La plus grande introduction en bourse de puces en Chine arrive

Après Moore et Mu Xi, y aura-t-il encore une IPO palpitante sur le marché A en 2026 ?

La réponse est—elle est déjà là, une IPO encore plus grande que Moore et Mu Xi réunis est sur le point d’arriver.

Une récente nouvelle : Changxin Technology a déposé sa demande d’IPO sur le marché de la science et de la technologie (科创板) le 30 décembre 2025, le processus de déclaration ayant utilisé un mécanisme d’examen préalable.

Présentation en une phrase de Changxin Technology : la plus grande entreprise en Chine continentale dans la recherche, le développement, la conception et la fabrication de puces DRAM (mémoire vive dynamique), intégrée verticalement.

Quelle est la taille de l’IPO de Changxin Technology ?

La valorisation avant IPO de Changxin Technology était déjà d’environ 1500 milliards de yuans. En se référant à Moore et Mu Xi, la valorisation pré-IPO de Moore lors de la levée de fonds précédente était de 24,62 milliards de yuans, Mu Xi environ 21,07 milliards de yuans, la somme des deux ne représentant qu’un « début » de la valorisation de Changxin Technology.

Selon la logique selon laquelle le jour de la première cotation de Moore a augmenté de 400 %, Mu Xi de 692 %, et leur capitalisation boursière a atteint plusieurs centaines de milliards de yuans, la trajectoire. La perspective du secteur dans lequel évolue Changxin Technology, la position sur le marché, sont plus imaginatives que celles des deux autres, et la logique de valorisation ne fera qu’augmenter. Dans un marché en pleine effervescence, Changxin Technology atteindra-t-elle une IPO d’un billion de yuans ?

D’après le montant des fonds à lever, Changxin Technology prévoit 29,5 milliards de yuans. Ce montant est également le deuxième plus grand projet d’IPO depuis l’ouverture du marché de la science et de la technologie. Le premier est SMIC, qui a levé environ 53,23 milliards de yuans, et en septembre 2025, sa capitalisation a brièvement dépassé le seuil du billion de yuans.

Une fête de la richesse semblable à une course de relais, l’entrée en bourse de Changxin Technology pourrait propulser le marché vers un autre sommet.

3 levées de fonds massives, intégrant un « all-star » d’actionnaires

Changxin Technology a été fondée en 2016. Selon le prospectus, le capital social de la société s’élève à 60,19 milliards de yuans, avec une liste de plus de 60 actionnaires, ayant connu 8 changements d’actionnaires, dont 3 levées de fonds majeures.

En 2020, Changxin Technology a réalisé une levée de fonds massive de 15,65 milliards de yuans en série A, secouant le marché. Plus d’une dizaine d’investisseurs ont participé, incluant plusieurs investisseurs hors de Hefei, tels que China Merchants Securities, TCL Venture Capital, CCB International, China Life Investment, PICC Capital, China Merchants Zhi Yuan Capital, Agricultural Bank Investment, CMB International Capital, Xiaomi Yangtze River Industry Fund, Legend Capital, CICC Capital, China National Integrated Circuit Industry Investment Fund, Pro Capital, Haitong Kaiyuan, etc.

En 2022, Changxin Technology a également réalisé une levée de fonds en série C+ de 8,39 milliards de yuans, avec une valorisation post-investissement de 1077,89 milliards de yuans. Cette levée a vu l’entrée d’investisseurs tels que Tencent Investment, Huadong International, Alibaba, China Post Insurance, Hesheng Health, Orient Asset Management, Westar Group, Junhe Capital, Shenzhen Investment Holdings, Qianhai Mother Fund, Greater Bay Area Common Home Development Fund, Shuimu Fund, Sunshine Insurance, et d’autres investisseurs hors de Hefei.

En mars 2024, Changxin Technology a levé 10,8 milliards de yuans, avec une valorisation post-investissement d’environ 1500 milliards de yuans. Outre l’investissement de 1,5 milliard de yuan de GigaDevice, plusieurs autres investisseurs ont participé, notamment Hefei Changxin Integrated Circuit Co., Ltd., Hefei Chuangtou No.1 Equity Investment Partnership (Limited Partnership), Jianxin Financial Asset Investment Co., Ltd., etc.

Que ce soit 15,6 milliards, 8,39 milliards ou 10,8 milliards de yuans, chaque levée de fonds de Changxin Technology dépasse celle d’une licorne en termes de montant.

Les actionnaires derrière Changxin Technology forment une liste « all-star », comprenant des institutions publiques, des VC/PE du marché, des géants industriels, des institutions financières. Parmi eux, les actionnaires publics détiennent plus de 36 % des parts, sans contrôleur unique.

Pourquoi Changxin Technology peut-il soutenir une valorisation aussi énorme ?

En tant que plus grande entreprise en Chine continentale dans le domaine du DRAM IDM, Changxin Technology s’est hissée à la quatrième place mondiale. Elle a brisé le monopole de dizaines d’années de Samsung, SK Hynix et Micron, dans ce que l’on appelle la « tripartition » du marché.

Elle a également obtenu des parts de marché clés. En 2024, ses produits DDR4 représentaient environ 5 % du marché mondial, avec une croissance attendue. Dans une industrie où la « victoire tout » est la règle, une part de marché de 0 à 1 est précieuse.

Un jalon supplémentaire : ses investissements massifs ont porté leurs fruits, et Changxin Technology sort peu à peu de pertes.

En 2022, 2023 et 2024, le bénéfice net attribuable aux actionnaires était respectivement de -8,98 milliards, -6,901 milliards et -5,526 milliards de yuans. Selon les prévisions les plus récentes, la société prévoit d’atteindre en 2025 un point d’inflexion historique avec un bénéfice net annuel compris entre 2 et 3,5 milliards de yuans.

Les revenus derrière cette croissance explosive ont également explosé : 24,178 milliards de yuans en 2024, avec une prévision de 55 à 58 milliards de yuans en 2025, soit plus du double. Une telle croissance est rare parmi les entreprises de semi-conducteurs à forte intensité de capital à l’échelle mondiale.

À ce moment-là, l’entrée en bourse de Changxin Technology coïncide avec un autre vent favorable : le cycle de hausse des prix le plus fort de l’histoire du secteur.

Au début de 2026, en raison de la demande explosive des serveurs AI, les géants mondiaux du DRAM prévoient d’augmenter considérablement leurs prix de 60 à 70 %, entrant dans une période de forte prospérité. En tant que principal fournisseur, Changxin Technology en bénéficiera directement, avec une augmentation simultanée du volume et du prix.

Selon certains rapports, le DRAM devient « le Maotai électronique », avec des prix quotidiens après le début de l’année. Dans l’industrie, on dit : « Si vous achetez 100 barrettes en une seule fois, dans un seul boîtier, cela coûte 4 millions de yuans, ce qui dépasse déjà de loin certains biens immobiliers à Shanghai. »

La principale force motrice derrière cette hausse des prix est la demande exponentielle de mémoire à haute bande passante et de DDR5 standard pour les serveurs AI, alors que la capacité mondiale d’expansion est limitée. Selon l’analyse sectorielle, la capacité DRAM d’un serveur AI haut de gamme est 8 à 10 fois celle d’un serveur ordinaire.

Aujourd’hui, Changxin Technology a réussi à développer la série LPDDR5L, lui permettant de se positionner au sommet de cette vague.

En résumé, la valorisation de Changxin Technology reflète à la fois l’espace d’imagination du marché et l’attente profonde des investisseurs pour l’autonomie de la semi-conducteur en Chine.

Le grand maître de Yancheng, Zhu Yiming

Pour comprendre l’origine de Changxin Technology, il faut revenir à Zhu Yiming, le grand maître de Yancheng.

Né en 1972 à Yancheng, Jiangsu, Zhu Yiming a obtenu une licence et un master en physique appliquée moderne à l’Université Tsinghua, puis a poursuivi ses études à l’Université d’État de New York à Stony Brook, où il a obtenu un master en génie électronique. Cela lui a permis d’acquérir une solide base en physique et en ingénierie.

Pendant son séjour aux États-Unis, il a travaillé comme ingénieur chez iPolicy Networks, une société de semi-conducteurs, expérimentant l’écosystème d’innovation des puces de la Silicon Valley. Cette expérience lui a permis de comprendre profondément la logique centrale de l’industrie des semi-conducteurs : la technologie comme moteur, la compétition mondiale, la domination par quelques acteurs.

Zhu Yiming a escaladé deux montagnes. La première est GigaDevice.

En 2005, il est rentré en Chine avec ses compétences et ses rêves, et a fondé Xinji Jiayi Microelectronics (GigaDevice) dans le parc scientifique de Tsinghua à Beijing, l’ancêtre de GigaDevice.

Il a évité le marché saturé des CPU, mémoire, etc., dominé par de grands acteurs, et s’est concentré sur un secteur à plus petite échelle mais à croissance rapide : la mémoire NOR Flash (mémoire à code). C’était la puce clé pour le stockage et le démarrage des appareils mobiles, DVD, etc.

L’entrepreneuriat a été difficile, la société étant proche de la faillite à un moment. La percée est survenue en 2008, lorsqu’il a mené une équipe à développer la première puce de mémoire NOR Flash série serial en Chine, avec des performances comparables aux grands fabricants internationaux, ouvrant ainsi le marché. Un investisseur précoce se souvient : « Il tenait une carte de démonstration, avec une lumière dans les yeux. »

Grâce à une innovation technologique continue et à l’expansion du marché, GigaDevice a réussi à s’introduire en bourse sur le marché principal de Shanghai en 2016, devenant progressivement l’un des trois principaux fournisseurs mondiaux de mémoire NOR Flash.

À cette époque, Zhu Yiming était déjà accompli.

Mais il n’a pas voulu s’arrêter là. Alors que GigaDevice était au sommet, Zhu Yiming a pris une décision qui a choqué l’industrie : une seconde aventure entrepreneuriale, visant à conquérir le marché du DRAM, alors monopolisé par les trois géants mondiaux. C’est le « no man’s land » avec le plus grand investissement, la technologie la plus dense, et le risque le plus élevé dans le domaine des semi-conducteurs.

Le choix de tout miser a été fait en 2016. Il a progressivement quitté la gestion quotidienne de GigaDevice, consacrant toute son énergie à son nouveau projet, Changxin Technology. Pour montrer sa détermination, il a publiquement promis : avant que Changxin Technology ne devienne rentable, il ne percevrait aucun salaire ni bonus. Ce serment avait une forte connotation de « briser la cuillère dans la soupe ».

La stratégie technologique de Zhu Yiming est également très habile. Face à un verrouillage strict par des brevets, Changxin Technology a acheté légalement des milliers de brevets technologiques laissés par la société allemande Qimonda, en faillite, puis a effectué une R&D approfondie et innovante sur cette base. Cela a permis d’éviter les mines de brevets tout en obtenant un point de départ technologique précieux.

Le saut de 0 à 1 s’est produit en septembre 2019, lorsque Changxin a annoncé la production en série de ses premiers puces DDR4 de 19 nm (10 nm), marquant une percée zéro dans le domaine du DRAM en Chine continentale.

Ce moment est gravé dans la mémoire de nombreux acteurs de l’industrie.

Après avoir escaladé deux montagnes dans le secteur des semi-conducteurs, Zhu Yiming est devenu un acteur clé. Dans le domaine de la haute technologie, la capacité de jugement technique, la patience stratégique ferme, et la responsabilité de lier la réputation personnelle à la grande cause sont des ressources rares, plus précieuses que le profit à court terme. C’est cette histoire de « personne » derrière la valorisation de plusieurs centaines de milliards de yuan que la partie la plus convaincante.

Un nouveau modèle de Hefei devient un exemple de référence

En réalité, derrière le démarrage de Changxin Technology, en plus de Zhu Yiming, il y a aussi une autre force audacieuse : le gouvernement de Hefei.

Le lancement du projet nécessitait d’importants fonds. À un moment critique, le gouvernement de Hefei a fait preuve d’un regard stratégique exceptionnel, acceptant de financer 3/4 du montant initial, soit environ 13,5 milliards de yuans. GigaDevice a investi le reste.

Autrement dit, le gouvernement de Hefei a assumé le plus grand « risque de mort » initial, permettant à l’équipe de Zhu Yiming de démarrer ce projet colossal, nécessitant plusieurs milliards de fonds et plusieurs années pour voir des résultats. Sans cette étape, tout le reste serait impossible.

Selon les données du prospectus, plusieurs fonds publics de Hefei ont directement investi dans Changxin Technology. Parmi eux : Hefei Changxin Integrated Circuit Co., Ltd., une société d’État de Hefei, détient 11,71 % ; Hefei Chuangtou No.1 Equity Investment Partnership (Limited Partnership), appartenant à Hefei Chuangtou, détient 1,85 % ; Hefei Jianchang Equity Investment Partnership (Limited Partnership), une société de Hefei Jianchu, détient 1,50 % ; Hefei Chuangtou High-Growth No.1 Equity Investment Partnership (Limited Partnership), également de Hefei Chuangtou, détient 0,06 %.

Hefei détient aussi indirectement 21,67 % via la société de holding « Hefei Qinghui Jidian Enterprise Management Partnership », entièrement contrôlée par le système public de Hefei (via Hefei Chuangtou et Changxin IC). La participation de la China Investment Corporation (AIC) atteint également 7,91 %.

En résumé, le gouvernement de Hefei est le plus grand capitaliste derrière Changxin Technology.

Les raisons du pari audacieux de Hefei sont doubles.

Premièrement, une reconnaissance très élevée de la crédibilité personnelle, du jugement technique et de l’exécution de Zhu Yiming. Un responsable de Hefei Chuangtou a déclaré : « Nous investissons dans Zhu Yiming lui-même, et dans la possibilité qu’il représente. »

Deuxièmement, comme pour BOE ou NIO, l’objectif du « modèle Hefei » n’a jamais été de cultiver une seule entreprise, mais de créer un cluster industriel compétitif à l’échelle mondiale.

En prenant Changxin Technology comme « chaîne principale », Hefei a déjà systématiquement introduit et cultivé des entreprises en amont et en aval, telles que des matériaux, équipements, encapsulage, test, comme Zhichun Technology, Jiangfeng Electronics, etc.

De plus, il y a des collaborations. Par exemple, en 2023, Hefei a créé le Fonds pour l’industrie des nouvelles technologies de l’information de l’Anhui. Ce fonds industriel de 30 milliards de yuans fonctionne selon une architecture mère-fille. La société mère ne doit pas être inférieure à 12,5 milliards de yuans, gérée par Changxin IC, filiale de Changxin Technology. Ce fonds a déjà investi 1,285 milliard de yuans dans le Fonds pour les nouvelles industries de Hefei, pour soutenir des projets technologiques et industriels de nouvelle génération dans la région.

Une collaboration emblématique est la création du « Fonds Hefei Qihang Hengxin ». Géré par la société de gestion de fonds privés Qihang Xinrui, filiale de Changxin Technology, avec une taille totale de 1,0625 milliard de yuans. La liste des investisseurs est une version miniature de « l’écosystème Changxin » : comprenant des fournisseurs clés comme Guanggang Gas, Shanghai Xinyang, ainsi que des fonds publics locaux comme le Fonds pour l’industrie des nouvelles technologies de l’information de l’Anhui, Hefei Chuangtou, et des institutions financières comme Guoyuan Securities. Cela montre que Changxin Technology n’est pas seulement une entreprise de fabrication, mais aussi un organisateur industriel.

On peut voir que, en tant que leader industriel, Changxin Technology, grâce à sa vision industrielle et son influence financière, soutient Hefei, forgeant ensemble une chaîne industrielle de semi-conducteurs très compétitive.

Dans le contexte de Hefei, Changxin Technology est un autre exemple emblématique, après BOE et NIO, de la manière dont le gouvernement de Hefei, en investissant en amont, a cultivé un leader industriel.