Il y a récemment un phénomène très intéressant sur le marché : lorsque la bulle de l’IA commence à être remise en question, le marché des cryptomonnaies en subit immédiatement les conséquences.

Tout est parti du fait que certains ont commencé à décortiquer les détails financiers d’un certain géant des semi-conducteurs — vous savez, cette entreprise valorisée à 3 000 milliards de dollars, dont les GPU sont presque impossibles à obtenir. En surface, tout semble parfait, mais en ouvrant les comptes, certains chiffres interpellent.

Les comptes clients sont particulièrement frappants. Au troisième trimestre de l’exercice 2024, les comptes clients de cette entreprise ont grimpé à 33,4 milliards de dollars, soit 58 % du chiffre d’affaires, et le délai de recouvrement est passé à 53 jours. Qu’est-ce que ça signifie ? Vous dites que vos GPU sont en rupture de stock, mais les clients paient de plus en plus lentement. Le flux de trésorerie d’exploitation est de 14,5 milliards de dollars, le bénéfice net de 19,3 milliards, et le taux de conversion n’est que de 75 % — cela signifie qu’un quart des bénéfices comptabilisés ne s’est pas encore réellement transformé en cash.

Pour l’industrie des semi-conducteurs, un taux de conversion de trésorerie supérieur à 90 % est considéré comme sain, ce chiffre-ci n’est clairement pas normal. Soit l’entreprise a accordé des délais de paiement plus longs à ses grands clients, soit elle a été un peu créative sur le moment de la reconnaissance des revenus.

Encore plus paradoxale est la question des stocks. D’un côté, on dit que la capacité de production ne suffit pas à répondre à la demande, de l’autre, la valeur totale des stocks continue d’augmenter (le texte original est ici coupé). Cette contradiction narrative pousse de nombreux investisseurs institutionnels à reconsidérer la demande réelle sur l’ensemble de la chaîne de valeur de l’IA.

Le problème, c’est que ce climat de doute s’est rapidement propagé au marché crypto. Après tout, la puissance de calcul de l’IA est étroitement liée au minage de crypto et aux tokens à thématique IA ; lorsque le marché commence à douter de la viabilité du modèle économique de l’IA, les actifs crypto associés subissent logiquement une pression.

La nature de cette correction n’a rien d’une théorie du complot : le marché procède simplement à un stress test — il évalue si la valorisation de l’IA est justifiée, comment le risque se propage dans la chaîne industrielle, combien il y a de demande réelle et combien de pure spéculation.

La corrélation entre le marché crypto et les actions technologiques traditionnelles devient de plus en plus forte, ce qui est à la fois une bonne et une mauvaise chose. Le bon côté, c’est que l’industrie gagne en maturité ; le mauvais, c’est que lorsqu’un risque macroéconomique survient, il devient difficile d’y échapper.