L’affirmation audacieuse de Citron : la titrisation est-elle la véritable menace pour Coinbase ?

La société de recherche Citron a fait sensation cette semaine en adoptant une position ferme sur le conflit émergent du marché de la tokenisation, soutenant que la véritable concurrence que craint Coinbase n’est pas une mauvaise régulation — c’est Securitize. Selon l’analyse de Citron, le récent retrait de Coinbase du soutien à la législation sur la structure des marchés crypto révèle un mouvement commercial calculé plutôt qu’une opposition de principe aux charges réglementaires. Le moment a déclenché une réaction notable du marché : les actions de CEPT (Cantor Equity Partners II, le véhicule SPAC permettant de rendre Securitize publique) ont grimpé d’environ 10 % sur l’endosse, mais se sont ensuite stabilisées à environ 2,2 % de gains. L’action de Coinbase, quant à elle, a chuté de près de 4 % le même jour.

L’argument central : la clarté réglementaire comme avantage concurrentiel

La thèse de Citron repose sur une observation simple : Securitize, ayant déjà émis plus de 4 milliards de dollars en actifs tokenisés et détenant les licences essentielles nécessaires pour offrir des titres tokenisés, a un avantage significatif à bénéficier de cadres réglementaires plus clairs. Une version plus propre des règles de structure de marché légitimerait le secteur de la tokenisation et accélérerait l’adoption institutionnelle — précisément le scénario qui favoriserait un acteur établi comme Securitize.

Coinbase, en revanche, ferait face à une concurrence directe dans les domaines où elle domine actuellement. Citron a présenté la situation ainsi : « Coinbase veut les avantages de la clarté sans la concurrence que cela créerait. » La société de recherche a soutenu que la position officielle de Coinbase — que le projet de loi « interdirait de facto » les actions tokenisées — masque une inquiétude plus profonde : Securitize et ses soutiens de Wall Street pourraient être mieux placés pour tirer parti d’un marché de tokenisation correctement réglementé.

La structure du pouvoir : BlackRock, titrisation et changement de marché

Ce qui renforce l’argument de Citron, c’est la liste des poids lourds soutenant Securitize. BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, fait partie des principaux investisseurs de la société, témoignant de la confiance institutionnelle dans la thèse de la tokenisation. Fait intéressant, même Coinbase Ventures — la branche d’investissement de la plateforme d’échange — a participé à la levée de fonds de Securitize en 2018, bien que Coinbase s’oppose désormais à des politiques qui l’aideraient à prospérer.

Cette dynamique souligne un changement plus large sur le marché : la tokenisation des titres passe des plateformes crypto-natives vers l’infrastructure de Wall Street. Citron a présenté ce moment comme « Armstrong contre BlackRock et Trump », soulignant comment le conflit reflète des visions concurrentes sur qui dominera l’espace de la tokenisation institutionnelle.

Réponse du marché et sentiment plus large

La réaction du marché aux commentaires de Citron a dépassé la performance boursière de CEPT. L’appétit plus large pour le risque s’est détérioré à mesure que le recul du Bitcoin a déclenché une pression de vente sur les actifs à bêta plus élevé. Le XRP, par exemple, a chuté d’environ 5,67 % pour se négocier près de 1,81 $, effaçant ainsi les gains récents alors que les traders réévaluaient leur exposition aux positions spéculatives en cryptomonnaies. Les niveaux de support autour de 1,80 à 1,87 $ sont devenus des points d’intérêt critiques alors que le marché assimilait l’incertitude réglementaire.

L’annulation par le Comité bancaire du Sénat sur la marge de la structure du marché crypto — initialement prévue jeudi — a accentué le sentiment d’impasse législative, laissant la voie à suivre pour Coinbase et Securitize en incertitude. Le cadrage de Citron suggère que c’est précisément là où Coinbase voulait que la conversation se termine, tandis que les partisans de règles plus claires voient une occasion manquée de maturité sur le marché.

Ce qui est vraiment en jeu

L’analyse de Citron éclaire pourquoi le débat réglementaire dépasse l’idéologie. La tokenisation représente une opportunité valant plusieurs milliers de milliards de dollars, et la question de savoir qui construit et contrôle l’infrastructure a d’énormes implications. Le cadre de conformité existant de Securitize et son soutien institutionnel le positionnent favorablement si la régulation progresse vers la légitimité. La domination de Coinbase dans le trading au comptant et l’accès au détail, en revanche, pourrait faire face à la pression de la part de concurrents ayant des relations plus profondes avec Wall Street.

Alors que la poussière retombe après les échanges de cette semaine, la perspective de Citron rappelle utilement : les positions des entreprises sur la régulation reflètent souvent autant une anxiété concurrentielle que des convictions philosophiques. Le marché continuera probablement à revaloriser son exposition à mesure que l’histoire de la tokenisation — et son avenir réglementaire — évolue.