Je viens de remarquer quelque chose que la plupart ignorent : les mineurs de Bitcoin deviennent actuellement quelque chose de complètement différent. Pas progressivement, mais de manière assez radicale.

Les chiffres sont tout simplement brutaux. Les mineurs de BTC cotés en bourse perdent actuellement environ 19 000 dollars par Bitcoin extrait, tandis que les coûts de production ont augmenté à près de 80 000 dollars par pièce. Le Bitcoin oscille autour de 72 000 dollars – ce qui n’est pas économiquement soutenable. Tout manager raisonnable chercherait d’autres options possibles.

Et c’est exactement ce qui se passe en ce moment. La réaction de l’industrie minière face à cette crise est une réorientation massive vers l’IA et les calculateurs haute performance. Nous parlons ici de plus de 70 milliards de dollars en contrats signés dans le domaine de l’IA et du HPC. Core Scientific a un contrat de 10,2 milliards de dollars avec CoreWeave sur 12 ans. TeraWulf dispose de 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractuels garantis. Ce n’est plus une activité marginale – c’est la nouvelle stratégie centrale.

La logique derrière est en fait simple. Un mineur de BTC a besoin d’environ 700 000 à 1 million de dollars par mégawatt d’infrastructure. Les centres de calcul IA coûtent entre 8 et 15 millions de dollars par mégawatt. Mais les contrats IA offrent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité pluriannuelle. Le minage de Bitcoin ne rapporte tout simplement pas assez en ce moment. C’est pourquoi ces entreprises deviennent en pratique des fournisseurs de centres de calcul, tout en continuant à miner du Bitcoin en parallèle.

D’ici à la fin 2026, la part des revenus issus de l’IA pourrait atteindre 70 % chez certains mineurs, contre environ 30 % aujourd’hui. Core Scientific réalise déjà 39 % de ses revenus avec l’IA. C’est leur vrai métier maintenant.

Comment financent-ils cela ? Par deux moyens. Premièrement, par des emprunts massifs. IREN détient maintenant 3,7 milliards de dollars d’obligations convertibles. TeraWulf a au total 5,7 milliards de dollars de dettes. Cipher Digital a émis en novembre 1,7 milliard de dollars d’obligations garanties. Ce ne sont plus des dettes classiques de minage – ce sont des paris à l’échelle de l’infrastructure.

Deuxièmement, par des ventes de Bitcoin. Les mineurs cotés en bourse ont réduit leurs stocks de plus de 15 000 BTC. Core Scientific a vendu en janvier environ 1 900 BTC pour 175 millions de dollars et prévoit de liquider presque tous ses stocks restants au premier trimestre. Bitdeer a réduit ses avoirs à zéro. Même Marathon, le plus grand détenteur public de Bitcoin avec plus de 53 000 BTC, a discrètement étendu sa politique de vente.

Mais cela crée un vrai dilemme. Les mineurs qui vendent du Bitcoin pour financer leur infrastructure IA sont aussi ceux qui sécurisent le réseau Bitcoin. Si suffisamment de mineurs réduisent leur puissance de calcul, la sécurité du réseau en pâtira. Et c’est précisément ce que nous voyons actuellement : la puissance de hachage est passée d’environ 1 160 exahashes par seconde en octobre à près de 920 EH/s. Trois ajustements négatifs de la difficulté consécutifs – ce qui n’était pas arrivé depuis juillet 2022.

Le marché l’a déjà intégré. Les mineurs avec des contrats HPC garantis sont évalués à 12,3 fois leur chiffre d’affaires sur les douze prochains mois. Les mineurs purement Bitcoin, seulement 5,9 fois. Le marché valorise l’exposition à l’IA à plus du double. Cela ne fait qu’accroître l’incitation à se réorienter davantage.

Où cela mène-t-il ? CoinShares prévoit que la puissance de hachage du réseau atteindra 1,8 zettahashes d’ici fin 2026 et 2 zettahashes d’ici mars 2027. Mais cela suppose que le Bitcoin reviendra à 100 000 dollars d’ici la fin de l’année. Si le prix reste sous 80 000 dollars, la valeur du hachage continuera de baisser et encore plus de mineurs sortiront du marché. En dessous de 70 000 dollars, une capitulation plus large pourrait suivre.

La nouvelle génération de matériel – la série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 propriétaire de Bitdeer, tous deux sous 10 joules par terahash – pourrait offrir une bouée de sauvetage. Ces modèles réduiraient d’environ moitié les coûts énergétiques par Bitcoin. Mais leur achat nécessite des capitaux que beaucoup de mineurs préféreraient investir dans l’IA.

C’est la transformation la plus fondamentale que l’industrie minière ait jamais connue. Elle commence comme un groupe d’entreprises qui sécurisent le réseau et accumulent du Bitcoin. Elle le quitte comme un groupe qui construit des centres de données pour l’IA et vend du Bitcoin. Que ce soit temporaire ou une véritable mutation durable – cela dépend entièrement du prix du Bitcoin. Si le prix revient à 100 000 dollars et que les marges de minage se rétablissent, cela pourrait redevenir rentable. Si le prix reste à 70 000 ou moins, la transition s’accélérera et le secteur minier tel que nous le connaissons disparaîtra pour laisser place à quelque chose de totalement différent.