Diskusi Meja Bundar Para Pakar Kripto: Pasar Sedang Lesu, Apakah Peralihan Bull dan Bear Sudah Terjadi?

Edit|Wu berbicara tentang Blockchain

Isi edisi ini adalah diskusi meja bundar tentang kebijakan Hong Kong dan daratan di Forum Keuangan Digital Asia Finternet 2025, dengan tamu yang berpartisipasi adalah pendiri Wu berbicara tentang Blockchain Colin Wu, Direktur Eksekutif dan CEO OSL Group Cui Song (Kevin Cui), Penasehat Senior Ketua Huaxing Capital Pan Zhiyong (Patrick Pan), dan Direktur Eksekutif dan CEO Xinhuo Technology Weng Xiaoqi (Livio Weng).

Para tamu secara mendalam membahas pengaruh perubahan kebijakan Hong Kong dan daratan terhadap industri Web3, terutama kinerja pasar alat keuangan inovatif seperti Bitcoin, stablecoin, dan DAT (Digital Asset Treasury), menganalisis apakah pasar saat ini berada di titik balik antara pasar bullish dan bearish, serta prospek dan tantangan pasar DAT di tengah fluktuasi harga saham AS dan Bitcoin, pembatasan kebijakan stablecoin, dan faktor lainnya. Mereka juga berbagi pandangan tentang arah kebijakan berbeda di industri kripto antara Hong Kong dan daratan, serta langkah positif Hong Kong dalam melonggarkan regulasi dan mendorong inovasi keuangan secara bertahap.

Apakah pasar saat ini sudah mencapai titik balik antara pasar bullish dan bearish?

Colin: Saat ini pasar memang sudah mencapai titik yang banyak orang anggap sebagai titik balik yang diantisipasi. Misalnya, pendiri AllianceDAO yang baru-baru ini menyatakan bahwa sebagian besar trader dan institusi di sekitarnya mulai bersikap bearish. Dalam 12 jam terakhir, pergerakan pasar juga menunjukkan penurunan tertentu. Apakah industri saat ini sudah berada di titik balik dari bullish ke bearish, atau ini hanya penurunan sementara yang akan kembali ke jalur pasar bullish?

Kevin: Pertama-tama, saya tegaskan ini bukan saran keuangan. Sebenarnya, saya sendiri sudah lama tidak melakukan trading kontrak, dan jika itu produk leverage, semua harus berhati-hati terhadap risiko. Kami sering mengatakan, “Hargai hidup, jauhi kontrak.” Dari tren pasar, saya pribadi tidak melihat tanda-tanda pasar berbalik dari bullish ke bearish. Jika Bitcoin turun di bawah 100.000 USD, saya anggap itu peluang beli. Secara jangka panjang, tren pertumbuhan pasar tetap positif, dan menurut saya, ini bukan saatnya panik.

Patrick: Pandangan saya adalah bahwa siklus pasar kali ini sangat besar. Kita tahu bahwa Bitcoin adalah indikator utama pasar, dan pasar umumnya mengikuti siklus Bitcoin. Biasanya, setiap 4 tahun terjadi satu siklus, dan kita pernah menyebutnya “satu bullish tiga bearish,” yaitu satu tahun bullish dan tiga tahun bearish dalam satu siklus empat tahun. Tapi saya rasa siklus ini mungkin berbeda. Dengan kebijakan pemerintahan Trump dan kebijakan seperti “Genius Act,” saya memperkirakan siklus pasar akan lebih seimbang, mungkin dua bullish dan dua bearish, bukan pola tradisional satu bullish tiga bearish.

Jadi, saya anggap pasar saat ini berada di tengah-tengah fase pasar bullish. Saat ini bukan titik tertinggi maupun terendah, jadi lebih berhati-hati. Intinya, jangan kejar harga tinggi; jika pasar koreksi, itu justru peluang bagus. Itu pandangan saya tentang pasar.

Livio: Pendapat kami cukup sejalan, pasar tidak mungkin sudah benar-benar memasuki pasar bearish, dan pasar bullish belum berakhir. Mungkin setelah kenaikan cepat, pasar perlu berhenti sejenak dan masuk fase konsolidasi. Secara makro, total stablecoin terus bertambah, dan dana-dana nasional, perusahaan publik, serta institusi utama juga membeli. Kebijakan penurunan suku bunga Federal Reserve juga berlanjut, secara makro situasinya tidak buruk, dan performa aset lain seperti saham AS dan emas juga cukup baik.

Namun, industri kripto masih menghadapi beberapa masalah. Di satu sisi, gelombang volatilitas besar sebelumnya menyebabkan kenaikan pasar terlalu cepat, misalnya Ethereum dari sekitar 1000 USD melonjak mendekati 5000 USD. Kenaikan cepat ini menyebabkan investor awal yang masuk dengan harga rendah mulai merealisasikan keuntungan, yang merupakan fenomena alami pasar—tidak ada pasar yang akan terus naik tanpa henti.

Selain itu, industri juga menghadapi dampak besar. Baru-baru ini, penurunan harga besar-besaran menyebabkan total posisi pasar berkurang, likuiditas menurun drastis. Beberapa institusi utama dan kekuatan inti mengalami penarikan dana, langsung mempengaruhi likuiditas pasar. Kemudian, muncul berbagai masalah, termasuk pencurian Balancer, masalah Stream, dan lainnya, yang berdampak negatif terhadap kesehatan industri. Faktor lain adalah whale besar di blockchain yang sering melakukan manipulasi, serta campur tangan kekuatan politik yang mempengaruhi tren pasar.

Faktor-faktor ini membuat banyak investor cerdas yang awalnya berniat masuk menjadi ragu. Banyak yang mulai khawatir, pasar bisa dikendalikan oleh kekuatan politik, dan bisa terjadi perubahan besar yang menyebabkan crash pasar. Perubahan kepercayaan seperti ini sangat berdampak besar pada industri. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa indeks ketakutan dan keserakahan sudah turun ke sekitar 20-an, yang biasanya menandakan pasar sudah terlalu panik, dan banyak uang cerdas mungkin melihat peluang investasi yang sehat di titik ini. Jadi, ketakutan dan keserakawanan berjalan beriringan; terkadang, emosi ekstrem di pasar justru bisa memicu rebound, seperti yang Patrick sebutkan tadi, pasar masih punya peluang untuk bangkit kembali, hanya butuh waktu untuk penyesuaian.

Kembali ke Patrick, ini tidak berarti bahwa titik balik bullish dan bearish sudah terjadi. Karakteristik pasar bullish dan bearish di masa depan mungkin akan berbeda. Sebelumnya, siklus pasar utama dipengaruhi oleh siklus halving Bitcoin, tetapi pengaruh siklus empat tahunan ini mulai melemah. Keterlibatan modal tradisional juga membuat pasar semakin kompleks, dan siklusnya mungkin tidak lagi begitu jelas, sehingga karakteristik bullish dan bearish menjadi lebih kabur.

Secara umum, saya rasa kondisi pasar saat ini tidak terlalu pesimis.

Overhype DAT dan pendinginan pasar

Colin: Selanjutnya, kita bahas DAT yang banyak diperdebatkan. Kita lihat, setiap hari Senin, Tom Lee dari Bitmine masih aktif membeli, sementara harga Ethereum terus turun. Apakah Bitmine bisa menjadi strategi berikutnya seperti MicroStrategy?

Tiga tamu di sini juga terlibat dalam bisnis terkait DAT. Saat ini, ada banyak diskusi tentang DAT di pasar, dan tanggapan regulator berbeda-beda. Bahkan Tom Lee sendiri menyebut bahwa DAT mungkin sudah mencapai titik keruntuhan. Tentu, dia terkenal dengan pernyataan yang cukup agresif. Menurut kalian, bagaimana pandangan kalian tentang tahap DAT saat ini? Setelah berkembang sangat pesat, apakah masih ada peluang besar, atau sudah memasuki fase seleksi alam?

Livio: Mengenai DAT, saya rasa perlu dilihat dari dua sisi. Pertama, DAT memang pernah mendapatkan hype berlebihan sebagai inovasi baru, dan setelah pasar sepi, banyak dana panas yang keluar, menimbulkan keraguan. Tapi dari esensinya, DAT tetap merupakan peningkatan Pareto penting di industri ini.

Dari awal, sekitar 2013 sampai 2017-2018, orang hanya bisa membeli kripto lewat exchange, yang memiliki hambatan tinggi. Banyak orang harus percaya pada platform ini, bahkan harus menggunakan VPN untuk mengaksesnya, dan masuk ke pasar juga sulit.

Kemudian, dalam dua tahun terakhir, muncul ETF yang memudahkan modal tradisional masuk ke pasar ini. Meskipun banyak dana menganggap ETF tidak bisa diakses secara langsung, banyak dana dan modal tradisional sudah membeli saham sebagai pengganti membeli koin, atau sebagai jalur masuk yang lebih ringan. Ini memberi akses yang lebih baik bagi investor tradisional.

Seperti yang pernah dikatakan oleh Xiao Feng (Chairman Wanxiang Blockchain), ETF bagus, tapi DAT lebih baik karena bisa memainkan peran yang lebih penting, terutama perusahaan seperti MicroStrategy yang membuktikan hal ini. Saat ini, kita berada dalam tahap verifikasi. Potensi kenaikan DAT, saat pasar sangat baik, bisa membuat NAV (nilai pasar bersih) DAT mencapai beberapa kali, dua kali, bahkan tiga kali lipat, menunjukkan premi yang besar. Tapi saat pasar turun, kita harus waspada terhadap risiko penurunan DAT. Kita perlu memverifikasi apakah DAT akan collapse. Jika mampu bertahan dari koreksi ini, dan pasar kembali naik, DAT akan tetap mempertahankan premi yang baik, membuktikan model bisnisnya.

Dari beberapa hari terakhir, kita bisa amati apakah NAV dari DAT teratas akan turun jauh di bawah 1. Jika tidak, maka model bisnis DAT bisa bertahan di industri, dan peluangnya akan lebih cerah. Sebaliknya, DAT yang kecil dan likuiditasnya rendah mungkin sulit bertahan. Jadi, jika ingin berpartisipasi dalam DAT, disarankan memilih DAT yang terkemuka.

Patrick: Saya juga ingin berbagi pandangan singkat tentang DAT. Menurut saya, DAT adalah alat keuangan inovatif yang sangat penting. Dibandingkan memegang koin langsung atau membeli ETF, DAT menawarkan fleksibilitas pengelolaan aktif yang lebih besar. Meski demikian, pengembangan DAT menghadapi tantangan, terutama kompleksitas operasional dan manajemen.

Tantangan terbesar adalah, seperti yang Livio sebutkan, NAV DAT apakah akan di bawah 1, ini sangat penting. Jika nilai pasar sebuah perusahaan lebih rendah dari nilai bersihnya, di mana letak nilai DAT? Tapi saya percaya, setelah dianalisis, NAV DAT tidak akan bertahan terlalu tinggi dalam jangka panjang. Jika terus di atas 2 atau 3, itu tidak realistis. Secara jangka panjang, NAV akan kembali ke tingkat premi yang wajar, sekitar 30%-50%.

Premi yang wajar untuk DAT adalah 30%-50%. Jika MicroStrategy mampu mempertahankan premi ini, itu menunjukkan potensi pasar ini. Kita juga melihat bahwa DAT telah melewati beberapa tahap perkembangan.

Tahap pertama, MicroStrategy bisa dianggap sebagai versi 1.0 dari DAT. Pada tahap ini, DAT seperti dana sederhana yang hanya membeli Bitcoin, dan tetap membeli saat orang lain tidak membeli, membuatnya sangat bullish.

Bagi banyak dana dan institusi, mereka tidak mengharapkan pengelola untuk menanggung risiko pasar turun; selama tetap bullish, mereka bisa menjadi alat lindung yang sangat baik. Tapi saat tren berbalik, kerugian strategi ini bisa jauh melebihi penurunan pasar. Bitcoin turun 20%, bisa turun 40% atau lebih. Kemudian, DAT memasuki era 2.0.

DAT 2.0, dari sudut pandang saya, bisa dilihat sebagai DAT berbasis Ethereum dan Solana yang didukung Tom Lee, sebagai versi 2.0. Berbeda dari 1.0, versi 2.0 menambahkan fitur staking, yield, dan passive income, membuat model operasinya lebih menarik.

Pendekatan ini berbeda dari investasi Bitcoin, karena mampu menghasilkan pendapatan pasif yang cukup untuk menutup biaya operasional, termasuk biaya hukum dan audit. Jadi, DAT tidak perlu menjual saham tambahan untuk beroperasi. Kita lihat bahwa perusahaan seperti Tom Lee sangat sukses dalam pendanaan di pasar saham AS, terutama saat listing di NASDAQ.

Namun, kita juga melihat NAV DAT terus menurun, bahkan di bawah 1. Ini lebih merupakan pertimbangan strategi, untuk mencegah investor baru masuk ke tahap 2.0. Saya rasa, DAT harus terus berinovasi agar bisa mengatasi tantangan saat ini. Sekadar staking dan yield tidak cukup; perlu inovasi model bisnis lainnya. Setelah fitur staking di ETH mulai matang, DAT akan menghadapi kompetisi yang lebih ketat.

Saya percaya DAT perlu masuk ke versi 3.0, atau disebut juga 2.0 Plus. Setelah passive income dan staking, harus ada sumber pendapatan baru agar tetap kompetitif. Secara umum, saya rasa DAT saat ini sedang dalam fase penyesuaian, sangat setuju dengan pandangan Livio bahwa hanya perusahaan terkemuka yang bisa bertahan.

Jika perusahaan terkemuka ingin bertahan, mereka harus mengembangkan model bisnis baru. Jika hanya mengandalkan membeli koin dan staking, pasar mungkin tidak menerima, dan premi akan kembali ke kisaran 10%-30%, jauh di bawah nilai bersih kepemilikan langsung.

Kevin: Betul, saya melihat DAT sebagai inovasi alat keuangan. Dibandingkan ETF berbasis kripto, DAT menawarkan fleksibilitas pengelolaan aktif yang lebih besar, termasuk aspek pembiayaan dan operasional. Fleksibilitas ini membuatnya sangat diminati di pasar saham, terutama untuk perusahaan yang dibatasi kebijakan, yang tidak bisa langsung memegang kripto atau harus memegangnya dengan cara yang lebih aman.

Karena itu, saya yakin DAT pasti akan memiliki permintaan di pasar. Sebagai alat keuangan, DAT punya dua sisi. Pertama, pengelolaan yang baik sangat penting; kedua, jika berinvestasi di DAT, harus tahu apa yang diutamakan. Berbeda DAT memiliki latar belakang aset kripto dan model operasional berbeda, ini sangat penting bagi investor.

Saya juga setuju dengan Patrik dan Livio bahwa hasil akhirnya mungkin akan menunjukkan “efek 80/20.” Perusahaan besar yang mampu beroperasi dengan baik dan memiliki aset berkualitas akan menjadi yang utama, dan jumlahnya terbatas. Di masa depan, kita juga mungkin akan melihat munculnya masalah baru, termasuk penipuan. Industri DAT akan semakin transparan, terutama dalam hal custodial dan model operasional, dan peningkatan transparansi ini bisa menjadi arah penting perkembangan industri.

Diskusi tentang kebijakan Hong Kong dan daratan terhadap industri Web3

Colin: Selanjutnya, kita bahas tentang kebijakan terbaru. Dalam enam bulan terakhir, kebijakan Hong Kong dan daratan mengalami perubahan besar. Secara umum, kebijakan Hong Kong relatif stabil dan mengikuti langkah-langkah bertahap, dengan regulasi baru setiap tahun, termasuk penjelasan atau regulasi baru yang dirilis kemarin, yang menunjukkan pelonggaran tertentu.

Sedangkan kebijakan daratan dalam enam bulan terakhir menunjukkan “perubahan ekstrem,” yang mempengaruhi lingkungan Hong Kong secara keseluruhan. Secara pribadi, hampir semua perusahaan milik negara di daratan dan bank-bank Hong Kong mulai membentuk tim terkait stablecoin, melakukan riset, pengajuan, merekrut staf, dan menjalin kerja sama, dengan antusiasme tinggi. Tapi tiba-tiba, regulator bisa mengeluarkan instruksi ke setiap perusahaan, dan aktivitas ini langsung berhenti, bahkan suasana menjadi terlalu reaktif, sehingga orang bahkan takut membahas stablecoin.

Di sisi lain, kebijakan Hong Kong secara keseluruhan tetap stabil dan solid. Meskipun langkahnya mungkin tidak terlalu cepat, kita melihat kemajuan positif setiap tahun. Ini patut disyukuri. Pertanyaan berikutnya, bagaimana pandangan kalian tentang perubahan kebijakan selama ini, dan prediksi kebijakan Hong Kong dan daratan dalam enam bulan hingga satu tahun ke depan? Mari kita mulai dari Kevin.

Kevin: Mengenai kebijakan daratan, saya tidak bisa berkomentar banyak, tapi dari sudut pandang kebijakan Hong Kong secara umum, meskipun tidak terlalu agresif, kita lihat Hong Kong semakin terbuka dan mampu menerima tren global secara aktif.

Ini sangat positif bagi perusahaan kami di Hong Kong, terutama layanan berbasis Hong Kong dan luar negeri. Dengan pengumuman kebijakan berbagi likuiditas kemarin, saya yakin akan memberikan likuiditas yang lebih baik bagi semua klien di Hong Kong, yang tentu saja sangat positif untuk pasar keuangan Hong Kong. Secara keseluruhan, sebagai pasar keuangan terbesar ketiga di dunia, langkah-langkah bertahap Hong Kong dalam membuka regulasi sangat bermanfaat bagi industri. Meski regulasi mungkin tidak terlalu agresif, kita tetap melihat kemajuan positif setiap tahun, dan ini patut disyukuri.

Patrick: Saya memperkirakan bahwa pemerintah pusat sudah menegaskan bahwa Hong Kong akan menjadi pusat kebijakan penting untuk industri kripto. Pertama, Hong Kong sudah mendapatkan hak penerbitan lisensi VATP, dan mulai melakukan pilot stablecoin tahun lalu, kemungkinan besar tahun ini akan mengumumkan daftar stablecoin pertama, dan tahun depan akan mendapatkan lebih banyak lisensi serupa seperti VAOTC. Jadi, pemerintah pusat mengakui Hong Kong sebagai pusat kebijakan pasar kripto di Greater China dan bahkan global, dan posisi Hong Kong tidak berubah.

Selain itu, terkait kebijakan stablecoin dan RWA (aset riil), banyak perusahaan milik negara, bank, dan perusahaan internet yang terlibat dalam pengajuan dan proyek stablecoin serta RWA, menunjukkan dorongan kebijakan yang positif. Saya rasa, dalam jangka pendek, kebijakan Hong Kong akan lebih terkonsentrasi dan mungkin lebih ketat, terutama dalam membantu perusahaan lokal mengembangkan pilot stablecoin dan menyediakan likuiditas. Arah ini kemungkinan besar tidak akan berubah. Secara umum, posisi dan dorongan kebijakan Hong Kong, terutama dalam ekosistem kripto, tidak akan berubah.

Sedangkan untuk daratan, saya rasa dalam waktu dekat tidak akan ada kebijakan terbuka. Tapi, Hong Kong tetap menjadi tempat terbaik untuk perusahaan di industri ini, baik melalui RWA maupun tokenisasi, Hong Kong mampu menyediakan lingkungan yang kondusif untuk pengembangan industri kripto.

Livio: Betul, saya rasa tahun ini memang mengalami perubahan besar, dari kebijakan yang sangat terbuka menjadi mulai mengendalikan. Situasi ini sebenarnya pernah terjadi pada 2017, saat ada rumor pemberian lisensi.

Colin: Saat itu, rumor mengatakan akan memberi lisensi kepada platform seperti Huobi, kan?

Livio: Ya. Kemudian, seiring perkembangan berbagai kejadian, pemahaman terhadap hal ini menjadi lebih kompleks, dan risiko yang terkait juga meningkat. Terutama di daratan China, situasinya sangat rumit. Misalnya, pertengahan tahun ini, saat diskusi tentang stablecoin sangat hangat dan banyak institusi keuangan ingin terlibat, ada kelompok tertentu yang sangat aktif, mengklaim “didukung negara,” meluncurkan berbagai token, dan mengklaim bisa menggandakan nilai seperti Bitcoin, bahkan naik ratusan kali lipat. Banyak orang tertipu.

Sebenarnya, pemerintah melihat bahwa pelaku kejahatan keuangan ini memanfaatkan konsep kripto untuk menipu investor baru, sehingga kebijakan dihentikan. Melihat kembali ke 2017, kebijakan saat itu bukan karena menolak nilai Bitcoin dan Ethereum, tetapi sebagai respons terhadap kerusakan yang terjadi. Saat itu, banyak proyek IEO dan ICO yang berjumlah ribuan, dan banyak tim hanya dengan PPT sederhana bisa menipu dana besar, mirip dengan situasi P2P saat itu. Ini karena kondisi negara yang kompleks dan tingkat pendidikan serta pemahaman masyarakat yang berbeda-beda, menyebabkan munculnya berbagai penipuan finansial.

Karena itu, negara memutuskan agar Hong Kong menjadi tempat percobaan. Ada banyak pertimbangan komprehensif di baliknya. Kembali ke Hong Kong, selama tiga tahun terakhir, terutama dari 2022 sampai 2025, Hong Kong terus mengeksplorasi jalur regulasi yang tepat. Dari pengamatan industri, kebijakan pemerintah Hong Kong selama tiga tahun terakhir cukup eksperimental, tetapi sejak awal tahun ini, kebijakan mulai menemukan arah. Terutama dengan langkah-langkah besar seperti membuka lisensi bursa 7, yang tidak lagi dibatasi 12 bulan, dan dapat terhubung dengan likuiditas global, menunjukkan bahwa regulasi Hong Kong semakin cepat membuka diri terhadap industri.

Regulasi Hong Kong dalam menghadapi tantangan industri Web3 cukup baik. Meskipun regulasi industri yang baru dan berkembang cepat, dan sudah terjadi banyak risiko selama beberapa tahun terakhir, kebijakan Hong Kong secara bertahap diterapkan dan industri tetap penuh harapan.

Kita telah berinteraksi dengan regulator dari Jepang, Singapura, dan AS, yang menghadapi tantangan serupa—bagaimana mengatur secara efektif tanpa terlalu banyak campur tangan. Meski ada kritik bahwa kemajuan Hong Kong lambat, kebijakan ini akhirnya terealisasi, dan kita melihat Hong Kong bertransformasi dari “berjalan di atas batu” menjadi membangun kepercayaan regulasi secara bertahap. Pemerintah mampu menjaga kesehatan industri sekaligus melakukan pembukaan yang moderat.

Dalam tiga tahun ke depan, kebijakan Hong Kong akan semakin matang, terutama dalam regulasi dan pengembangan industri. Seperti anak yang dari belajar berjalan hingga bersekolah, ekosistem kripto Hong Kong akan memasuki tahap yang lebih matang, dan industri secara keseluruhan akan berkembang lebih cepat.

Colin: Baik, terima kasih semuanya, sangat menghargai partisipasi kalian hari ini. Semoga kita bersama-sama mendorong perkembangan industri Web3 di Hong Kong dan kawasan berbahasa Mandarin, agar industri dan komunitas ini terus berkembang dan semakin kuat.