La structure du capital de MicroStrategy se renforce alors que les actions privilégiées surpassent la dette convertible

MicroStrategy a fondamentalement repensé son architecture de capital, avec des actions privilégiées perpétuelles dépassant désormais les obligations de dette convertible. Ce pivot stratégique reflète un changement plus large dans la façon dont les entreprises axées sur la croissance gèrent le risque de refinancement et la stabilité du bilan dans des marchés volatils.

Le passage aux actions privilégiées perpétuelles

La transformation est quantifiable. Les avoirs en actions privilégiées perpétuelles de MicroStrategy atteignent une valeur notionnelle de 8,36 milliards de dollars, dépassant les 8,2 milliards de dollars de dette convertible en circulation. Ce rééquilibrage marque une déviation délibérée des instruments de financement traditionnels basés sur des échéances vers des structures de capital indéfinies.

Le portefeuille d’actions privilégiées comprend quatre instruments : STRD à 1,4 milliard de dollars, STRK à 1,4 milliard de dollars, STRC (Stretch) à 3,4 milliards de dollars, et STRF (Strife) à 1,3 milliard de dollars. Ces instruments génèrent environ 876 millions de dollars de dividendes annuels combinés. De manière critique, les actions privilégiées perpétuelles n’imposent aucune obligation de rembourser le principal et n’ont pas de date d’échéance — une caractéristique structurelle qui modifie fondamentalement la dynamique de crédit.

Les obligations convertibles, en revanche, fonctionnent selon des échéances fixes. La première échéance des notes convertibles de MicroStrategy arrive fin 2027, avec environ 1,2 milliard de dollars de valeur notionnelle à cette date clé. Ces instruments introduisent deux complications : ils nécessitent des paiements d’intérêts et le remboursement du principal à des dates prédéfinies, tandis que leurs caractéristiques de conversion en actions créent une volatilité du bilan directement liée aux mouvements du prix de l’action.

La transformation de la structure du capital réduit le risque de crédit

Le passage aux actions privilégiées perpétuelles a déjà commencé à améliorer le profil de crédit de l’entreprise. Dylan LeClair, responsable de la stratégie bitcoin chez Metaplanet, a observé que l’élimination des obligations convertibles prioritaires par rapport aux actions privilégiées devrait « non seulement améliorer les spreads de crédit absolus mais aussi diminuer la volatilité des spreads de crédit ». Cette amélioration est particulièrement importante dans des bilans à effet de levier soutenant une accumulation substantielle de bitcoin.

La décision de MicroStrategy de pivoter reflète la reconnaissance que les instruments perpétuels — parfois appelés « crédit numérique » dans les cercles institutionnels — offrent une stabilité que les convertibles ne peuvent pas. Les actions privilégiées perpétuelles sont prioritaires sur les actions ordinaires mais subordonnées à la dette, créant une hiérarchie claire que les investisseurs et les créanciers peuvent évaluer sans se soucier des appels de principal à court terme.

L’entreprise a renforcé sa position avec une réserve de trésorerie de 2,25 milliards de dollars, offrant une marge de manœuvre importante pour ses obligations de dividendes. Cette réserve de liquidités couvre plus de deux ans de paiements de dividendes programmés, réduisant considérablement la pression de refinancement à court terme et atténuant la volatilité qui hante généralement les stratégies à effet de levier.

Expansion des actions et gestion de la dilution

Au niveau des actions, MicroStrategy a accéléré l’émission d’actions pour financer sa stratégie bitcoin. Le nombre d’actions de classe A en circulation a explosé à plus de 310 millions, contre 76 millions en 2020 — une augmentation de plus de quatre fois, réalisée par des offres à la marché. Cette expansion, bien que dilutive dans le sens traditionnel, améliore paradoxalement la flexibilité financière.

Une base d’actionnaires plus large réduit l’impact de conversion si les obligations convertibles en circulation se transforment finalement en actions. Avec 310 millions d’actions en circulation, le même événement de conversion crée une perturbation proportionnellement moindre qu’avec une base de 76 millions. Le prix de l’action a connu des gains modestes, clôturant à 163,81 $ et augmentant de 0,14 % en préouverture après les dernières mises à jour sur les actions privilégiées.

Positionnement stratégique sur les marchés du crédit

La restructuration du capital de MicroStrategy démontre comment les entreprises gérant un levier important — en particulier celles finançant le bitcoin ou d’autres actifs à forte volatilité — peuvent instaurer une stabilité par le choix des instruments plutôt que par la réduction de leur levier. Le cadre des actions privilégiées perpétuelles offre aux créanciers une prévisibilité tout en permettant à l’entreprise une flexibilité opérationnelle absente des structures convertibles traditionnelles.

La récente performance du bitcoin à 87 833 $ souligne l’importance de cette refonte architecturale. Les entreprises exploitant des positions importantes en cryptomonnaies font face à des pressions de refinancement uniques que les structures de capital conventionnelles ont souvent du mal à gérer. En construisant un cadre autour des actions perpétuelles, MicroStrategy a réduit la friction entre ses objectifs stratégiques et ses obligations financières, ce qui pourrait servir de modèle à d’autres entreprises de croissance centrées sur le bitcoin.