Chaque minage entraîne une perte de 19 000 dollars, les entreprises de minage de Bitcoin font collectivement défection AI

作者： Shaurya Malwa

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： CoinShares dernière rapport sur le minage montre que le coût moyen pondéré pour une entreprise minière cotée en bourse pour extraire un bitcoin a atteint environ 80 000 dollars, alors que le prix actuel du BTC se situe entre 68 000 et 70 000 dollars - une perte de 19 000 dollars par bitcoin extrait.

L’industrie subit la transformation la plus fondamentale depuis sa création : plus de 70 milliards de dollars de contrats AI/HPC ont déjà été signés, les entreprises minières cotées ont vendu plus de 15 000 BTC, et des sociétés comme IREN et TeraWulf ont accumulé des dettes de plusieurs milliards de dollars. D’ici la fin 2026, les revenus AI de certaines entreprises minières pourraient représenter 70 %. Elles passent de mineurs de bitcoin à opérateurs de centres de données qui se trouvent encore à miner. Le principal paradoxe est que ce sont les entreprises qui garantissent la sécurité du réseau bitcoin qui se tournent vers l’AI, la puissance de calcul ayant chuté de son pic de 1 160 EH/s à environ 920 EH/s.

L’industrie du minage de bitcoin subit la transformation la plus fondamentale depuis sa création, et le signal le plus clair n’est pas la puissance de calcul ou l’ajustement de la difficulté, mais le bilan.

Le rapport de minage de CoinShares publié cette semaine montre que le coût moyen en espèces pondéré pour une entreprise minière cotée pour extraire un bitcoin a augmenté à environ 79 995 dollars au quatrième trimestre 2025.

Le bitcoin a longtemps été échangé dans une fourchette de 68 000 à 70 000 dollars, un rapport de CoinDesk la semaine dernière estimait que chaque bitcoin extrait entraînait une perte d’environ 19 000 dollars.

Ce chiffre n’est pas durable, et l’industrie en est bien consciente. La réponse est un passage complet à l’infrastructure AI - ce qui redéfinit la nature de ces entreprises.

Selon le rapport de CoinShares, les entreprises minières cotées ont annoncé plus de 70 milliards de dollars de contrats AI et de calcul haute performance (HPC). Un accord élargi entre CoreWeave et Core Scientific est évalué à 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a signé des contrats de revenus HPC de 12,8 milliards de dollars. Hut 8 a signé un bail d’infrastructure AI de 7 milliards de dollars pour 15 ans dans le parc River Bend. Cipher Digital a signé un accord d’une valeur de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, financé par Google.

D’ici la fin 2026, les revenus AI des entreprises minières cotées pourraient atteindre 70 %, contre environ 30 % actuellement. Les revenus de la gestion AI de Core Scientific représentent déjà 39 % de son chiffre d’affaires total. TeraWulf est à 27 %. IREN est actuellement à 9 %, mais se développe rapidement, avec une capacité de calcul GPU à refroidissement liquide en construction atteignant 200 mégawatts.

Cela signifie que ces entreprises de minage ressemblent de plus en plus à des opérateurs de centres de données, simplement en train de miner du bitcoin par coïncidence.

Les chiffres économiques expliquent pourquoi. Les données de CoinShares montrent que le coût de l’infrastructure de minage de bitcoin est d’environ 700 000 à 1 million de dollars par mégawatt, tandis que l’infrastructure AI coûte environ 8 à 15 millions de dollars par mégawatt. L’écart est énorme, mais l’AI offre des rendements structurellement plus élevés et plus stables.

Le prix de la puissance de calcul (hash price) - un indicateur mesurant les revenus des mineurs par unité de puissance de calcul - a chuté début mars à un niveau historique après le halving, à environ 28-30 dollars/PH/jour.

À ce niveau, les mineurs utilisant des machines de moyenne génération ont besoin d’un prix de l’électricité inférieur à 0,05 dollar/kWh pour maintenir une rentabilité en espèces. En revanche, les contrats d’infrastructure AI promettent des marges supérieures à 85 %, avec des revenus garantis visibles sur plusieurs années.

D’où vient l’argent pour la transformation

Le rapport de CoinShares souligne que le financement de cette transformation provient de deux sources, toutes deux clairement visibles dans les données.

Premièrement, l’endettement. Le niveau d’endettement de l’ensemble du secteur a subi une transformation qualitative. IREN porte maintenant 3,7 milliards de dollars de billets convertibles, répartis sur cinq séries. La dette totale de TeraWulf s’élève à 5,7 milliards de dollars, composée de dettes convertibles et de billets garantis prioritaires de sa filiale de puissance de calcul.

Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars de billets garantis prioritaires en novembre, faisant grimper ses dépenses d’intérêts trimestrielles de 3,2 millions de dollars sur les neuf mois précédents à 33,4 millions de dollars au seul quatrième trimestre. Ce n’est pas une charge d’endettement de niveau minier, mais un pari de niveau infrastructure - un pari que les revenus AI pourront être suffisamment rapides pour couvrir les obligations de remboursement.

Deuxièmement, la vente de bitcoins. Les entreprises minières cotées ont accumulé une réduction de plus de 15 000 BTC par rapport à leur niveau de pic. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC en janvier (d’une valeur de 175 millions de dollars) et prévoit de liquider presque toutes ses positions restantes au premier trimestre 2026. Bitdeer a soldé ses positions en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC en décembre (d’une valeur de 162 millions de dollars).

Même la plus grande entreprise cotée en termes de détention de bitcoins, Marathon (détenant 53 822 BTC), a discrètement élargi sa politique dans son rapport 10-K de mars, autorisant la vente de tout ou partie de ses réserves sur le bilan. Une partie de la raison est la pression de sa ligne de crédit garantie par des bitcoins de 350 millions de dollars - avec un prix tombant à 68 000 dollars, le ratio prêt/valeur (LTV) a grimpé à 87 %.

Qui va protéger le réseau bitcoin ?

Ceux qui vendent des bitcoins pour se tourner vers l’AI sont précisément ceux qui assurent la sécurité du réseau bitcoin. Cela constitue le paradoxe central de cette transformation. Lorsque le minage ne rapporte pas d’argent alors que l’AI est très rentable, la décision économique rationnelle est de déplacer des fonds du minage vers l’AI. Mais si suffisamment de mineurs font cela, le budget de sécurité du réseau sera réduit.

Les données de puissance de calcul reflètent déjà cela. La puissance de calcul du réseau a atteint environ 1 160 EH/s au début octobre 2025, avant de descendre à environ 920 EH/s, avec trois ajustements de difficulté négatifs consécutifs - le premier depuis juillet 2022.

Différenciation des valorisations

Le marché a déjà évalué cette différenciation. Les entreprises minières ayant des contrats HPC signés se négocient actuellement à 12,3 fois leurs revenus des 12 mois à venir. Les sociétés purement axées sur le minage ne se négocient qu’à 5,9 fois. Le marché paie plus de deux fois la prime pour l’exposition à l’AI, renforçant encore la motivation à se transformer.

Le paysage géographique évolue également. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent actuellement environ 68 % de la puissance de calcul mondiale. Rien qu’au quatrième trimestre, les États-Unis ont augmenté d’environ 2 points de pourcentage leur part de marché. Mais les marchés émergents entrent également en jeu - le Paraguay et l’Éthiopie ont intégré le top 10 mondial des pays miniers, respectivement propulsés par des installations de 300 mégawatts de HIVE et de 40 mégawatts de Bitdeer.

Prévisions de puissance de calcul

CoinShares prévoit que la puissance de calcul du réseau atteindra 1,8 ZH/s d’ici la fin 2026, et 2 ZH/s d’ici fin mars 2027 (un mois plus tard que les prévisions précédentes).

Mais cette prévision repose sur l’hypothèse que le bitcoin atteindra 100 000 dollars d’ici la fin de l’année. Si le prix reste en dessous de 80 000 dollars, CoinShares prévoit que le prix de la puissance de calcul continuera de baisser, la puissance de calcul diminuera davantage et de nombreux mineurs quitteront le secteur. Un maintien en dessous de 70 000 dollars pourrait déclencher une liquidation de style capitulation à plus grande échelle - ironiquement, cela pourrait bénéficier aux survivants en réduisant la difficulté.

Une nouvelle génération de matériel offre un potentiel de salut. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 développé par Bitdeer, avec une efficacité énergétique inférieure à 10 joules/TH, devraient être largement expédiés au premier semestre 2026. Ces machines de minage pourraient réduire de moitié le coût énergétique par bitcoin par rapport aux modèles de moyenne génération actuellement dominants. Mais leur déploiement nécessite des fonds - et de nombreux mineurs investissent dans l’AI.

L’industrie du minage de bitcoin, au début de ce cycle, était composée d’entreprises protégeant le réseau et accumulant des bitcoins. Elle sort de ce cycle sous une autre identité : un groupe d’entreprises construisant des centres de données AI et vendant des bitcoins pour financer leurs activités.

S’agit-il d’une réaction temporaire à un environnement économique défavorable ou d’une transformation structurelle permanente ? Cela dépend d’une variable : le prix du bitcoin. S’il revient à 100 000 dollars, les bénéfices du minage se rétabliront et la transformation vers l’AI ralentira. S’il reste à 70 000 dollars ou moins, la transformation s’accélérera, et l’industrie minière, centrée sur le minage au cours de la dernière décennie, continuera de disparaître pour devenir quelque chose de complètement différent.

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