A Reserva Federal (FED) iniciou o corte de taxas de juro, acabou a "era de ganhar sem fazer nada" para emissores de moeda estável?

À medida que o Federal Reserve dos EUA começa a reduzir as taxas de juros, a era de ouro dos emissores de stablecoins que dependem dos spreads das taxas de juros para lucrar pode ter chegado ao fim, e como manter lucros altos tornou-se a chave para a sobrevivência do setor. Este artigo é baseado em um artigo escrito por Sleepy.txt e foi compilado, compilado e escrito por BlockBeats. (Sinopse: FOMC do Fed cortou taxa de juros em 1 jarda em setembro, Powell gritou "impacto tarifário é limitado", bitcoin subiu acima de 117300) (Suplemento de fundo: Fed sounding tube: a última batalha de Bauer, como carregar a pressão econômica e política complicada) Em 18 de setembro, o Fed anunciou que cortaria a taxa de fundos federais em 25 pontos-base, para 4,00%~4,25%. Este é um sinal fácil para a maioria dos setores, o que significa custos de financiamento mais baixos e mais liquidez. Mas para os emissores de stablecoin, essa abordagem única significa que a contagem regressiva para o modelo de spread lucro-para-ganhar começou oficialmente. O ponto de inflexão da era das altas taxas de juros chegou. Desde março de 2022, o Fed aumentou as taxas de juros 11 vezes seguidas, empurrando as taxas de juros para uma alta de 5,25~5,50%. Este ciclo de altas taxas de juros abriu uma janela de lucro sem precedentes para os emissores de stablecoin. Agora, com a queda da inflação, o crescimento lento e a mudança na política monetária, a fase de ouro da indústria de stablecoins também chegou ao fim. Contagem regressiva para o fim do modelo de spread A lógica de lucro central das stablecoins é extremamente simples e direta, os usuários trocam dólares americanos por tokens equivalentes, e o emissor investe esse dinheiro em títulos de curto prazo dos EUA ou fundos do mercado monetário, ganhando dinheiro com spreads de juros. Num ciclo de taxas de juro elevadas, os retornos deste modelo são impressionantes. A Tether é o exemplo mais visual, com seu relatório de certificação de reservas do quarto trimestre de 2024 mostrando que o lucro anual da empresa atingiu US$ 13 bilhões, dos quais cerca de US$ 7 bilhões vieram de juros sobre Treasuries e acordos de recompra, representando mais da metade dos lucros totais. Ela detém US$ 90,87 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA, ou 82,5% de suas reservas totais. Reserve detalhes de tokens Tether que suportam denominação fiduciária em circulação | Fonte: Site oficial da Tether Parecer forense e relatório de reserva abrangente O mesmo vale para a Circle, outra grande emissora de stablecoins. Embora a composição completa dos lucros não seja divulgada, a partir de divulgações de reservas, a Circle aloca cerca de um quarto de seus fundos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e o restante é depositado principalmente em fundos do mercado monetário administrados pela BlackRock. É também uma máquina de caixa estável quando as taxas de juro permanecem elevadas. No entanto, quando o corte da taxa vier, essa margem de lucro será cortada primeiro. Podemos simplesmente fazer as contas. No caso da Tether, de acordo com seu relatório forense do segundo trimestre de 2025, a exposição da empresa aos títulos do Tesouro dos EUA atingiu US$ 127 bilhões. Cada queda de 25 pontos-base nas taxas de juros reduz sua receita de juros anualizada em cerca de US$ 318 milhões. Se, como amplamente esperado, o Fed fizer outros cortes de juros de 2 a 3 no futuro, para um total de 75 pontos-base, a receita anual da Tether será reduzida em cerca de US$ 953 milhões. A situação de Circle é igualmente sensível. Seu relatório financeiro do segundo trimestre de 2025 mostra que o USDC tem uma circulação média de US$ 61 bilhões e receita de reserva de US$ 634 milhões. Cerca de oitenta por cento dos fundos são alocados em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Um corte de 25 pontos base na taxa implica uma redução anual da receita de cerca de US$ 122 milhões; Um corte acumulado de 75 pontos-base na taxa resultaria em uma queda de receita de US$ 366 milhões. O problema é que o EBITDA ajustado da Circle no trimestre foi de apenas US$ 126 milhões. Uma vez que o spread yield se contrai, é provável que ele caia de lucro para perda. Mais importante ainda, não existe uma relação simétrica entre a perda de spreads e a expansão de escala. Em teoria, um corte de taxa aumentará o apetite pelo risco de mercado, aumentará a atividade de negociação e a escala de circulação das stablecoins também poderá ser amplificada. Mas este crescimento está longe de ser suficiente para preencher a lacuna nos spreads das taxas de juro. No caso da Circle, um corte de 25 pontos-base nas taxas de juros reduziria a receita em cerca de US$ 122 milhões na atual escala de financiamento. Para compensar essa perda, a administração teria que aumentar 6%, o equivalente a mais US$ 3,7 bilhões. Um corte acumulado de 75 pontos-base na taxa exigiria que a Circle se expandisse em 21%, ou US$ 12,6 bilhões, para manter seu nível atual de ganhos. Esta assimetria revela a fragilidade fundamental do modelo de spread e, uma vez que o ambiente de taxas de juro elevadas recue, o ciclo de dividendos desta via chegará ao fim. Mais pressão vem do aumento das stablecoins pagadoras de dividendos, e cada vez mais instituições estão começando a lançar produtos que podem pagar dividendos aos usuários, cortando uma parte da renda do spread que originalmente pertencia aos emissores. Essa tendência comprime diretamente as margens de lucro das stablecoins tradicionais e também força os emissores a acelerar a busca por novos modelos de negócios. De fundos quase monetários a prestadores de serviços financeiros globais Após o fim do modelo de spread, os emissores de stablecoin devem completar uma transformação fundamental de um fundo quase monetário para um prestador de serviços financeiros global. A ideia central é mudar o foco da renda de um único spread para serviços financeiros mais amplos e sustentáveis. Vários gigantes já começaram a agir, seu olfato sempre foi aguçado e cada um deles explorou caminhos diferentes. A partir dessas tentativas, podemos ver três direções de transformação muito diferentes. Circle está tentando uma transformação radical, e seu objetivo pode ser entendido por uma analogia intuitiva: Didi. A Didi não possui carros, mas pode combinar motoristas e passageiros; A Circle Payment Network (CPN) da Circle também não lida com dinheiro diretamente, mas quer unir bancos e instituições financeiras em todo o mundo. Os pagamentos transfronteiriços tradicionais são como um mercado de viagens sem Didi, onde você precisa chamar um carro na rua, sem saber quando o motorista virá, quanto custará ou quais problemas encontrará na estrada. O que o CPN precisa fazer é fornecer um sistema de agendamento em tempo real para os fluxos globais de capital. Jeremy Allaire, cofundador da Circle, disse em uma entrevista que eles estão "construindo uma das maiores redes financeiras da história". Esta afirmação parece exagerada, mas também reflete as ambições da Circle. O desenho do CPN também tem sua engenhosidade, uma vez que não detém os fundos diretamente, não é necessário solicitar uma licença de transmissão de dinheiro em cada país. Uma vez que está posicionada como um fornecedor de serviços tecnológicos, pode investir mais recursos na inovação de produtos em vez de cair nos custos de conformidade. Asset-light e rede pesada permite que o Circle se expanda rapidamente. No entanto, o cerne da indústria financeira é a confiança. Para obter o reconhecimento das instituições tradicionais, a Circle convidou quatro dos maiores bancos do mundo, Santander, Deutsche Bank, Société Générale e Standard Chartered, para atuarem como consultores. Para o CPN, esses nomes são endossos. Do ponto de vista do modelo de lucro, a Circle está mudando de comer spreads para cobrar pedágios. Para cada transação que passa pelo CPN, a Circle cobra uma taxa de rede. Isso permite que a receita seja vinculada ao volume de negociação, em vez de depender das taxas de juros. Mesmo em um ambiente de taxa de juros zero, há lucro desde que haja um fluxo de dinheiro. No entanto, essa história de transformação ainda é muito cedo. O CPN só entrou em funcionamento em maio deste ano e atualmente tem apenas 4 canais de pagamento ativos. Embora haja mais de 100 instituições financeiras esperando na fila para acesso, a receita tem sido limitada até agora. De acordo com o relatório financeiro da Circle para o segundo trimestre de 2025, a receita total da empresa foi de US$ 658 milhões, dos quais US$ 634 milhões vieram de juros de reserva e outros rendimentos (incluindo...