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なぜBTCは全ての上昇幅を吐き出し、アルトは水中に深く沈んでいるのか：真相が明らかになる

#bitcoin news

金色财经_

2025-11-18 06:21:21

出典：振り返って明らかに；翻訳：金色财经

暗号通貨界の全員が同じヘッドラインを注視している：

ETF が上場しました
実体経済企業がステーブルコインを統合しています
規制当局の態度がますます友好的になっている

私たちがかつて望んでいたすべてが、今や現実となりました。

なぜ価格が下がったのですか？

なぜビットコインはすべての上昇幅を吐き出したのに、アメリカの株式市場は今年15%–20%上昇したのでしょうか？なぜ「暗号通貨はもはや詐欺ではない」というのが主流の合意となっても、あなたが好きなアルトコインは依然として深い水中にいるのでしょうか？

この件についてしっかり話しましょう。

採用≠値上げ

暗号Twitter界には根深い仮定があります：

“機関が参入し、規制が明確になり、モルガン・スタンレーがトークンを発行したら……すべてが終わって、私たちは飛び立つ準備ができました。”

今、機関が来ました。ヘッドラインも実現しました。しかし、私たちはまだその場に留まっています。

投資における本当の核心的な問題は一つだけです：

これらの好材料はすでに価格に織り込まれていますか？

これは常に最も判断が難しい事です。しかし、市場の動きは不安な信号を伝えています：

私たちは欲しかったものをすべて手に入れましたが、価格を上げることはできませんでした。

市場は失敗する可能性がありますか？もちろん可能です。

その理由は何ですか？大多数の暗号資産の価格がすでに現実と大きく乖離しているからです。

1.5兆ドル……一体何の価値があるのか？

視点を引いて見ると：

ビットコインは独自の地位を確立している——それは完璧なコンセンサスの象徴であり、金のような存在です。その時価総額は約1.9兆ドルで、金の時価総額は約29兆ドルです。金の時価総額の10%にも満たない。ヘッジツールおよび潜在的なオプション価値として、その論理は明確です。
イーサリアム、リップル、ソラナなどの他のすべての暗号資産を合わせると、約1.5兆ドルの時価総額を占めていますが、その背後にある物語の基盤ははるかに脆弱です。

今や、この技術の潜在能力を真剣に疑う人は誰もいない。また、すべてが詐欺だと考える人もほとんどいなくなった。その段階は過ぎ去った。

しかし、潜在能力は本当の問題には答えられません：

約4000万のアクティブユーザーしかいない業界が、本当に数兆ドルの評価に値するのでしょうか？

その一方で、OpenAIの上場時の評価額は1兆ドルに近づくという噂があり、そのユーザー数は全体の暗号エコシステムの約20倍です。

この比較をじっくり考えてみてください。

このような瞬間は、私たちに本当の問題に直面することを強いる。

現在から、暗号資産へのエクスポージャーを得る最良の方法は何ですか？

歴史を振り返ると、答えはインフラです。初期のイーサリアム、初期のソラナ、初期の分散型金融（DeFi）。

その取引は確かに効果を発揮しました。

しかし今はどうでしょう？ほとんどのこの種の資産の価格付けは、将来の使用率と手数料が100倍に増加することを前提としているかのようです。完璧な価格付けで、安全マージンはまったくありません。

市場は愚かではない、ただ貪欲なだけだ

このサイクルは私たちが望んでいたすべてのヘッドラインを与えてくれました……しかし、いくつかの真実も浮上してきました：

1. 市場はあなたのストーリーを気にしない——それは価格とファンダメンタルのギャップだけを気にする。

このギャップが長期間存在する場合、市場は最終的にあなたに幻想を抱かなくなるでしょう。特に、あなたが収益データを開示し始めたときは。

2. 暗号通貨はもはや最も人気のある取引ではありません。人工知能がそうです。

資金はモメンタムを追い求める。これが現代市場の運営方式だ。今、人工知能が絶対的な主役だ。暗号通貨ではない。

3. 企業はイデオロギーではなく、ビジネスの論理に従う。

ストライプがテンポを発表したことは警告信号です。おそらく、企業は Bankless でイーサリアムが「世界のコンピュータ」と聞いただけでは、パブリックチェーンのインフラを選択しないでしょう。彼らは自分の利益に最も合った場所を選ぶでしょう。

したがって、たとえラリー・フィンク（ブラックロックのCEO）が暗号通貨が詐欺ではないと認識しても、あなたのポジションが急騰しなかったことには驚きません。

資産が完璧に価格付けされているとき、パウエルの無意識の一言や、黄仁勲の微妙な表情が、全体の投資論理を壊す可能性があります。

簡単に計算してみる：イーサリアム、ソラナ、そして「収益」≠ 利益の理由

主流のLayer 1パブリックチェーンの状況をざっと計算してみましょう。

まずはステーキング（注意：これは利益ではありません）：

ソラナ：

約 4.19 億枚 SOL がステーキングされ × 約 6% の利回り ≈ 毎年 2500 万枚 SOL

1枚あたり約140ドル計算 → 年間「報酬」は約35億ドル

イーサリアム：

約 3380 万枚の ETH がステーキングされ × 約 4% の利回り ≈ 毎年 135 万枚の ETH

1枚あたり約3100ドル計算で → 年間「報酬」は約42億ドル

誰かがステーキングデータを見て言った：

「見て、ステーキングしている人が収益を得ている！これが価値の捕獲だ！」

いいえ。ステーキング報酬は価値の捕獲ではありません。

それらはトークンの増発、希薄化であり、安全コストであり、利益ではありません。

真の経済的価値 = ユーザーが支払う手数料 + チップ + 最大引き出し可能価値（MEV）。これがブロックチェーンの「収益」に最も近い指標です。

この視点から見ると：

イーサリアムは2024年に約27億ドルの取引手数料を生み出し、すべてのパブリックチェーンの中で首位に立っています。

ソラナは最近、ネットワーク収益の面でリードしており、四半期ごとに数億ドルを獲得しています。

したがって、現在の大まかな状況は次のとおりです：

イーサリアムの時価総額は約4000億ドルで、毎年の手数料 + MEVの「収益」は約10-20億ドルです。これは、周期的なピークに基づく「カジノ式収益」の計算で、市販率（P/S）が200-400倍に達することを意味します。
Solanaの時価総額は約750-800億ドルで、年間収益は10億ドルを超えています。楽観的に見積もると、時価総額倍率は約20-60倍です（注意：ピーク月のデータを使って年率を推定しないでください）。

これらのデータは正確ではありません。また、正確である必要もありません。私たちは米国証券取引委員会（SEC）に書類を提出するつもりはなく、ただ評価が常識からかけ離れているかどうかを確認したいだけです。

そして、これは本当の問題には触れていません：

コアの問題は、これは定期的な収入ではないということです。

これらは安定したエンタープライズレベルの収益ストリームではありません。

それらは高度に周期的で投機的な資金の流れの繰り返しです：

フューチャー契約
ミームコイン *清算 *ピークMEV
高リスク短期取引

牛市では、手数料とMEVが急増します。熊市では、それらは姿を消します。

これはソフトウェアとしてのサービス（SaaS）の定期収入ではありません。これはラスベガス式のカジノ収入です。

カジノが満員になるのは3～4年に一度だけの企業に、Shopifyのような評価倍率を与えることはできません。

ビジネスの性質が異なるため、評価倍率も異なるべきです。

「基本」に戻る

あらゆる合理的な論理フレームワークの下で：

イーサリアムは4000億ドル以上の時価総額を持ち、10-20億ドルの高度に周期的な手数料を支えていますが、「価値型」の投資対象とは言えません。

200-400倍の時価総額売上比率、成長鈍化とLayer 2エコシステムの価値流出が重なっています。イーサリアムは全国の税収を徴収できる連邦政府のようではなく、むしろ州レベルの税収しか得られず、各州（Layer 2）が大部分の収益を占める連邦政府のようです。

私たちはイーサリアムを「世界のコンピュータ」として炒めましたが、キャッシュフローのパフォーマンスはこの価格にまったく見合っていません。イーサリアムは私にシスコのように感じさせます：初期には先行していましたが、評価が不一致で、その歴史的な高値には二度と達しないかもしれません。

対照的に、Solanaの相対的な評価はそれほど極端ではない——安くはないが、荒唐無稽なレベルには達していない。

750-800億ドルの時価総額で、数十億ドルの年換算収益を生み出しています——楽観的な見積もりでは、売上高倍率は約20-40倍です。

依然高いですが、依然としてバブル状態です。しかし、イーサリアムと比較すると「相対的に安い」と言えます。

“親愛なる有限責任組合員（LP）の皆様、私たちはイーサリアムを上回りましたが、ファンドは80%の損失を出しました。”

事実が示すように、私たちはカジノ式の資金の流れを定期的なソフトウェア収益として価格設定しました。参加してくれてありがとう。

この評価倍率をより直感的に理解できるようにするために：

NVIDIA、この世界で最も求められている成長株の一つは、PER（P/E）がわずか40-45倍（注意：これは利益倍率であり、売上倍率ではありません）——そして、それは以下を持っています：

*実質収入

真の利益率
グローバルエンタープライズ需要 *定期的な契約販売

および暗号カジノ以外の顧客（興味深いことに、暗号マイナーはNVIDIAの最初の真の急成長の原動力でした）

再度強調します：暗号公開チェーンのこれらの収益は、周期的なカジノ収入であり、安定して予測可能なキャッシュフローではありません。

理論的には、これらのパブリックチェーンの評価倍率はテクノロジー企業よりも低いはずです—そうではなく。

もし業界全体の手数料が投機的な短期取引から実際の定期的な経済価値に移行できなければ、大多数の資産の評価は再評価に直面することになります。

私たちはまだ初期段階にいます……しかし、そのような初期段階ではありません

いつか、価格はファンダメンタルズと再び連動するようになるでしょう。しかし、今はその時ではありません。

現在のステータス:

大多数のトークンの超高評価を支える基本的な理由は何もない。
トークンの増発とエアドロップマイニングが剥離されると、多くのネットワークの価値の捕獲能力は失われてしまいます。
大多数「利益」はカジノ型製品の投機活動に関連しています。

私たちは、瞬時に、全天候で、低コストで世界中に資金を移動するためのインフラを構築しました……が、最も優れたユースケースをスロットマシンに設定しました。

短期的な欲望、長期的な怠惰。

ネットフリックスの共同創設者マーク・ランドルフの言葉を引用すると、「文化は口に出して言うものではなく、実際に行うものだ。」

中心化について大いに語る一方で、10倍のレバレッジの「屁コイン（Fartcoin）」の永続契約を主力製品として扱うな。

私たちはもっと良くすることができます。

これは、私たちが「過度に金融化されたニッチなカジノ」から、真の長期的な業界へとアップグレードする唯一の方法です。

始まりの終わり

私はこれが暗号通貨の終わりだとは思いません。しかし、これは「始まりの終わり」であると信じています。

私たちはインフラに過剰投資をしている——公衆チェーン、クロスチェーンブリッジ、Layer 2、インフラプロジェクトに1000億ドル以上を投入している——が、アプリケーションの展開、製品開発、実際のユーザー獲得には深刻に不足している。

私たちはいつも自慢しています：

トランザクション/秒 (TPS)

ブロックスペース

複雑な Rollup アーキテクチャ

しかし、ユーザーはこれらを全く気にしていません。彼らが気にしているのは：

安いですか？

速くなりましたか、

使いやすくなりましたか、

そして、本当に彼らの問題を解決できるのか。

キャッシュフローに戻る。

ユニット経済効果に戻る。

本質に戻る：ユーザーは誰ですか？私たちは何の問題を解決していますか？

本当の成長の可能性はどこにあるのか？

10年以上、私は暗号通貨に非常に楽観的です。この点は決して変わりません。

私は依然として信じています：

ステーブルコインがデフォルトの支払い手段になる。

オープンで中立的なインフラが、裏で世界の金融を支えます。

企業はこの技術を採用するでしょう。なぜなら、それが経済的な論理に合致し、イデオロギーに基づいていないからです。

しかし、次の10年間の最大の勝者は、現在のLayer 1またはLayer 2のパブリックチェーンではないと私は考えています。

歴史を振り返ると、すべての技術サイクルの勝者は、インフラ層ではなくユーザー集約層に現れました。

インターネットは計算/ストレージコストを下げました。しかし、富はアマゾン、グーグル、アップルといった、安価なインフラサービスを利用して数十億のユーザーを抱える企業に流れています。

暗号通貨も同様の論理に従うことになります：

ブロックスペースは最終的に商品化される。
インフラのアップグレードの限界効用はますます減少しています。
ユーザーは常に利便性のためにお金を払うことを望んでいます。
ユーザーアグリゲーターは大部分の価値をキャッチします。

現在最大の機会は、この技術をすでに規模を持つ企業に統合することです。前のインターネット時代の金融パイプを取り除き、コストを真に削減し、効率を向上させることができる場所で、暗号インフラストラクチャに置き換えること——インターネットが小売から産業までのすべての業界を静かにアップグレードしたのと同じように、その経済的利益が無視できないほど良かったからです。

企業がインターネットとソフトウェアを採用するのは、経済的な論理に合致するからです。暗号通貨も例外ではありません。

私たちはさらに10年待つことができ、それが自然に起こるのを待ちます。

または、今すぐ行動を開始しましょう。