The Fed faces its biggest internal division in years! Is Powell not being "hawkish" this time?

Ditulis oleh: White55, Mars Finance

Seiring dengan semakin besarnya perbedaan pandangan antara para pengambil kebijakan The Fed yang semakin hawkish dan dovish, Ketua Jerome Powell akan menghadapi tugas koordinasi yang berat pada pertemuan bank sentral minggu ini. Meskipun pasar secara luas memperkirakan The Fed akan kembali menurunkan suku bunga, komunikasi kebijakan setelah pengambilan keputusan menjadi tantangan sebenarnya, di mana Powell harus dengan hati-hati menyeimbangkan pandangan internal yang saling bertentangan dan tetap meninggalkan ruang fleksibilitas untuk jalur kebijakan di masa depan.

Komite yang Sangat Terbelah di Dalam

Saat ini, tingkat perbedaan di internal Federal Open Market Committee (FOMC) dianggap sebagai yang paling parah selama hampir delapan tahun masa jabatan Powell. Perpecahan ini tercermin langsung pada distribusi hak suara: dari 12 anggota yang memiliki hak suara, sudah ada 5 orang yang menyatakan penolakan atau keraguan terhadap penurunan suku bunga lebih lanjut.

Sejak 2019, belum pernah terjadi dalam rapat FOMC ada tiga atau lebih anggota yang memberikan suara menentang, dan sejak 1990, situasi seperti ini pun hanya terjadi sembilan kali. Oleh karena itu, pasar sangat memperhatikan apakah pertemuan kali ini akan menghasilkan tingkat suara penentangan yang tinggi yang belum pernah terjadi selama bertahun-tahun, yang dengan sendirinya mencerminkan kompleksitas dan ketidakpastian dalam pembuatan kebijakan.

Perpecahan mendalam ini berakar pada interpretasi yang berbeda terhadap situasi ekonomi AS yang penuh kontradiksi.

Satu pihak (dovish) lebih memperhatikan sinyal-sinyal pelemahan yang muncul di pasar tenaga kerja. Misalnya, Presiden Federal Reserve New York, Williams, menganggap risiko penurunan pasar tenaga kerja telah meningkat, sementara tekanan inflasi mereda, sehingga berpendapat “masih ada ruang untuk penurunan suku bunga lebih lanjut dalam waktu dekat.”

Pihak lain (hawkish) lebih khawatir pada kekakuan inflasi. Pejabat seperti Presiden Federal Reserve Boston, Collins, menekankan bahwa kemajuan inflasi terhenti, dan tingkat kebijakan moneter yang “agak ketat” saat ini diperlukan untuk memastikan inflasi kembali ke target 2%, sehingga mereka berhati-hati terhadap penurunan suku bunga lebih lanjut. Perbedaan fokus dalam menyikapi data ekonomi yang kontradiktif ini membuat komite sulit mencapai konsensus.

Strategi Komunikasi “Pemangkasan Hawkish”

Menghadapi perpecahan internal seperti ini, analisis pasar memperkirakan Powell kemungkinan besar akan mengambil strategi komunikasi yang disebut “pemangkasan hawkish” (hawkish cut). Artinya, The Fed mungkin akan menyetujui pemangkasan suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan Desember, namun Powell dalam konferensi pers setelahnya akan berusaha keras menghindari sinyal kuat tentang siklus pelonggaran di masa depan, khususnya tidak menetapkan ekspektasi untuk pemangkasan lagi pada Januari tahun depan. Analis Bank of America menunjukkan bahwa Powell mungkin akan mencoba menyeimbangkan aksi pemangkasan yang diharapkan dengan pernyataan bernada hawkish.

Secara spesifik, strategi komunikasinya mungkin akan berfokus pada dua hal:

Pertama, menekankan bahwa keputusan kebijakan di masa depan akan sangat bergantung pada data, terutama data ketenagakerjaan dan inflasi yang akan segera dirilis, sehingga mengisyaratkan bahwa pemangkasan kali ini bukanlah awal dari siklus penurunan suku bunga yang panjang.

Kedua, mungkin akan menyampaikan sinyal bahwa suku bunga telah mendekati tingkat “suku bunga netral”. Suku bunga netral adalah tingkat yang tidak merangsang maupun menahan pertumbuhan ekonomi. Dengan mengisyaratkan bahwa sikap kebijakan bisa segera beralih dari ketat ke netral, Powell dapat mencoba menenangkan anggota yang hawkish bahwa The Fed tidak sedang menuju pelonggaran yang berlebihan.

Namun, pelaksanaan strategi komunikasi ini menghadapi tantangan besar. Di satu sisi, Powell perlu menenangkan suara hawkish di internal, namun di sisi lain tidak bisa terlalu dovish agar pasar tidak menafsirkan bahwa siklus pelonggaran akan berhenti, yang bisa memicu pengetatan kondisi keuangan yang tidak semestinya. Ia harus menemukan titik keseimbangan yang halus di antara tujuan-tujuan yang saling bertentangan.

Pengambilan Keputusan di Tengah Kekurangan Data dan Tekanan Politik

Dilema unik yang dihadapi The Fed kali ini juga terletak pada kurangnya data ekonomi kunci. Akibat penutupan pemerintah federal AS yang berkepanjangan, sejumlah data ekonomi penting termasuk laporan ketenagakerjaan Oktober terpaksa tertunda rilis. Hal ini membuat pengambil kebijakan harus mengambil keputusan dalam situasi “kekosongan data”, seperti “mengemudi dalam kabut tebal” sehingga harus memperlambat laju. Kekurangan data tidak hanya meningkatkan risiko salah kebijakan, tetapi juga membuat Powell sulit mengandalkan data yang jelas dalam menjelaskan keputusan, sehingga lebih bergantung pada penilaian umum prospek ekonomi dan data alternatif dari sektor swasta.

Sementara itu, tekanan politik juga menjadi faktor yang tak bisa diabaikan. Presiden Trump telah beberapa kali secara terbuka menekan The Fed agar memangkas suku bunga, dan sedang mempertimbangkan kandidat ketua The Fed berikutnya. Tekanan eksternal semacam ini terhadap independensi kebijakan moneter The Fed membuat bobot politik-ekonomi dalam pertemuan kali ini meningkat signifikan. Powell sebelumnya sudah menegaskan bahwa keputusan kebijakan The Fed “berdasarkan data, bukan politik”, namun dalam situasi sekompleks ini, memegang teguh prinsip tersebut membutuhkan keteguhan dan kebijaksanaan besar.

Jalur Masa Depan: Ketidakpastian Menjadi Normal Baru

Apapun hasil pertemuan Desember nanti, jalur kebijakan The Fed ke depan penuh dengan ketidakpastian. Ada gap antara ekspektasi pasar dan panduan resmi The Fed: saat ini pasar berjangka memperkirakan pemangkasan lebih lanjut setelah Januari tahun depan, sementara sebagian pejabat The Fed cenderung mengambil sikap menunggu setelah pemangkasan kali ini. Powell kemungkinan akan menyisakan fleksibilitas untuk tindakan di masa depan. Salah satu cara komunikasi yang mungkin adalah menekankan bahwa perlunya pemangkasan lebih lanjut akan bergantung pada apakah pasar tenaga kerja menunjukkan tanda-tanda “pelemahan signifikan lebih lanjut”. Ini berarti, jika data ekonomi berikutnya, terutama data pekerjaan, memburuk secara nyata, The Fed masih mungkin bertindak lagi. Sebaliknya, jika data inflasi tiba-tiba naik tajam, hal itu bisa memperkuat pandangan hawkish, sehingga suku bunga tetap tinggi lebih lama.

Selain itu, perdebatan akademis tentang tingkat “suku bunga netral” juga menandakan kompleksitas jangka panjang dari pembuatan kebijakan. Anggota FOMC memiliki estimasi yang sangat berbeda tentang suku bunga netral, dengan rentang dari 2,6% hingga 3,9%. Perbedaan mendasar ini berarti, bahkan setelah keputusan berbasis data dalam jangka pendek, terkait pertanyaan mendasar ke tingkat berapa suku bunga akhirnya harus diturunkan, konsensus internal The Fed akan sulit terwujud. Jalur kebijakan ke depan pun pasti tidak akan mulus.

Kesimpulannya, tugas inti Ketua Powell pada pertemuan kali ini adalah mencari keseimbangan rapuh di dalam komite yang sangat terbelah, dengan menenangkan pihak internal dan eksternal melalui strategi “pemangkasan hawkish”, sekaligus menjaga independensi dan kredibilitas kebijakan The Fed di bawah tekanan ganda kekurangan data dan tekanan politik. Apapun hasilnya, tingkat ketidakpastian yang tinggi dan volatilitas pasar kemungkinan besar akan menjadi normal baru dalam beberapa waktu ke depan.