La stratégie passe des obligations convertibles aux actions privilégiées perpétuelles, renforçant ainsi le profil de crédit

Strategy a fondamentalement restructuré son capital stack, avec des actions privilégiées perpétuelles qui dépassent désormais la dette convertible en valeur notionnelle — un mouvement clé qui redéfinit à la fois la stabilité du bilan de l’entreprise et son profil de risque financier. Ce changement souligne un pivot stratégique délibéré, s’éloignant des instruments de dette traditionnels vers des structures plus flexibles et perpétuelles, mieux adaptées à une accumulation agressive de bitcoin sans exposer l’entreprise à des pressions croissantes de refinancement.

Pourquoi les obligations convertibles créent-elles un risque de refinancement

Les obligations convertibles représentent un instrument financier hybride qui combine les caractéristiques de la dette avec des options intégrées de conversion en actions. Bien que relativement attractifs pour leur flexibilité, ces instruments introduisent un risque substantiel de refinancement et une volatilité du bilan. Structurellement, les obligations convertibles arrivent à échéance à des dates fixes et nécessitent le remboursement du capital — des obligations qui créent des événements de refinancement prévisibles. Les bons convertibles existants de Strategy comprennent une tranche d’échéance importante arrivant fin 2027, avec une valeur notionnelle d’environ 1,2 milliard de dollars.

La principale vulnérabilité des obligations convertibles réside dans leur mécanique d’ancienneté. Leur position effective dans la hiérarchie du capital évolue dynamiquement avec les mouvements des cours des actions. Lorsque les valorisations des actions augmentent, les convertibles se comportent davantage comme des actions ; lorsqu’ils tombent, ils reprennent des caractéristiques de dette qui ressemblent à des dettes. Cette volatilité se propage en cascade sur les écarts de crédit, augmentant le coût du capital et amplifiant l’incertitude liée au refinancement. Pour une entreprise comme Strategy, qui poursuit des achats continus de bitcoins par des levées de capitaux agressives affaiblit une telle volatilité compromet la planification financière à long terme.

L’argument pour les structures préférées perpétuelles

L’équité privilégiée perpétuelle fonctionne selon des mécanismes fondamentalement différents. Ces instruments n’ont pas de date d’échéance, n’imposent aucune obligation de remboursement du capital et maintiennent un rang de séniorité stable — se situant en priorité par rapport aux capitaux propres ordinaires mais subordonnés à la dette traditionnelle. La pile préférée de Strategy comprend quatre instruments : STRD (1,4 milliard de dollars théorique), Strike STRK (1,4 milliard de dollars), Stretch STRC (3,4 milliards de dollars) et Strife STRF (1,3 milliard de dollars).

La valeur globale des capitaux propres privilégiés perpétuels atteint désormais 8,36 milliards de dollars, dépassant les 8,2 milliards de dollars de dette en circulation de la société. Dylan LeClair, responsable de la stratégie bitcoin chez Metaplanet, a souligné les implications : « N’ayant pas d’obligations convertibles supérieures aux privilégiées, cela devrait non seulement améliorer les écarts de crédit absolus, mais aussi diminuer la volatilité des écarts de crédit. »

Cette transition élimine la pression de refinancement liée au calendrier que les obligations convertibiles imposent. Sans dates d’échéance imminentes, Strategy peut concentrer le déploiement de capital sur l’accumulation de bitcoin plutôt que sur les cycles de gestion de la dette. La suppression de l’ancienneté des obligations convertibles au-dessus des privilégiés renforce les caractéristiques de crédit dans toute la structure du capital.

Aperçu financier : 8,36 milliards de dollars en actions privilégiées dépassent la dette

Le renversement de la valorisation notionnelle a des implications importantes. Les instruments privilégiés de Strategy comportent des obligations annuelles combinées de dividendes d’environ 876 millions de dollars — un engagement compensé par la réserve de trésorerie de 2,25 milliards de dollars de la société. Cette marge de protection en dollars considérablement améliorée couvre désormais plus de deux ans de paiements agrégés de dividendes, réduisant la pression sur les financements à court terme et atténuant la volatilité du bilan.

Parallèlement, Strategy a considérablement élargi sa base commune d’actions pour financer les achats de bitcoins. Le nombre d’actions de catégorie A a grimpé à plus de 310 millions contre 76 millions en 2020 — une augmentation quadruple grâce à l’émission sur le marché. Bien que cette dilution soulève des inquiétudes, l’élargissement de la base d’actions réduit paradoxalement la pression future sur la conversion si les obligations convertibles restantes se transforment finalement en actions. Un dénominateur de capitaux propres plus important minimise l’impact de dilution par action de tout événement de conversion.

Implications plus larges pour la stratégie d’accumulation du Bitcoin de Strategy

Le passage architectural, passant des obligations convertibles à l’équité privilégiée perpétuelle, crée une base plus durable pour le programme d’acquisition de bitcoin en cours de Strategy. La structure du capital de l’entreprise offre désormais une plus grande flexibilité, un risque de refinancement réduit et une meilleure stabilité du crédit — trois attributs essentiels pour financer des achats agressifs d’actifs sans perturber la confiance du marché.

Le prix actuel du Bitcoin s’élève à 84,46 000 $, reflétant l’environnement volatil dans lequel Strategy évolue. En éliminant les pressions de maturité des convertibles à court terme et en verrouillant des obligations de dividendes privilégiés stables, la société a conçu une structure de capital mieux adaptée à l’accumulation à long terme du bitcoin, indépendamment des fluctuations de prix à court terme.

Cette transition illustre une évolution plus large du marché : la participation institutionnelle aux cryptomonnaies exige de plus en plus des structures de capitaux qui reflètent la sophistication traditionnelle de la finance d’entreprise tout en s’adaptant à la volatilité des actifs numériques. Le passage de la stratégie des obligations convertibles vers des instruments privilégiés perpétuels témoigne de la confiance que cette architecture de capital peut résister à une volatilité prolongée des actifs tout en permettant un déploiement cohérent du bitcoin.