Dari mana uang untuk bull market berikutnya akan datang?

Penulis: Cathy

Bitcoin turun dari $126.000 menjadi $90.000 saat ini, anjlok 28,57%.

Pasar panik, likuiditas mengering, tekanan deleveraging membuat semua orang kewalahan. Data Coinglass menunjukkan, di kuartal keempat terjadi likuidasi paksa yang signifikan, likuiditas pasar sangat melemah.

Namun pada saat yang sama, beberapa katalis positif struktural sedang berkumpul: SEC AS segera meluncurkan aturan “pengecualian inovasi”, ekspektasi The Fed memasuki siklus penurunan suku bunga semakin kuat, dan jalur institusionalisasi global berkembang pesat.

Inilah kontradiksi terbesar di pasar saat ini: Dalam jangka pendek terlihat suram, tapi jangka panjang tampak cerah.

Pertanyaannya, uang untuk bull market berikutnya, akan datang dari mana?

Uang Ritel Sudah Tidak Cukup

Mari kita bahas dulu satu mitos yang sedang runtuh: Perusahaan Treasury Aset Digital (DAT).

Apa itu DAT? Singkatnya, perusahaan publik menerbitkan saham dan utang untuk membeli koin (Bitcoin atau altcoin lain), lalu menghasilkan uang melalui pengelolaan aset aktif (staking, lending, dll).

Inti dari model ini adalah “flywheel modal”: Selama harga saham perusahaan terus di atas nilai aset kripto bersihnya (NAV), perusahaan bisa menerbitkan saham harga tinggi, membeli koin harga rendah, dan terus memperbesar modal.

Terdengar bagus, tapi ada syarat: Harga saham harus selalu premium.

Begitu pasar beralih ke “risk-off”, khususnya saat Bitcoin anjlok, premium beta tinggi ini akan runtuh dengan cepat, bahkan berubah jadi diskon. Begitu premium hilang, penerbitan saham akan mengencerkan nilai pemegang saham, kemampuan pendanaan langsung kering.

Yang lebih penting adalah skala.

Hingga September 2025, meski sudah ada lebih dari 200 perusahaan yang mengadopsi strategi DAT, dengan total kepemilikan aset digital lebih dari $115 miliar, angka ini kurang dari 5% dari total pasar kripto.

Artinya, daya beli DAT sama sekali tidak cukup menopang bull market berikutnya.

Lebih parah lagi, saat pasar tertekan, perusahaan DAT bisa terpaksa menjual aset demi operasional, justru menambah tekanan jual di pasar yang lemah.

Pasar harus mencari sumber dana yang lebih besar dan struktur yang lebih stabil.

The Fed dan SEC Membuka Keran Likuiditas

Kekurangan likuiditas struktural hanya bisa diatasi lewat reformasi institusional.

The Fed: Keran dan Gerbang

Pada 1 Desember 2025, kebijakan pengetatan kuantitatif (QT) The Fed berakhir, ini titik balik penting.

Dua tahun terakhir, QT terus menarik likuiditas dari pasar global, berakhirnya QT menghapus hambatan struktural besar.

Lebih penting lagi adalah ekspektasi penurunan suku bunga.

9 Desember, menurut CME “FedWatch”, probabilitas The Fed memangkas suku bunga 25 bps di Desember sebesar 87,3%.

Data historis jelas: Saat pandemi 2020, pelonggaran moneter The Fed mengangkat Bitcoin dari sekitar $7.000 menjadi sekitar $29.000 di akhir tahun. Penurunan suku bunga menurunkan biaya pinjaman, mendorong modal masuk ke aset berisiko.

Ada juga sosok penting: Kevin Hassett, kandidat potensial Ketua The Fed.

Ia pro-kripto, mendukung pemangkasan suku bunga agresif. Lebih penting lagi, ia punya dua nilai strategis:

Pertama, “keran” — langsung menentukan ketat-longgarnya kebijakan moneter, mempengaruhi biaya likuiditas pasar.

Kedua, “gerbang” — menentukan seberapa terbuka sistem perbankan AS ke sektor kripto.

Jika pemimpin pro-kripto terpilih, bisa mempercepat sinergi FDIC dan OCC di aset digital, ini prasyarat bagi masuknya sovereign fund dan dana pensiun.

SEC: Regulasi dari Ancaman Menjadi Peluang

Ketua SEC Paul Atkins telah mengumumkan, berencana meluncurkan aturan “Innovation Exemption” pada Januari 2026.

Pengecualian ini bertujuan mempermudah proses kepatuhan, memungkinkan perusahaan kripto meluncurkan produk lebih cepat di regulatory sandbox. Kerangka baru akan memperbarui sistem klasifikasi token, mungkin termasuk “sunset clause”—begitu token cukup terdesentralisasi, status sekuritasnya berakhir. Ini memberi pengembang batas hukum yang jelas, menarik talenta dan modal kembali ke AS.

Lebih penting adalah perubahan sikap regulator.

Dalam daftar prioritas pengawasan 2026, untuk pertama kalinya SEC menghapus kripto dari daftar prioritas mandiri, beralih ke fokus pada perlindungan data dan privasi.

Ini menunjukkan SEC kini mengintegrasikan aset digital ke tema regulasi utama, bukan lagi “ancaman baru”. “De-risking” ini menghapus hambatan kepatuhan institusi, membuat aset digital lebih mudah diterima dewan perusahaan dan manajer aset.

Uang Besar yang Sebenarnya Mungkin Masuk

Kalau uang DAT tidak cukup, uang besar sesungguhnya dari mana? Mungkin jawabannya ada pada tiga jalur yang sedang dibangun.

Jalur Satu: Masuknya Institusi Secara Bertahap

ETF telah menjadi cara utama institusi manajemen aset global mendiversifikasi dana ke kripto.

Setelah AS mengesahkan ETF Bitcoin spot pada Januari 2024, Hong Kong juga merestui ETF spot Bitcoin dan Ethereum. Harmonisasi regulasi global ini menjadikan ETF sebagai jalur standar untuk modal internasional.

Namun ETF baru permulaan, lebih penting adalah kematangan infrastruktur kustodian dan penyelesaian. Investor institusi kini berfokus pada ‘bagaimana berinvestasi secara aman dan efisien’, bukan lagi ‘boleh atau tidak’.

Bank New York Mellon dan kustodian global lain telah menyediakan layanan kustodian aset digital. Platform seperti Anchorage Digital dan BridgePort menawarkan infrastruktur penyelesaian institusi. Kolaborasi ini memungkinkan institusi mendistribusikan aset tanpa pre-funding, sangat meningkatkan efisiensi modal.

Yang paling potensial adalah dana pensiun dan sovereign wealth fund.

Miliarder Bill Miller memperkirakan, dalam 3-5 tahun ke depan, penasihat keuangan akan mulai merekomendasikan 1%-3% Bitcoin dalam portofolio. Kelihatannya kecil, tapi untuk aset institusi global bernilai triliunan dolar, 1%-3% berarti triliunan dolar masuk.

Negara bagian Indiana telah mengusulkan dana pensiun boleh investasi di ETF kripto. Investor sovereign UAE dan 3iQ meluncurkan hedge fund kripto, menarik $100 juta, target imbal hasil 12%-15% per tahun. Proses yang terinstitusi ini memastikan arus dana institusi lebih terstruktur dan berjangka panjang, berbeda total dari model DAT.

Jalur Dua: RWA, Jembatan Bernilai Triliunan Dolar

RWA (tokenisasi aset dunia nyata) bisa jadi pendorong likuiditas terbesar berikutnya.

Apa itu RWA? Yaitu mengubah aset tradisional (obligasi, properti, karya seni) menjadi token digital di blockchain.

Hingga September 2025, total nilai pasar RWA global sekitar $30,91 miliar. Menurut laporan Tren Finance, pasar tokenisasi RWA bisa tumbuh 50x hingga 2030, mayoritas perusahaan memperkirakan skala pasar bisa mencapai $4-30 triliun.

Skala ini jauh melampaui pool modal kripto murni mana pun.

Kenapa RWA penting? Karena ia menjembatani “bahasa” finansial tradisional dan DeFi. Obligasi atau surat utang tokenisasi memungkinkan dua dunia “berbicara bahasa yang sama”. RWA membawa aset stabil dan berimbal hasil ke DeFi, mengurangi volatilitas, dan memberi investor institusi sumber yield non-kripto.

MakerDAO, Ondo Finance, dan protokol lain membawa US Treasury on-chain sebagai agunan, jadi magnet modal institusi. Integrasi RWA membuat MakerDAO jadi protokol DeFi dengan TVL terbesar, puluhan miliar dolar US Treasury mendukung DAI. Ini menunjukkan, saat produk yield legal berbasis aset tradisional muncul, modal finansial tradisional sangat aktif masuk.

Jalur Tiga: Upgrade Infrastruktur

Mau dari institusi, mau RWA, infrastruktur penyelesaian transaksi yang efisien dan murah mutlak diperlukan untuk adopsi masif.

Layer 2 memproses transaksi di luar mainnet Ethereum, memangkas biaya gas dan waktu konfirmasi. Platform seperti dYdX lewat L2 mampu membuat dan membatalkan order secara cepat, hal yang mustahil di Layer 1. Skalabilitas ini sangat penting untuk arus modal institusi yang berfrekuensi tinggi.

Stablecoin lebih penting lagi.

Menurut laporan TRM Labs, hingga Agustus 2025, volume transaksi stablecoin on-chain melebihi $4 triliun, naik 83% YoY, mewakili 30% dari seluruh volume transaksi on-chain. Per Juni, market cap stablecoin $166 miliar, sudah jadi pilar pembayaran lintas negara. Laporan rise menunjukkan, lebih dari 43% pembayaran lintas negara B2B di Asia Tenggara menggunakan stablecoin.

Dengan regulator seperti HKMA mensyaratkan stablecoin 100% full reserved, status stablecoin sebagai alat kas on-chain yang legal dan likuid semakin kokoh, memastikan institusi bisa transfer dan kliring dana secara efisien.

Bagaimana Uang Mungkin Masuk?

Jika ketiga jalur ini benar-benar terbuka, bagaimana arus modalnya? Koreksi jangka pendek mencerminkan proses deleveraging yang diperlukan, namun indikator struktural menunjukkan pasar kripto mungkin di ambang arus modal besar berikutnya.

Jangka Pendek (akhir 2025–Q1 2026): Rebound akibat Kebijakan

Jika The Fed mengakhiri QT dan menurunkan suku bunga, jika “Innovation Exemption” SEC mulai berlaku Januari, pasar bisa rebound didorong kebijakan. Fase ini didominasi psikologis, sinyal regulasi jelas membuat risk capital kembali. Tapi dana yang masuk cenderung spekulatif, volatil, dan belum tentu bertahan.

Jangka Menengah (2026–2027): Masuknya Dana Institusi Bertahap

Seiring ETF global dan infrastruktur kustodian matang, likuiditas utama akan berasal dari pool institusi teregulasi. Alokasi strategis kecil dari dana pensiun dan sovereign fund bisa terealisasi, ciri modal ini lebih sabar, leverage rendah, jadi fondasi pasar yang stabil, tak seperti ritel yang FOMO dan panik jual.

Jangka Panjang (2027–2030): Transformasi Struktural Lewat RWA

Arus likuiditas besar dan berkelanjutan kemungkinan bersumber dari tokenisasi RWA. RWA menghubungkan nilai, stabilitas, dan arus hasil dari aset tradisional ke blockchain, bisa mendorong TVL DeFi ke level triliunan dolar. RWA mengaitkan ekosistem kripto secara langsung ke neraca global, memastikan pertumbuhan struktural jangka panjang, bukan siklus spekulatif. Jika jalur ini berhasil, pasar kripto benar-benar akan beralih dari pinggiran ke arus utama.

Ringkasan

Bull market sebelumnya didorong ritel dan leverage. Jika bull market berikutnya datang, pendorongnya adalah institusi dan infrastruktur.

Pasar sedang bergerak dari pinggiran ke arus utama, masalahnya kini bukan “boleh atau tidak”, tapi “bagaimana berinvestasi secara aman”.

Uang tidak akan masuk tiba-tiba, tapi jalurnya sudah dibangun.

Dalam 3-5 tahun ke depan, jalur-jalur ini akan terbuka secara bertahap. Saat itu, perebutan pasar bukan lagi perhatian ritel, melainkan kepercayaan dan alokasi institusi.

Ini adalah pergeseran dari spekulasi ke pembangunan infrastruktur, dan merupakan satu-satunya jalan menuju kedewasaan pasar kripto.