VanEck: BTC caiu de 120 mil para 90 mil. Quem está a vender? Quem está a aumentar a sua posição?

Autor: Patrick Bush, Matthew Sigel, Fonte: VanEck, Traduzido por: Jinse Caijing

Resumo dos Pontos

• Os “baleias” que mantêm investimentos a longo prazo continuam a manter, e a quantidade de Bitcoin mantida por mais de 5 anos está a aumentar.
• A venda a descoberto está principalmente concentrada em detentores de médio prazo, e não nos endereços de carteira que detêm há mais tempo.
• O mercado de futuros parece ter atingido o fundo, com a taxa de financiamento e os contratos em aberto ambos em níveis de sobrecarga.

Os investidores de Bitcoin (BTC) estão em pânico

Fonte de dados: Glassnode, até 13 de novembro de 2025.

A saída de fundos ETP causou fraqueza no mercado inicial

A recente comparação de preços nos últimos 30 dias foi especialmente desfavorável para os detentores de Bitcoin, já que a pressão de venda foi enorme, fazendo com que o preço do Bitcoin caísse 13%. Desde 10 de outubro de 2025, o saldo do ETP de Bitcoin diminuiu em 49.300 unidades, cerca de 2% do total dos ativos sob gestão. Aqueles que compraram perto do pico de preços estão vendendo devido à incerteza sobre cortes de juros e a perspectiva indefinida do desenvolvimento da inteligência artificial. Mais preocupante é que muitos atribuem a fraqueza dos preços aos primeiros 'whales' do Bitcoin. Por exemplo, um 'whale' da era Satoshi vendeu $1,5 bilhão em Bitcoin na semana de 14 de novembro, quase esvaziando sua carteira inteira. Muitos acreditam que whales experientes costumam prever tendências de longo prazo comprando ou vendendo Bitcoin em momentos críticos. Portanto, o sentimento na comunidade de criptomoedas tornou-se pessimista, com o índice de medo/ganância caindo para o nível mais baixo desde a crise tarifária em março de 2025.

Os detentores de menor escala vão gradualmente se reunir em 1-2 anos, enquanto as grandes baleias vão se dispersar; a mudança líquida recente permaneceu estável.

A posição das baleias está a descer a longo prazo e a subir a curto prazo.

Fonte de dados: Glassnode, até 13 de novembro de 2025.

Em vez de assumir que a recente fraqueza no preço do Bitcoin se deve à venda de grandes detentores, é melhor examinar de forma abrangente a distribuição do fluxo de fundos entre diferentes grupos de detentores. Os dados on-chain mostram que o fluxo de fundos é muito mais complexo do que uma simples “venda de baleias”. Se observarmos a situação de posse das baleias que possuem mais de 1000 Bitcoins, podemos ver claramente que, desde novembro de 2023, suas reservas de Bitcoin têm diminuído. De fato, as baleias que possuem entre 10.000 e 100.000 Bitcoins reduziram suas posições em 6% e 11% nos últimos 6 e 12 meses, respectivamente. Essas quantidades reduzidas foram absorvidas por “pequenas baleias” que possuem entre 100 e 1000 Bitcoins. Esse grupo de investidores de menor escala aumentou suas posições em 9% e 23% nos últimos 6 e 12 meses, respectivamente. Para referência, o próprio Bitcoin subiu cerca de 170% nos últimos dois anos.

O volume de contratos em aberto de futuros de Bitcoin (BTC) aumentou 6% em novembro.

Grandes detentores de criptomoedas a curto prazo tornam-se compradores líquidos

Os dados de curto prazo mostram uma situação diferente: alguns grupos de grandes investidores continuam a acumular Bitcoin. O grupo que possui entre 10.000 e 100.000 Bitcoins aumentou suas participações em aproximadamente 3%, 2,5% e 0,84% nos últimos 30, 60 e 90 dias, respectivamente. Isso pode refletir as vendas provocadas por tarifas e a liquidação subsequente, que resultaram em uma redução de aproximadamente 19% nos contratos em aberto de futuros de Bitcoin em 12 horas, com uma queda de preço superior a 20%.

As baleias de Bitcoin mais antigas estão mantendo suas reservas, enquanto os detentores de médio prazo estão vendendo.

Fonte de dados: Glassnode, até 13 de novembro de 2025.

Os detentores de médio prazo são os verdadeiros vendedores

No entanto, analisar os “dados das baleias” apenas com base na escala de posse não fornece informações completas. Esta perspectiva ignora o processo pelo qual as baleias experientes transferem tokens para novos investidores. Para aprofundar a compreensão, examinamos o tempo da “última transferência ativa” dos saldos de Bitcoin, que indica o tempo que passou desde a última transferência do token até agora. A transferência significa que esses tokens provavelmente foram vendidos a diferentes detentores.

Nos últimos 30 dias, a pressão de venda concentrou-se principalmente em investidores de Bitcoin que possuem há menos de 5 anos, enquanto a maioria dos investidores com um período de detenção mais longo manteve ou aumentou suas participações. É importante notar que, nos últimos 6 meses, a estrutura de propriedade dos detentores mudou do grupo que possui há 3-5 anos para o grupo que possui há 6 meses-2 anos, o que indica uma tendência de transferência de detentores de médio prazo para novos detentores.

Entre os grupos com um tempo de posse mais longo (ou seja, investidores que mantêm as moedas por mais de 5 anos), a taxa de circulação dos tokens ainda é relativamente baixa em comparação com outros grupos. Em contraste, o grupo com maior volume de negociação é o de detentores de Bitcoin cuja última transação ocorreu entre 3 a 5 anos atrás, e a taxa de circulação dos tokens nesse intervalo tem diminuído continuamente em cada ciclo de pesquisa. Nos últimos dois anos, devido à transferência de grandes quantidades de Bitcoin para novos endereços, a oferta nesse intervalo diminuiu 32%. Considerando que esses Bitcoins provavelmente foram acumulados durante o período de baixa do ciclo anterior, seus detentores parecem estar mais inclinados a realizar negociações cíclicas do que a investir a longo prazo.

Ao mesmo tempo, o número de bitcoins detidos por mais de 5 anos aumentou em 278 mil em comparação com dois anos atrás. Esse crescimento reflete o fato de que bitcoins mais novos estão gradualmente entrando no período de detenção de mais de 5 anos, e não uma nova onda de acumulação, mas isso ainda indica que os detentores de longo prazo continuam a manter a confiança. Embora uma análise mais detalhada possa trazer mais insights, a tendência geral continua a ser encorajadora: os detentores de longo prazo continuam a acumular e a manter.

O diferencial de futuros de Bitcoin caiu para o nível mais baixo desde o outono de 2023.

Fonte de dados: Glassnode, até 13 de novembro de 2025.

Atividades especulativas no mercado de futuros estão a ser redefinidas

Um dos melhores indicadores para medir o comportamento especulativo é o custo anualizado do basis pago pelos traders dispostos a ir longos em contratos futuros perpétuos de Bitcoin. Como os contratos futuros perpétuos nunca são liquidadas, seu preço se alinha ao preço spot por meio da cobrança de juros ao contraparte. Se o preço do contrato perpétuo for superior ao preço spot, o comprador da transação deve pagar ao vendedor um juros proporcional à diferença entre o preço spot e o preço do contrato perpétuo. Devido ao potencial assimétrico de alta das criptomoedas, o basis dos contratos futuros perpétuos é quase sempre positivo.

Quando a demanda de alta por criptomoedas como o Bitcoin é baixa, o basis cai drasticamente. Recentemente, vimos o volume de contratos em aberto de futuros de Bitcoin cair abruptamente, diminuindo 20% em termos de Bitcoin e 32% em termos de dólares desde 9 de outubro de 2025. Isso explica em certa medida a queda acentuada na taxa de financiamento. Claro, se as pessoas estiverem otimistas em relação ao Bitcoin, a taxa de financiamento aumentará rapidamente.

No passado, a queda prolongada do preço do Bitcoin costumava estar acompanhada por um surto de especulação, com a taxa de financiamento de contratos perpétuos alcançando uma média de até 40% em certos dias. Desde março de 2024, não vimos um aumento tão rápido na taxa de financiamento. No entanto, é importante notar que projetos como a Ethena e alguns traders experientes acumularam grandes posições longas em criptomoedas à vista e posições curtas em contratos perpétuos. Apenas a Ethena, cujo valor total bloqueado (TVL) atingiu 14 bilhões de dólares em outubro de 2025, viu um colapso subsequente para 8,3 bilhões de dólares. Essas enormes transações de basis podem artificialmente pressionar a taxa de financiamento para baixo, tornando-a ineficaz.

É importante notar que a queda acentuada nas taxas de financiamento que acabamos de testemunhar geralmente está relacionada a um estado de sobrevenda. Isso é ainda mais evidente quando vemos que os contratos em aberto de futuros perpétuos também apresentaram uma queda tão drástica ao mesmo tempo. Além disso, a proporção de lucros não realizados (NUPL) atingiu níveis de sobrevenda tática, comparáveis aos níveis durante a crise tarifária da primavera de 2025 e a queda do iene em agosto de 2024. Acreditamos que, com esses dados em mãos, os investidores podem adotar uma estratégia tática de alta mais agressiva após um mês de vendas acentuadas.