Le chemin du Chili vers l'adoption du Bitcoin : pourquoi le modèle Bukele passe à côté de la véritable histoire derrière 229,6 milliards de dollars d'actifs de pension

Lorsque le parti conservateur de José Antonio Kast a pris le pouvoir lors du second tour de décembre au Chili avec 58 % des voix, les observateurs de la cryptomonnaie ont immédiatement cherché des parallèles avec Nayib Bukele et son Salvador. La plateforme déreglementaire du nouveau gouvernement et ses messages axés sur la sécurité semblaient correspondre au moule. Pourtant, se concentrer sur des mesures politiques sensationnelles comme la désignation de la monnaie légale passe à côté de ce qui motive réellement l’adoption de la crypto au Chili — et c’est précisément là tout l’enjeu.

La réalité institutionnelle : pourquoi le théâtre crypto top-down ne fonctionnera pas au Chili

Le piège analytique est facile à éviter. Bukele a rendu le Bitcoin légal via décret. Kast pourrait-il faire de même ? Probablement pas, et surtout, il n’en aura probablement pas besoin. Les différences structurelles entre le Salvador et le Chili sont frappantes.

La (BCCh), banque centrale chilienne, a passé plusieurs années à éviter délibérément le genre de théâtre crypto qui a fait la une ailleurs. Au lieu de faire du tapage, la BCCh a publié des analyses rigoureuses sur une éventuelle monnaie numérique et a travaillé avec la (CMF), la Commission des marchés financiers, pour élaborer le cadre de la loi Fintech et les réglementations du système Open Finance lancées à la mi-2024. Ce n’est pas le comportement d’une institution attendant un signal présidentiel pour changer de cap.

La véritable contrainte n’est pas politique — c’est le système de retraite. En octobre 2025, les fonds de pension chilien (AFPs) détenaient environ 229,6 milliards de dollars d’actifs, en hausse par rapport à 186,4 milliards à la fin de 2024 et $207 milliards à mi-année. Ce n’est pas une petite somme. Plus crucial encore, c’est un capital qui ne se déplace que lorsque les structures de gouvernance, les normes de garde, les protocoles de gestion des risques et les méthodologies d’évaluation sont en place. Un pool de 229,6 milliards de dollars d’épargne-retraite ne se réalloue pas en fonction de la rhétorique ; il répond à des voies de conformité certifiées.

Le code fiscal chilien existant considère déjà la crypto comme un actif générant des revenus soumis à un traitement standard. Ce cadre ne devrait pas changer radicalement sous la nouvelle administration. Au contraire, l’adoption passera par des intermédiaires réglementés — courtiers, fonds d’investissement et banques dépositaires — plutôt que par des mandats citoyens ou des obligations de paiement au point de vente.

Le véritable catalyseur : construire d’abord les rails

Que se passe-t-il sur le terrain à court terme ? La séquence est plus importante que toute annonce politique unique.

Étape 1 : Produits d’investissement locaux

Le modèle existe déjà. Lors du lancement du BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) aux États-Unis en janvier 2024, cela a transformé la façon dont le capital institutionnel accédait à l’actif. Le Chili n’a pas besoin d’innover à partir de zéro. Les régulateurs doivent simplement approuver des structures ETF et ETN domiciliées localement, offrant aux entités réglementées un wrapper de qualité portefeuille pour l’exposition au Bitcoin. Cela élimine l’ambiguïté juridique tout en maintenant l’activité dans le système financier formel.

Étape 2 : Rails de garde et de distribution bancaire

Le prochain goulot d’étranglement est l’infrastructure bancaire. Une fois que la CMF et la BCCh établiront des structures de permission claires pour la garde, le règlement et la facilitation au niveau bancaire, l’accès au détail se déploiera rapidement. Cela inclut les intégrations de courtage, les allocations discrétionnaires de portefeuille, les facilités de prêt collateralisé et les produits de trésorerie d’entreprise. La loi Fintech et les réglementations Open Finance fournissent déjà l’architecture de base pour ces services, mais les banques ont besoin de signaux explicites.

Étape 3 : Points d’entrée du système de retraite

La question des retraites est là où les 229,6 milliards de dollars rencontrent la prudence réglementaire. Les AFP opèrent sous des règles strictes qui interdisent ou limitent sévèrement l’achat direct d’actions internationales et restreignent la détention d’actifs non domiciliés au Chili. Cependant, cette contrainte offre aussi une opportunité : si les ETF ou ETN spot internationaux restent hors de portée, les ETF ou ETN domestiques deviennent la classe d’actifs pont. Les allocations initiales seraient minimes — peut-être 25 à 50 points de base — et soumises à une ségrégation stricte de la garde, à l’intégrité des flux de prix, aux protocoles d’évaluation et aux exigences de liquidité testables en stress. Mais même de petits points de base sur 229,6 milliards de dollars s’accumulent de manière significative avec le temps. Les régulateurs exigeront ces détails avant qu’un seul dollar ne bouge.

La boîte à outils politique : ce qui accélère l’adoption et ce qui la freine

Les observateurs du marché doivent surveiller des signaux politiques précis plutôt que d’attendre des annonces spectaculaires.

Ce qui ferait reculer l’activité dans l’ombre :

• Interdictions de la banque centrale sur le trading ou la détention de Bitcoin domestique
• Traitement fiscal punitif des investissements en Bitcoin dépassant les normes actuelles
• Restrictions sur les stablecoins indexés sur le dollar comme Tether

L’un ou l’autre de ces cas repousserait l’activité à l’étranger ou dans des canaux informels, contredisant directement le projet de deux décennies du Chili pour approfondir et professionnaliser son infrastructure financière.

Ce qui accélérerait le calendrier :

• Une orientation claire de la garde par la BCCh permettant aux banques de détenir du Bitcoin pour le compte de leurs clients
• L’approbation par la CMF pour les dépôts locaux de ETF et ETN axés sur le Bitcoin
• Une clarification réglementaire sur les voies de conformité pour la distribution au détail

Les premiers indicateurs à surveiller sont concrets : les entreprises locales déposent-elles des demandes d’approbation pour des ETF Bitcoin ? Les grandes banques annoncent-elles des offres de garde et des services d’achat-vente de base ? Les décideurs politiques discutent-ils de mises à jour des règles d’éligibilité des actifs pour les fonds de pension ?

Ce que suggère la dynamique réglementaire actuelle

La BCCh a publié des rapports d’analyse sur la CBDC en 2022 et 2024 — des signaux cohérents d’une réflexion institutionnelle délibérée plutôt que d’expérimentations réactives. La CMF exécute une feuille de route réglementaire pluriannuelle pour 2025-26 et met en œuvre progressivement les règles d’Open Finance depuis 2024. Cette infrastructure permet le partage sécurisé des données, l’interopérabilité et l’innovation produit qui rendent possible une adoption réglementée du Bitcoin.

La victoire de Kast a certes provoqué un rallye du marché basé sur des attentes déreglementaires, mais les structures institutionnelles chiliennes canaliseront toujours le changement à travers des processus de réglementation établis. Le Congrès reste fracturé entre les partis. Les 100 premiers jours seront mesurés non pas par des expérimentations monétaires radicales, mais par ce que le gouvernement pourra faire passer par les canaux réglementaires et ce que les institutions financières elles-mêmes signaleront comme étant viable.

Où s’inscrivent les stablecoins dans le tableau

L’analyse juridique chilienne en 2025 a identifié comment le cadre existant de la loi Fintech peut accueillir et orienter l’utilisation des stablecoins dans des canaux formels. Cette approche atténue les risques de dollarisation dans l’économie informelle tout en conservant le contrôle monétaire de la banque centrale. Une clarté à court terme sur la politique des stablecoins accélérerait l’accès à la plateforme pour le retail et pourrait, de manière indépendante, stimuler l’adoption du Bitcoin à mesure que les utilisateurs migrent vers une classe d’actifs plus volatile.

La véritable clé : suivre les banques, puis surveiller les retraites

Le chemin vers une adoption crypto significative au Chili n’est pas théâtral. Il est opérationnel. Si les banques commencent à offrir des services de base en Bitcoin — garde, trading, intégration de collatéral — la fondation pour le retail est posée. Une fois cette infrastructure mature, l’entrée dans le système de retraite devient possible, même si les allocations initiales sont mesurées en points de base.

Ce n’est pas aussi spectaculaire qu’un décret présidentiel rendant le Bitcoin monnaie légale. Mais c’est une voie avec une chance réaliste de s’étendre parce qu’elle fonctionne avec, plutôt qu’en opposition à, l’architecture institutionnelle. L’approche de Bukele a capté l’attention mondiale. La voie probable du Chili attirera du capital, et cela compte davantage.

Le tableau de bord à surveiller : les dépôts pour des produits d’investissement Bitcoin locaux, les annonces de garde par le secteur bancaire, et toute circulaire réglementaire élargissant la définition des actifs éligibles pour les fonds de pension ou clarifiant les normes d’évaluation et de garde pour les actifs numériques. Ces documents banals auront plus d’impact sur l’avenir crypto du Chili que n’importe quel discours de La Moneda.