Laporan Penelitian Makro Pasar Kripto: Gelembung AI, Penetapan Ulang Suku Bunga, dan Peralihan Siklus

Ringkasan

Pada akhir tahun 2025, pasar kripto berada dalam periode volatilitas mendalam yang didorong oleh makroekonomi yang tinggi: meskipun Bitcoin masih berada di kisaran tinggi 90.000 dolar AS, sentimen telah jatuh ke tingkat ketakutan ekstrem sejak pandemi 2020, dengan aliran keluar besar ETF dalam satu hari, pergeseran struktural dari paus, dan kerugian dari investor ritel secara bersama-sama membentuk “redistribusi kepemilikan” khas di tengah pasar bullish. Sementara itu, ekspektasi pemotongan suku bunga di AS telah dinilai ulang, dan kekhawatiran tentang suku bunga yang tetap tinggi secara signifikan mengurangi valuasi aset berisiko. Meskipun likuiditas makro eksternal tidak memburuk — Jepang, China, dan Eropa semua beralih ke pelonggaran — tetapi ritme lebih bergantung pada data titik tunggal, membuat pasar berada dalam periode kombinasi langka “ramah likuiditas, tetapi dingin secara emosional”. Tekanan kredit dari gelembung AI juga memperburuk transmisi risiko antar aset, membuat aset kripto tertekan dalam hal modal, perhatian, dan narasi. Dalam konteks ini, pasar kripto sedang memasuki fase struktural di mana peralihan dari pemegang lemah ke pemegang kuat sedang terjadi, yang akan meletakkan dasar bagi siklus berikutnya.

I. Analisis Ekonomi Makro Pasar Kripto

Dalam beberapa minggu terakhir, pasar mengalami gejolak yang luar biasa, di mana harga dan sentimen Bitcoin menunjukkan penyimpangan besar yang jarang terjadi: harga tetap stabil di atas 90.000 dolar, berada dalam kisaran tertinggi historis, tetapi psikologi pasar telah jatuh ke dalam jurang “ketakutan ekstrem”. Indeks ketakutan dan keserakahan sempat mencapai 16 poin, yang merupakan pembacaan emosi terdingin sejak keruntuhan pandemi global pada Maret 2020; meskipun baru-baru ini sedikit pulih, indeks masih berjuang di kisaran 12-18. Narasi positif tentang Bitcoin di media sosial juga merosot, berubah dengan cepat dari optimisme yang kuat menjadi keluhan, kemarahan, dan saling menyalahkan. Ketidaksesuaian ini bukanlah kebetulan; biasanya muncul di akhir fase bullish: pemain yang masuk lebih awal sudah mengumpulkan keuntungan besar, dan begitu ada gejolak makro, mereka memilih untuk mengamankan keuntungan; sementara dana yang masuk terlambat terjebak dalam fluktuasi jangka pendek, meningkatkan emosi kerugian dan memperbesar kepanikan serta kekecewaan di pasar. Saat ini, Bitcoin sekitar 92.000 dolar, hampir setara dengan awal tahun (sekitar 90.500 dolar), setelah mengalami lonjakan besar dan koreksi mendalam sepanjang tahun, sekarang kembali ke dekat titik awal, menunjukkan pergerakan “fluktuasi tinggi di tempat”.

Aliran dana di blockchain memberikan sinyal yang lebih langsung daripada emosi. Pertama, peran ETF spot telah berubah dari “mesin pendorong” bull market menjadi “saluran pembuangan” jangka pendek. Sejak November, ETF mencatatkan lebih dari 2 miliar dolar AS dalam aliran bersih kumulatif, dengan aliran keluar terbesar dalam satu hari mendekati 870 juta dolar AS, memecahkan rekor terburuk sejak diluncurkan. Dampak pada narasi jauh lebih besar daripada dana itu sendiri: sebelumnya, logika “alokasi jangka panjang institusi” adalah titik dukungan paling inti di pasar, kini dukungan ini beralih ke pengurangan posisi, membuat ritel merasakan ketidakamanan “tanpa dukungan dari orang dewasa”. Perilaku paus juga menunjukkan perbedaan yang jelas. Paus menengah yang memegang 10–1000 BTC terus menjadi penjual bersih dalam beberapa minggu terakhir, menjual puluhan ribu bitcoin, jelas merupakan pemain lama yang berinvestasi lebih awal dan mendapatkan keuntungan besar memilih untuk merealisasikan. Sementara itu, paus super yang memegang lebih dari 10.000 BTC justru meningkatkan kepemilikan, data di blockchain menunjukkan bahwa beberapa entitas strategis jangka panjang membeli saat penurunan, dengan skala mencapai ribuan BTC.

Sementara itu, aliran bersih dari ritel kecil (≤10 BTC) juga perlahan meningkat, yang menunjukkan bahwa meskipun pengguna pemula yang paling emosional mungkin panik dan menjual, sebagian lain dari ritel jangka panjang yang lebih berpengalaman sedang mengambil kesempatan untuk menambah posisi. Indikator kerugian yang direalisasikan di blockchain bahkan mencatatkan hari kerugian terbesar dalam enam bulan terakhir, dengan banyak token terpaksa dijual dalam keadaan rugi, sinyal “penjualan menyerah” yang khas jelas terlihat. Menggabungkan berbagai indikator di blockchain, yang kita lihat bukanlah penarikan total dari pasar, melainkan redistribusi cepat dari token - dari dana jangka pendek yang emosional ke entitas yang memiliki ketahanan lebih lama dan kemampuan menanggung risiko yang lebih tinggi, ini adalah fenomena struktural yang selalu muncul pada tahap akhir pasar bullish besar. Saat ini, pasar berada dalam periode fluktuasi tinggi di paruh kedua bull market - meskipun nilai pasar mengalami penyesuaian, masih berada di platform yang kuat, tetapi sentimen secara signifikan mendingin, dengan polarisasi struktural yang meningkat, aset berkualitas tahan terhadap penurunan, tetapi aset spekulatif terus dibersihkan. Total nilai pasar cryptocurrency menunjukkan tren penurunan.

Jika on-chain dan emosi menjelaskan fluktuasi jangka pendek, maka yang benar-benar mengendalikan arah pasar kali ini sebenarnya adalah suku bunga makro — “pemilik” sejati Bitcoin bukanlah institusi, bukan paus, tetapi Federal Reserve. Di kuartal lalu, pasar secara umum bertaruh bahwa Federal Reserve akan secara bertahap memulai siklus penurunan suku bunga pada paruh kedua 2024 hingga awal 2025. Penurunan suku bunga berarti likuiditas kembali meningkat, valuasi aset berisiko meningkat, sehingga menjadi pendorong penting dari kenaikan terakhir. Namun, serangkaian data ekonomi dan pernyataan pejabat baru-baru ini telah menyebabkan ekspektasi ini mengalami penyesuaian yang kuat. Meskipun pekerjaan dan inflasi di AS sedikit melambat, namun masih belum mencapai tingkat yang dapat mendukung pelonggaran agresif; beberapa pejabat bahkan mengeluarkan sinyal hawkish tentang “penurunan suku bunga yang hati-hati”, membuat pasar mulai khawatir bahwa suku bunga akan tetap tinggi lebih lama dari yang diperkirakan sebelumnya. Penurunan ekspektasi suku bunga akan secara langsung mengurangi nilai diskonto arus kas di masa depan, sehingga menekan valuasi aset berisiko — sektor-sektor elastis tinggi seperti pertumbuhan teknologi, AI, dan kripto menjadi yang pertama merasakannya. Oleh karena itu, penurunan baru-baru ini bukanlah karena industri kripto kekurangan narasi baru, tetapi karena tingkat “diskonto” untuk seluruh alam semesta aset berisiko telah meningkat pada tingkat makro, yang merupakan penyesuaian valuasi yang sangat kuat.

Dua, Dampak Mendalam Gelembung AI Terhadap Ekonomi Makro Kripto

Pada tahun 2023–2025, kecerdasan buatan dengan kekuatan yang luar biasa menjadi kekuatan inti dalam penetapan harga aset berisiko global, menggantikan narasi lama seperti “metaverse”, “Web3”, dan “musim panas DeFi”, menjadi penggerak utama ekspansi valuasi pasar modal. Baik nilai pasar Nvidia yang melampaui satu triliun dolar AS, ambisi infrastruktur OpenAI, maupun pertumbuhan eksplosif pusat data super dan proyek AI kedaulatan, seluruh pasar telah menyelesaikan peralihan paradigma dari “pertumbuhan teknologi” ke “kegilaan AI” dalam waktu singkat dua tahun. Namun, di balik pesta ini terdapat struktur leverage yang semakin rapuh, pengeluaran modal yang semakin besar, serta ketergantungan yang semakin tinggi terhadap “siklus internal” dalam rekayasa keuangan. Valuasi AI yang cepat membengkak justru membuat seluruh sistem aset berisiko tinggi menjadi semakin rentan, dengan fluktuasi yang ditransmisikan secara langsung dan terus-menerus ke pasar kripto melalui anggaran risiko, ekspektasi suku bunga, dan kondisi likuiditas, secara mendalam mempengaruhi struktur siklus dan kerangka penetapan harga Bitcoin, Ethereum, dan altcoin.

Dalam sistem alokasi aset institusi, pemimpin AI telah bertransformasi dari saham pertumbuhan dalam arti tradisional menjadi “faktor teknologi super”, menjadi pusat dari portofolio berisiko tinggi, bahkan dengan efek leverage endogen. Ketika AI naik, preferensi risiko meluas, dan alokasi institusi terhadap aset berisiko tinggi termasuk Bitcoin secara alami meningkat; sementara saat AI mengalami volatilitas yang tajam, tekanan valuasi, atau kekhawatiran kredit, anggaran risiko terpaksa menyusut, dan perdagangan berbasis model serta kuantitatif akan dengan cepat mengurangi eksposur risiko keseluruhan, aset kripto—sebagai bagian yang paling volatil dan tanpa dukungan arus kas—sering kali menjadi target yang diutamakan untuk pengurangan posisi. Oleh karena itu, tarik menarik dan penyesuaian di akhir gelembung AI akan memperbesar skala penyesuaian pasar kripto baik dari sisi emosional maupun struktural. Ini tercermin dengan sangat jelas pada November 2025: ketika saham teknologi terkait AI mengalami penyesuaian akibat tekanan pembiayaan, peningkatan spread kredit, dan ketidakpastian makro, Bitcoin dan pasar saham AS secara bersamaan jatuh menembus zona kunci, membentuk “transmisi risiko lintas aset” yang khas. Selain preferensi risiko, efek pengusiran likuiditas adalah faktor penekan paling inti dari gelembung AI terhadap pasar kripto. Dalam lingkungan makro “kolam dana yang terbatas”, ini tentu saja berarti bahwa dana marginal untuk aset berisiko tinggi lainnya tertekan, dan cryptocurrency menjadi “korban dana” yang paling jelas.

Dampak yang lebih dalam berasal dari persaingan sistem narasi. Dalam membangun sentimen pasar dan penilaian, pentingnya narasi sering kali tidak kalah dari fundamental. Selama sepuluh tahun terakhir, industri kripto mendapatkan perhatian luas dan banyak premi melalui narasi seperti keuangan terdesentralisasi, emas digital, dan jaringan keuangan terbuka. Namun, narasi AI untuk tahun 2023–2025 menunjukkan eksklusivitas yang ekstrem, dengan kerangka narasi besar—“mesin inti revolusi industri keempat”, “daya komputasi adalah minyak baru”, “pusat data adalah real estat industri baru”, “model AI adalah infrastruktur ekonomi masa depan”—secara langsung menekan ruang narasi industri kripto. Di tingkat kebijakan, media, penelitian, dan investasi, hampir semua perhatian terfokus pada AI, Crypto hanya dapat mendapatkan kembali suara ketika likuiditas global sepenuhnya dilonggarkan. Hal ini membuat meskipun data on-chain sehat dan ekosistem pengembang aktif, industri kripto sulit untuk mendapatkan kembali premi penilaian. Namun, ketika gelembung AI memasuki tahap pecah atau penyesuaian mendalam, nasib aset kripto mungkin tidak begitu suram, bahkan mungkin menyambut peluang menentukan. Jika gelembung AI berkembang sesuai dengan jalur gelembung internet tahun 2000—yaitu mengalami penyesuaian penilaian 30%–60%, beberapa perusahaan dengan leverage tinggi dan didorong cerita keluar dari pasar, raksasa teknologi mengurangi belanja modal, tetapi sistem kredit secara keseluruhan stabil—maka kesakitan jangka pendek pasar kripto akan memberi jalan bagi keuntungan signifikan di tengah jangka menengah. Jika risiko berkembang menjadi krisis kredit yang mirip dengan tahun 2008, meskipun probabilitasnya terbatas, dampaknya akan lebih parah. Putusnya rantai utang teknologi, gagal bayar terpusat di REIT pusat data, dan kerugian pada neraca bank, semuanya dapat memicu “penurunan sistemik”, menyebabkan cryptocurrency mengalami penurunan tajam serupa dengan yang terjadi pada Maret 2020. Namun, situasi ekstrem ini sering kali juga berarti pemulihan jangka menengah yang lebih kuat, karena bank sentral akan terpaksa memulai kembali QE, menurunkan suku bunga, bahkan mengambil kebijakan moneter yang tidak konvensional. Cryptocurrency, sebagai alat untuk melindungi terhadap pencetakan uang yang berlebihan, akan mengalami pemulihan yang kuat dalam lingkungan likuiditas yang melimpah.

Secara keseluruhan, gelembung AI bukanlah akhir dari industri kripto, melainkan ringkasan untuk siklus besar kripto berikutnya. Selama periode kenaikan gelembung, AI akan menekan dana, perhatian, dan narasi aset kripto; sementara dalam periode pecah atau pencernaan gelembung, AI akan mengembalikan likuiditas, preferensi risiko, dan sumber daya, meletakkan dasar untuk reboot industri kripto. Bagi investor, memahami struktur transmisi makro ini lebih penting daripada memprediksi harga; titik beku emosi bukanlah akhir, melainkan tahap kunci di mana aset berpindah dari tangan lemah ke tangan kuat; kesempatan yang nyata tidak berada di tengah keramaian, tetapi sering kali lahir di sekitar titik peralihan narasi makro dan pembalikan siklus likuiditas. Siklus besar berikutnya di pasar kripto sangat mungkin dimulai setelah surutnya gelembung AI.

Tiga, Peluang dan Tantangan dalam Perubahan Makro Pasar Kripto

Lingkungan makro global menjelang akhir tahun 2025 sedang menunjukkan perubahan struktural yang berbeda secara drastis dibandingkan dengan beberapa tahun sebelumnya. Setelah mengalami siklus pengetatan selama dua tahun, kebijakan moneter global akhirnya mengalami pergeseran yang serempak, dengan Federal Reserve telah melakukan dua kali pemotongan suku bunga pada paruh kedua tahun 2025, sambil mengonfirmasi bahwa pengetatan kuantitatif telah resmi berakhir, dan penurunan neraca telah dihentikan. Pasar memperkirakan bahwa kuartal pertama tahun 2026 akan menyambut gelombang pemotongan suku bunga baru. Ini berarti likuiditas global beralih dari “penarikan” menjadi “penyediaan”, pertumbuhan M2 kembali ke jalur ekspansi, dan lingkungan kredit jelas membaik. Bagi semua aset berisiko, perubahan siklus semacam ini seringkali berarti bahwa titik harga baru sedang terbentuk. Sedangkan untuk pasar kripto, waktu masuknya dunia ke dalam siklus pelonggaran kebijakan kebetulan bersamaan dengan pembersihan leverage internal, titik beku emosi, dan arus keluar ETF yang mencapai titik terendah, membentuk dasar bagi 2026 yang mungkin menjadi “titik restart”. Pelonggaran serempak global tidaklah umum, tetapi pola makro tahun 2025–2026 menunjukkan konsistensi yang tinggi. Jepang meluncurkan rencana stimulus fiskal lebih dari 100 miliar dolar AS, melanjutkan kebijakan moneter super longgar; China memperkuat pelonggaran moneter dan fiskal lebih lanjut di bawah tekanan ekonomi dan permintaan struktural; Eropa mulai mendiskusikan pengaktifan kembali QE di tepi resesi ekonomi. Kebijakan pelonggaran yang diambil oleh ekonomi utama global dalam rentang waktu yang sama merupakan faktor positif super yang belum pernah dihadapi oleh aset kripto dalam beberapa tahun terakhir. Alasannya adalah, aset kripto pada dasarnya adalah salah satu kategori aset yang paling sensitif terhadap likuiditas global, terutama Bitcoin, yang valuasinya sangat terkait dengan siklus likuiditas dolar. Ketika dunia secara bersamaan memasuki lingkungan “pelonggaran + pertumbuhan lemah”, daya tarik aset tradisional menurun, dan likuiditas yang melimpah akan terlebih dahulu mencari aset dengan Beta yang lebih tinggi, sementara aset kripto dalam tiga siklus terakhir justru meledak dalam konteks makro semacam ini.

Sementara itu, struktur endogen pasar kripto telah secara bertahap pulih dari gejolak tahun 2025. Pemegang jangka panjang (LTH) tidak menunjukkan penjualan besar-besaran, data on-chain menunjukkan bahwa kepemilikan sedang beralih dari penjual emosional ke pembeli dengan keyakinan tinggi; ikan paus terus mengakumulasi saat harga turun; arus keluar besar dari ETF terutama berasal dari kepanikan ritel, bukan dari penarikan institusional; tingkat pendanaan di pasar berjangka kembali ke zona netral bahkan sedikit negatif, dan leverage telah sepenuhnya keluar dari pasar. Kombinasi ini menunjukkan bahwa tekanan jual pasar terutama berasal dari tangan yang lemah, sementara kepemilikan sedang terkonsentrasi ke tangan yang kuat. Dengan kata lain, pasar kripto berada dalam posisi yang mirip dengan Q1 2020: valuasi tertekan, tetapi struktur risiko jauh lebih sehat daripada yang terlihat di permukaan. Namun, sisi lain dari peluang adalah tantangan. Meskipun siklus pelonggaran sedang kembali, risiko limpahan dari gelembung AI tetap tidak boleh diabaikan. Valuasi raksasa teknologi sudah mendekati zona yang tidak berkelanjutan, dan begitu rantai pendanaan atau ekspektasi keuntungan menyimpang, saham teknologi mungkin sekali lagi mengalami penyesuaian yang tajam, sementara aset kripto sebagai kategori berisiko tinggi akan tak terhindarkan menanggung “penjualan Beta sistemik” secara pasif. Selain itu, Bitcoin dalam jangka pendek kekurangan pendorong baru yang menentukan. Pola ETF untuk 2024–2025 telah sepenuhnya diperdagangkan oleh pasar, narasi utama baru perlu menunggu apakah Federal Reserve akan memulai QE, apakah lembaga besar akan kembali ke jalur akumulasi, dan apakah keuangan tradisional akan mempercepat penempatan infrastruktur kripto. Arus keluar ETF yang berkelanjutan mencerminkan emosi ekstrem ketakutan ritel, indeks ketakutan yang jatuh ke nilai ekstrem 9 masih memerlukan waktu untuk menyelesaikan “dasar penyerahan”, pasar perlu menunggu sinyal tambahan baru. Mengingat lingkungan makro dan struktur pasar, dari sudut waktu, pasar kripto Q4 2025–Q1 2026 masih akan melanjutkan fluktuasi dan pengasahan dasar. Tekanan gelembung AI, arus keluar ETF dan ketidakpastian data makro secara bersamaan mendorong pasar untuk mempertahankan pola fluktuasi lemah. Namun, seiring dengan percepatan pemotongan suku bunga di kuartal pertama dan kedua 2026, serta kembalinya likuiditas yang substansial, BTC diharapkan dapat kembali di atas 100 ribu dolar, dan pada Q3–Q4 2026, dengan harapan QE, narasi baru DePIN/HPC, cadangan nasional BTC dan faktor-faktor lainnya, akan menyambut konfirmasi siklus pasar bullish baru. Jalur seperti ini berarti pasar kripto sedang beralih dari “fase pembunuhan valuasi” ke “fase penetapan harga ulang”, dan pembalikan tren yang sebenarnya memerlukan resonansi antara likuiditas dan narasi.

Strategi investasi dalam pola ini perlu disesuaikan kembali untuk menghadapi volatilitas dan menangkap peluang. Dollar Cost Averaging (DCA) memiliki keuntungan statistik terbaik di rentang ketakutan ekstrem, dan merupakan cara terbaik untuk menghindari kebisingan jangka pendek dan fluktuasi emosional. Dalam struktur posisi, perlu mengurangi proporsi altcoin dan meningkatkan bobot BTC/ETH, karena altcoin cenderung mengalami penurunan yang lebih dalam saat risiko manajemen berkurang, sementara mekanisme akumulasi ETF akan terus memperkuat keunggulan relatif Bitcoin dalam jangka menengah. Mengingat saham teknologi mungkin akan mengalami satu putaran lagi dari penyesuaian mendalam “gelembung internet”, investor perlu menyimpan sejumlah dana darurat untuk mendapatkan titik masuk terbaik ketika peristiwa risiko makro memicu penjualan berlebihan aset kripto. Dari sudut pandang jangka panjang, tahun 2026 akan menjadi tahun kunci untuk redistribusi likuiditas global, serta tahun di mana pasar kripto akan kembali ke panggung utama setelah mengalami pembersihan struktural, dan pemenang sejati adalah mereka yang tetap disiplin dan sabar di saat emosi paling dingin.

**Empat,**Kesimpulan

Mengintegrasikan struktur on-chain, indikator sentimen, aliran dana, dan siklus makro global, penurunan kali ini lebih mirip dengan rotasi yang tajam di akhir fase bull market, daripada pembalikan struktural. Penetapan kembali ekspektasi suku bunga menyebabkan tekanan pada valuasi jangka pendek, tetapi global memasuki jalur pelonggaran yang jelas, stimulus sinkron di Jepang dan China, serta penghentian QT berarti bahwa tahun 2026 akan menjadi tahun kunci untuk ekspansi likuiditas yang kembali. Gelembung AI mungkin terus membawa beban jangka pendek, tetapi keruntuhannya atau penyerapan justru akan melepaskan modal dan ruang narasi yang terdesak, memberikan dukungan valuasi baru untuk aset langka seperti Bitcoin. Diperkirakan pasar masih akan berfokus pada pembentukan dasar dengan fluktuasi pada Q4 2025–Q1 2026, sementara periode penurunan suku bunga yang dipicu oleh Q2–Q4 2026 akan menjadi jendela pembalikan tren. Strategi terbaik untuk melewati volatilitas dan menyambut siklus baru adalah dengan disiplin DCA, meningkatkan bobot BTC/ETH dan mempertahankan posisi darurat.