A desvalorização do dólar é um remédio amargo ou um veneno para a sede?

Nos últimos anos, a discussão sobre a “desdolarização” (de-dollarization) tem-se intensificado. Alguns observadores veem a redução das participações de investidores estrangeiros em títulos do tesouro dos EUA como um sinal do declínio da posição do dólar como moeda de reserva global, prevendo até uma possível queda do dólar. No entanto, sob a perspectiva do equilíbrio de pagamentos, do dilema de Triffin (Triffin Dilemma) e da “maldição” da moeda de reserva global, essa redução do fluxo de capital estrangeiro e a relativa fraqueza do dólar podem, na verdade, representar a oportunidade de ajuste estrutural mais positiva para a economia americana em décadas. Isso ajuda a corrigir problemas como o desequilíbrio comercial, a desindustrialização e a desigualdade na distribuição de riqueza, causados pela superavaliação do dólar a longo prazo.

Até outubro de 2025, os dados do TIC do Departamento do Tesouro dos EUA mostram que o total de títulos do governo dos EUA detidos por estrangeiros é de aproximadamente 9,24 trilhões de dólares, uma leve diminuição em relação ao pico anterior. Entre eles, a dinâmica de posse de investidores privados (incluindo fundos de hedge, entre outros) e instituições oficiais (como bancos centrais estrangeiros) apresenta uma diferenciação. A maioria dos investidores privados detém seus ativos através de centros offshore, como as Ilhas Cayman, enquanto as instituições oficiais apresentaram vendas líquidas em certos meses. Por exemplo, em outubro de 2025, houve uma saída de 3,73 bilhões de dólares em termos de aquisição líquida de títulos de longo prazo e outros ativos por estrangeiros, com a contribuição significativa das vendas líquidas das instituições oficiais. Isso está de acordo com a menção de “6,1 bilhões de dólares em vendas” no texto, que pode se referir a meses específicos ou dados acumulados, mas a tendência geral é que a proporção de posse estrangeira diminuiu de 34% no pico de 2012 para cerca de 25%-30% atualmente.

O enorme déficit comercial dos EUA ao longo do tempo é o principal motor deste fenômeno. No segundo trimestre de 2025, o déficit da conta corrente dos EUA diminuiu para 251,3 mil milhões de dólares, equivalente a cerca de 1 trilião de dólares em termos anualizados, dominado principalmente pelo déficit comercial de bens (o comércio de serviços apresenta um superávit). De acordo com a identidade contábil da balança de pagamentos, o déficit da conta corrente deve ser equilibrado por um superávit nas contas de capital e financeira. Isso significa que os EUA precisam atrair anualmente um fluxo de capital estrangeiro equivalente ao tamanho do déficit, sendo as principais formas a compra de ativos em dólares, como títulos do Tesouro dos EUA, ações e dívidas corporativas por estrangeiros.

O índice do dólar (DXY) é frequentemente visto como um indicador da força e fraqueza do dólar, mas ele reflete apenas a taxa de câmbio do dólar em relação a uma cesta de moedas principais, não capturando as mudanças no poder de compra do dólar em relação a ativos físicos (como o ouro). Desde o colapso do sistema de Bretton Woods em 1971, que pôs fim ao padrão ouro, o dólar desvalorizou-se significativamente em relação ao ouro, com o preço do ouro disparando em relação ao dólar. Isso reflete a queda do poder de compra real do dólar. Embora o DXY tenha se mostrado forte em certos períodos (como cerca de 105 em 2023), de acordo com a avaliação da paridade do poder de compra (PPP) do Fundo Monetário Internacional (FMI), o dólar ainda está severamente supervalorizado. Os dados mais recentes indicam que, até o início de 2025, o dólar está supervalorizado em cerca de 10%-20%, muito acima dos níveis anteriores ao Acordo da Praça de 1985 (quando o DXY alcançou 160, com uma supervalorização ainda maior).

A supervalorização do dólar deve-se à sua posição como moeda de reserva global. Os bancos centrais estrangeiros e os investidores têm uma “demanda inelástica” por ativos denominados em dólares; eles preferem ativos que geram juros, como títulos do governo, em vez de manter dólares em caixa sem juros. Isso força os EUA a operar com déficit fiscal para emitir mais dívida que atenda à demanda, criando a “maldição da moeda de reserva global”. Como descrito na Dilema de Triffin, quando a moeda de um país é uma moeda de reserva, deve exportar liquidez para o mundo por meio de déficits comerciais, mas isso pode minar a confiança interna e levar a desequilíbrios a longo prazo.

Este desequilíbrio tem um profundo impacto negativo na economia americana. Em primeiro lugar, a supervalorização do dólar diminui a competitividade das exportações dos EUA, levando à desindustrialização. Desde 1982, o déficit comercial dos EUA tem se ampliado continuamente, com indústrias a serem transferidas para países de baixo custo (como a China, cuja moeda está severamente subvalorizada em termos de paridade do poder de compra, tornando os produtos de exportação mais baratos). Isso diretamente hollowed out os empregos da classe média, e a prosperidade da manufatura das décadas de 1950 a 1970 não se repetiu. Em segundo lugar, a enorme entrada de capital estrangeiro em ativos financeiros impulsiona bolhas no mercado de ações e no mercado de dívida. A proporção do índice S&P 500 em relação ao PIB aumentou significativamente desde a década de 1980, enquanto a dívida pública/PIB no mesmo período subiu de 35% para 119%. A compra líquida estrangeira de ações americanas atingiu trilhões de dólares, com os principais beneficiários sendo os 1% mais ricos, cuja riqueza cresceu muito mais rapidamente do que o crescimento do PIB, resultando em um aumento da desigualdade de riqueza.

A globalização e o aumento da imigração expandem ainda mais a oferta de mão de obra, pressionando o crescimento salarial. Embora o PIB cresça entre 2% a 4% ao ano, o crescimento do salário médio está atrasado, formando uma “economia em K”: os ativos financeiros e a riqueza de topo disparam, enquanto os trabalhadores comuns são esmagados. A participação da renda do trabalho caiu significativamente, e a posição líquida de investimento internacional (NIIP) dos EUA é de -95% do PIB, um recorde histórico. Isso significa que os EUA perderam parte de sua soberania — se estrangeiros venderem títulos do governo, isso pode aumentar os rendimentos e forçar concessões políticas (como ajustes de tarifas iniciais).

No entanto, o processo de desdolarização pode reverter essa situação. Se os estrangeiros reduzirem a posse de ativos americanos, levando a conta de capital a um déficit ou a uma diminuição do superávit, isso equilibrará a conta corrente, fazendo com que o dólar se desvalorize para um valor mais próximo do valor justo segundo o PPP. Isso não significa a “morte” do dólar, mas sim um ajuste para uma avaliação justa. Historicamente, após o Acordo de Plaza em 1985, o DXY desvalorizou-se em 46%, a competitividade das exportações americanas foi restaurada e parte da manufatura revigorada. Se um acordo semelhante ao “Acordo de Mar-a-Lago” ocorrer, o DXY pode descer ainda mais para níveis entre 50 e 70.

Os benefícios da desvalorização moderada do dólar são evidentes: exportações mais competitivas, redução do déficit comercial, reindustrialização e criação de empregos para a classe média. A revitalização da indústria aumentará o crescimento dos salários e reduzirá a desigualdade de renda. Ao mesmo tempo, diminuirá a dependência de capital estrangeiro, melhorando a segurança nacional — atualmente, 90% dos componentes do Departamento de Defesa dependem de cadeias de suprimento de países adversários, com áreas críticas como terras raras, semicondutores e medicamentos. A desdolarização, embora possa elevar as taxas de juros a curto prazo, ajudará a promover um crescimento sustentável a longo prazo, evitando a armadilha da hiper-financialização.

Claro, esse ajuste não será imediato. A venda de ativos por estrangeiros pode provocar volatilidade no mercado a curto prazo, como o aumento das taxas de rendimento em determinados meses de 2025. Mas, sob uma perspectiva estrutural, isso pode ser um ponto de virada para os Estados Unidos se livrarem da maldição da moeda de reserva e retornarem a uma economia dominada pelo setor real. As tendências impulsionadas pelos países BRICS, como o comércio em moeda local e a acumulação de ouro pelos bancos centrais, aceleram esse processo, mas a posição dominante do dólar será difícil de abalar a curto prazo. O crucial é que, se a política americana favorecer a reindustrialização (como a proteção tarifária das indústrias locais), essa “bomba” pode se tornar uma oportunidade.

Os pessimistas veem a venda como um sinal de crise do dólar, temendo a hiperinflação ou uma crise da dívida; os otimistas acreditam que isso é uma correção necessária, semelhante à forte recuperação da economia americana após o Acordo de Plaza. Economistas mainstream (como o FMI) reconhecem o problema da supervalorização do dólar, mas enfatizam ajustes graduais. Instituições como o Standard Chartered alertam que a desdolarização é “real, mas lenta”, e não haverá uma mudança abrupta na hegemonia do dólar. De modo geral, há evidências que mostram: a redução das participações estrangeiras em títulos do Tesouro dos EUA não é o fim da economia americana, mas sim um auxílio para corrigir seu desequilíbrio econômico que dura há décadas.