La cascade des attentes déçues : comment la bulle crypto de fin d'année a éclaté

Au début de 2025, la communauté crypto anticipait une fin d’année spectaculaire. Les flux massifs de capitaux vers les ETFs de bitcoin, les trésoreries d’actifs numériques (DATs) qui promettaient d’être des acheteurs structurels implacables, et la tendance historique de gains au quatrième trimestre semblaient conspirer en faveur de nouveaux sommets. Cependant, une cascade d’événements négatifs a transformé ces espoirs en l’une des performances les plus faibles du marché depuis des années.

De l’optimisme à la chute : la cascade de liquidations d’octobre

Tout a changé le 10 octobre, lorsqu’une cascade de liquidations de 19 milliards de dollars a secoué les marchés de cryptomonnaies. Bitcoin s’est effondré de 122 500 $ à 107 000 $ en quelques heures, tandis que le reste du marché subissait des baisses encore plus sévères. Cet événement n’a pas été simplement une correction temporaire, mais le symptôme d’un problème plus profond : l’illusion que l’institutionnalisation via les ETFs avait blindé le marché contre ce type de chutes.

Deux mois après le crash d’octobre, la cicatrice reste ouverte. La profondeur du marché ne s’est pas encore rétablie, et la confiance des investisseurs dans l’effet de levier s’est évaporée. Bitcoin a touché le fond à 80 500 $ le 21 novembre, rebondissant ensuite jusqu’à 94 500 $ le 9 décembre, mais le panorama restait fragile. Fin janvier 2026, le prix se situe à 88 120 $, reflétant encore la faiblesse sous-jacente du marché.

Ce qui est le plus révélateur : durant cette période de “récupération”, l’intérêt ouvert en contrats à terme est passé de 30 milliards de dollars à 28 milliards. Cela démontre que la récente hausse n’a pas été impulsée par une nouvelle demande d’acheteurs, mais par la fermeture mécanique de positions courtes. En d’autres termes, il s’agissait d’un rebond technique sans conviction, et non le début d’une tendance haussière.

DATs et ETFs : de promesses structurelles à vendeurs forcés

La bulle des DATs - entreprises cotées créées à la hâte pour reproduire la stratégie de Michael Saylor avec MicroStrategy - promettait de devenir un moteur perpétuel d’achats de bitcoin. Au printemps, l’accumulation de trésoreries était frénétique. Les investisseurs pensaient avoir trouvé un pari structurel sur les cryptomonnaies sans risques.

Mais à mesure que les prix ont chuté en octobre, le cycle vertueux s’est transformé en spirale descendante. Les DATs qui avaient commencé l’année avec des capitaux voient désormais leurs actions cotées en dessous de la valeur nette d’inventaire (VNI). C’est une ligne rouge critique : cela limite leur capacité à émettre de nouvelles dettes ou actions pour continuer à accumuler du bitcoin. Le cas le plus dramatique est KindlyMD (NAKA), qui est passé d’une étoile spéculative à une action de centime, ses participations en bitcoin valant aujourd’hui plus du double de la capitalisation boursière de la société entière.

Ce qui est alarmant, c’est que plusieurs DATs pourraient être contraints de vendre. CoinShares a indiqué début décembre que “dans bien des aspects, la bulle des DATs a déjà éclaté”. Certains dirigeants, comme Phong Le de MicroStrategy, ont laissé entendre qu’ils pourraient liquider des positions si la VNI tombait en dessous de 1.0. Sur un marché sans profondeur de liquidité, cela pourrait déclencher une cascade de vendeurs forcés.

Les ETFs d’altcoins, eux aussi, n’ont pas tenu leur promesse. Solana a accumulé 900 millions de dollars d’entrées depuis fin octobre, tandis que XRP a dépassé 1 milliard de dollars en un peu plus d’un mois. Cependant, SOL a chuté de 35% depuis le lancement de l’ETF (il cote maintenant à 123,09 $), et XRP a reculé de près de 20% (maintenant à 1,88 $). Les ETFs plus petits comme Hedera (0,10 $), Dogecoin (0,12 $) et Litecoin (67,40 $) ont à peine suscité d’intérêt face à la disparition de l’appétit pour le risque.

La bulle de confiance : pourquoi les catalyseurs ont échoué

Les analystes qui promettaient une saisonnalité haussière basée sur le quatrième trimestre commettent une erreur fondamentale : confondre corrélation historique et causalité inévitable. Certes, le Q4 a en moyenne enregistré 77% de gains depuis 2013, mais cela n’a de pertinence que dans des contextes de force structurelle sous-jacente. Les années 2022, 2019, 2018 et 2014 ont été des exceptions précisément parce que leurs fondamentaux étaient brisés.

2025 s’aligne avec ce groupe d’exceptions. Bitcoin a chuté de 23% depuis début octobre, se dirigeant vers son pire quatrième trimestre en sept ans. La narrative de Trump sur des régulations favorables s’est aussi progressivement estompée. Les réductions de taux de la Réserve fédérale - trois au total : septembre, octobre et décembre - ont été annoncées comme des catalyseurs haussiers pour des actifs risqués comme le bitcoin, mais le marché a continué de baisser.

C’est la paradoxe centrale : dans un environnement où l’or a augmenté de 6,2% depuis octobre (touchant des sommets à plus de 5 500 $ l’once), le bitcoin se comporte comme un actif spéculatif à haute volatilité, et non comme une réserve de valeur. Les investisseurs cherchant une protection ont préféré l’or et l’argent physiques aux tokens numériques.

Signaux d’alerte pour 2026 : liquidité vide et capitulation

Le marché des cryptomonnaies entre en 2026 sans catalyseurs clairs et avec des cicatrices profondes. Les DATs sont en passe de devenir des vendeurs structurels en vendeurs forcés. La cascade d’octobre a laissé un marché sans profondeur de liquidité. Les réductions de taux n’ont pas eu d’effet. Les ETFs d’altcoins ne peuvent contrer la pression de vente.

Cependant, il existe un côté optimiste. Historiquement, lorsque ces structures spéculatives s’effondrent - comme ce fut le cas en 2022 avec la faillite de Celsius, Three Arrows Capital et FTX - les mois suivants marquent souvent de bons points d’entrée. La capitulation véritable, quand elle survient, tend à créer des opportunités pour les investisseurs patients.

Le risque immédiat est que plusieurs DATs liquident leurs positions, ce qui pourrait déclencher une nouvelle cascade de pression de vente dans un marché déjà fragile. Si cela se produit, la chute pourrait s’amplifier. Mais si le marché parvient à absorber cette vente sans plus de traumatismes, la bulle des DATs pourrait enfin se dégonfler, laissant place à une reprise plus solide dans la seconde moitié de 2026. Pour l’instant, les investisseurs doivent surveiller attentivement tout signe indiquant que la cascade de ventes forcées est sur le point de commencer.