La Réserve fédérale signale une pause dans la baisse des taux alors que le marché du travail se stabilise à 4,4 % de chômage

Le rapport sur l’emploi qui a changé le calcul de la décision de la Fed

Les données du marché du travail de vendredi ont livré un message mitigé qui reconfigure désormais les attentes concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale. Si la création d’emplois a déçu avec 50 000 postes ajoutés contre une prévision de 70 000, le taux de chômage a surpris à la baisse, tombant à 4,4 % en décembre par rapport à une expectation de 4,5 %. Ce résultat paradoxal — un recrutement faible couplé à une baisse du chômage — donne aux décideurs de la Fed une raison de maintenir leur position sur les taux au moins jusqu’au premier trimestre.

Krishna Guha, responsable de la recherche en politique mondiale chez Evercore ISI, a caractérisé le cadre de décision de la Fed ainsi : « La baisse du chômage à 4,4 %, combinée au chiffre révisé de novembre de 4,5 %, positionne la banque centrale pour maintenir les taux stables en janvier et probablement prolonger cette pause jusqu’en mars. » Le taux cible des fonds fédéraux de la Fed se situe actuellement entre 3,5 % et 3,75 %, après sa troisième réduction de l’année précédente.

Au-delà des chiffres : des tendances préoccupantes dans la croissance de l’emploi

Le chiffre principal du chômage masque une image de l’emploi plus sombre. Les révisions des mois précédents ont révélé des ajustements à la baisse significatifs : la perte d’emplois d’octobre s’est élargie à 173 000 contre 105 000 initialement, tandis que novembre a vu 8 000 emplois en moins que prévu. Sur ces deux mois seulement, la création d’emplois a manqué de 76 000 postes.

En tenant compte de la contribution modeste de décembre, la moyenne sur trois mois reflète désormais une perte nette de 22 000 emplois. Ce retournement contraste fortement avec la performance de 2024, où l’économie a ajouté 2 millions de postes. Le total de 584 000 emplois de l’année précédente représente la croissance annuelle la plus faible hors récession depuis 2003, selon les données sur la force de travail.

Lydia Boussour, économiste senior chez EY-Parthenon, a interprété la trajectoire de l’emploi comme un signal de « décélération prononcée » de la demande de travail. Elle prévoit que la création d’emplois n’atteindra en moyenne que 30 000 par mois durant la première moitié de cette année, avec le taux de chômage qui grimpera progressivement vers 4,8 %.

Ce que la décision de la Fed signifie pour les attentes sur les taux

Malgré le plaidoyer des responsables de l’administration en faveur de réductions de taux, plusieurs scénarios de décision de la Fed pointent vers la patience plutôt que l’action. Michael Feroli, économiste en chef chez JPMorgan, a déclaré clairement : « Nous anticipons que le Comité maintiendra les taux inchangés tout au long de 2025, en maintenant la fourchette de 3,5 % à 3,75 % stable pour le reste de l’année. »

Cette orientation hawkish contraste avec certaines attentes du marché. Boussour ne prévoit pas de baisse des taux ce mois-ci, mais anticipe des réductions en mars et juin. Stephen Brown de Capital Economics a argumenté qu’en mars, la Fed disposera de deux mois supplémentaires de données sur le marché du travail, ce qui pourrait clarifier si une stabilisation est en cours. « La baisse du chômage suggère que le marché du travail maintient une résilience plus forte que ce que certains membres du FOMC anticipaient », a noté Brown, « ce qui réduit l’urgence de changements politiques immédiats. »

La participation de la main-d’œuvre en âge de travailler est restée stable à 83,8 %, proche de son pic post-pandémique, ce que certains analystes interprètent comme une preuve de la stabilité sous-jacente du marché du travail.

Les divisions internes compliquant la voie de décision de la Fed

La banque centrale doit faire face à des défis de composition en évolution. Les nouveaux présidents régionaux de la Fed penchent vers une position hawkish sur l’inflation, tandis qu’une nouvelle structure de leadership de la Fed prévue en mai pourrait favoriser des réductions de taux supplémentaires. Ce mélange idéologique annonce un débat prolongé sur la bonne orientation politique.

Ellen Zentner, stratège en chef pour Morgan Stanley Wealth Management, a averti que « jusqu’à ce que les données donnent une direction définitive, les désaccords internes à la Fed risquent de s’intensifier. Des taux plus bas émergeront probablement à un moment donné cette année, mais les marchés doivent se préparer à une incertitude continue. »

La plaidoyer de l’administration pour une réduction des taux

Le vice-ministre du Travail Keith Sonderling a exprimé sa confiance dans le fait que la résurgence manufacturière grâce aux accords commerciaux récents et aux investissements dans les infrastructures soutiendra la croissance de l’emploi au-delà des secteurs de la santé. Concernant l’autorité de décision de la Fed, Sonderling a déclaré la position de l’administration : « Les réductions de taux restent justifiées et nécessaires. À mesure que la Fed mettra en œuvre des coupures, nous anticipons une création d’emplois soutenue, une croissance des salaires, une réduction des pressions inflationnistes et des trajectoires de PIB plus fortes. »

Cette pression publique — bien qu’elle soit distincte de l’indépendance opérationnelle de la Fed — ajoute une autre dimension à l’environnement de décision de la Fed, même si les données économiques actuelles plaident en faveur du maintien de la pause actuelle.