Liquidez受困、Flutuação不足，mercado de previsão的苹果没那么好摘

Autor: David

Compilação: Shenchao TechFlow

Neste verão, tenho estado a realizar transações em silêncio, enquanto penso e construo ferramentas relacionadas com o mercado de previsões. Desde que entrei na Polymarket a meio de 2024 para participar nas transações do ciclo eleitoral, tenho estado em contacto com este campo há mais de um ano, de forma intermitente.

Em junho deste ano, o conflito entre Israel e Irão reacendeu a minha paixão pelos mercados de previsão. Na altura, não apenas tradei eventos que aconteciam em tempo real no Polymarket para entretenimento, mas também usei isso como uma fonte importante de informação para guiar as minhas negociações de portfólio real. Nos meses seguintes, estudei profundamente os mercados de previsão, desde a sua origem e várias iterações, até as concepções das possibilidades futuras, como se estivesse a entrar num labirinto de conhecimento infinito.

Entender um nicho de mercado com um enorme potencial, mas que raramente é discutido ou levado a sério, deixa-me extremamente entusiasmado.

Mas logo depois, John Wang apareceu. No início de agosto deste ano, notei que John começou a mencionar com frequência sua pesquisa aprofundada sobre mercados de previsão no Twitter, então enviei-lhe uma mensagem privada sugerindo que conversássemos. Embora os detalhes da chamada não possam ser revelados, logo depois, ele estava completamente imerso e, através de uma série de tweets intensos, praticamente por conta própria, trouxe os mercados de previsão para o centro das atenções do público.

Apesar disso, embora eu também esteja entusiasmado com a fase inicial de desenvolvimento dos mercados de previsão, eles ainda estão em um estágio embrionário. Embora haja muitas discussões sobre seu significado positivo, se os mercados de previsão realmente querem se tornar uma nova corrente de negociação, muitos dos desafios e limitações em sua forma atual ainda precisam ser resolvidos.

restrição de liquidez

O primeiro grande defeito do mercado de previsões é a dificuldade de liquidez. Para a maioria dos traders profissionais, a liquidez no mercado já é insuficiente, quanto mais para que os fundos possam realizar transações em larga escala. Além disso, devido à dificuldade de fazer market making em mercados de previsões binárias, os market makers dispostos a participar são escassos; ao mesmo tempo, o volume de transações nesses mercados é baixo, limitando as oportunidades de lucro para os market makers, o que reduz sua motivação para tentar.

Existem várias razões pelas quais o mercado binário é difícil de precificar. Em primeiro lugar, há um alto risco de inventário e é difícil fazer a cobertura. Como esses mercados são baseados em eventos, suas características levam a uma baixa ou quase nenhuma possibilidade de reversão à média (mean reversion) após o surgimento de grandes manchetes. Por exemplo, o preço de negociação de um mercado indica que um resultado de evento tem 80% de chance de ocorrer (“sim”), mas depois aparece uma notícia que reduz drasticamente essa probabilidade para 30%. Se os market makers estiverem mal posicionados nessa situação, podem ser forçados a manter grandes posições perdedoras, que frequentemente são difíceis de liquidar. Esse risco pode ser mitigado através de hedging, mas nem sempre é fácil ou eficiente encontrar soluções de capital para realizar a cobertura.

Por que os market makers têm medo de “serem enganados”?

Outra questão é o “fluxo tóxico” e a falta de diversidade na demanda. Os market makers costumam lucrar com o spread de compra e venda. Por exemplo, comprando ações de X a $1 e vendendo a $1,01, repetidamente, sem ter uma opinião direcional sobre o ativo subjacente. A capacidade dos market makers de serem lucrativos depende, em grande medida, de quanto maior for a proporção de “demanda de baixa informação” no mercado e quanto menor for a proporção de “demanda de alta informação”.

Por exemplo, no mercado de ações, a “demanda por informações baixa” geralmente se refere a investidores que realizam transações para cobrir outras posições ou reequilibrar os seus portfólios. Eles não compram porque acreditam que as ações vão subir, mas sim porque a construção do portfólio exige. Esse tipo de demanda geralmente é benéfico para os formadores de mercado, pois os compradores não são sensíveis ao preço.

E a “alta demanda de informação” ou “tráfego tóxico” é exatamente o oposto. Este tipo de comprador geralmente possui informações que ainda não foram divulgadas ou alguma vantagem, acredita que o preço de mercado está errado e tenta lucrar com as transações.

A proporção entre esses dois tipos de compradores precisa ser saudável para que os market makers possam fornecer liquidez suficiente de forma lucrativa. No entanto, a demanda atual do mercado previsional carece de diversidade, com quase nenhum outro tipo de participante além dos especuladores, e é suscetível à “fluxo tóxico” de insiders. Para melhorar a liquidez, essa estrutura de demanda deve mudar.

Limitação de investidores individuais

Do ponto de vista dos pequenos investidores, as limitações do mercado de previsões também são numerosas, vou descrever brevemente esses problemas.

Em primeiro lugar, o mercado carece de oportunidades atraentes e potenciais retornos suficientes. A maioria dos mercados, como os da Polymarket e Kalshi, geralmente apresenta baixa volatilidade, e os retornos potenciais não são suficientes para atrair o interesse dos investidores de varejo. Mesmo que um resultado que pareça certo tenha um preço de negociação de 70%, se o seu prazo de vencimento for em dois meses, a atratividade ainda não é suficiente para os investidores de varejo modernos, que “buscam a estimulação da dopamina”. Além disso, devido aos desafios enfrentados pelos formadores de mercado mencionados, esses mercados também não conseguem oferecer opções de negociação alavancada para aumentar os retornos potenciais.

Em segundo lugar, a característica de limite de rendimento do mercado binário reduz a motivação para um “planejamento antecipado”, que é uma das razões importantes pelas quais as ações e as criptomoedas são atraentes. Atualmente, existem alguns novos protótipos sendo testados, que introduzem a reflexividade através da remoção de resultados binários, mas ainda está por ver se eles terão sucesso.

Terceiro, o mercado baseado em eventos reduz a reflexividade. Isso é tanto uma vantagem quanto uma desvantagem, pois significa que os mercados de previsão não são facilmente manipulados ou afetados por questões semelhantes ao “controle de grupo” (cabal) nas criptomoedas. No entanto, isso também limita os ganhos potenciais, incapaz de oferecer o retorno de 100 vezes que os investidores de varejo desejam. Tenho algumas ideias sobre isso, mas não discutiremos hoje.

Mecanismos de descoberta ruins e experiência do usuário

Qualquer pessoa que utilize ativamente os mercados de previsão encontrará muitas frustrações nas iterações atuais da interface do usuário (UI). Há problemas demais, especialmente para os usuários mais experientes, e esses problemas se acumulam, tornando-se ainda mais irritantes. O pior, na minha opinião, é o mecanismo de descoberta do mercado.

A Polymarket e a Kalshi já têm dezenas de milhares de mercados, e o número continua a crescer, mas a grande maioria dos mercados pode ser que você nunca tenha ouvido falar, e não há uma maneira simples de os encontrar.

A luz da esperança

A boa notícia é que muitos desses desafios não são exclusivos dos mercados de previsão.

Os primeiros campos de finanças descentralizadas (DeFi), exchanges de contratos perpétuos e contratos de opções de curto prazo também enfrentaram problemas semelhantes. Se é necessário dizer, isso até demonstra que os mercados de previsões contêm enormes oportunidades. Atualmente, os mercados de previsões ainda são muito nichados.

Tomando a Polymarket como exemplo, o volume de transações de seus 250.000 usuários ativos no mês passado foi de 1 bilhão de dólares. Em comparação, os 100 principais traders na HyperLiquid quase todos alcançaram esse volume de transações.

Podemos sentir-nos entusiasmados com novas coisas, mas ao mesmo tempo devemos manter uma atitude pragmática, reconhecendo seu estado atual, para poder impulsioná-las a novos patamares.