Les États-Unis maintiennent un taux de défaut sur la dette à effet de levier élevé : avertissement sur les risques et logique de transmission du marchéLe taux de défaut sur la dette à effet de levier (Leveraged Loans) des États-Unis dépasse continuellement 4 % depuis 22 mois, cette période prolongée égalant le record de la crise financière 2008-2009, et elle se poursuit encore actuellement. D’un point de vue historique, cet phénomène de taux de défaut supérieur à 4 % n’est apparu que trois fois : la première lors de la crise financière, la deuxième lors de l’impact de la pandémie en 2020, et la troisième — il est notable que les deux premières fois ont conduit à une récession économique. La chose la plus remarquable n’est pas le niveau absolu du taux de défaut chaque mois, mais la prolongation de cet état de défaut élevé. Cela signifie que le problème du côté du crédit ne provient pas d’un choc de liquidité ponctuel, mais de la pression continue de l’environnement de taux d’intérêt élevé sur la trésorerie des entreprises et leur capacité de refinancement — la signification de cette pression prolongée est bien plus importante que la volatilité à court terme. Les prêts à effet de levier concernent principalement des entreprises avec une capacité de crédit plus faible, un endettement plus élevé, et ce groupe est également le plus sensible aux fluctuations des taux d’intérêt dans tout le système de crédit. Lorsque le taux de défaut de ces actifs reste élevé sur une longue période, cela indique généralement que l’entreprise n’a pas pu se redresser par l’amélioration de ses activités ou par le refinancement, mais ne peut que consommer passivement sa trésorerie restante, la tendance négative du crédit étant difficile à inverser. Contrairement à la crise financière de 2008, le risque dans cette période ne se concentre pas d’abord sur le système bancaire, mais principalement sur les fonds de capital-investissement, les obligations garanties par des actifs (CLO) et le système de crédit non bancaire. Le risque ne se manifeste pas par une explosion concentrée, mais se libère de manière plus lente et dispersée. Cela explique aussi pourquoi les données macroéconomiques semblent stables en apparence, mais que la pression du crédit continue de s’accumuler — ce modèle de libération dispersée du risque ralentit l’impact direct sur l’économie macroéconomique, sans pour autant éliminer les risques latents. Selon la loi du cycle économique, le crédit est toujours un indicateur avancé. Lorsque le taux de défaut sur la dette à effet de levier reste élevé sur une longue période, les investissements, les fusions-acquisitions et les dépenses en capital des entreprises sont généralement limités, et cet effet se propage progressivement au marché du travail et à la consommation. Par conséquent, les données actuelles sur les défauts ne signifient pas que l’économie est déjà en récession, mais constituent un avertissement clair : si l’environnement de taux d’intérêt élevé perdure, la probabilité de récession économique continuera d’augmenter fortement. En termes simples, si la Réserve fédérale américaine ne ajuste pas son environnement de taux d’intérêt élevé, le risque de récession ou même de dépression généralisée augmentera considérablement. Dans ce contexte, la valorisation des actifs risqués deviendra plus stricte, et les stratégies d’investissement indépendantes des tendances du marché, basées sur la stabilité des flux de trésorerie et la rentabilité structurelle, domineront davantage le marché. La surchauffe dans le secteur de l’IA en est un exemple typique — le dynamisme élevé de cette industrie stimule la croissance du chiffre d’affaires, améliore l’environnement de levée de capitaux et étend l’espace du marché, correspondant précisément aux besoins fondamentaux du marché actuel en termes de « profits sûrs ». En revanche, des cryptomonnaies comme Bitcoin dépendent fortement du soutien de la liquidité, ce qui rend difficile la génération de flux de trésorerie stables, et les rend donc plus sensibles aux fluctuations de la liquidité et aux politiques d’ajustement. Cependant, je pense toujours que Bitcoin a un lien étroit avec les actions technologiques — si ce n’était pas le cas, son prix aurait probablement déjà été réduit de moitié depuis longtemps.