Le consensus est largement en retard par rapport à la réalité ! Morgan Stanley : les duopoles des disques durs mécaniques sont sous-estimés, le déficit d'offre pourrait se poursuivre jusqu'en 2029, la marge brute pourrait atteindre la fourchette moyenne-haute de 50 %.

Question AI · La prévision de Morgan Stanley sur la marge brute HDD largement supérieure aux consensus, quels sont les facteurs clés ?

Le consensus de Wall Street est à nouveau gravement en retard sur la réalité.

Selon Chase Wind Trading, la dernière étude de Morgan Stanley indique que la demande et la tarification du marché des disques durs (HDD) connaissent une consolidation sans précédent, et la pénurie d’approvisionnement devrait durer jusqu’en 2028 (CY28).

Sur cette base, Morgan Stanley réaffirme sa recommandation d’achat sur Seagate (STX) et Western Digital (WDC), et élève Seagate au rang de « Top Pick » en remplacement de Western Digital. Morgan Stanley a fortement relevé le prix cible de Seagate de 468 dollars à 582 dollars (scénario haussier jusqu’à 796 dollars), et celui de Western Digital de 369 dollars à 380 dollars (scénario haussier jusqu’à 519 dollars).

Le marché sous-estime actuellement fortement l’effet de levier des duopoles HDD dans les dépenses liées à l’IA et aux centres de données cloud. Morgan Stanley souligne que ces deux actions se négocient actuellement à seulement 13-14 fois le bénéfice par action (EPS) attendu pour 2027 (CY27), alors que ses prévisions pour CY27/28 sont supérieures de 25% à 50% au consensus de Wall Street, et que la marge brute prévue dépasse le consensus de 400 à 500 points de base (jusqu’à 700 points de base). Avec l’accélération de la réduction des coûts grâce à des technologies à haute capacité comme HAMR, et un pouvoir de fixation des prix bien supérieur aux attentes, Seagate et Western Digital entrent dans une fenêtre d’or où leur marge brute pourrait atteindre la tranche moyenne-haute de 50%. Stratégiquement, étant donné que Seagate présente actuellement une décote en valorisation et une expansion de marge plus rapide, Morgan Stanley recommande aux investisseurs de privilégier Seagate.

« Un cycle HDD plus fort, plus long » : le déséquilibre entre l’offre et la demande perdurera jusqu’en 2029

La logique de Morgan Stanley « Plus fort, plus longtemps » n’a pas changé, elle se renforce même. Les études montrent qu’en dépit d’une croissance inattendue à un chiffre bas ou moyen (LSD-MSD%) du volume unitaire de HDD, la pénurie d’exaoctets (EB) dans l’industrie atteindra 200EB en CY26 (représentant 10% du marché), et approchera 250EB en CY27.

Cette forte demande provient du transfert continu des charges de travail vers le cloud et de l’adoption généralisée de l’IA (qui accélère la génération de données).

Actuellement, environ 80% des données cloud mondiales sont stockées sur HDD. En supposant une croissance conservatrice (demande cloud en EB en hausse de 30% par an, avec une part de marché de l’eSSD augmentant de 2 points de pourcentage par an, et des fournisseurs de HDD qui ne prévoient pas d’augmenter leur capacité verte), Morgan Stanley prévoit que l’offre et la demande de HDD ne s’équilibreront qu’en CY29, soit 12 mois plus tard que ses prévisions antérieures.

Pouvoir de fixation des prix et réduction des coûts : la marge brute dépassera largement les attentes de Wall Street

C’est la découverte la plus révolutionnaire du modèle de Morgan Stanley : les fournisseurs de HDD négocient actuellement avec leurs principaux clients cloud ultra-massifs pour des commandes en 2027/2028, à un prix proche de 20 dollars par To (ou 0,02 dollar par Go). Ce prix dépasse de plus de 30% le seuil de référence actuel de Morgan Stanley de 13-15 dollars par To, et est même supérieur de près de 20% à leur hypothèse de prix haussier.

Du côté des coûts, avec le passage par deux fournisseurs à des disques de grande capacité de 40 To ou plus à partir de la seconde moitié de 2026, le coût par EB devrait accélérer sa baisse sur environ six trimestres. Cet « écart croissant entre le prix par GB et le coût » poussera la marge brute de Seagate et Western Digital à atteindre la tranche moyenne-haute de 50% en CY27. La prévision de marge brute la plus récente de Morgan Stanley pour CY27 dépasse de 400 à 500 points de base le consensus de Wall Street.

Changement tactique : pourquoi privilégier Seagate plutôt que Western Digital comme « Top Pick » ?

Bien que Morgan Stanley reste très optimiste sur Western Digital, pour quatre raisons principales, la société a recentré sa préférence et son « Top Pick » sur Seagate :

1. Catalyseurs réalisés : les catalyseurs clés qui favorisaient Western Digital (réduire l’écart de valorisation avec Seagate, déleverager via la cession d’actions SNDK) ont été concrétisés au dernier trimestre.

2. Décote en valorisation : Seagate affiche un ratio P/E inférieur à Western Digital de plus d’un point, alors que Morgan Stanley estime que leur valorisation devrait être équivalente.

3. Une expansion de marge brute plus rapide : une analyse coût par To en remontant à la base montre qu’avec la forte conversion vers la gamme HAMR, Seagate devrait voir sa marge brute s’accélérer légèrement plus vite que Western Digital (environ 50 points de base) dans les 12 prochains mois.

4. Potentiel de hausse des EPS et du prix cible : Morgan Stanley voit un potentiel de hausse plus important pour l’EPS et le prix cible de Seagate dans les 12 prochains mois. De plus, Seagate prévoit de rembourser plus tôt ses obligations convertibles, ce qui réduira la dilution du capital.

Actifs clés du centre de données IA sous-évalués

Morgan Stanley considère qu’il s’agit d’un cycle prolongé (le sommet n’étant pas en 2027), et maintient une cible de valorisation de 18 fois le P/E de base pour Seagate et Western Digital.

Dans l’indice Russell 3000 (capitalisation boursière > 5 milliards de dollars), seules environ 20 entreprises devraient voir leur EPS croître de plus de 40% par an d’ici 2028, tout en ayant une marge brute supérieure à 45%, et Seagate et Western Digital en font partie. Si l’on filtre davantage pour les sociétés avec un flux de trésorerie disponible (FCF) supérieur à 30% et qui redistribuent plus de 75% de leur FCF à leurs actionnaires, il ne resterait que Seagate et Western Digital.

Comparé au marché de la mémoire, la structure du marché HDD est plus favorable : seulement trois acteurs (les deux premiers contrôlant 90% du marché), aucun concurrent chinois, une exposition aux centres de données supérieure à 80%, et aucune nouvelle capacité verte prévue. En 2026, les investissements totaux de Seagate et Western Digital en Capex seront proches de 1 milliard de dollars, bien en deçà des dépenses de plus de 90 milliards de dollars des cinq principaux fabricants de mémoire dans le monde.