis (sur 12 mois) pourrait être d'environ 33%, influencée par le phénomène de "l'exportation anticipée", avec une première moitié d'année qui pourrait être légèrement supérieure à cette amplitude (les données de 2018-2019 indiquent une variation de 4 à 6 points de pourcentage); tandis que l'impact à moyen terme serait d'environ 48%. En considérant que la part des exportations de notre pays vers les États-Unis représente environ 14,5% (contre 20% en 2018), l'effet de ralentissement à court terme sur l'ensemble des exportations serait d'environ 5 points de pourcentage, et l'effet à moyen terme serait d'environ 7 points de pourcentage. Pour 2025, l'effet à court terme peut servir de référence, tandis que l'hypothèse préalable pour l'effet à moyen terme est que les frictions commerciales mondiales se poursuivent pendant plusieurs années, ce qui constitue un scénario relativement peu probable.
Concernant le PIB, en ne tenant compte que des effets directs, une baisse de 5 points de pourcentage des exportations pourrait entraîner une diminution directe d'environ 0,9 % du PIB en valeur courante. Si l'on considère l'impact des tableaux d'input-output sur les chaînes d'approvisionnement amont et aval, cela pourrait atteindre plus de 1 point de pourcentage. Il est à noter qu'en 2019, la baisse de la croissance des exportations était d'environ 9 points de pourcentage, et la dégradation des exportations vers les États-Unis ne peut expliquer qu'environ la moitié de cette baisse, le reste étant également affecté par le ralentissement du cycle commercial mondial. Pour cette année, le commerce mondial pourrait également faire face à des risques à la baisse en raison des droits de douane supplémentaires imposés par les États-Unis.
Cependant, le fait que les importateurs américains sous-estiment les prix d'importation pourrait également rendre ces estimations trop élevées. En comparant les chiffres des exportations vers les États-Unis selon les statistiques douanières chinoises et les chiffres des importations en provenance de la Chine selon les statistiques douanières américaines, on peut constater qu'avant 2020, les premiers étaient inférieurs aux seconds, principalement parce que le pays importateur devait retracer le pays d'origine final, intégrant ainsi une partie des réexportations dans ses statistiques. Mais depuis 2020, les premiers ont dépassé les seconds, avec une moyenne supérieure de 15 % entre 2021 et 2024. Ce comportement anormal suggère que les importateurs américains pourraient être en train de réduire les prix déclarés à la douane pour payer moins de droits de douane. Cela signifie que la baisse de 33 % estimée à court terme et la baisse de 48 % à moyen terme pourraient être surestimées en raison de l'influence des prix d'importation diminués. Par conséquent, l'impact négatif à court terme des droits de douane sur les exportations pourrait être inférieur à 5 %, et peut-être que le seuil inférieur est d'environ 3 %, tandis que l'effet direct sur le PIB aux prix courants pourrait être d'environ 0,5 %.
2.2 Impact potentiel des droits de douane sur le transbordement
Les États-Unis augmentent les droits de douane sur leurs principaux partenaires commerciaux, ce qui pourrait également affecter le commerce de réexportation. Les données sur les réexportations, en raison du manque de méthodes de suivi direct efficaces, sont difficiles à estimer ; nous mesurons indirectement en décomposant le déficit américain et l'excédent chinois. En calculant la moyenne du déficit américain pour 2023-2024 par pays d'origine (principaux partenaires commerciaux), en fonction des variations par rapport à 2015-2017. De même, en calculant la moyenne de l'excédent chinois pour 2023-2024 par pays d'origine, en fonction des variations par rapport à 2015-2017.
Plus précisément, en ce qui concerne le déficit des États-Unis, le déficit de la Chine a diminué de 20,8 %, avec une diminution de 75,7 milliards de dollars américains par an, et l’excédent de l’Union européenne, du Mexique, du Vietnam, de la Corée du Sud, du Canada, de l’Inde, de la Thaïlande et du Cambodge a augmenté de 365,1 milliards de dollars américains par an. L’excédent de la Chine vis-à-vis de ces économies augmente également rapidement, avec une augmentation d’environ 249,5 milliards de dollars par an. L’excédent de croissance de la Chine équivaut à 68 % du déficit américain de ces pays. Bien sûr, cela ne signifie pas que la Chine réexporte vers les États-Unis par l’intermédiaire de ces économies, et ne l’utilise que comme valeur de référence pour les estimations de réexportation. En supposant qu’environ 20 % des 249,5 milliards de dollars sont des réexportations (les autres étant principalement des investissements d’entreprises étrangères, etc.), le nombre correspondant de réexportations affectées est de 49,9 milliards de dollars, soit environ 360 milliards de yuans, ce qui équivaut à 1,4 % de la valeur totale des exportations et à environ 0,3 % du PIB.
Il convient de noter que par la suite, les États-Unis pourraient maintenir un tarif douanier de base de 10 % sur tous les produits importés (ou élargir la liste des exemptions sur cette base). Dans ce contexte, les produits manufacturés chinois, re-exportés ou envoyés à l'étranger, restent un choix de bon rapport qualité-prix pour les consommateurs américains.
2.3 L'impact structurel des droits de douane sur l'industrie
Après l’imposition de droits de douane, l’exportation de biens de consommation (tels que l’électronique grand public, les appareils ménagers) et d’équipements mécaniques et électriques (tels que les grues, les machines industrielles, les cellules solaires, etc.) peut être touchée. D’une part, ces matières premières sont les principaux produits d’exportation de la Chine, de janvier à février 2025, la valeur des exportations de produits mécaniques et électriques (y compris les téléphones portables, les appareils électroménagers, etc.) a atteint 323,7 milliards de dollars américains, représentant près de 60% des exportations de janvier à février, et l’ampleur de l’impact des frictions commerciales depuis 2025 est plus importante. D’autre part, la plupart de ces marchandises ont été soumises à des droits de douane de 10 %, 10 % et 34 % respectivement en février, mars et avril, respectivement, ce qui correspond à la série actuelle de frictions commerciales avec davantage de droits de douane. De plus, le tarif sur les petits colis de moins de 800 $ passera du statut d’exemption à 30 % ou 25 $ par pièce, et pourrait même augmenter le tarif fixe à 50 $ par pièce en juin, ce qui pourrait également avoir un impact sur les biens de consommation, tels que le commerce électronique transfrontalier, les jouets, les produits électroniques, etc.
Pour l'industrie automobile, l'impact direct de l'imposition d'un tarif supplémentaire de 25 % par les États-Unis pourrait être limité. En effet, les États-Unis ne sont pas un grand pays exportateur pour les automobiles de notre pays. Selon les données de l'Association des flux automobiles, les cinq premiers pays de destination des exportations de véhicules complets de notre pays en 2024 seront la Russie, le Mexique, les Émirats Arabes Unis, la Belgique et l'Arabie Saoudite, tandis que les États-Unis ne figurent pas dans le top dix. Pour l'industrie des pièces automobiles, les usines de pièces en Chine au Mexique peuvent atteindre un ratio de valeur ajoutée aux États-Unis de 75 % pour satisfaire aux conditions d'exemption fiscale de l'Accord États-Unis-Mexique-Canada, tout en envisageant également d'ouvrir des usines aux États-Unis pour réduire l'impact des droits de douane.
Il convient également de noter que certains produits tels que les semi-conducteurs, l'acier et les produits pharmaceutiques sont exemptés des droits de douane réciproques, ce qui signifie que Trump pourrait imposer des droits de douane supplémentaires à ces secteurs par d'autres moyens, ce qui pourrait toujours entraîner des impacts potentiels.
Les droits de douane en vigueur, deux phases d'impact sur la tarification des actifs domestiques
Après la mise en œuvre des tarifs douaniers américains, l’impact sur les deux types d’actifs peut être divisé en deux étapes : la première étape est l’impact des droits de douane sur le sentiment du marché, l’appétit pour le risque du marché est réduit et le rendement des obligations est relativement supérieur. Le discours macroéconomique à l’étranger bascule vers « la fin de l’ère du libre-échange ». Mais la question de savoir si elle prendra fin est a posteriori, et pour l’instant, nous pouvons seulement dire que la politique tarifaire du président américain Donald Trump a eu un impact sur le libre-échange. La politique tarifaire du gouvernement américain viole les lois économiques fondamentales, et l’effet de « retour de bâton » se fera sentir au cours des prochains trimestres. Lorsque le peuple américain se rendra compte que les tarifs douaniers sont un acte de « pillage » de ses revenus, la probabilité que le Parti républicain perde les élections de mi-mandat au Congrès de 2026 augmentera considérablement. Cela signifie que les politiques de Trump au cours de la seconde moitié de son mandat seront insoutenables et qu’il n’y aura peut-être pas assez de temps pour achever le paquet de Mar-a-Lago. Par conséquent, le grand récit de « la fin de l’ère du libre-échange » est un jugement plutôt qu’une logique, et l’aversion au risque peut avoir un impact à court terme sur le sentiment du marché mondial, mais elle ne dominera pas la tendance du marché à moyen terme. Pour le marché intérieur, la question de savoir si les États-Unis continueront d’imposer des droits de douane à l’avenir ou s’ils se tourneront vers des négociations aura un impact plus important sur l’appétit pour le risque. À court terme, la première option peut prévaloir, mais il est possible de passer à la seconde en mai-juin.
La deuxième phase concerne la couverture des politiques internes. Ces deux derniers jours, les obligations ont été fortes tandis que les actions ont été faibles ; l'impact émotionnel de la première phase est en train d'être évalué par le marché. Si nous entrons dans la deuxième phase avec la mise en œuvre des politiques de couverture nationales, l'appétit pour le risque pourrait se redresser, ce qui serait favorable aux actifs risqués. En ce qui concerne la couverture des politiques nationales, une politique monétaire accommodante pourrait être mise en œuvre en premier. Chaque nouvelle série de politiques de stabilisation de la croissance commence généralement par une politique monétaire accommodante. Étant donné que la réduction des réserves obligatoires est relativement plus flexible, elle peut à la fois fournir des liquidités à long terme aux banques et stimuler les attentes. En 2018-2019, lors de la première série d'augmentations de tarifs aux États-Unis, la Banque centrale avait également réduit les réserves obligatoires en avril 2018 en réponse. De plus, la Banque centrale pourrait abaisser les taux d'intérêt des prêts re-lendés et d'autres outils structurels pour soutenir l'économie de manière ciblée. Cependant, les conditions pour une baisse générale des taux d'intérêt sont relativement élevées, et nous devrons peut-être attendre 1 à 2 mois de données pour évaluer la situation.
Sur le plan fiscal, il pourrait s'agir principalement d'accélérer la mise en œuvre des politiques existantes, comme l'accélération du rythme d'émission des obligations spéciales et des obligations locales. Les politiques mentionnées lors des deux sessions, telles que les subventions à la natalité, pourraient également être mises en avant. Lors de la réunion du Bureau politique fin avril, il pourrait être question d'étudier davantage les politiques d'augmentation des réserves pour stimuler la demande intérieure afin de compenser le ralentissement de la demande extérieure.