Ethereum Sous l'Ombre de Bitcoin : Peut-il Être Monétairement Autonome ?

Les Difficultés dans la Définition d’Ethereum

Ethereum existe dans un espace difficile à comprendre : il a une taille suffisante pour ne pas être considéré comme un token blockchain public ordinaire, mais pas encore assez puissant pour établir une histoire monétaire indépendante comme Bitcoin. Le débat sur la nature d’Ethereum a atteint un point culminant au cours du premier semestre 2025.

En mars de cette année, la capitalisation totale diluée de XRP a temporairement dépassé celle d’Ethereum—un résultat presque inimaginable un an auparavant. Le 16 mars, Ethereum avait une capitalisation de 227,65 milliards de dollars, tandis que XRP atteignait 239,23 milliards de dollars. Cette situation n’est que la partie émergée de l’iceberg, car des facteurs plus profonds se dévoilent peu à peu.

La Diminution de l’Influence et la Pression Concurrentielle

Fin avril 2025, le taux ETH/BTC est tombé en dessous de 0,02—son niveau le plus bas depuis février 2020. Cela signifie que l’ensemble du rendement d’Ethereum par rapport à Bitcoin lors du cycle haussier précédent a été complètement effacé. La psychologie du marché envers Ethereum a atteint son plus bas niveau depuis plusieurs années.

La pression ne vient pas seulement du prix. La part de marché des frais de transaction d’Ethereum sur les blockchains publiques a considérablement diminué. En 2024, Solana s’est redressée fortement ; en 2025, Hyperliquid a soudainement émergé. Ces deux concurrents ont conjointement fait chuter la part de marché des frais d’Ethereum à 17 %, se classant quatrième parmi les blockchains publiques—une chute importante par rapport à sa position de leader l’année précédente.

Signes de Reprise : Quand le Pessimisme Atteint le Fond

Cependant, l’histoire du marché des cryptomonnaies montre que les tournants majeurs commencent souvent lorsque le sentiment est le plus négatif. En mai 2025, des signaux indiquent que le marché était trop pessimiste à l’égard d’Ethereum. À ce moment-là, le taux ETH/BTC et le prix en USD ont commencé à se redresser fortement.

Depuis le creux de 0,017 en avril, le taux ETH/BTC a augmenté à 0,042 en août, soit une hausse de 139 %. Sur la même période, le prix d’Ethereum en USD est passé de 1 646 USD à 4 793 USD, soit une augmentation de 191 %. Ce rebond a culminé le 24 août, lorsque Ethereum a atteint 4 946 USD.

Au 12 janvier 2026, Ethereum est à 3,12K USD, en baisse de -5,08 % sur un an mais nettement au-dessus du creux d’avril.

Flux de Capitaux Institutionnels : Changements Significatifs

Une évolution structurelle importante se produit dans le domaine des ETF spot. En juillet 2024, l’ETF spot Ethereum a été lancé avec des flux entrants très faibles. Les six premiers mois n’ont enregistré que 2,41 milliards de dollars de flux net—totalement à l’opposé des ETF Bitcoin.

Cependant, lorsque Ethereum s’est redressé, cette inquiétude s’est estompée. Toute l’année 2025, le flux net vers l’ETF spot Ethereum a atteint 9,72 milliards de dollars, contre 21,78 milliards de dollars pour l’ETF Bitcoin. Étant donné que la capitalisation de Bitcoin est près de cinq fois celle d’Ethereum, l’ampleur des flux ne diffère que d’un facteur 2,2—bien en deçà des attentes. En ajustant selon la capitalisation, la demande pour l’ETF Ethereum dépasse en réalité celle du Bitcoin.

Fait notable, du 26 mai au 25 août, l’ETF Ethereum a enregistré un flux net de 10,2 milliards de dollars, dépassant les 9,79 milliards de dollars de l’ETF Bitcoin sur la même période—pour la première fois, la demande institutionnelle semble clairement pencher en faveur d’Ethereum.

BlackRock continue de dominer le marché. Fin 2025, l’ETF Ethereum de BlackRock détient 3,7 millions d’ETH, représentant 60 % de la part de marché de l’ETF spot Ethereum. Par rapport à 1,1 million d’ETH fin 2024, la croissance est de 241 %—bien supérieure à celle des autres institutions.

La Vraie Force : Les Entreprises de Trésorerie Ethereum

La principale motivation derrière la reprise d’Ethereum ne provient pas d’une histoire romantique, mais d’une demande réelle de structuration—les entreprises de trésorerie axées sur Ethereum.

En 2025, ces trésoreries Ethereum ont accumulé 4,8 millions d’ETH, représentant 4 % de l’offre totale. La plus notable est Bitmine, dirigée par Tom Lee (m, code BMNR). Cette entreprise spécialisée dans l’exploitation de Bitcoin a commencé à transférer ses réserves vers Ethereum à partir de juillet 2025. Entre juillet et novembre, Bitmine a acheté au total 3,63 millions d’ETH, représentant 75 % de ses avoirs en trésorerie Ethereum.

Au total, l’ETF spot Ethereum détient 6,2 millions d’ETH à la fin 2025, soit environ 5 % de l’offre totale de tokens.

Ethereum Est-Il Vraiment une Monnaie Indépendante ?

La récente reprise reflète une partie des investisseurs prêts à considérer Ethereum comme équivalent à Bitcoin. Mais en regardant de plus près, un problème fondamental émerge : Ethereum accumule une prime monétaire, mais cette prime suit toujours celle de Bitcoin.

Tout au long de 2025, le coefficient de corrélation sur 90 jours entre Ethereum et Bitcoin est resté entre 0,7 et 0,9. Le bêta a même explosé à ses niveaux les plus élevés depuis plusieurs années, dépassant 1,8 à plusieurs reprises. Cela signifie qu’Ethereum est plus volatile que Bitcoin, mais reste dépendant de sa tendance—une différence subtile mais extrêmement importante.

La propriété monétaire actuelle d’Ethereum repose sur la confiance du marché dans l’histoire monétaire de Bitcoin. Tant que Bitcoin continuera d’être reconnu comme une monnaie souveraine fiable, une partie des investisseurs sera prête à étendre cette confiance à Ethereum.

Problèmes Non Résolus

Malgré la reprise des prix, les facteurs fondamentaux qui ont fait chuter Ethereum n’ont pas été résolus :

• La part de marché des frais de transaction continue d’être dominée par Solana, Hyperliquid et d’autres concurrents puissants
• L’activité de transaction sur le réseau Ethereum reste bien inférieure aux sommets du cycle précédent
• Bitcoin a facilement dépassé son ATH historique (126.08K USD), alors qu’Ethereum tourne encore autour de son ATH (4.95K USD)

Même durant les mois où Ethereum était le plus fort, de nombreux détenteurs considéraient encore cette hausse comme une opportunité de sortir, plutôt que comme une reconnaissance de sa valeur à long terme.

La Monétisation Indirecte : Une Voie Incertaine

Le cœur du débat ne porte pas sur la valeur d’Ethereum, mais sur sa capacité à accumuler une valeur réelle via le développement du réseau Ethereum.

Lors du cycle haussier précédent, le marché croyait que la valeur d’ETH bénéficierait directement de la croissance du réseau. C’était la logique du « point de vue monétaire ultra-optimiste » : l’utilité du réseau crée une demande de brûler des tokens, construisant ainsi une plateforme de valeur claire.

Aujourd’hui, cette logique est presque certainement erronée. Les revenus de frais de transaction d’Ethereum ont chuté fortement et n’ont aucune perspective de reprise. De plus, deux secteurs clés qui stimulent la croissance du réseau—les actifs du monde réel (RWAs) et le marché institutionnel—utilisent tous deux l’USD comme monnaie principale, et non Ethereum.

La valeur future d’Ethereum dépendra de sa capacité à bénéficier indirectement du réseau. Mais cette voie indirecte comporte beaucoup d’incertitudes, entièrement dépendantes des préférences sociales et du consensus collectif du marché.

Perspectives : Beta Élevé et Dépendance

Si Bitcoin continue de croître fortement en 2026, Ethereum pourrait regagner plusieurs positions perdues. Les entreprises de trésorerie Ethereum sont encore à un stade initial de développement, avec des fonds principalement issus d’émissions d’actions ordinaires.

Cependant, si le marché entre dans un nouveau cycle haussier, ces institutions pourraient explorer des stratégies de levier plus diversifiées—émission d’obligations convertibles, actions privilégiées. Par exemple, Bitmine pourrait lever des fonds via des obligations à faible taux, utiliser ces fonds pour augmenter ses avoirs en Ethereum, puis faire du staking pour générer des revenus. Ces revenus de staking pourraient couvrir une partie des coûts, permettant à la trésorerie d’accroître ses positions avec effet de levier.

Supposons que Bitcoin entre dans un cycle haussier fort, cette « seconde croissance » des trésoreries Ethereum renforcerait encore plus la forte dépendance d’Ethereum à Bitcoin.

Conclusion : Un Bénéficiaire Secondaire

Actuellement, Ethereum n’est pas encore devenu un actif monétaire autonome avec une macroéconomie indépendante, mais reste un bénéficiaire secondaire de la confiance monétaire dans Bitcoin—et ce groupe de bénéficiaires ne cesse de s’élargir.

L’histoire de la monétisation d’Ethereum, bien qu’elle ait dépassé la crise, n’est pas encore définitivement tranchée. Dans la structure actuelle du marché, tant que Bitcoin continuera d’être renforcé, le prix d’Ethereum pourra connaître une croissance significative. La demande des trésoreries Ethereum et les flux institutionnels fourniront une dynamique de hausse réelle.

Mais en fin de compte, la monétisation d’Ethereum dépendra toujours de Bitcoin. À moins qu’Ethereum ne parvienne à maintenir un faible coefficient de corrélation et un bêta faible avec Bitcoin sur un cycle prolongé—ce qu’il n’a jamais réussi—le différentiel de prime monétaire entre les deux restera inchangé : Ethereum restera un bénéficiaire de la narration monétaire de Bitcoin, et non un actif indépendant.