## ETH Comment l’évaluer ? La véritable valeur d’Ethereum selon 10 modèles

> **Référence de données : prix actuel de l’ETH à 3120 dollars, sommet historique à 4950 dollars**

Combien vaut réellement Ethereum ? Cette question hante l’industrie Web3 depuis plusieurs années. Contrairement au Bitcoin, qui en tant qu’actif pur-commodity possède un point d’ancrage de valeur relativement clair, Ethereum, en tant que plateforme de contrats intelligents, devrait disposer d’un système d’évaluation largement reconnu. Malheureusement, l’industrie n’a pas encore trouvé de consensus à ce sujet.

Récemment, l’institut de recherche Hashed a compilé 10 modèles d’évaluation reconnus par le marché. Parmi eux, 8 indiquent que l’ETH est fortement sous-évalué, avec une valorisation moyenne pondérée atteignant 4766 dollars — soit environ 53 % de plus que le prix actuel. Comment fonctionnent ces 10 méthodes d’évaluation ? Décryptons-les une par une.

## 10 cadres d’évaluation selon différents niveaux de confiance

Hashed classe ces 10 modèles selon leur crédibilité en trois niveaux : faible, moyen, élevé. Commençons par ceux qui ont la crédibilité la plus faible.

### Modèles à faible crédibilité (quatre)

**1. Méthode du multiple TVL**

L’idée la plus simple : valoriser l’ETH en utilisant le multiple du Total Value Locked (TVL) dans la DeFi. Les données historiques montrent qu’entre 2020 et 2023, le ratio de la capitalisation boursière d’Ethereum par rapport au TVL moyen était de 7. En appliquant cette logique, en multipliant le TVL actuel par 7 puis en le divisant par l’offre totale, on obtient un prix d’environ 4129 dollars, soit 36,5 % de plus que le prix actuel.

Le problème de cette méthode est évident — le TVL n’est qu’un indicateur unidimensionnel, incapable de refléter la santé réelle de l’écosystème DeFi. De plus, la complexité croissante des mécanismes de yield farming gonfle artificiellement le TVL, rendant cette logique d’évaluation trop grossière.

**2. Prime de rareté liée au staking**

Ce modèle repose sur l’idée que l’ETH mis en staking, étant bloqué, ne peut pas circuler, et devrait donc bénéficier d’une "prime de rareté". La formule est : prix actuel × √(offre totale ÷ offre en circulation).

Selon cette formule, le prix raisonnable de l’ETH serait d’environ 3528 dollars, soit 16,6 % de plus que le prix actuel. Ce modèle est une création de Hashed, utilisant la racine carrée pour atténuer l’impact des extrêmes. Cependant, le problème réside dans l’hypothèse que "être bloqué = prime de rareté", alors qu’en réalité, grâce aux produits dérivés de staking liquide (LST), ces ETH stakés peuvent encore circuler sur le marché, ce qui affaiblit la validité de cette hypothèse.

**3. Modèle étendu TVL Mainnet + L2**

Puisque le TVL du réseau principal peut servir à l’évaluation, qu’en est-il des L2 ? Ce modèle ajoute le TVL des L2, en leur appliquant un poids de 2 (car les L2 consomment de l’ETH pour le settlement). La formule devient : (TVL + L2TVL×2), puis multipliée par 6 ÷ l’offre totale, donnant un résultat d’environ 4732 dollars, soit 56,6 % de plus que le prix actuel.

Bien que cette méthode prenne en compte les L2, elle reste essentiellement une variation du premier modèle basé sur le TVL, sans échapper à ses limites fondamentales.

**4. Modèle de prime de promesse**

Similaire au modèle de staking, mais cette fois en incluant aussi l’ETH verrouillé dans la DeFi. En calculant la proportion de "ETH stakés + verrouillés" par rapport à l’offre totale, puis en appliquant un coefficient de prime de 1,5, on obtient une valeur d’environ 5098 dollars, soit 69,1 % de plus que le prix actuel.

Hashed affirme que ce modèle s’inspire de la théorie selon laquelle les tokens de Layer 1 sont considérés comme une "monnaie plutôt que des actions". Cela peut sembler plausible, mais en réalité, cela suppose que "non-circulant = valeur", ce qui comporte une faille logique importante.

### Modèles à crédibilité moyenne (cinq)

**5. Méthode de régression de la moyenne du ratio capitalisation/TVL**

Une approche relativement prudente. Elle consiste à prendre le ratio historique moyen de capitalisation par rapport au TVL (environ 6), puis à calculer : prix actuel × 6 ÷ ratio actuel(. Le résultat est d’environ 3541 dollars, soit 17,3 % de plus que le prix actuel.

Cette méthode, qui semble s’appuyer sur le TVL, utilise en réalité la régression vers la moyenne historique, ce qui la rend plus rationnelle que la simple valorisation par le TVL.

**6. Loi de Metcalfe**

Un modèle classique de valeur de réseau : la valeur du réseau est proportionnelle au carré du nombre de ses nœuds. Des études (Alabi 2017, Peterson 2018) ont confirmé que cette loi s’applique à Bitcoin et Ethereum.

Ici, en utilisant le TVL comme indicateur de l’activité du réseau, la formule est : 2 × )TVL/10 milliards(^1,5 × 10 milliards ÷ offre totale. Le résultat est d’environ 9958 dollars, soit 231,6 % de plus que le prix actuel — une valorisation très optimiste. Bien que soutenue par la recherche académique, cette approche reste limitée par le fait de n’utiliser qu’un seul indicateur, le TVL.

**7. Modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF)**

Ce modèle considère Ethereum comme une entreprise, en utilisant les revenus du staking comme "bénéfice", puis en appliquant une méthode de flux de trésorerie actualisés. La formule de Hashed est : prix actuel × (1 + APR)) ÷ (0,10 - 0,03), où 10 % est le taux d’actualisation et 3 % la croissance perpétuelle.

Théoriquement, cette approche est intéressante, mais la formule comporte des erreurs. Si l’on calcule avec un rendement annualisé de 2,6 %, la valeur raisonnable serait d’environ 137 % du prix actuel. Ce modèle révèle une contradiction fondamentale : si ETH ne sert qu’à générer des revenus de staking, son prix devrait être bien inférieur à celui que cette formule prévoit.

**8. Indicateur de valeur de transaction (P/E)**

Dans la finance traditionnelle, le ratio P/E est un indicateur clé. Pour Ethereum, on calcule la valeur de transaction = capitalisation ÷ revenus annuels de frais de transaction. Token Terminal utilise un multiple de 25, considéré comme la norme pour les actions technologiques à forte croissance, et Hashed affirme que c’est "la norme sectorielle pour la valorisation des protocoles Layer 1".

La formule : revenus annuels de frais × 25 ÷ offre totale, donne une valeur d’environ 1286 dollars, soit 57,5 % en dessous du prix actuel. Utiliser une méthode financière traditionnelle pour évaluer ETH aboutit à une estimation très conservatrice, ce qui indique que la valorisation d’Ethereum pourrait être fondamentalement différente de celle d’un actif financier classique.

**9. Modèle de la valeur totale des actifs on-chain**

Ce modèle paraît étrange à première vue : la capitalisation d’Ethereum devrait être proportionnelle à la valeur de tous les actifs qu’il héberge. La logique : pour assurer la sécurité de ces actifs, la capitalisation doit être suffisante.

Le calcul est simple : la somme de la valeur de tous les actifs on-chain, y compris stablecoins, tokens ERC-20, NFT, etc., divisée par l’offre totale d’ETH. Le résultat est d’environ 4924 dollars, soit 62,9 % de plus que le prix actuel. Bien que cette hypothèse paraisse un peu tirée par les cheveux, en y réfléchissant, elle peut aussi se défendre.

( Modèle à haute crédibilité (un seul)

**10. Modèle de rendement obligataire**

C’est le seul modèle classé comme "haute crédibilité", largement utilisé par les analystes financiers traditionnels pour évaluer les actifs cryptographiques. Il considère Ethereum comme une obligation à rendement, en utilisant le revenu annuel ÷ APR du staking ÷ offre totale.

Le résultat est d’environ 1942 dollars, soit 36,7 % en dessous du prix actuel. Curieusement, ce seul modèle "hautement crédible" indique aussi que l’ETH est sous-évalué — mais dans une moindre mesure. Cela pourrait simplement signifier que l’approche de valorisation par les outils financiers traditionnels est elle-même erronée pour cet actif.

## La moyenne pondérée : 4766 dollars, une révélation

Hashed pondère ces 10 modèles selon leur crédibilité pour obtenir une estimation de la valeur raisonnable de l’ETH à environ 4766 dollars. Même en ajustant pour le modèle DCF qui pourrait sous-estimer la valeur, la fourchette reste autour de 4700 dollars.

Ce chiffre est très proche du sommet historique à 4950 dollars, ce qui suggère que le prix actuel de 3120 dollars pourrait effectivement être sous-évalué.

## La valorisation multidimensionnelle, la voie de l’avenir

Mais la vraie question est : à quel modèle faire confiance ?

Pour réévaluer Ethereum, le point clé reste probablement la **relation offre/demande**. L’ETH a une utilité concrète — payer les frais Gas, participer à la DeFi, acheter des NFT, fournir de la liquidité — tout cela nécessite de l’ETH réel. Il faut donc établir un paramètre reflétant la dynamique de l’offre et de la demande, basé sur l’activité du réseau, puis le comparer aux coûts de transaction historiques pour en déduire un prix raisonnable.

Fait intéressant, ces deux dernières années, l’activité d’Ethereum a même dépassé le pic du marché haussier de 2021, mais en raison de la baisse significative des coûts Gas, la demande réelle n’a pas augmenté proportionnellement, créant une situation d’offre excédentaire.

Cela signifie que : **sauf si la croissance de l’activité du réseau dépasse la baisse des coûts, il sera difficile de soutenir une hausse significative du prix d’un point de vue offre/demande.**

Mais il existe un autre facteur difficile à quantifier pour tous les modèles — **l’imagination du marché**. Lorsqu’une nouvelle vague de DeFi arrive, ce "facteur d’imagination" pourrait à nouveau jouer un rôle. À ce moment-là, il faudra peut-être appliquer un "multiplicateur de rêve".