Les espoirs de baisse des taux s'estompent alors que la force du dollar s'accentue face à des signaux économiques mitigés

Alors que les marchés entrent dans le début de 2026, un changement critique a émergé dans les attentes concernant la politique de la Réserve fédérale : l’anticipation généralisée de réductions agressives des taux d’intérêt semble s’estomper. Cette transformation provient de données économiques étonnamment résilientes qui ont amené les acteurs du marché à réévaluer leurs perspectives, tout en renforçant le dollar américain à des niveaux observés depuis plusieurs semaines. L’interaction entre des chiffres d’emploi mitigés, des signaux persistants d’inflation et des attentes changeantes en matière de politique monétaire a créé un contexte complexe pour les marchés des devises et des métaux précieux à l’échelle mondiale.

Données sur l’emploi en baisse, mais le taux de chômage atteint un niveau faible

La situation de l’emploi aux États-Unis a livré un message nuancé fin janvier, soutenant finalement une interprétation plus hawkish de la politique de la Fed. Alors que les créations d’emplois non agricoles de décembre n’ont augmenté que de 50 000, bien en deçà des 70 000 attendus, le marché du travail a montré une résilience dans d’autres dimensions qui a surpris à la hausse.

Le taux de chômage de décembre est tombé à 4,4 %, dépassant les attentes de 4,5 %. Cette lecture faible suggérait une force sous-jacente du marché du travail malgré la déception sur les créations d’emplois. Ajoutant à la narration hawkish, le salaire horaire moyen a augmenté de 3,8 % en glissement annuel, dépassant la prévision de 3,6 %. La donnée d’emploi de novembre a été révisée à la baisse, passant de 64 000 à 56 000, dessinant un tableau d’élan du marché du travail plus modéré que ce qui avait été initialement rapporté.

Le secteur de la construction a ajouté une complexité supplémentaire à cette image. Les permis de construire pour octobre ont diminué de 0,2 %, atteignant 1,412 million, mais ce chiffre reste supérieur à la prévision de 1,35 million. Les mises en chantier de logements ont chuté de 4,6 % en glissement mensuel, à 1,246 million d’unités, un niveau jamais vu depuis mi-2020. Ces développements dans la construction résidentielle suggèrent un refroidissement de la dynamique du marché immobilier à la marge, même si les permis indiquent que les constructeurs conservent une certaine confiance à court terme.

Inquiétudes inflationnistes : l’attente de baisse des taux s’estompe

Peut-être le plus significatif pour les trajectoires de politique, les attentes d’inflation ont montré une persistance préoccupante plutôt que le refroidissement que beaucoup avaient anticipé. L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan a augmenté de 1,1 point, atteignant 54,0 en janvier, dépassant l’estimation de 53,5. Cependant, sous cette force apparente se cachaient des dynamiques inflationnistes inquiétantes. Les attentes d’inflation à un an sont restées stables à 4,2 %, un niveau supérieur à la baisse attendue à 4,1 %.

Plus inquiétant pour les membres dovish de la Fed, les attentes d’inflation à cinq à dix ans ont augmenté à 3,4 %, contre 3,2 % en décembre, dépassant la prévision de 3,3 %. Ces attentes à plus long terme sont un indicateur clé que la Fed surveille, car elles signalent si la banque centrale parvient à ancrer la psychologie inflationniste. La hausse suggère que la confiance dans la crédibilité de la Fed pour lutter contre l’inflation pourrait vaciller.

Les commentaires du président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, vendredi, ont renforcé ces tonalités hawkish, ses remarques étant interprétées comme soulignant la persistance des préoccupations inflationnistes malgré un certain refroidissement du marché du travail. La tarification du marché a reflété ce changement de ton : les traders n’attribuent qu’une probabilité de 5 % à une baisse de 25 points de base lors de la prochaine réunion du FOMC prévue les 27-28 janvier, ce qui indique que l’espoir d’une politique monétaire accommodante à court terme s’est largement estompé.

La force du dollar s’accélère alors que le divergence de politique s’élargit

L’indice du dollar américain a atteint son niveau le plus élevé en un mois, progressant de 0,20 %, alors que ces signaux hawkish résonnaient sur les marchés des devises. Le dollar a été soutenu non seulement par le récit économique national, mais aussi par le changement d’attentes concernant la politique des banques centrales dans les principales économies.

Les marchés anticipent désormais que la Fed réduira ses taux d’environ 50 points de base en 2026, une baisse significative par rapport aux projections antérieures. En revanche, la Banque du Japon devrait augmenter ses taux de 25 points de base, tandis que la Banque centrale européenne maintiendrait ses taux stables. Ce décalage accru dans la politique monétaire constitue un puissant moteur pour la force du dollar.

Un autre facteur pesant sur l’espoir de baisse des taux concerne les spéculations sur d’éventuels changements à la tête de la Fed. Selon Bloomberg, le président Trump pourrait nommer un président dovish, Kevin Hassett étant mentionné comme candidat potentiel. Cependant, Trump a indiqué qu’il ne ferait pas d’annonce avant le début de 2026. L’incertitude du marché autour de cette question de leadership a créé de la volatilité, bien que les injections de liquidités continues de la Fed — notamment l’achat de 40 milliards de dollars de bons du Trésor en décembre — aient exercé une pression à la baisse sur la devise.

Une décision de la Cour suprême de repousser la décision sur la légalité des tarifs douaniers de Trump jusqu’au mercredi suivant a ajouté une couche d’incertitude supplémentaire. Si ces tarifs devaient faire face à des contestations juridiques et être éventuellement annulés, le dollar pourrait rencontrer des vents contraires, car une réduction des recettes tarifaires pourrait encore accroître le déficit budgétaire américain.

L’euro baisse à un plus-bas d’un mois malgré des données positives

L’euro (EUR/USD) a reculé de 0,21 % vendredi, atteignant un plus-bas d’un mois, alors que la vigueur du dollar a écrasé les développements économiques positifs de la zone euro. Les ventes au détail de novembre dans la zone euro ont augmenté de 0,2 % en glissement mensuel, dépassant l’estimation de 0,1 %, avec une révision à la hausse d’octobre à 0,3 % contre une lecture plate. La production industrielle allemande de novembre a enregistré une hausse mensuelle de 0,8 %, dépassant largement la prévision de -0,7 %.

Ces améliorations de données n’ont pas suffi à protéger l’euro contre la dynamique de force du dollar. Les commentaires de Dimitar Radev, membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, indiquant que les taux actuels restent appropriés compte tenu des données disponibles et des perspectives d’inflation, n’ont pas soutenu la monnaie. La tarification du marché reflète peu d’attentes pour un changement de politique de la BCE : les swaps indiquent seulement une probabilité de 1 % d’une hausse de 25 points de base lors de la réunion du 5 février, suggérant que la banque centrale maintiendra probablement son approche mesurée.

Yen japonais atteint un plus-bas d’un an face à un dollar renforcé

La paire dollar-yen (USD/JPY) a bondi de 0,66 %, le yen atteignant ses plus-bas d’un an face au dollar. La Banque du Japon, bien qu’attendue pour maintenir ses taux inchangés lors de sa réunion du 23 janvier, fait face à des pressions de plusieurs côtés. Selon Reuters, la BoJ est peu susceptible de modifier sa politique accommodante, même si elle a relevé ses prévisions de croissance économique.

L’indicateur avancé du Japon (CI) pour novembre a atteint un sommet de 1,5 an à 110,5, correspondant aux attentes et suggérant une dynamique économique positive. Les dépenses des ménages ont augmenté de 2,9 % en novembre, la plus forte hausse en six mois, bien au-delà de la baisse attendue de 1 %. Ces améliorations internes n’ont pas inversé la faiblesse du yen, car les préoccupations géopolitiques et l’incertitude politique ont pris le dessus.

Les tensions croissantes entre la Chine et le Japon, notamment avec de nouveaux contrôles à l’exportation chinois sur des produits à potentiel militaire, ont pesé sur la valorisation du yen. De plus, le gouvernement japonais a annoncé une augmentation des dépenses de défense à un niveau record de 122,3 trillions de yens (780 milliards de dollars) pour le prochain exercice, ce qui a amplifié les inquiétudes fiscales et soutenu la force plus large du dollar. L’incertitude politique autour du Premier ministre Takaichi et les rumeurs d’une dissolution potentielle de la chambre basse du parlement ont également ajouté aux défis du yen.

Rallye des métaux précieux malgré la force du dollar et les risques structurels

Les prix de l’or et de l’argent ont enregistré des gains importants malgré la hausse du dollar. L’or COMEX de février a clôturé en hausse de 40,20 dollars (+0,90 %), tandis que l’argent COMEX de mars a terminé la journée en hausse de 4,197 dollars (+5,59 %). Ce rallye a été soutenu par la directive du président Trump demandant à Fannie Mae et Freddie Mac d’acheter 200 milliards de dollars d’obligations hypothécaires — une mesure d’assouplissement monétaire visant à réduire les coûts du logement et à stimuler la demande résidentielle.

Cette action, largement interprétée comme une forme d’assouplissement quantitatif, a renforcé l’attrait des métaux précieux en tant qu’actifs de réserve de valeur, dans un contexte d’attentes de conditions financières accommodantes. Les incertitudes géopolitiques persistantes — notamment l’évolution des politiques tarifaires américaines et les tensions dans l’Ukraine, au Moyen-Orient et au Venezuela — continuent de soutenir la demande de refuge.

Cependant, les métaux précieux ont aussi affronté des vents contraires. La montée du dollar à ses plus hauts en quatre semaines a exercé une pression directe sur l’or et l’argent, tandis que la réalisation de nouveaux records par le S&P 500 vendredi a réduit l’attrait relatif des actifs refuges. Les préoccupations concernant le rééquilibrage des indices de matières premières présentent également des risques : selon Citi, jusqu’à 6,8 milliards de dollars pourraient sortir des contrats à terme sur l’or, avec des montants similaires pour l’argent, en raison du réajustement des principaux indices de matières premières.

La demande des banques centrales reste un facteur stabilisateur sous les marchés des métaux précieux. La banque centrale de Chine a augmenté ses réserves d’or de 30 000 onces en décembre, prolongeant une série de quatorze mois consécutifs d’augmentation. Le Conseil mondial de l’or a rapporté que les banques centrales mondiales ont acheté collectivement 220 tonnes métriques d’or au troisième trimestre, soit une hausse de 28 % par rapport au trimestre précédent, témoignant d’un intérêt institutionnel soutenu pour l’or en tant qu’actif de réserve.

La participation des investisseurs dans les métaux précieux est restée robuste malgré les vents contraires récents. Les avoirs en ETF or ont atteint un sommet de 3,25 ans fin décembre, tandis que ceux en ETF argent ont atteint un pic de 3,5 ans durant la même période, indiquant que les investisseurs particuliers et institutionnels restent engagés à maintenir leur exposition aux métaux précieux malgré la volatilité à court terme.