Le rêve DAO est-il terminé ? Une entreprise de cryptomonnaie d'un milliard de dollars ferme ses portes et annule le lancement de son token citant « l'absence d'utilisateurs »

Entreprise de gouvernance crypto, Tally, a traité plus d’un milliard de dollars en paiements, servi plus d’un million d’utilisateurs, contribué à sécuriser plus de 80 milliards de dollars d’actifs de protocoles, terminé un processus d’enregistrement ICO de 60 jours aux États-Unis, puis décidé d’annuler la vente de tokens et de fermer malgré tout.

L’entreprise a déclaré que le marché des outils de gouvernance soutenus par du capital-risque n’existe pas à l’échelle nécessaire pour soutenir l’activité, même après cinq ans d’exploitation et une traction apparente.

La fermeture intervient la même semaine où Mastercard a accepté d’acquérir la société d’infrastructure de stablecoins BVNK pour jusqu’à 1,8 milliard de dollars afin d’étendre les transferts transfrontaliers et les rails de paiement pour les entreprises.

BVNK a construit une activité qui résolvait le problème de déplacer de l’argent à l’échelle mondiale plus rapidement et à moindre coût que les rails traditionnels, attirant un acquéreur du Fortune 100 prêt à payer une prime stratégique pour cette capacité.

Tally a créé un produit qui a traité plus d’un milliard de dollars, servi plus d’un million d’utilisateurs, et a néanmoins conclu que le marché sous-jacent était trop mince pour soutenir une entreprise soutenue par du capital-risque.

La vision de l’« infinite garden » d’Ethereum, un écosystème diversifié de protocoles et de communautés nécessitant une coordination et une gouvernance sophistiquées[…] n’a pas abouti.

Ce décalage révèle où la demande en crypto se concentre : les produits qui résolvent des problèmes monétaires directs attirent des capitaux et des sorties, tandis que les logiciels de coordination peinent à prouver une économie unitaire durable.

De plus, l’explication de Tally se concentre sur l’adéquation produit-marché. La société a été construite pour un monde avec des milliers de protocoles décentralisés et des millions de participants actifs à la gouvernance.

Ce monde, dit-elle maintenant, n’a jamais atteint l’échelle venture. La décision d’annuler l’ICO plutôt que de le lancer rend l’échec plus révélateur.

Tally aurait pu émettre des tokens, lever des capitaux, et prolonger sa durée de vie. Elle a choisi autrement car l’équipe a conclu qu’elle ne pouvait pas honnêtement apporter de la valeur aux détenteurs de tokens sans une activité sous-jacente plus solide.

Cela transforme une fermeture standard de startup en une déclaration sur ce que l’émission de tokens peut ou ne peut pas accomplir.

Le marché de la gouvernance montre de l’activité mais une monétisation faible.

Une recherche de Harvard Business School citait plus de 10 000 DAO actives, 3,3 millions de votants, et environ 22,5 milliards de dollars en trésoreries DAO en début 2025.

Cependant, une étude de janvier 2026 portant sur 50 DAO actives, 6 930 propositions, et 317 317 adresses de vote uniques a révélé une participation constamment faible et une concentration de l’activité de proposition parmi de petits groupes.

Bien que la gouvernance existe, les modèles d’engagement semblent fragiles, et la volonté de payer pour des outils autonomes reste mince.

Où la demande en crypto vit réellement

Les catégories attirant capitaux et participation institutionnelle se concentrent autour de l’argent.

Les stablecoins totalisent aujourd’hui plus de 316 milliards de dollars de capitalisation, Ethereum représentant environ 163 milliards de cette offre. Les US Treasuries tokenisés ont atteint 11,4 milliards de dollars avec 55 143 détenteurs.

Les trois plus grands émetteurs sont Circle avec 2,3 milliards, Securitize avec 2,1 milliards, et Ondo avec 1,9 milliard. Les actifs réels tokenisés ont, plus largement, dépassé 27 milliards de dollars en valeur distribuée sur la chaîne.

Le rapport de capital-risque de Galaxy pour 2025 a montré 20 milliards de dollars déployés dans 1 660 opérations, la plus grande part allant au trading, à l’échange, à l’investissement et au prêt, avec plus de 5 milliards.

Le financement en Q4 2025 dans la crypto a été dominé par le secteur trading/échange/investissement/prêt avec 5,5 milliards, bien devant d’autres catégories.

Les secteurs Web3/NFT/DAO/Metaverse/Jeux ont diminué, tandis que les paiements et la banque ont connu une croissance.

Cette répartition du financement reflète où la répétition des comportements des utilisateurs est concentrée : échanger des actifs, poster des garanties, régler des transactions, et déplacer des dollars à l’échelle mondiale.

McKinsey et Artemis estiment que les paiements en stablecoin réels s’élèvent à environ 390 milliards de dollars par an, ce qui ne représente que 0,02 % du volume mondial des paiements. La plupart des transferts importants en stablecoin sur la chaîne restent liés au trading et aux mouvements internes plutôt qu’au commerce de détail.

Même le cas d’usage le plus solide dans le monde réel reste à un stade précoce selon les standards traditionnels.

Cependant, cette pénétration limitée dépasse encore ce que la gouvernance a réussi à atteindre en adoption institutionnelle et activité économique mesurable.

Sous l’administration SEC précédente, la décentralisation faisait partie d’une stratégie juridique, avec des équipes décentralisées pour gérer l’exposition réglementaire.

Si la pression réglementaire n’oblige plus à la décentralisation, alors la gouvernance devient optionnelle. Cela supprime un des soutiens externes qui alimentaient la demande pour les logiciels de coordination.

Le paradoxe de l’émission de tokens

Le lancement imminent d’un ICO par Tally rend l’échec plus instructif qu’un simple arrêt discret.

L’entreprise a terminé l’enregistrement aux États-Unis, a probablement levé les obstacles légaux et réglementaires, et avait la possibilité de lever des fonds en vendant des tokens sur un marché encore avide de nouveaux lancements.

Elle a refusé car l’équipe a conclu que le capital seul ne résoudrait pas le problème sous-jacent.

Les tokens auraient créé des obligations de fournir de la valeur que le modèle économique ne pouvait pas garantir de manière fiable.

Cette décision sépare le financement par tokens de la validation du produit.

Une vente de tokens peut financer le développement, attirer l’attention, et prolonger la durée de vie. Cependant, elle ne peut pas générer une utilisation répétée ni prouver que les clients paieront pour le service à des marges durables.

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Tally disposait de données opérationnelles montrant que, bien que sa base d’utilisateurs soit grande en termes absolus, elle ne générait pas la profondeur d’engagement ou la volonté de payer qu’une entreprise soutenue par du capital-risque nécessite.

Le contraste avec l’infrastructure de paiement est frappant. L’acquisition de BVNK par Mastercard pour jusqu’à 1,8 milliard de dollars reflète la confiance que les rails de stablecoins peuvent s’intégrer dans la distribution existante des réseaux de cartes, les systèmes de conformité, et les relations clients d’entreprise.

L’acheteur mise sur une technologie qui déplace l’argent plus rapidement et à moindre coût à l’échelle mondiale, résolvant un problème mesurable pour les entreprises qui paient déjà pour des services similaires via des canaux bancaires traditionnels.

Les scénarios actuels de Citi pour les stablecoins projettent une taille de marché de 1,9 trillion de dollars en 2030 dans le cas de base, et jusqu’à 4 trillions dans un scénario optimiste si la clarté réglementaire s’améliore et la distribution via les réseaux de cartes se développe.

Ces prévisions supposent que les stablecoins s’intègrent dans l’infrastructure des paiements transfrontaliers, des remises, et des paiements d’entreprise.

Le modèle de croissance dépend de la volonté des utilisateurs d’accéder à des dollars de manière plus économique, plus rapide, dans des juridictions où la banque est coûteuse ou inaccessible.

Ce qui survit à la crise

Le marché concentre la demande dans des produits qui résolvent des problèmes monétaires directs sans nécessiter de participation idéologique.

Les portefeuilles, échanges, services de garde, couches de règlement, et émetteurs de stablecoins offrent tous une utilité que les utilisateurs consomment sans avoir besoin de voter, gouverner ou coordonner avec d’autres.

Crypto catégories classées par utilité monétaire directe et dépendance à la gouvernance, plaçant les rails de paiement et stablecoins au-dessus des logiciels axés sur la gouvernance.

Ces entreprises peuvent facturer des frais, mesurer la rétention, et démontrer une croissance des revenus, ce que les plateformes de gouvernance ont du mal à faire.

Ethereum reste central dans cette évolution. La chaîne héberge la majorité de l’offre de stablecoins et domine l’émission de trésoreries tokenisées.

Citi note que l’ETH reste sensible aux métriques d’activité utilisateur, ce qui signifie que la performance du prix dépend désormais de la croissance du volume de règlement, des transferts de stablecoins, et de l’activité des actifs tokenisés.

Bitcoin ne dépend pas des utilisateurs souhaitant gouverner des applications ou coordonner via des tokens.

Les scénarios actualisés de Citi pour 12 mois placent BTC à 112 000 dollars dans le cas de base, 165 000 dollars dans un scénario optimiste, et 58 000 dollars en cas de récession, avec les principaux facteurs de variation étant la réglementation, les conditions macroéconomiques, et la demande institutionnelle.

Le scénario le plus favorable pour la crypto repose désormais sur une utilité simple : stablecoins qui règlent plus vite que les virements bancaires, titres tokenisés qui se négocient 24/7 avec une conformité programmable, et rails de paiement évitant la banque correspondante.

Ces produits nécessitent que les utilisateurs les trouvent moins chers, plus rapides ou plus accessibles que les alternatives.

Le scénario pessimiste montre que le financement par tokens crée une illusion de validation qui s’effondre lorsque les modèles de revenus réels sont mis à l’épreuve.

Si la réglementation stagne et que les conditions macroéconomiques se détériorent, davantage de startups pourraient découvrir que de grands volumes de transactions sur la chaîne et l’option de tokens ne remplacent pas des clients payant des frais récurrents parce que le produit résout un problème qu’ils ne peuvent pas facilement résoudre ailleurs.

L’effondrement de Tally marque une étape où les lancements de tokens ne valident plus les catégories.

Le marché distingue désormais les projets capables de démontrer une utilité répétable de ceux capables de générer de grands chiffres. Les entreprises qui survivront seront celles avec lesquelles les utilisateurs interagiront parce que leurs produits résolvent un problème direct.