Le marché a été un peu instable ces derniers temps – les attentes d’une possible hausse des taux d’intérêt au Japon le 19 décembre se propagent comme des ondulations.

On peut voir que le changement a commencé : le yen se renforce, et les obligations et actions chutent. Mais ce ne sont pas ces éléments qui rendent vraiment les gens nerveux, mais le colosse caché sous la surface – le carry trade du yen. Quelle est la taille de ce truc ? 3 à 4 000 milliards de dollars. Une fois que le Japon aura vraiment augmenté les taux d’intérêt, déclenchera-t-il une tempête financière mondiale ?

Cette inquiétude n’est pas aveugle. Pour comprendre pourquoi le marché est si sensible aux hausses des taux d’intérêt du yen, il faut remonter aux années 80 du siècle dernier.

# De « Buying America » aux 30 ans perdus

À cette époque, le Japon était en feu, et l’expression « Le Japon veut acheter les États-Unis » n’est pas une plaisanterie. Le résultat ? Les Américains ne pouvaient pas rester les bras croisés et forcèrent le Japon à signer l’accord de Plaza. Le yen a grimpé à court terme et les exportations ont cessé de fermer directement. La Banque du Japon a paniqué et a baissé frénétiquement les taux d’intérêt pour stimuler l’économie, ce qui a fait exploser les prix de l’immobilier, et a finalement dû relever les taux et freiner – « bang », la bulle a explosé.

Depuis les années 90, l’économie japonaise est tombée dans ce qu’on appelle les « 30 ans perdus ». PIB total ? Il est bloqué à environ 5 000 milliards de dollars toute l’année, et il ne bouge pas du tout.

Il y a deux raisons principales à cela.

**Premièrement**, après le krach immobilier, les six grands consortiums se sont engagés dans une opération de « participation croisée » pour digérer les créances frauduleuses en interne. Ça a l’air intelligent ? En fait, le risque n’a jamais vraiment été éliminé, mais tout le monde l’a porté ensemble.

**Deuxièmement**, l’économie est lente depuis longtemps et la demande est faible. Que fera la Banque du Japon ? Un grand nombre d’obligations du Trésor ont été émises, et les taux d’intérêt ont été réduits à zéro voire négatif. Capital et industrie ? Tous sont partis à l’étranger.

# Yen carry trade : « Repas gratuit » sur les marchés financiers mondiaux

À cette époque, un marché énorme est apparu : les carry trades en yens.

La logique est simple : emprunter le yen sans intérêt, l’échanger contre des dollars à taux élevé, ou investir dans des marchés à forte croissance (comme la Chine il y a plus de dix ans). Quel est le noyau ? Le yen a le coût d’emprunt le plus bas et s’est déprécié pendant longtemps. Vous pariez sur deux choses : la Banque du Japon maintiendra les taux d’intérêt à zéro, et le yen continuera de se déprécier.

Alors, comment emprunter des yens ? L’opération conventionnelle consiste à utiliser les obligations d’État japonaises comme garantie, l’emprunt renouvelable et l’effet de levier en constante augmentation. C’est essentiellement une routine avec le marché américain utilisant les obligations américaines comme garantie et levier pour acheter des actions américaines.

Mais de quoi as-tu le plus peur ? Les prix des obligations du Trésor ont beaucoup fluctué.

Une fois que le prix des obligations du Trésor dépasse un certain point critique, vous devez reconstituer votre garantie. Si vous ouvrez un effet de levier élevé, vous ne pouvez que réduire votre effet de levier – vendre sur le marché financier et utiliser des liquidités pour réduire l’effet de levier financier.

Les actifs avec une bonne liquidité et les plus faciles à liquider sont souvent les premiers à être vendus.

Et le facteur le plus direct affectant le prix des obligations du Trésor ? La banque centrale ajuste les taux d’intérêt.

# Pourquoi le marché est-il si nerveux à l’idée de la hausse des taux d’intérêt au Japon ?

Maintenant tu comprends.

Une fois que le Japon augmentera les taux d’intérêt, les prix des obligations d’État baisseront et les rendements des obligations d’État à 10 ans augmenteront. Cela devrait déclencher un désendettement passif sur le marché du financement du yen et les carry trades internationaux.

Une fois le désendettement lancé, une massive vente pourrait éclater sur les marchés financiers mondiaux, déclenchant une tempête financière qui balaillera le monde.

L’impact est-il important ? Regardez deux chiffres.

**D’abord**, l’échelle des fonds. La taille du marché des obligations d’État japonaises est d’environ 7,5 billions de dollars, soit 150 % du PIB. Taille de carry trade en yens ? Environ 3 à 4 000 milliards de dollars. Ce volume est déjà très terrifiant.

**Deuxièmement**, jusqu’à quel niveau les rendements du Trésor fluctueront-ils ? Cela détermine l’ampleur du désendettement des fonds.

Actuellement, le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a dépassé 1,9 %, le niveau le plus élevé depuis juillet 2007. Le marché estime généralement que la ligne rouge de la Banque du Japon est de 2 %. Maintenant, il n’est plus qu’à 0,1 point de pourcentage de la ligne rouge.

Si le prix de l’obligation d’État japonaise sur 10 ans descend en dessous de 98, les marchés financiers mondiaux pourraient provoquer une vente progressive. Le risque est réel.

# Comment faire la suite ?

À l’heure actuelle, si les attentes de hausse des taux d’intérêt à long terme du yen ne continuent pas d’augmenter, le risque de désendettement à court terme reste gérable. Mais si les attentes concernant une hausse des taux d’intérêt continuent de s’intensifier ? Ce n’est pas sûr.

Cette affaire concerne évidemment un jeu au Japon. Par exemple, Sanae Takaichi s’est clairement opposée auparavant aux hausses de taux d’intérêt. Ainsi, la manière de procéder au final dépendra peut-être de l’attitude des États-Unis.

Quoi qu’il en soit, le 19 décembre mérite d’être surveillé.