ビットコインは上昇するために何が必要ですか？

昨夜、NVIDIAは素晴らしい成績表を提出しました。

第三四半期の収益は570億ドルで、前年同期比62%の急増、純利益は65%増の319億ドルに達しました。これでNVIDIAは12回連続で予想を上回ったことになります。決算発表後、株価は時間外取引で4-6%急騰し、翌日のプレマーケットでも5.1%上昇し、会社の時価総額は約220億ドル増加し、ナスダック先物も1.5-2%上昇しました。

理論的には、市場の感情がこれほど良いのだから、ビットコインというデジタルゴールドも少しは恩恵を受けるべきだろう？結果、現実は私たちに一発の平手打ちを与えた——ビットコインは上昇するどころか下落し、価格は91,363ドルに滑り落ち、約3%の下落幅となった。

エヌビディアが急騰したが、ビットコインは下落したのか？

かつてビットコインを避難所と考えていた投資家たちは、今ではただ不安を感じていることでしょう。

当初「インフレ対策の武器」として、また「経済不安時の避難所」としてパッケージされていたが、現在のパフォーマンスはむしろ実物の金のような安全資産ではなく、高リスクのテクノロジー株のように見える。

データはより明確です：10月初旬の歴史的高値から26%暴落した後、ビットコインの現在の価格は年初の水準にほぼ戻りました。つまり、今年は無駄な努力だったということです。

そしてその期間中、本物の金はどうだったのか？2025年には55％も急上昇した。ビットコイン保有者の心理的ギャップは本当に大きなものだ。

金価格の上昇を促す要因は実際には非常に明確です：金利の引き下げの可能性、ドル安、市場のボラティリティの増加、経済の見通しが不透明であることです。従来のビットコインの論理に従えば、これらの条件はビットコインの価格も押し上げるはずです。しかし、実際は正反対の結果となっています。

シカゴ商品取引所の経済学者マーク・ショールは、今年の5月に、2020年からビットコインと米国株の相関関係が正の相関に転じ、それが現在まで続いていると指摘しました。さらに重要なのは、過去1年間でETFや上場暗号通貨会社を通じて機関投資家の手に入ったビットコインの数量が歴史的な高水準を記録したことです。

言い換えれば、ビットコインはますます「主流化」していますが、その代償として、従来のリスク資産に似てきています。

もちろん「NVIDIAが大幅に上昇したが、ビットコインは下落した」という理由は資金の流れにあります。

NVIDIAが恩恵を受けているのは、AI分野におけるその確実な需要です。CEOの黄仁勲は「計算需要が持続的に加速している」と強調し、新たに発売されたBlackwellチップの販売は「爆発的」であり、5000億ドルの受注の見通しが市場のAIバブルへの懸念を直接払拭しました。超大規模クラウドサービスプロバイダー、つまりアマゾンやマイクロソフトといった巨頭は、今年の資本支出が3800億ドルを超え、その大部分がNVIDIAに流れています。

ビットコインはどうでしょうか？リスク回避の感情による全面的な打撃を受けています。「高ベータリスク資産」として、流動性が引き締まった環境では真っ先に影響を受けます。わずか1週間で、下落幅は12.5%に達しました。暗号通貨ETFは11月13日に単日で8.67億ドルの純流出があり、長期保有者が売り始め、休眠ビットコインの供給量は年初の800万枚から732万枚に減少しました。

ビットコインが上昇するためには、どんな条件が必要ですか？

現在の状況はあまり楽観的ではありませんが、逆転のチャンスがないわけではありません。ビットコインが再び飛躍するためには、いくつかの重要な条件が同時に整う必要があるかもしれません。

アメリカ政府の開放後の流動性注入

43日間の政府閉鎖は11月18日に正式に終了しました。この閉鎖は125万人の連邦職員に影響を及ぼし、約160億ドルの賃金損失を引き起こし、消費者信頼感指数は3年ぶりの低水準である50.4に落ち込みました。

今、政府が再開したので、流動性の注入が重要になりました。

ここで一つの概念を紹介します——TGA（財務一般口座）、これはアメリカ財務省が連邦準備制度に持つ主要な操作口座です。政府のすべての収入と支出はこの口座を通じて行われます。TGAが増加すると、市場から政府へ資金が流れることを意味し、市場の流動性が減少します。逆に、TGAが減少すると、政府の支出が市場に資金を注入し、流動性が増加します。

データによると、2025年10月1日から11月12日までの43日間にわたり、TGAの残高は継続的に累積し、11月14日には9590億ドルの高みに達しました。この水準は、財務省が通常維持する現金の水準を大きく上回っており、主に政府の閉鎖期間中に支出が制限されたことと、継続的な国債発行による資金調達が原因で、国庫口座に現金が大量に蓄積されたためです。

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現在のところ、TGAデータに明らかな減少は見られません。

2025年11月13日の政府再開の時点を考慮し、歴史的な経験を参考にすると、最初の週には政府職員に対して給与が支給され、約160億ドルが経済に流入し、影響は比較的小さいと予想されます。つまり、11月20日以前には、大量の流動性が入ることは難しいでしょう。

そして1〜2週間後、つまり12月初旬には、TGAが正常に運営され、日常の政府支出が回復し、税収の季節的な流入があり、TGAの残高が大幅に変動し解放され始めると、市場は明らかな流動性の改善を感じ始めるでしょう。

銀行間の流動性が増加し、機関投資家の資金が豊富になることは、リスク資産としてのビットコインへの資金流入があることを意味し、価格上昇を迎えることになります。

2019年初の経験は重要な参考を提供しました。当時、アメリカ政府は長期の閉鎖を経験しており、2018年12月22日から2019年1月25日までの35日間続きました。政府の閉鎖期間中、TGAの残高も大幅に蓄積され、2019年1月29日に4130億ドルに達しました。政府が再開された後、財務省は支出を迅速に増加させ、1月29日から3月1日までの短い1ヶ月の間にTGAの残高は2110億ドル減少し、これらの資金は金融システムに流入し、顕著な流動性の改善をもたらしました。株式市場とビットコインは再開後30日以内にそれぞれ8.5%と35%上昇しました。

現在の状況と比較すると、2025年11月の財務省一般口座（TGA）の残高は9590億ドルに達し、2019年の4130億ドルを大きく上回ります。これは潜在的な流動性の解放規模がより顕著であることを意味します。

フェデラル・リザーブの政策転換

アメリカ連邦準備制度について言えば、これはビットコインの動向に影響を与えるもう一つの大きなボスでもあります。

最新の連邦準備制度理事会の議事録は、官僚たちが3回連続での利下げの必要性について深刻な意見の相違があることを示しています。ほとんどの官僚は、さらなる利下げがインフレリスクを悪化させる可能性があると考えています。ホワイトハウスの経済顧問ハセットは「インフレのコントロールを失った」とさえ認めています。

トランプは再び「無能な狂怒」に陥り、アメリカ連邦準備制度理事会のパウエル議長を直接攻撃し、「彼を解雇したい、彼は非常に無能だ」と言った。

CMEの「連邦準備制度観察」によると、12月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率はわずか36.2%、金利を据え置く確率は63.8%に達しています。

さらに悪いことに、アメリカ労働統計局は、失業率などの重要な統計データを計算するために使用される10月の家庭データが遡及的に収集されていないことを確認したため、10月の雇用報告は発表されず、これらの非農業雇用データは11月の雇用報告に組み込まれることになります。11月の雇用報告は12月16日に発表されます。これは、連邦準備制度が年内最後の会議で重要な雇用データを得ることができないことを意味します。

米国債の利回りが上昇し、主要な期間の米国債利回りが大幅に上昇し、10年物利回りが2.5ベーシスポイント上昇しました。市場は12月の利下げの期待がほぼ消え、利下げの確率は約31%に低下しました。

しかし、もし視野をもう少し広げて考えると、状況はそれほど悲観的ではないかもしれません。遅れた11月の雇用データは12月16日に発表される予定で、そのデータが弱ければ、来年1月27日ごろの次の利下げ期待を支持する可能性があります。現在のところ、利下げの確率は48%で、2026年の会議中で最も高いです。

視野をもう少し広げると、米連邦準備制度の姿勢はあいまいですが、世界の他の主要なハト派的な中央銀行はすでに行動を起こしています。このような暗流の動きがビットコインの上昇の重要な推進力となる可能性があります。

例えば、欧州中央銀行は現在、預金便利金利を2.00%のまま維持していますが、12月に25ベーシスポイントの利下げの可能性が非常に高いです。なぜなら、インフレ率が2.1%に低下し、目標水準にほぼ近づいているからです。ここで興味深いデータがあります：歴史的に見て、欧州中央銀行の利下げとビットコインの上昇との相関関係は0.85に達しています。なぜでしょうか？それは、ユーロ圏の流動性緩和が世界市場に波及し、全体的なリスク志向を高めるからです。

経済は明らかに改善しています

現在のアメリカ経済は非常に微妙な状態を呈しています。明るい点もあれば、懸念もあります。

8月の貿易赤字は大幅に縮小し、23.8%減の596億ドルとなり、市場予想の610億ドルを上回りました。これは主に関税の影響による商品輸入の6.6%減少によるものです。この変化は第三四半期のGDP成長に1.5-2.0ポイントの寄与をもたらすと予測され、成長予想を3.8%に押し上げるでしょう。良い響きですね？しかし問題は、この改善が輸入を犠牲にしていることであり、長期的にはサプライチェーンや消費に影響を与える可能性があります。

43日間の政府閉鎖は終了しましたが、それによって引き起こされた被害はまだ続いています。160億ドルの給与損失、消費者信頼感指数が3年ぶりの低水準である50.4に低下、CBOは第4四半期のGDP損失を1.5ポイントと予測しています——これらの数字の背後には実際の経済的苦痛があります。

食品のインフレも重要です。以前100ドルで買えたものが今では250ドルになり、品質は逆に悪化しています。卵の価格上昇がようやく落ち着いたばかりですが、アメリカ人が大好きな牛肉は新たなインフレに直面しています。

10月24日に発表された最新の消費者物価指数（CPI）によると、ローストビーフとステーキの価格は前年同期比でそれぞれ18.4%と16.6%上昇しています。さらに、アメリカ合衆国農務省のデータによれば、挽き肉の小売価格は1ポンドあたり6.1ドルに急騰し、過去最高を記録しました。3年前と比較して、牛肉の価格は累計で50%以上上昇しています。

さらに、コーヒーの価格は18.9%上昇し、天然ガスの価格は11.7%上昇し、電気料金は5.1%上昇し、自動車修理費は11.5%上昇しました。大学に通うために負債を抱えているアメリカの若者たちは、生活費のさらなる増加により、より大きなストレスを感じています。

「K型経済の警告信号」これは現在のアメリカ経済情勢において最も憂慮すべき傾向かもしれません。約25％のアメリカの家庭が「月光族」の状態にあり、低所得層の賃金は停滞している一方で、AI投資によって推進された高所得層（消費の50％を占める）は引き続き利益を享受しています。経済の分化リスクは急速に高まっています。

さらに、関税政策は世界の輸出経済体に対して持続的な負担を形成しており、日本、スイス、メキシコは第3四半期に収縮を示しました。このような世界経済の連鎖反応は最終的にアメリカ市場に戻り、投資家のリスク選好に影響を与えます。

しかし、もしその後アメリカ政府がアメリカ経済を改善できれば、ビットコインを含むさまざまな資産が上昇の機会を迎えるでしょう。

機関投資家向け資金の本国送金

もし前のいくつかの条件が「天時」であるなら、機関資金は「人和」である。これは最も直接的で、最も即効性のある触媒かもしれない。

言わざるを得ませんが、現在のデータはあまり良くありません。11月13日から19日までの間に、ETFの純流出が20億ドル（約20,000枚のビットコイン）に達し、これは今年の2月以来最大の週次流出です。現在の運用資産残高（AUM）は1223億ドルで、ビットコインの総時価総額の6.6%を占めています。

これは何を意味しますか？機関投資家が撤退しており、その速度は遅くありません。

結局、現在のマクロ環境では、機関資金も複数の圧力に直面しています。まず、流動性の層別化現象が深刻です。テクノロジー / AI セクターは十分な資金を得ており、金などの伝統的な安全資産は強いパフォーマンスを示していますが、暗号通貨のような純粋なリスク資産の流動性は枯渇しています。お金が無くなったわけではなく、ただ他の場所に移動しただけです。

さらに、機関投資家とファンドマネージャーの典型的な行動パターンは、しばしば「ミスを犯さない」ことを促すインセンティブ構造によって形作られます。業界内の評価システムは「同行に遅れをとらない」ことにより重点を置き、「超過収益を上げたかどうか」にはあまり焦点を当てていません。このような枠組みの下では、主流の見解に反するリスクを負うことは、潜在的な利益よりもはるかに高いコストを伴います。

したがって、大多数の管理者は市場の主流の配置と一致したポジション構造を維持する傾向があります。例えば、ビットコインが全体的に調整している場合、あるファンドマネージャーが依然として顕著なロングポジションを維持していると、その回撤は「判断ミス」として拡大解釈され、その結果、同等の幅の利益がもたらす認識よりも、批判がはるかに高くなります。最終的に、このような制度的制約の下で、「保守的」であることが合理的な選択となります。

しかし、歴史は私たちに、機関投資家の資金の流れがしばしばある臨界点で突然反転することを教えています。その臨界点はどこにあるのでしょうか？明確な信号が3つあります：

シグナル1：3日連続の純流入

これは最も重要な信号です。歴史的データによると、ETFの資金フローがプラスに転じ、3日間連続して純流入が続いた後、平均して60〜100日以内にビットコインは60〜70%上昇します。

なぜこんなに不思議なのか？それは機関投資が「群集心理」の最も明白な領域だからです。一旦トレンドが逆転すると、その後の資金はドミノ倒しのように追随します。2024年初頭のその波の相場はこうして始まりました。

シグナル2：単日流入が5億ドルを超える

これは大規模な機関の参入信号を示しています。2024年10月、単週で324億ドルの流入がビットコインの歴史的最高値を直接押し上げました。そのような勢いは、小口投資家には到底できません。

1日5億ドルとは何の概念ですか？ブラックロックやフィデリティのような巨頭が同時にポジションを増やすことに相当します。このレベルの資金が流入する場合、通常は明確なマクロ判断を伴います——彼らは私たち一般の投資家が見えないシグナルを見ています。

シグナル3：AUMの割合が8％以上に回復

現在の1223億ドルのAUMはビットコインの時価総額の6.6%を占めており、この割合は歴史的に見て低い水準にあります。2024年のピーク時には、この割合は8-9%に達しました。この割合が回復し始めると、機関投資家がビットコインを買っているだけでなく、購入速度がビットコインの価格上昇速度を上回っていることを意味します。

では、どのような状況で機関資金が回帰するのでしょうか？

基本的には前文で述べたことです：連邦準備制度が明確な利下げの信号を示した；アメリカの経済データが明確化した；世界の中央銀行が協調的な緩和を形成し共鳴した；テクニカル面での重要な抵抗線を突破したなど。

上昇する可能性のある時間点

これだけの条件を述べたので、皆さんが最も気にしているのは、結局いつ上がるのかということです。

市場を正確に予測することは誰にもできませんが、マクロイベントのスケジュールに基づいて、いくつかの重要なポイントを特定することができます。

12月10日:FOMCの会合

これは年内最後の連邦準備制度理事会の会議であり、市場が最も注目しているイベントです。

もし本当に利下げが行われれば、ビットコインは暴騰する可能性がある；もし利下げが行われなければ、さらに下落する可能性がある。

ここに重要なポイントがあります：たとえ金利を引き下げなくても、もし連邦準備制度がハト派のシグナルを出すなら（たとえば「柔軟性を保つ」、「雇用データを注意深く監視する」と強調するなど）、市場の感情を支えることになります。逆に、金利を引き下げず、かつ強硬な態度を示すなら、短期的な圧力に備える必要があります。

12月16日：遅延した11月の雇用データ

このデータは10月と11月の完全な状況を含み、労働市場の真のトレンドを確認することになります。

もし連続して2ヶ月間データが弱い場合、2026年初頭に利下げの確率が大幅に上昇するでしょう。これがビットコインに中期的な支援を提供します。データが混乱しているか相互に矛盾している場合、市場は引き続きもつれた状態になり、レンジの振動パターンが続く可能性があります。

データの発表の確実性は高いが、データ自体の質はあまり信頼できない可能性がある（政府の機能停止により統計が混乱しているため）、したがって市場の反応はデータ自体ではなく解釈に基づくことが多いかもしれない。

12月下旬から年末にかけて：流動性の「伝統的な繁忙期」

これは面白い季節的な傾向です。歴史的に見ると、12月下旬から新年にかけて、機関投資家が年末のリバランスを行い、休日の取引量の減少が価格変動を大きくすることがあります。

もし前のいくつかのイベントが良い影響を重ねると、年末には「クリスマス相場」が現れる可能性があります。しかし、「ニュースを売る」（sell the news）効果にも注意が必要です——良いニュースが実現した後の利益確定。

2026年第1四半期:世界の流動性の同時緩和の「ビッグチェスゲーム」

これは最も想像の余地がある時間のウィンドウです。

もし米連邦準備制度理事会が12月または来年1月に利下げを行い、欧州中央銀行や中国人民銀行が緩和を維持すれば、世界的な流動性が同時に改善する状況が生まれる。このような場合、ビットコインは2020年のような急騰を再現する可能性がある——その時、3月の安値3800ドルから年末には28000ドルに上昇し、上昇率は600％を超えた。

もちろん、2026年は2020年を完全に再現する可能性は低い（その時はパンデミックによる刺激が珍しかったため）が、世界の中央銀行の協調的な緩和 + TGA資金の解放 + 機関投資家の資金回流の組み合わせは、十分にまともな市場を促進することができる。

グローバル流動性の同時緩和の可能性は中程度から高め（60-65%）です。各国の中央銀行は経済減速の圧力に直面しており、緩和は高い確率で発生するでしょう。