Autor: Andrew Hong Fonte: cryptodatabytes Tradução: Shan Opa, Jinse Caijing

Hoje, muitas pessoas, incluindo o CEO da BlackRock, Larry Fink, e o CEO da Robinhood, Vlad Tenev, acreditam que tudo pode ser tokenizado. Embora essa afirmação pareça exagerada e fácil de ser ignorada, a lógica por trás dela é que os ativos em blockchain podem oferecer uma liquidez, circulação e retorno muito superiores aos ativos fora da blockchain.

Mas se você não entender realmente a lógica subjacente das criptomoedas (e não apenas ficar na superfície dos tokens), pode achar que a nova onda de aplicações é impulsionada apenas por stablecoins homogêneas e retornos de origem duvidosa. Mesmo que todas as informações na tecnologia blockchain sejam transparentes e verificáveis, é difícil ver os padrões e estratégias subjacentes; você também pode erroneamente acreditar que os incentivos agressivos dos tokens ainda estão impulsionando o crescimento do setor. Mas, na verdade, a era de 2020-2023, que dependia puramente de lucros de mineração e rotação de capital, basicamente chegou ao fim.

As finanças descentralizadas (DeFi) estão em constante evolução a cada ciclo de criptomoedas, condensando a experiência de centenas de anos de finanças tradicionais e economia em protocolos na cadeia — esses protocolos são mais eficientes, sem necessidade de confiança e sem permissões do que os produtos correspondentes fora da cadeia. Inicialmente, os ativos eram agrupados em tokens, depois os tokens foram integrados em pools de liquidez para apoiar empréstimos e negociações, e hoje, por meio de protocolos de tesouraria, os pools de liquidez são combinados com gestão de portfólio e produtos estruturados complexos.

O conceito da lógica de spreads de fontes de rendimento é muito simples: você pode depositar vários tokens em pools de liquidez e cofres, acumulando rendimentos, e sempre que qualquer usuário utilizar esses tokens para transações financeiras, você poderá ganhar taxas.

Essas diferenças de taxa já existem no setor financeiro tradicional, mas estão abertas apenas a grandes instituições intermediárias (bancos, fundos), enquanto os usuários comuns só podem obter ganhos insignificantes de 1 centavo em suas contas do banco. No entanto, no setor de criptomoedas, esses ganhos pertencem diretamente aos usuários / provedores de liquidez.

Nos últimos cinco anos, as oportunidades e complexidades do DeFi cresceram exponencialmente - a seguir, vou desmembrar a lógica central para você. Para se estabelecer no campo do DeFi, você deve entender esses conceitos básicos e suas inter-relações:

• Token: como construir um flywheel de tokens com valor de mercado de bilhões de dólares
• Pool de capital: como os tokens se conectam ao mercado de negociação / empréstimo, melhorando a eficiência do capital
• Cofre: como gerenciar a liquidez entre pools de fundos para alcançar um alto rendimento mais seguro

Este artigo irá focar na lógica de negócios por trás desses conceitos (o que e por que), em vez dos detalhes técnicos ao nível do código (como fazer). Os três mencionados funcionam através de contratos inteligentes, com vários contratos inteligentes a trabalharem em conjunto para formar um protocolo.

Compreendendo o ciclo de tokens

Os tokens são contratos inteligentes que seguem padrões específicos (ERC20, ERC721, ERC1155). Para stablecoins e ativos que visam se tornar tokens blue-chip, existem dois objetivos principais:

1. Gestão sustentável da emissão e resgate de determinados ativos, conferindo valor aos tokens.
2. Construir um ciclo de liquidez sobre a camada de empacotamento de tokens, aumentando o rendimento dos tokens e a influência ecológica.

Qualquer token que consiga alcançar esses dois objetivos acabará por formar uma poderosa roda de crescimento:

É importante esclarecer que a “flywheel” aqui não se refere a elevar o valor de mercado para 1 bilhão de dólares através de listagens em exchanges centralizadas ou tesourarias de ativos digitais, mas sim ao fato de que a aplicação real do token no ecossistema DeFi atinge esse nível.

Devido ao fato de que os tokens precisam circular entre muitos protocolos em constante mudança, a maioria das pessoas vê os tokens como um único ativo, focando apenas nas discussões superficiais sobre transações - essa forma de entendimento é imprecisa.

Vamos começar pela gestão da emissão e resgate de tokens. Tokens que têm colateral real normalmente delegam a função de cunhagem e destruição a outro contrato ou endereço na lista branca através de módulos de código.

As principais categorias de stablecoins (incluindo emissor / data de lançamento):

1. Estável colateralizado por moeda fiduciária

• representa: USDC (Circle, 2018), USDT (Tether, 2017), PyUSD (PayPal, 2023)
• Características: Resgate ancorado em moeda fiduciária 1:1, detenção de títulos do tesouro de curto prazo (T-bills) e outros ativos de alta liquidez como colateral fora da cadeia. A maioria utiliza mecanismos de resgate fora da cadeia, mas também há alguns que suportam resgate na cadeia (como Bold, Liquity). Hoje em dia, qualquer pessoa pode lançar stablecoins semelhantes através de ferramentas de integração - por exemplo, emitindo / gerenciando reservas fora da cadeia através da Bridge (adquirida pela Stripe), e gerenciando liquidez na cadeia / tokens cross-chain através do m0 (como mUSD, stablecoins relacionadas ao MetaMask).

2. Stablecoin com colateralização excessiva

• Representa: DAI (Maker/Sky, 2019)
• Características: Os usuários depositam colaterais (inicialmente ETH), tomam emprestado essas stablecoins e pagam uma taxa de juros (taxa fixa) pela posição. Esse modelo é conhecido como Posição de Dívida Colateralizada (CDP). O Maker também define uma taxa de juros de poupança para o DAI (semelhante à taxa de fundos federais do Federal Reserve), e o protocolo pode ajustar essas duas taxas para equilibrar a oferta e a demanda, mantendo uma âncora suave de 1 dólar.

3. Stablecoins algorítmicos

• representa: Fei/Tribe (Fei Protocol, 2021), UST/LUNA (Terra, 2021)
• Características: Tenta manter o valor e prevenir o “bank run” através de um complexo modelo econômico de dois tokens, mas todas essas stablecoins acabaram falhando; no entanto, a lógica de seu design ainda vale a pena ser estudada.

4. Delta-Moeda estável neutra

• Representa: USDe (Ethena, 2023), Neutrl (Neutrl, 2025)
• Características: Os usuários podem depositar garantias específicas (como tokens ETH, USDT, etc.) para emitir USDe, a Ethena fará operações de hedge no mercado aberto sobre as garantias - lucrando com a taxa de financiamento através de contratos perpétuos vendidos a descoberto (na maioria das vezes, a parte vendida a descoberto receberá a taxa de financiamento), ao mesmo tempo em que se protege contra o risco de queda do preço das garantias. Atualmente, a Ethena lançou um serviço de emissão de stablecoin, que pode gerenciar simultaneamente a emissão de tokens (em parceria com a Anchorage) e os rendimentos on-chain.

De um modo geral, a tendência de evolução dos tokens é: os tipos de colaterais estão se tornando mais diversificados, com a taxa de colateralização em excesso gradualmente diminuindo, como a taxa de colateralização de estratégias delta-neutras como a Ethena, que é apenas 101%, enquanto a taxa de colateralização do DAI é de cerca de 270%. Devido à alta imprevisibilidade dos modelos econômicos complexos, a era das stablecoins algorítmicas chegou ao fim.

A seguir, vamos falar sobre tokens embrulhados e seu papel na roda de impulso. O token embrulhado mais típico é o WETH, que pode converter o ativo nativo do Ethereum, ETH, em um token ERC20. Essa conversão é extremamente necessária, pois a maioria dos contratos é construída com base no padrão ERC20, e o WETH pode simplificar a lógica de interação. Você pode desembrulhar o WETH de volta em ETH a qualquer momento, resgatando o ativo subjacente; a quantidade de ETH está apenas ligada à quantidade de WETH, sem relação com a carteira que inicialmente realizou a operação de embalagem.

Os contratos podem realizar várias funções através de tokens embrulhados, por exemplo:

• Juros / Acúmulo de recompensas: O saldo de tokens embalados aumentará automaticamente ao longo do tempo (como os tokens de empréstimo aToken no Aave), e esses tokens às vezes são chamados de tokens de rebase.
• Modularização da divisão de tokens de base: por exemplo, dividir o token de rendimento da Aave em token de capital e token de rendimento (como o protocolo Pendle); ou dividir NFTs em várias partes de tokens fungíveis, realizando propriedade parcial (como o Fractional.art).
• Token de embalagem em massa: por exemplo, em um pool de liquidez Uniswap, é necessário usar tokens de embalagem para representar os dois ativos no par de negociação; ou em um cofre, usar tokens de embalagem para representar a participação de todos os ativos do usuário no contrato do cofre (como MetaMorpho).

Cada uma das funções acima apresenta apenas um caso de protocolo, mas estes são padrões comuns a centenas de protocolos na Ethereum.

Como os tokens embalados seguem o padrão ERC, eles geralmente podem ser reutilizados em outros protocolos. Tomemos o USDe como exemplo (que é um caso típico do atual ciclo de tokens mais forte, com um valor de mercado de 12 bilhões de dólares até 22 de outubro de 2025):

1. Faça staking de USDe para obter uma parte dos lucros do protocolo Ethena e receba sUSDe;
2. Divida o sUSDe em tokens de capital (PT-sUSDe) e tokens de rendimento (YT-sUSDe) através do Pendle;
3. Depositar o token principal no mercado Morpho, ganhando rendimento através da paridade de negociação PT-sUSDe/USDC;
4. Ou depositar na carteira Morpho (que possui posições diversificadas, onde a posição do mercado PT pode representar 40%), recebendo MC_PTS.

sUSDe - (divisão)

Você pode ver todos esses tokens embrulhados como extensões do token base USDe - eles possuem valor e funcionalidades adicionais que o token base não tem. Ao analisar um token, é necessário revisar todos os tokens embrulhados associados para entender completamente seu valor e potencial de crescimento (embora isso seja fácil de dizer, é difícil de fazer).

Mecanismo de operação e formas de lucro do fundo de capital

No caso acima, os tokens de embalagem devolvidos representam uma participação no “pool de liquidez”, e o pool de liquidez é o contrato que recebe os tokens subjacentes depositados. Hoje em dia, o “pool de liquidez” tornou-se um termo genérico, referindo-se a qualquer contrato que pode manter simultaneamente depósitos de tokens de múltiplos usuários e que é conveniente para outros usuários chamarem. É um sistema ponto a ponto (P2P), gerido por um protocolo que é responsável por manter todos os registros de propriedade, lógica de cálculo e regras de correspondência de ordens. O objetivo central do pool de liquidez é, e sempre foi: maximizar a eficiência do capital para uma série de ordens / operações financeiras, permitindo que os usuários lucrem através da obtenção de taxas de uso.

Aqui estão os principais tipos de pools de capital que você precisa conhecer, organizados pela ordem de desenvolvimento e popularidade no ecossistema:

1. Pool de Empréstimo (Mercado Monetário)

• Operação: Depositar, Emprestar, Pledge Circular
• Token de embalagem: token de rebase emitido com base em taxas de juros flutuantes, destinado a montantes depositados ou emprestados.
• História do desenvolvimento: As posições de dívida garantida (CDP, como o empréstimo de DAI supercolateralizado) abriram o modelo básico de empréstimos em blockchain; em 2019, Aave e Compound lançaram mercados monetários agregados, permitindo que os usuários realizem operações de depósito e empréstimo em pools de liquidez compartilhados. Esses pools de fundos têm curvas de taxa de juros definidas, com as taxas de depósito e empréstimo estabelecidas em torno da “taxa de utilização alvo”. Antes de atingir a taxa de utilização alvo, a curva de taxa de juros sobe lentamente; uma vez que ultrapassa o alvo, a curva se torna abruptamente íngreme até que a taxa de utilização atinja 100%. Cada token também possui um perfil de risco personalizado, que determina a razão de valor do empréstimo (LTV) e a razão de valor do empréstimo em liquidação (LLTV) — o perfil de risco e os parâmetros LTV/LLTV são estabelecidos com base nos colaterais, especificando claramente o montante que o usuário pode emprestar ao garantir esse ativo. Entre 2020 e 2023, surgiram várias tentativas de otimizar a gestão de colaterais e a eficiência dos leilões de liquidação (como os pools isolados da Rari, empréstimos auto-liquidantes da Alchemix, e liquidações agregadas do B-protocol). O “empréstimo relâmpago” também teve origem aqui, permitindo que os usuários tomem emprestado e reembolsem grandes quantias sem garantia dentro de um único bloco.
• Tendências chave: os tokens precisam ser adicionados manualmente a este tipo de mercado através de propostas de governança (com poucas exceções), o que resulta em frequentes controvérsias em torno de ativos de alto risco como o CRV, além de tentativas de alguns agentes mal-intencionados de manipular o sistema de pools de liquidez. Com a introdução de mais usuários institucionais no espaço cripto e a inclusão de ativos reais (RWA) como colateral, os requisitos de acesso aos pools de liquidez e o controle de risco contrapartida se tornarão mais rigorosos. Do ponto de vista institucional, os fundos KYC e não KYC precisam ser estritamente diferenciados, levando ao surgimento de pools de liquidez como o Aave Horizon RWA. Para abranger um conjunto mais amplo de tomadores de empréstimos institucionais e possibilitar empréstimos subcolateralizados, alguns produtos adotam o modelo de “pool de liquidez recebendo depósitos normais, e depois emprestando aos tomadores através de gestão privada e mecanismos de pontuação de crédito / penalização” (representados por Maple e 3Jane). No futuro, à medida que milhares de stablecoins e ativos reais (RWA) sejam lançados, a indústria enfrentará um conjunto de contradições: os emissores desejam que seus tokens sejam incluídos nos pools de liquidez para gerar receita, mas os protocolos de pools de liquidez precisam atender aos requisitos institucionais, impondo restrições rigorosas sobre categorias de ativos e participantes, uma dinâmica que merece atenção.

2. Pool de Liquidez (Pool de Fundos de Negociação)

• Ação: Adicionar / Remover liquidez, Trocar
• Tokens de embalagem: LP tokens (tokens de provedores de liquidez), que ao serem resgatados, podem obter uma parte equivalente dos tokens do fundo subjacente, além das taxas de transação acumuladas (a taxa é normalmente definida entre 0,05% e 1% do volume de transação). Como o saldo dos tokens do fundo pode mudar após o depósito, os usuários podem enfrentar perdas impermanentes (que na verdade são perdas permanentes).
• Evolução: A partir do par de negociação de dois tokens baseado na curva x*y=k da Uniswap, os formadores de mercado automáticos têm gradualmente otimizado modelos matemáticos e a granularidade da curva de preços (taxa de câmbio) para melhorar o impacto nos preços e os problemas de liquidez ociosa dos fundos. O setor já apresentou curvas específicas para stablecoins, curvas ponderadas de 8 tokens e curvas centralizadas para gerenciar liquidez dentro de intervalos de preços específicos; recentemente, também foi lançada a funcionalidade “gancho de fundo de liquidez (Hook)”, permitindo uma maior combinabilidade com outros protocolos antes e depois das operações de troca. Ao contrário dos fundos de empréstimo, os fundos de liquidez mantêm sempre uma característica sem permissão, permitindo que qualquer pessoa adicione qualquer token (uma vez que não há uma associação de “garantia” entre os pares de negociação). No último ano, as plataformas de emissão de tokens (launchpad) também se tornaram o foco, com seus designs profundamente influenciados pelas curvas de negociação atreladas à liquidez inicial. Novos protocolos como Pump.fun, Clanker e Doppler (adotado pela Zora) lançaram curvas exclusivas de direcionamento ou vinculação de liquidez, proporcionando aos tokens um impulso inicial, um mecanismo de descoberta de preços e estratégias de defesa contra ataques.
• Tendências-chave: tanto os pools de empréstimo quanto os pools de liquidez têm como objetivo reduzir o capital ocioso, por isso a nova geração de protocolos introduziu funcionalidades expandidas para permitir a transferência de fundos entre os dois de forma transparente. Por exemplo, o pool de liquidez aprimorado do Balancer armazena liquidez ociosa em pools de rendimento (como Aave); o hook do Uniswap permite que protocolos como Eulerswap importem liquidez do pool de empréstimo para o Uniswap, para negociações instantâneas (JIT Swap). Esse tipo de mecanismo de reequilíbrio também está se tornando cada vez mais comum dentro de pools individuais, como o Arrakis, que é responsável por gerenciar o preço-alvo da liquidez centralizada, e o PublicAllocator da Morpho, que é usado para equilibrar a taxa de juros alvo do mercado do pool de empréstimo.

Há muitas controvérsias sobre os mecanismos de correspondência de ordens de pares de negociação (como AMM, livro de ordens centralizado CLOB, formadores de mercado de intenção, DEX de contratos perpétuos, etc.), mas essas diferenças não estão muito relacionadas ao tema central deste artigo, que pode ser discutido separadamente posteriormente.

3. Pool de Staking (Fundo de Garantia)

• Operação: Staking, bloqueio
• Token de embalagem: geralmente tokens com o prefixo “s” (como sUSDe), os detentores normalmente podem receber uma parte da receita do protocolo proporcionalmente.
• História de desenvolvimento: no cenário de staking, os usuários geralmente precisam empenhar tokens. Se ocorrer um evento de cisne negro / evento negativo, os ativos empenhados podem enfrentar o risco de confisco (perda da parte empenhada). Cenários específicos incluem: empenhar ETH em nós de validação, onde, se a proposta de bloco falhar, haverá penalização; absorver dívidas incobráveis em pools de empréstimo como Aave. Às vezes, o staking é apenas um mecanismo de bloqueio, impedindo que os tokens sejam vendidos imediatamente para manter a estabilidade da oferta - a conversão de USDe da Ethena em sUSDe se enquadra nessa categoria. Em todos esses cenários, os protocolos geralmente distribuem parte da receita diretamente aos stakers, para compensar os riscos adicionais ou a perda de liquidez que assumem.
• Tendências chave: O staking no passado foi, e no futuro continuará a ser, um componente central para manter a segurança dos protocolos e fornecer rendimento inicial aos usuários. É o tipo mais simples de todos os pools de fundos, mas é um elo crucial na roda dos tokens. Você pode ouvir o termo “Restaking”, que essencialmente se refere ao uso de tokens blue-chip existentes para fazer staking em outros protocolos (em vez de emitir tokens nativos do protocolo) - seu mecanismo é o mesmo que o staking normal, sem necessidade de interpretações excessivas.

4. Fundo de Incentivo (Medidor)

• Ação: Votação
• Tokens de embalagem: normalmente adiciona-se o prefixo “ve” antes de tokens de staking (começando com o veCRV da Curve). Os detentores, além de obterem as taxas de utilização de pools de liquidez/empréstimos, também podem ganhar tokens do protocolo como rendimento.
• História do desenvolvimento: suponha que você seja o emissor de um token, diante de vários pools de empréstimos / liquidez com rendimentos semelhantes, como atrair usuários a escolher o pool de fundos onde seu token é emitido? A resposta é naturalmente adicionar incentivos em tokens que podem ser obtidos. Muitos protocolos (sejam eles de tokens, pools de fundos ou tipos de tesouraria) emitem tokens de protocolo para governança ou propriedade. Esses tokens podem ser usados para conceder incentivos continuamente aos provedores de liquidez (chamados de “emissões”). Por exemplo, protocolos de pools como Aave podem emitir tokens para usuários que depositam em seu pool; Ethena pode adicionar incentivos ENA no pool aEthUSDe do Aave, proporcionando rendimentos mais altos. A emergência de pools de incentivos é, essencialmente, uma alocação direcionada de incentivos em tokens, ajudando os protocolos a competir pela liquidez do usuário. Curve foi a pioneira do mecanismo de “votação delegada (ve)”, onde os detentores de tokens podem bloquear CRV e votar na direção dos incentivos (para aumentar seus próprios rendimentos), esse tipo de mecanismo é chamado de “medidores (Gauges)”. Desde então, a indústria viu o surgimento de muitos protocolos de camada agregadora (como Yearn, Convex, Tokemak, Butterfly, Olympus), competindo pela liderança de votação nos pools de fundos dos protocolos subjacentes. Essa tendência está sincronizada com a era dos airdrops e “ataques vampiros” - equipes como Sushiswap bifurcam outros protocolos e atraem usuários e fundos concorrentes através de altos incentivos. Os rendimentos ultraltos de 1670% que apareceram anteriormente são originados desse tipo de mecanismo.
• Tendências chave: Embora os fundos de incentivo sejam uma página confusa, mas digna de atenção na história do desenvolvimento de pools de DeFi, seu tamanho atual é muito menor do que no passado. Aerodrome e Pendle são casos típicos dos mecanismos de votação de pools de incentivo modernos. Felizmente, a tecnologia desenvolvida por esses protocolos foi bem integrada ao “cofre”, usada para uma gestão de estratégias DeFi mais especializada. Yearn e Tokemak (Auto Finance) são os projetos representativos que permaneceram após a era da “arbitragem de mineração”.

5. Pool de fundos de estratégia (tesouraria)

• Operação: Depositar, Resgatar
• Token de embalagem: quota de token de tesouraria (calculada em percentagem). Esta percentagem garante que os utilizadores possam resgatar automaticamente quaisquer rendimentos gerados por todos os tokens dentro da tesouraria.
• Evolução: O cofre tem origem na era “mineração baseada em emissões e incentivos” mencionada acima, e atualmente segue uniformemente o padrão ERC4626, com foco central na alocação e reequilíbrio eficiente entre pools de capital. Os detalhes da estrutura do cofre serão discutidos separadamente mais adiante, por isso não serão abordados aqui.

6. Pool de Fundos Estruturados (Finanças Estruturadas)

• Operação: dividir, segmentar
• Tokens embalados: diversos formatos, seu núcleo representa uma parte dos tokens subjacentes (e seus direitos / rendimentos associados), com o objetivo de criar tokens embalados com maior liquidez. Prefixos comuns incluem “L”, como tokens de staking líquido (LST), tokens de rendimento de liquidez (LYT), tokens de re-staking de liquidez (LRT), ferramentas de bloqueio de liquidez, entre outros.
• Evolução: Este tipo de fundo recebe ativos e os reconfigura em componentes menores. A fragmentação de tokens pode criar mais cenários de reutilização para tokens embalados, sendo Pendle o caso mais bem-sucedido - ele separou tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT) de tokens geradores de rendimento e foi amplamente utilizado no ecossistema DeFi. Durante o auge dos NFTs em 2022, a indústria também fez várias tentativas de “fragmentação”, como dividir NFTs em partes homogêneas para permitir a propriedade parcial.
• Tendências chave: À medida que o DeFi se torna cada vez mais maduro, espera-se que mais protocolos convertam produtos financeiros estruturados tradicionais em produtos nativos de criptomoeda. A implementação técnica deste tipo de fundo é a mais difícil, e geralmente enfrenta desafios na comunicação e colaboração com os usuários.

Gestão de Cofres e Estratégias de Lucro

Do ponto de vista do protocolo, os rendimentos de muitos fundos são independentes, mas estão interligados através de tokens embalados. Como os usuários podem gerenciar facilmente todos esses tokens embalados e fundos para otimizar os rendimentos? A resposta está na “estratégia”.

Entre 2019 e 2022, os usuários precisavam descobrir e gerenciar manualmente estratégias de múltiplos tokens e pools de liquidez. Algumas estratégias populares incluem “alavancagem” – por exemplo, depositar 100 dólares em ETH em um pool de empréstimos, pegar emprestado 80 dólares em USDC, trocar USDC por ETH e depois depositar novamente para obter um rendimento adicional. Essa estratégia implica no risco de liquidação caso o preço do ETH caia abaixo do LTV, mas enquanto a taxa de juros do empréstimo em USDC for inferior à taxa de depósito em ETH, é possível lucrar. Para acessar diferentes tipos de cofres de mineração, normalmente é necessário realizar várias operações de troca / depósito / staking. Para resolver esse problema, os desenvolvedores de Solidity agregam essas chamadas de função em contratos separados, permitindo que os usuários assinem uma única transação para abrir uma posição – esse mecanismo é chamado de “zap” (apareceu pela primeira vez no DeFi Zap). Posteriormente, produtos como Zapper, Instadapp e Defisaver desenvolveram muitos contratos zap para cada novo protocolo lançado, como um jogo de “martelo” para lidar com a rápida iteração. Considerando os riscos de segurança, a dificuldade de implantação desses contratos também é extremamente alta – é possível ter uma ideia de sua complexidade ao entender a arquitetura do Defisaver. Como esperado, nenhuma equipe consegue acompanhar o ritmo de todos os novos protocolos / versões / cofres DeFi. Hoje, produtos desse tipo voltados para pequenos investidores (como as ferramentas de gerenciamento de alavancagem mencionadas, ou ferramentas de gerenciamento de combos / ETF como Reserve, Glider.fi, etc.) melhoraram sua experiência do usuário em 10 vezes em relação a 2020.

Portanto, permitir que os usuários depositem ativos no “zap de gerenciamento próprio” do cofre (e chamem o zap de “estratégia”) se torna uma escolha natural. Atualmente, a maioria dos cofres segue o padrão ERC4626, que inclui os seguintes elementos centrais:

1. Usuário: Deposita um tipo de token no cofre e obtém um token embrulhado que representa a percentagem das participações de todos os tokens no cofre - essa participação inclui todos os rendimentos que podem ser resgatados a qualquer momento.
2. Função de gestão de estratégias: funções utilizadas no cofre para gerir as “estratégias”, que são responsáveis por transferir tokens e ajustar posições (às vezes estas funções são chamadas de “adaptadores”, pois necessitam de lógica personalizada para se adaptar a protocolos e pools de liquidez específicos).
3. Curador: responsável por definir e executar estratégias a longo prazo, bem como adicionar/remover tokens.

Assim como todos os padrões ERC, o padrão básico ERC4626 deu origem a numerosos padrões de extensão (como o ERC7540). Algumas extensões não formaram um padrão unificado, mas são específicas de protocolos, como o adaptador no cofre Morpho V2.

As estratégias atuais dos cofres são bastante semelhantes: os cofres depositam tokens em um conjunto de pools de empréstimos / liquidez, e a maioria das estratégias não utiliza ou utiliza apenas uma pequena quantidade de alavancagem. O melhor exemplo de cofres geridos manualmente é o Morpho - os gestores controlam os limites e o fluxo de fundos em diferentes mercados para implementar a estratégia; Yearn e Lagoon também são ótimos exemplos. Além disso, existem protocolos como Sommelier e Beefy que automatizam cofres, assim como produtos como o cofre Hyperliquid que suportam estratégias de negociação. A indústria atual está em uma fase de exploração, com equipes dedicadas a criar cofres flexíveis que “abrangem o maior número de pools de fundos / tokens e que possam executar e gerenciar estratégias dentro deles.”

Tomando como exemplo o cofre Morpho, a estrutura de rendimento do usuário (depositante) é a seguinte:

O “custo nativo” do Cofre Morpho vem da divisão de taxas de utilização das pools de empréstimo subjacentes em diferentes configurações; os tokens MORPHO e SEAM são emissões de incentivos adicionais; o gestor do cofre recebe uma comissão de 15% por desempenho elevado.

Atualmente, há problemas de transparência nos cofres: os usuários muitas vezes não conseguem entender as estratégias realmente executadas em sua base. A equipe da Herd está trabalhando para resolver esse problema e irá lançar funcionalidades relacionadas em breve. Por favor, tenha cuidado ao realizar depósitos em cofres de alta rentabilidade.

Com base no que foi aprendido anteriormente, usando a stablecoin USDe da Ethena como exemplo, todos os elementos do flywheel do token podem ser encadeados para formar o seguinte diagrama de fluxo:

Cada pool de liquidez, token embalado e tesouraria está adicionando valor ao token base USDe; à medida que a Ethena se desenvolve, o ecossistema irá impulsionar a construção de pools de liquidez e tesourarias mais complexas. Tudo isso irá gerar uma maior demanda pela cunhagem de USDe.

É evidente que os emissores de tokens desejam controlar o máximo possível dos rendimentos gerados por este ciclo. Assim, a prática dos emissores de lançar cofres por conta própria está se tornando cada vez mais comum, como no caso da Perena e da Midas (sua segurança ainda precisa ser observada, sendo que atualmente só há menções esparsas).

Resumo e Reflexão

Se você consegue ler até aqui, primeiro deve agradecer por ainda estar disposto a ler profundamente na era da IA - agora você deve ter uma compreensão mais clara da evolução e da lógica central do DeFi. No futuro, ao ouvir outras pessoas discutindo tokens ou pools de liquidez, você saberá como organizar a rede de relações entre os tokens, pools de liquidez e tesouros, e terá discussões mais profundas.

É importante notar que este artigo não abrange muitos conceitos e diferenças de detalhes subjacentes relacionados aos riscos operacionais de tokens, pools de liquidez e tesourarias. Esses riscos estão frequentemente relacionados à precificação de tokens entre protocolos e problemas de oráculos (agregando dados de preços fora da cadeia / resultados de cálculos, como uma fonte confiável para a precificação de tokens na cadeia) — recomenda-se que você consulte materiais relevantes para entender os mecanismos de oráculos existentes. Além disso, é necessário prestar atenção ao Max Valor Extraível (MEV) e ao problema dos robôs de sniping.