Croissance du bénéfice net de Xinruye de plus de 30 % en 2025, la chute du cours reflète les divergences du marché sur ses perspectives de cotation

AI问·Comment la forte dette de Xinruye influence-t-elle ses perspectives d’introduction en bourse H-share ?

Le 22 mars, Xinruye (002946.SZ) a publié son rapport annuel pour 2025. Le lendemain de la publication du rapport, le cours de l’action Xinruye a brièvement chuté de 5 %, pour finir en baisse de 4,6 % à la clôture.

Pendant la période du rapport, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 11,233 milliards de yuans, en hausse de 5,33 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 731 millions de yuans, en augmentation de 35,98 % ; le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation est de 1,510 milliard de yuans, en hausse de 1,26 %. Au 2025, le ratio d’endettement de l’entreprise est de 56,51 %, en baisse de 8,10 points de pourcentage par rapport au début de la période.

En termes de structure de produits, durant la période du rapport, les ventes de ses produits phares, le lait frais à basse température et le yaourt à basse température, ont toutes deux connu une croissance à deux chiffres, avec une croissance de plus de 30 % pour les yaourts spéciaux. En tant que catégorie à forte marge dans l’industrie laitière, la part des produits à basse température continue d’augmenter, ce qui a contribué à l’amélioration globale de la rentabilité de l’entreprise.

Concernant la structure des canaux de distribution, en 2025, la part des revenus issus de la vente directe a atteint 63,77 %, avec une croissance de 15,07 % par rapport à l’année précédente, devenant la principale source de croissance. En revanche, les revenus issus des modes de distribution par concessionnaires et autres modes ont respectivement diminué de 7,17 % et 14,01 %.

Il est important de noter qu’après l’annonce du projet d’introduction en bourse H-share le 11 mars, le marché a réagi avec une attention accrue. Le jour suivant, le cours de l’action a chuté de 9,21 %, reflétant des divergences d’opinion sur les perspectives d’introduction en bourse. Sur le plan des indicateurs financiers, ces divergences proviennent principalement de trois aspects :

1. Le niveau d’endettement de l’entreprise est relativement élevé dans l’industrie laitière, avec une pression de liquidités à court terme évidente. Entre 2022 et 2024, le total de la dette de Xinruye s’élève respectivement à 6,825 milliards, 6,299 milliards et 5,736 milliards de yuans, avec des dettes à court terme atteignant 4,261 milliards, 4,018 milliards et 3,731 milliards de yuans, et des ratios d’endettement respectifs de 71,91 %, 70,47 % et 64,61 %, restant à un niveau élevé. Au troisième trimestre 2025, le ratio d’endettement est de 59,98 %, alors que la moyenne des 19 sociétés cotées en bourse dans l’industrie laitière en A-share est d’environ 41,11 % (selon les états financiers de l’entreprise). La pression de liquidités à court terme s’est accentuée, avec un ratio de dette à court terme par rapport à la dette à long terme qui a fortement augmenté pour atteindre 2,9 en 2025, contre 0,66 en 2024.

De plus, en ce qui concerne les actifs opérationnels, entre 2023 et 2025, la part des comptes clients dans le total des actifs a continuellement augmenté, atteignant respectivement 6,76 %, 6,85 % et 7,09 %. Cette augmentation peut allonger le cycle de récupération des fonds, réduire l’efficacité du roulement des capitaux, et accroître la pression sur le besoin de liquidités à court terme.

2. Le risque de dépréciation du goodwill comptabilisé est également une préoccupation du marché. À la fin de 2025, le goodwill de Xinruye s’élève à 992 millions de yuans, représentant 10,86 % des actifs nets à la fin de la période. La majorité de ce goodwill provient d’acquisitions externes antérieures, notamment l’acquisition de Ningxia Huanmei Dairy en 2020, qui a généré un goodwill de 831 millions de yuans. Les auditeurs ont inscrit la « dépréciation potentielle du goodwill et des actifs incorporels dont la durée de vie n’est pas certaine » comme point clé de l’audit pour 2025. Historiquement, la société a connu des risques liés à ses acquisitions, notamment l’acquisition en 2021 de l’entité opérationnelle « Un Yaourt de Bœuf » à Chongqing, qui n’a pas respecté ses engagements de performance, entraînant des pertes continues et la cession de ses parts. Ce cas illustre le risque de dépréciation du goodwill lorsque les résultats des acquisitions ne répondent pas aux attentes. Si l’environnement macroéconomique ou la concurrence dans le secteur deviennent défavorables, la société pourrait faire face à un risque de dépréciation du goodwill, impactant ses bénéfices nets.

3. La situation du marché des produits laitiers à Hong Kong rend l’efficacité de l’introduction en bourse à Hong Kong incertaine. Le secteur des produits laitiers à Hong Kong est actuellement en période de faible valorisation. Selon les données de Choice, au 23 mars, la moyenne du ratio prix/valeur comptable (PB) des huit principales sociétés laitières cotées à Hong Kong sous la classification de l’indice Hang Seng était de 0,86, avec une médiane de 0,92, ce qui est proche de ses niveaux les plus bas des dix dernières années.

Les prix des matières premières laitières ont déjà commencé à se stabiliser et à remonter, ce qui augmente la pression sur les coûts des entreprises laitières. Par ailleurs, la concurrence dans le secteur s’intensifie, et la catégorie des produits à basse température, reconnue comme un secteur clé de croissance, attire davantage de grandes entreprises laitières, rendant la compétition de plus en plus féroce. Dans ce contexte, la capacité de Xinruye à élargir ses sources de financement via l’introduction en bourse H-share, à optimiser sa structure de capital, tout en gérant efficacement le risque de goodwill et en répondant à la concurrence accrue dans le secteur des produits laitiers à basse température, sera cruciale pour maintenir sa résilience en matière de croissance rentable et répondre aux préoccupations du marché.