“木头姐”2026展望：“里根经济学”升级版，美股继续“黄金时代”，美元走高压制黄金

ARK Invest, fondatrice Cathie Wood (« la tante bois »), a publié ses perspectives macroéconomiques dans sa lettre annuelle aux investisseurs pour 2026, comparant les trois prochaines années à une « Reaganomics renforcée » (Reaganomics on steroids).

Elle souligne qu’avec la déréglementation, la réduction des impôts, une politique monétaire prudente et l’intégration de technologies innovantes, le marché boursier américain connaîtra une nouvelle « ère dorée », tandis que la montée imminente du dollar pourrait mettre fin à la tendance haussière des prix de l’or.

Plus précisément, Cathie Wood pense que, bien que le PIB réel ait continué de croître au cours des trois dernières années, l’économie fondamentale des États-Unis a en réalité connu une récession en spirale, et est actuellement dans un état de « ressort tendu » (coiled spring), avec une forte reprise attendue dans les années à venir.

Elle met particulièrement en avant le fait que, avec David Sacks nommé premier « tsar » de l’IA et des cryptomonnaies, menant la déréglementation, et le taux d’imposition effectif des entreprises qui s’approche de 10 %, la croissance économique américaine bénéficiera d’un important coup de pouce politique.

Sur le plan macroéconomique, Wood prévoit qu’avec la prospérité de la productivité, l’inflation sera davantage maîtrisée, voire pourrait devenir négative.

Elle anticipe que, dans les prochaines années, le taux de croissance nominal du PIB américain restera entre 6 % et 8 %, principalement tiré par l’augmentation de la productivité, et non par l’inflation.

Concernant l’impact sur le marché, Wood prévoit que l’avantage relatif du rendement des investissements américains entraînera une forte appréciation du dollar, reproduisant la hausse quasi double du dollar dans les années 1980.

Elle avertit que, malgré la forte hausse du prix de l’or ces dernières années, la vigueur du dollar pourrait freiner cette hausse, tandis que le Bitcoin, en raison de son mécanisme d’offre et de sa faible corrélation avec les actifs, affichera une trajectoire différente de celle de l’or.

En ce qui concerne la valorisation du marché, qui préoccupe beaucoup les investisseurs, Wood ne pense pas que la bulle de l’IA soit déjà formée.

Elle indique que, bien que le ratio cours/bénéfice (PER) soit actuellement à un niveau historiquement élevé, la croissance de la productivité alimentée par l’IA, la robotique et autres technologies devrait permettre aux bénéfices des entreprises d’absorber ces valorisations élevées, et que le marché pourrait générer des rendements positifs tout en comprimant le PER, à l’image de la tendance haussière de la fin des années 1990.

Voici le texte intégral de sa lettre aux investisseurs :

Bonne année à tous les investisseurs et soutiens d’ARK ! Nous vous remercions sincèrement pour votre soutien.

Comme je l’ai expliqué dans cette lettre, nous croyons fermement que de nombreuses raisons existent pour que les investisseurs restent optimistes ! J’espère que vous apprécierez notre analyse. D’un point de vue historique, nous sommes à un moment crucial.

Une ressort tendu prêt à rebondir

Malgré la croissance continue du PIB réel américain au cours des trois dernières années, la structure sous-jacente de l’économie américaine a connu une récession en spirale, qui s’est progressivement transformée en un ressort comprimé, susceptible de rebondir fortement dans les années à venir.

Pour faire face aux chocs d’approvisionnement liés à la pandémie de COVID-19, la Réserve fédérale a, en 16 mois jusqu’en juillet 2023, relevé le taux des fonds fédéraux de 0,25 % à 5,5 %, une hausse record de 22 fois.

Cette hausse des taux a plongé le marché immobilier, le secteur manufacturier, les dépenses en capital hors IA, ainsi que les ménages à revenu moyen et faible dans la récession, comme le montre le graphique ci-dessous.

En termes de ventes de logements existants, le marché immobilier est passé d’un niveau annualisé de 5,9 millions d’unités en janvier 2021 à 3,5 millions en octobre 2023, soit une baisse de 40 %.

Ce niveau n’avait été atteint qu’en novembre 2010, et au cours des deux dernières années, les ventes de logements existants ont fluctué autour de ce niveau.

Cela montre à quel point le ressort est comprimé : le niveau actuel des ventes de logements existants est comparable à celui du début des années 1980, alors que la population américaine était environ 35 % inférieure à celle d’aujourd’hui.

Selon l’indice PMI (Purchasing Managers’ Index) américain, le secteur manufacturier est en contraction depuis environ trois ans. Selon cet indice de diffusion, 50 est le seuil entre expansion et contraction, comme le montre le graphique ci-dessous.

Par ailleurs, les dépenses en capital hors défense (hors avions) ont atteint un pic à la mi-2022, et, depuis, ce niveau est revenu à cette valeur, que ce soit sous l’effet ou non des avancées technologiques.

En réalité, depuis l’éclatement de la bulle technologique et des télécommunications, cet indicateur de dépenses en capital n’avait mis plus de 20 ans à dépasser ce seuil, jusqu’à ce que, en 2021, la pandémie et ses chocs d’approvisionnement accélèrent à la fois l’investissement numérique et physique.

L’ancien plafond des dépenses semble s’être transformé en plancher, car l’IA, la robotique, le stockage d’énergie, la blockchain et la séquençation multi-omics sont désormais prêts pour une nouvelle ère dorée.

Après la bulle technologique et télécoms des années 1990, le pic de dépenses d’environ 70 milliards de dollars a duré 20 ans. Aujourd’hui, comme le montre le graphique ci-dessous, cette période pourrait être la plus forte de l’histoire en matière de dépenses en capital. Nous pensons que la bulle de l’IA est encore loin d’être formée !

Par ailleurs, selon les données de l’Université du Michigan, la confiance des ménages à revenu moyen et faible a atteint son plus bas niveau depuis le début des années 1980.

À cette époque, une inflation à deux chiffres et des taux d’intérêt élevés avaient fortement réduit le pouvoir d’achat, entraînant une récession continue.

De plus, comme le montre le graphique ci-dessous, la confiance des ménages à revenu élevé a également diminué ces derniers mois. À notre avis, la confiance des consommateurs est l’un des « ressorts » les plus comprimés et susceptibles de rebondir.

Déréglementation, baisse des impôts, inflation et taux d’intérêt

Grâce à la combinaison de la déréglementation, de la réduction des impôts (y compris les droits de douane), de l’inflation et des taux d’intérêt, la récession en spirale que l’on a connue ces dernières années pourrait s’inverser rapidement et violemment dans l’année à venir.

La déréglementation libère la créativité dans tous les secteurs, notamment dans l’IA et les actifs numériques, sous la direction du premier « tsar » de l’IA et des cryptomonnaies, David Sacks.

Par ailleurs, la baisse des taxes sur les pourboires, les heures supplémentaires et la sécurité sociale apportera aux consommateurs américains un remboursement d’impôt substantiel ce trimestre, ce qui pourrait faire passer la croissance annuelle du revenu disponible réel de 2 % à environ 8,3 % dans ce trimestre.

De plus, avec l’amortissement accéléré des investissements en fabrication, équipements, logiciels et R&D domestique, le taux d’imposition effectif des entreprises sera ramené à près de 10 % (voir graphique ci-dessous), ce qui devrait entraîner une forte augmentation des remboursements d’impôt, étant donné que 10 % est l’un des taux les plus faibles au monde.

Par exemple, toute entreprise construisant une usine de fabrication aux États-Unis avant la fin 2028 pourra déduire intégralement ses investissements dès la première année, sans devoir étaler cette déduction sur 30 ou 40 ans comme auparavant.

Les équipements, logiciels et dépenses en R&D domestique pourront également être amortis à 100 % dès la première année. Cette politique de déduction immédiate a été inscrite de façon permanente dans le budget de l’année dernière, avec effet rétroactif au 1er janvier 2025.

Au cours des dernières années, l’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation (CPI) est restée obstinément entre 2 % et 3 %, mais dans les années à venir, pour plusieurs raisons illustrées ci-dessous, le taux d’inflation pourrait chuter à un niveau étonnamment bas — voire devenir négatif.

Premièrement, le prix du pétrole brut West Texas Intermediate (WTI), qui a culminé à environ 124 dollars le baril après la pandémie en mars 2022, a chuté d’environ 53 %, et a actuellement diminué d’environ 22 % en glissement annuel.

Depuis son pic en octobre 2022, le prix des nouvelles maisons individuelles a baissé d’environ 15 %. Parallèlement, le taux d’inflation des prix des maisons existantes — basé sur une moyenne mobile sur trois mois — est passé d’un pic d’environ 24 % en juin 2021, à environ 1,3 %, comme le montre le graphique ci-dessous.

Au quatrième trimestre, pour écouler près de 500 000 maisons neuves en stock (graphique ci-dessous, niveau le plus élevé depuis la crise financière mondiale de 2007 en octobre), les trois principaux constructeurs de maisons ont fortement réduit leurs prix, avec des baisses respectives de : Lennar -10 %, KB Homes -7 %, et DR Horton -3 %.

L’impact de ces baisses de prix ne sera pas immédiatement visible dans l’indice des prix à la consommation (CPI), mais dans les années à venir.

Enfin, l’une des forces les plus puissantes pour freiner l’inflation, la productivité non agricole, a connu une croissance contre toute attente dans un contexte de récession, avec une hausse de 1,9 % en glissement annuel au troisième trimestre.

En contraste avec la croissance de 3,2 % du salaire horaire, cette amélioration de la productivité a permis de réduire l’inflation du coût unitaire de la main-d’œuvre à 1,2 %, comme le montre le graphique ci-dessous. Ce chiffre ne reflète pas le type d’inflation par la pression des coûts observée dans les années 1970 !

Cette amélioration est également confirmée par la baisse récente de l’inflation mesurée par Truflation, qui est tombée à 1,7 % en glissement annuel, comme le montre le graphique ci-dessous, soit près de 100 points de base (bps) en dessous du taux d’inflation calculé par le Bureau américain des statistiques du travail (BLS) basé sur le CPI.

Une prospérité de la productivité

En réalité, si nos recherches sur l’innovation technologique de rupture sont correctes, la croissance de la productivité non agricole devrait s’accélérer à 4-6 % par an dans les années à venir, sous l’effet de facteurs cycliques et structurels, ce qui réduirait encore davantage l’inflation du coût unitaire de la main-d’œuvre.

Les principales plateformes d’innovation en développement — IA, robotique, stockage d’énergie, blockchain publique et multi-omics — dont la fusion ne devrait pas seulement stimuler la croissance de la productivité à un niveau durable, mais aussi générer une richesse considérable.

L’amélioration de la productivité pourrait également corriger d’importants déséquilibres géoéconomiques mondiaux.

Les entreprises peuvent orienter les bénéfices de cette hausse de productivité vers quatre stratégies ou plus : augmenter les marges bénéficiaires, accroître la R&D et autres investissements, augmenter les salaires et/ou réduire les prix.

En Chine, augmenter la rémunération des employés plus productifs et/ou améliorer les marges bénéficiaires aidera à sortir l’économie d’un problème structurel d’investissement excessif.

Depuis son adhésion à l’OMC en 2001, la part des investissements dans le PIB chinois tourne autour de 40 %, soit près du double de celle des États-Unis, comme le montre le graphique ci-dessous. Augmenter les salaires accélérera la transition de la Chine vers une économie axée sur la consommation, en évitant la voie de la marchandisation.

Cependant, à court terme, l’augmentation de la productivité technologique pourrait continuer de freiner la croissance de l’emploi aux États-Unis, faisant passer le taux de chômage de 4,4 % à plus de 5 %, et incitant la Fed à continuer de baisser ses taux.

Ensuite, la déréglementation et d’autres mesures de relance fiscale devraient amplifier l’effet des faibles taux d’intérêt, accélérant la croissance du PIB à partir du second semestre 2026.

Par ailleurs, l’inflation pourrait continuer de ralentir, non seulement en raison de la baisse des prix du pétrole, de l’immobilier et des droits de douane, mais aussi grâce aux progrès technologiques qui favorisent la hausse de la productivité et la baisse du coût unitaire de la main-d’œuvre.

Fait surprenant, le coût annuel de formation à l’IA diminue de 75 %, tandis que le coût de l’inférence (c’est-à-dire l’exécution des modèles d’IA) chute de 99 % par an (selon certains benchmarks).

La baisse sans précédent des coûts technologiques devrait entraîner une explosion de leur croissance unitaire.

Ainsi, nous anticipons que, dans les années à venir, le taux de croissance nominal du PIB américain restera entre 6 % et 8 %, principalement grâce à une croissance de la productivité de 5 à 7 %, une croissance de la main-d’œuvre de 1 %, et une inflation comprise entre -2 % et +1 %.

Les effets déflationnistes de l’IA et des autres quatre grandes plateformes d’innovation s’accumuleront sans cesse, façonnant un environnement économique semblable à celui de la grande révolution technologique qui a eu lieu entre 1929 et 1979, déclenchée par l’automobile, l’électricité et le téléphone.

À cette époque, les taux d’intérêt à court terme étaient synchronisés avec la croissance du PIB nominal, tandis que les taux à long terme réagissaient aux pressions déflationnistes de la prospérité technologique, avec une courbe des rendements en moyenne inversée d’environ 100 points de base, comme le montre le graphique ci-dessous.

Autres réflexions pour la nouvelle année

Hausse du prix de l’or et baisse du prix du Bitcoin

Entre 2025, le prix de l’or a augmenté de 65 %, tandis que celui du Bitcoin a chuté de 6 %.

De nombreux observateurs attribuent la hausse du prix de l’or, qui est passé de 1 600 dollars l’once en octobre 2022 à 4 300 dollars, soit une hausse de 166 %, à la crainte de l’inflation.

Une autre explication est que la croissance mondiale de la richesse (avec une hausse de 93 % de l’indice MSCI mondial) a dépassé la croissance annuelle de l’offre mondiale d’or d’environ 1,8 %.

En d’autres termes, la demande supplémentaire d’or pourrait avoir dépassé son offre. Fait intéressant, durant la même période, le prix du Bitcoin a augmenté de 360 %, alors que sa croissance annuelle de l’offre n’était que d’environ 1,3 %.

Il est important de noter que la réaction des mineurs d’or et de Bitcoin à ces signaux de prix pourrait être très différente : les mineurs d’or peuvent augmenter leur production, alors que Bitcoin ne peut pas.

Selon des calculs mathématiques, le Bitcoin devrait croître d’environ 0,82 % par an dans les deux prochaines années, puis ralentir à environ 0,41 % par an.

Vue à long terme sur le prix de l’or

En utilisant la valeur de marché par rapport à la masse monétaire M2, le prix de l’or n’a été supérieur à ce niveau qu’une seule fois au cours des 125 dernières années, lors du début de la Grande Dépression dans les années 1930. À cette époque, le prix de l’or était fixé à 20,67 dollars l’once, tandis que la masse monétaire M2 avait chuté d’environ 30 % (voir graphique ci-dessous).

Récemment, le ratio or/M2 a dépassé son pic historique, qui s’était produit en 1980, lorsque l’inflation et les taux d’intérêt avaient atteint des niveaux à deux chiffres. En d’autres termes, d’un point de vue historique, le prix de l’or est à un niveau très élevé.

Le graphique ci-dessous montre également que cette tendance à long terme à la baisse du ratio est étroitement liée à la solidité des rendements boursiers. Selon les recherches d’Ibbotson et Sinquefield, depuis 1926, le rendement annuel composé des actions est d’environ 10 %.

Après avoir atteint deux pics majeurs en 1934 et 1980, mesurés par le Dow Jones Industrial Average (DJIA), les prix des actions ont réalisé respectivement des rendements de 670 % et 1015 % sur 35 ans et 21 ans, soit des rendements annuels de 6 % et 12 %.

Il est à noter que les actions de petites capitalisations ont offert des rendements annuels respectifs de 12 % et 13 %.

Pour les investisseurs en allocation d’actifs, un autre facteur clé est la corrélation entre le rendement du Bitcoin et celui de l’or, ainsi que leur faible corrélation avec les autres classes d’actifs majeures depuis 2020, comme le montre le tableau ci-dessous.

Il est intéressant de noter que la corrélation entre Bitcoin et or est même inférieure à celle entre le S&P 500 et les obligations. En d’autres termes, pour les investisseurs cherchant à obtenir un meilleur rendement-risque dans les années à venir, le Bitcoin pourrait être une excellente option de diversification.

Perspectives du dollar

Au cours des dernières années, une idée répandue était que l’exceptionnalisme américain touchait à sa fin, le dollar ayant connu sa plus forte baisse depuis 1973 au premier semestre, et sa plus forte baisse annuelle depuis 2017.

L’année dernière, selon l’indice du dollar (DXY) pondéré par le commerce, le dollar a chuté de 11 % au premier semestre, puis de 9 % sur l’année. Si nos prévisions concernant la politique fiscale, la politique monétaire, la déréglementation et les avancées technologiques américaines s’avèrent correctes, le rendement des investissements américains s’améliorera par rapport à celui des autres régions, ce qui renforcera le dollar.

Les politiques de l’administration Trump rappellent celles de l’époque Reagan dans les années 1980, lorsque le dollar s’était presque doublé, comme le montre le graphique ci-dessous.

Surnommée la « hype » de l’IA

Comme illustré ci-dessous, le développement rapide de l’IA stimule les investissements en capital à leur niveau le plus élevé depuis la fin des années 1990.

En 2025, les investissements dans les centres de données (incluant calcul, réseaux et stockage) augmenteront de 47 %, atteignant près de 500 milliards de dollars, et devraient continuer de croître de 20 % en 2026, pour atteindre environ 600 milliards de dollars, bien au-delà de la tendance de 150 à 200 milliards de dollars par an observée avant le lancement de ChatGPT.

Une telle ampleur d’investissement soulève la question : « Quel sera le retour sur cet investissement ? Où se manifestera-t-il ? »

En dehors des semi-conducteurs et des grandes entreprises cloud cotées, les entreprises d’IA natives non cotées bénéficient également de cette croissance et de ces retours.

Les entreprises d’IA figurent parmi les plus rapides en termes de croissance historique. Nos recherches montrent que la vitesse d’adoption de l’IA par les consommateurs est deux fois plus rapide que celle de l’Internet dans les années 1990, comme le montre le graphique ci-dessous.

Selon les prévisions, d’ici la fin 2025, le chiffre d’affaires annuel de OpenAI et Anthropic atteindra respectivement 20 milliards et 9 milliards de dollars, contre 1,6 milliard et 100 millions de dollars l’année précédente, soit une croissance de 12,5 et 90 fois !

Il y a des rumeurs selon lesquelles ces deux entreprises envisagent une introduction en bourse dans un ou deux ans pour lever des fonds afin de soutenir leurs investissements massifs dans leurs modèles de produits.

Comme l’a déclaré Fidji Simo, PDG de la division applications d’OpenAI : « La capacité des modèles d’IA dépasse de loin ce que la plupart des gens expérimentent au quotidien, et 2026 sera l’année pour combler cet écart. Les leaders dans le domaine de l’IA seront ceux qui sauront transformer la recherche de pointe en produits réellement utiles pour les particuliers, les entreprises et les développeurs. »

Cette année, avec une expérience utilisateur plus humaine, intuitive et intégrée, nous espérons faire des progrès substantiels dans ce domaine.

ChatGPTHealth est un exemple précoce : il s’agit d’un espace dédié dans la plateforme ChatGPT, visant à aider les utilisateurs à améliorer leur santé en se basant sur leurs données personnelles.

Dans le monde de l’entreprise, de nombreuses applications de l’IA en sont encore à leurs débuts, freinées par la bureaucratie, la pensée en inertie, ou la nécessité de restructurer et de construire des infrastructures de données, ce qui ralentit leur développement.

D’ici 2026, les organisations pourraient réaliser qu’elles doivent utiliser leurs propres données pour entraîner des modèles et itérer rapidement, sinon elles risquent d’être dépassées par des concurrents plus ambitieux.

Les cas d’usage de l’IA devraient permettre d’offrir un service client instantané et exceptionnel, un lancement de produits plus rapide, et de créer plus de valeur avec moins de ressources pour les startups.

Valorisation du marché excessive

De nombreux investisseurs craignent que la valorisation du marché boursier soit trop élevée, comme le montre le graphique ci-dessous.

Notre hypothèse est que le PER (Price/Earnings ratio) reviendra à environ 20, soit la moyenne des 35 dernières années. Plusieurs marchés haussiers majeurs ont été accompagnés d’une compression du PER.

Par exemple, entre mi-octobre 1993 et mi-novembre 1997, le S&P 500 a généré un rendement annuel de 21 %, avec un PER passant de 36 à 10.

De même, entre juillet 2002 et octobre 2007, le S&P 500 a offert un rendement annuel de 14 %, avec un PER passant de 21 à 17. En anticipant une croissance du PIB réel alimentée par la productivité et un ralentissement de l’inflation, ces dynamiques devraient se répéter dans ce cycle de marché, voire s’accentuer.

Comme toujours, merci infiniment aux investisseurs et soutiens d’ARK, et un grand merci à Dan, Will, Katie et Keith pour leur aide dans la rédaction de cette longue lettre de vœux pour la nouvelle année !

Cathie