Lisez comment l'équité perpétuelle peut résoudre la dette de $8 milliards de MSTR

La stratégie fait face à un défi majeur : environ 8,3 milliards de dollars de notes convertibles à gérer dans les années à venir. La tranche la plus importante est de 3 milliards de dollars avec une date de put le 2 juin 2028 et un prix de conversion de 672,40 $ par action — soit près de 300 % supérieur au prix actuel. Le problème est de savoir comment éviter le risque de refinancement et empêcher ces intérêts de s’insinuer au bas du bilan. La réponse pourrait être ici : voir comment une autre société de trésorerie Bitcoin le fait.

La stratégie Strive : remplacer la dette convertible par des actions privilégiées perpétuelles

Strive (ASST), l’un des leaders en gestion de trésorerie Bitcoin, a récemment émis des actions privilégiées perpétuelles à taux variable de série A (SATA) et levé 150 millions de dollars pour la restructuration. Chaque action SATA est évaluée à 90 $ et verse un dividende variable fixé à 12,25 % — sans date d’échéance, sans option de conversion, simplement permanent.

La véritable stratégie réside dans le mécanisme d’échange : environ 930 000 actions SATA ont été directement échangées contre des notes convertibles d’une valeur de 90 millions de dollars. Ainsi, Strive n’a pas payé en cash — elle a simplement changé le type d’obligation. Les convertibles à échéance fixe sont devenus des actions privilégiées perpétuelles. Du point de vue comptable, cela est comptabilisé comme des fonds propres, pas comme une dette, ce qui améliore les ratios de levier et la flexibilité du bilan. Pour les détenteurs d’obligations, c’est une meilleure affaire : rendement plus élevé (12,25 % contre un coupon conventionnel), absence de risque de refinancement, liquidité pour vendre si désiré, et priorité sur les actions ordinaires.

Le modèle : pourquoi cela fonctionne pour MSTR

La stratégie doit gérer plus de 3 milliards de dollars d’obligations convertibles à l’avenir. Elle peut utiliser le même plan : au lieu de faire un rollover ou un refinancement de la dette arrivant à échéance en 2028, elle peut émettre des titres privilégiés perpétuels et utiliser les fonds levés ainsi que les actifs existants pour échanger ou racheter les convertibles.

Cela offre plusieurs avantages. Premièrement, la structure perpétuelle élimine le risque de refinancement — pas de date d’échéance à craindre. Deuxièmement, les actions privilégiées sont plus flexibles pour les opérations et les investissements stratégiques, notamment si l’entreprise souhaite continuer à acheter du Bitcoin. Troisièmement, les ratios de levier s’améliorent car les actions privilégiées perpétuelles sont comptabilisées comme des fonds propres, pas comme une dette, ce qui aide les indicateurs de crédit.

Les détails de la dette et le calendrier

La stratégie laisse plusieurs tranches de notes convertibles. La plus importante est celle de 3 milliards de dollars avec une date de put en 2028 — c’est la priorité à traiter. S’y ajoutent aussi les notes senior convertibles de Semler Scientific arrivant à échéance en 2030. Les prix de conversion étant nettement supérieurs au marché, la dilution sera importante si les actions atteignent l’échéance.

Grâce aux actions privilégiées perpétuelles, l’entreprise a en fait prolongé sa durée de vie. Le modèle SATA montre que les investisseurs sont prêts à accepter cette structure perpétuelle si le rendement est attractif et la liquidité suffisante. Pour la stratégie et le président-directeur général Michael Saylor, cela offre une voie supplémentaire pour réduire le risque de concentration à l’échéance et rester flexible dans la gestion du capital.

L’insight clé : il ne s’agit pas d’un refinancement traditionnel. C’est une restructuration — en modifiant la durée, la nature, et le profil de risque de la dette. Le détenteur d’obligation reçoit un instrument perpétuel avec une certitude de revenu, tandis que l’entreprise gagne en marge de manœuvre et en flexibilité opérationnelle. Pour les sociétés de trésorerie Bitcoin avec d’importantes obligations convertibles, c’est un modèle qu’il faut lire et comprendre sérieusement.