Décoder la dynamique de croissance "8x" de TXN : comment Texas Instruments a généré des rendements exceptionnels au cours des 5 dernières années

Texas Instruments (NASDAQ : TXN) s’est imposée comme une puissance dans le secteur des semi-conducteurs, réalisant une progression impressionnante qui illustre comment une exécution commerciale disciplinée combinée à des dynamiques de marché favorables peut générer une valeur substantielle pour les actionnaires. La trajectoire boursière de l’entreprise, passant d’environ 94 $ à la fin de 2018 à plus de 170 $, représente bien plus qu’une simple appréciation du prix — elle reflète des améliorations fondamentales dans l’activité et des changements significatifs dans la façon dont le marché valorise le secteur des semi-conducteurs.

Le potentiel de rendement multiplié par 8, intégré dans des stratégies de croissance comme TXN, provient généralement de trois facteurs interconnectés : l’expansion des bases de revenus, l’amélioration de la rentabilité par action, et la revalorisation des multiples d’évaluation. Analysons chaque élément pour comprendre comment ce leader des semi-conducteurs a réussi à capter de tels gains importants.

Croissance des revenus : du creux pandémique au sommet de la reprise

Le parcours des revenus totaux de Texas Instruments raconte une histoire captivante de reprise cyclique et de soutiens structurels à la demande. Les revenus de l’entreprise ont d’abord diminué, passant de 15,8 milliards de dollars en 2018 à un point bas de 14,5 milliards en 2020, alors que l’industrie des semi-conducteurs faisait face à un excès d’offre et à une destruction de la demande liée à la pandémie.

Cependant, la reprise suivante s’est avérée robuste et durable. Les revenus ont bondi à 18,3 milliards de dollars en 2021, soit une augmentation cumulative de 16 % par rapport à la référence de 2018. Cette résurgence reflète à la fois la normalisation des chaînes d’approvisionnement en semi-conducteurs et l’accélération de la demande pour les semi-conducteurs analogiques — pilier du modèle économique de TXN.

Les semi-conducteurs analogiques représentent désormais plus de 14,1 milliards de dollars de ventes annuelles, soit plus de 75 % du chiffre d’affaires total de Texas Instruments. Cette concentration souligne le positionnement stratégique de l’entreprise dans un segment caractérisé par des moteurs de demande séculaires forts et un pouvoir de fixation des prix important lors des cycles de tension sur l’offre.

Rentabilité par action : maximiser l’économie pour l’actionnaire

Si la croissance du chiffre d’affaires est essentielle, l’histoire devient encore plus convaincante lorsqu’on examine les indicateurs par action. Texas Instruments a orchestré un changement favorable dans la dynamique de ses revenus par action grâce à deux mécanismes simultanés : augmenter la taille du gâteau tout en réduisant les parts.

De 2018 à aujourd’hui, le revenu par action (RPA) de TXN a augmenté de 22 %, passant de 16,15 $ à 19,73 $, sous l’effet de deux facteurs conjoints. D’une part, les revenus absolus ont augmenté, passant de 15,8 milliards à 18,3 milliards de dollars. D’autre part, le nombre d’actions en circulation a diminué, passant de 977 millions à environ 930 millions, grâce à une gestion disciplinée du capital qui a renforcé le potentiel de bénéfices par action.

Cela illustre une optimisation classique de la structure du capital : croissance organique des revenus combinée à des rachats d’actions sélectifs créant un effet multiplicateur sur le rendement pour l’actionnaire. L’expansion de 22 % du RPA a largement dépassé le taux de croissance sous-jacent des revenus, démontrant comment l’ingénierie financière peut compléter la performance opérationnelle.

Expansion de la valorisation : réévaluation du marché et dynamiques cycliques

Le contributeur le plus spectaculaire au rendement total de TXN a été l’expansion du multiple prix/ventes (P/S), un indicateur reflétant la confiance des investisseurs et la dynamique sectorielle. En 2018, TXN se négociait à un multiple P/S de 5,5x. En 2020, alors que la confiance dans la reprise post-pandémique s’est cristallisée, ce multiple a dépassé 10,5x.

Ce réajustement n’était pas arbitraire ; il traduisait de véritables améliorations dans la position concurrentielle de Texas Instruments et des attentes émergentes concernant la normalisation de la demande en semi-conducteurs. Le spécialiste des semi-conducteurs analogiques a bénéficié de manière disproportionnée d’une visibilité accrue sur des tendances de demande fortes dans les segments industriel, automobile et infrastructure.

Cependant, l’environnement actuel de valorisation raconte une autre histoire. Face à des vents géopolitiques plus défavorables et à une tendance générale de marché à la prudence, le multiple P/S de TXN s’est comprimé à environ 8,7x. Bien que cela représente un recul significatif par rapport aux sommets de 2020, il reste supérieur de 58 % au niveau de 2018 — ce qui témoigne d’une confiance soutenue du marché dans l’activité, malgré l’incertitude macroéconomique à court terme.

Contexte de performance historique : comment TXN se positionne

Le rendement cumulé de 136 % réalisé par Texas Instruments entre la fin 2016 et début 2022 a largement surpassé celui du S&P 500, qui s’est élevé à 91 % sur la même période. Cette surperformance reflète l’effet de levier opérationnel de TXN, ses caractéristiques défensives en tant que valeur cyclique en reprise, et les soutiens structurels à la demande en semi-conducteurs.

Pour donner un contexte, des stratégies d’investissement diversifiées comme le portefeuille Trefis Market Beating ont enregistré un rendement de 244 % durant cette période, suggérant qu’en plus de la performance de TXN, la diversification sectorielle et la construction de portefeuille peuvent amplifier les résultats. Néanmoins, la performance individuelle de TXN montre comment une entreprise bien positionnée, avec une exécution disciplinée de ses stratégies de capital, peut générer des rendements de niveau 8x sur des horizons d’investissement prolongés.

La nature cyclique de l’industrie des semi-conducteurs signifie que les valorisations se compressent en période d’incertitude et s’étendent lors des phases de confiance. La capacité de TXN à maintenir une performance opérationnelle constante — visible dans la croissance des revenus, la gestion des coûts et le déploiement stratégique du capital — lui permet de capter des gains lors de la reprise cyclique et de l’expansion des multiples de marché.