Contradição central do Perp DEX: a Descentralização tecnológica enfrenta o monopólio do capital, como os gigantes CEX caçam o mercado DeFi através do jogo "trocar de roupa".

À primeira vista, os Futuros Perpétuos DEX construíram uma defesa técnica "Descentralização" através da execução de contratos inteligentes, transparência na cadeia e auto-custódia dos usuários. No entanto, uma análise mais profunda do seu modelo econômico e estrutura de governança revela armadilhas de concentração de poder.

Este artigo revela a dura realidade do mercado Perp DEX sendo implicitamente monopolizado por um pequeno número de capitais, profissionais de market making e gigantes CEX. Tomando a Hyperliquid como exemplo, sua intervenção com "duplo padrão" nos eventos JELLY e XPL deixa claro que a segurança dos fundos da plataforma sempre se sobressai aos princípios de Descentralização. Além disso, através do posicionamento do sistema CEX mainstream com Aster/StandX, e outros casos como EdgeX, mostra como os exchanges centralizados (CEX) conseguem, ao incubar projetos relacionados, evadir a regulação utilizando o rótulo de "Descentralização", enquanto realizam a caça ecológica ao mercado DeFi. O núcleo da competição na pista Perp DEX mudou de ideologia para "executar estratégias de capital centralizadas eficientes dentro de um quadro de Descentralização".

Armadilha da Concentração de Poder: Governança e Liquidez do Perp DEX Dominada pelo Capital

Apesar de o Perp DEX afirmar ser governado pela comunidade, seu núcleo de poder foi controlado desde o início por um pequeno grupo de grandes investidores:

• A centralização da distribuição de tokens: a maior parte dos tokens de governança está concentrada nas mãos da equipe fundadora, investidores iniciais e VC, fazendo com que a chamada “governança democrática” se reduza à expressão de vontade de poucos grandes detentores.
• Monopólio de liquidez: a linha de vida da plataforma — a liquidez é altamente monopolizada por formadores de mercado profissionais e LPs institucionais. Os usuários comuns têm dificuldade em desafiar a vantagem do "efeito Mateus" das instituições devido aos altos custos de propostas e à feroz divisão de taxas, tornando a democracia uma ilusão.
• Estrutura de mercado oligopolista: Até 2025, a concentração de mercado do Perp DEX é impressionante: as quatro principais plataformas, Hyperliquid, Aster, Lighter e edgeX, controlam um total de 84,1% da quota de mercado. Esta estrutura oligopolista não é uma seleção natural, mas sim um produto da seleção e inclinação de capital, que sufoca enormemente o espaço de sobrevivência de novos projetos.

Mão Invisível: O “Duplo Padrão” da Hyperliquid Revela a Luta de Interesses

Os dois casos clássicos de intervenção da Hyperliquid revelam claramente a escolha seletiva entre "Descentralização" e "interesses próprios" na plataforma de Perp DEX:

intervenção relâmpago do evento JELLY

• Natureza do evento: O token JELLY sofreu manipulação de preços, ameaçando diretamente a liquidez da plataforma e os fundos do cofre dos usuários.
• Reação da plataforma: rápida. Os nós validadores contornaram o processo normal, alcançando rapidamente um consenso de emergência, forçando o fechamento de ordens lucrativas e desativando contas manipuladoras.
• Lógica de intervenção: a plataforma explica como "proteger os fundos do cofre dos usuários da plataforma".

resposta indiferente ao evento XPL

• Natureza do evento: o manipulador lucrou mais de 46 milhões de dólares através de um short squeeze, causando uma perda de cerca de 60 milhões de dólares aos usuários com posições vendidas. O tesouro da plataforma não foi prejudicado.
• Atitude da plataforma: indiferente. Resposta oficial "A blockchain Hyperliquid está a funcionar normalmente conforme projetado", o mecanismo de liquidação é executado de acordo com o protocolo público, e o protocolo não gerou nenhuma dívida incobrável.
• Lógica de intervenção: ignorar. As perdas da plataforma não ocorreram, as perdas dos usuários são vistas como "risco de mercado".

Cálculo de benefícios de dupla norma

Esta abordagem radicalmente diferente expõe uma fórmula clara de cálculo de interesses: ameaçar o cofre da plataforma (JELLY) desencadeia intervenção; prejudicar apenas os interesses dos usuários (XPL) desencadeia desconsideração. A segurança dos fundos da plataforma é sempre a prioridade máxima, e o princípio da descentralização é apenas um adorno quando não ameaça os interesses principais.

Privilégios de nível de protocolo e liquidez "Banco Central Sombra"

O mecanismo do tesouro do protocolo Hyperliquid (HLP) é a máxima expressão do monopólio de liquidez por parte das instituições:

• TVL absoluto monopolizado: o TVL total da Hyperliquid atinge 512 milhões de dólares, dos quais 429 milhões de dólares são de HLP, representando 84% do total, tornando-se o "banco central sombra" da plataforma.
• Vantagens do mecanismo de privilégios: Monopólio de liquidação: HLP detém o direito exclusivo de processamento de liquidação de reserva, o que não só evita o risco de liquidação em cascata da plataforma, mas também distribui diretamente os lucros de liquidação aos detentores de HLP.

Taxa de participação estrutural: HLP retira aproximadamente 45% da taxa de transação total da plataforma, proporcionando uma renda passiva estável, enquanto os User Vaults comuns não têm esse direito de participação fixa.

Equilíbrio de riscos coletivo: HLP realiza a compartilhamento de riscos através de um fundo coletivo de mais de 400 milhões de dólares, com uma taxa de retorno anual estável e volatilidade muito inferior à do BTC.

• Restrições sistêmicas enfrentadas pelos usuários: em comparação, os User Vaults enfrentam desvantagens na obtenção de informações, desvantagens no tempo de execução e uma pressão de taxas de desempenho de até 10-20%, resultando em uma maioria dos PnL de 30 dias sendo negativos, com o TVL representando apenas 16% do total.

O jogo de "troca de casaco" do capital CEX e a caça ecológica

Por trás da estrutura oligárquica dos principais DEX de Futuros Perpétuos, está o capital das exchanges centralizadas (CEX) que, através da estratégia de "trocar de roupa", consegue cercar o ecossistema DeFi:

• Impérios CEX de corrente principal: uma investigação aprofundada revela que o Aster em alta e o PancakeSwap são controlados pela mesma equipe central de operações. O apoio de CZ ao Aster é, na essência, uma promoção interna de produtos "mão esquerda para mão direita". A rede de pessoal da equipe também mostra que ex-executivos deste CEX são responsáveis pelo Aster e pelo StandX, formando uma estratégia de "duopólio" com o objetivo de dispersar riscos regulatórios e cobrir todo o mercado.
• Outras disposições de CEX: EdgeX: projeto de startup de ex-executivos da CEX, a rota tecnológica responde a uma estratégia flexível de listagem de moedas.

Byreal: herda a acumulação de tecnologia da CEX no campo dos derivados, evitando riscos regulatórios através da Descentralização.

Avantis: focado em Futuros Perpétuos RWA, em conformidade com a rota de conformidade dos EUA.

• Motivação central: A motivação central da CEX para a criação do Perp DEX é a evasão regulatória (aproveitando a etiqueta "Descentralização"), a defesa de participação de mercado e a captura dos próximos dividendos da inovação DeFi. Através do compartilhamento de recursos, rede de market making e direcionamento de tráfego, eles migrarão os usuários da CEX para o Perp DEX associado, realizando um ciclo interno de usuários sob o controle do mesmo grupo de capital.

Conclusão

A nova norma da indústria de Futuros Perpétuos DEX é "tecnologia Descentralização, poder Centralização". As principais plataformas já transformaram a narrativa Descentralização em ferramentas para alcançar os duplos objetivos de evitar regulamentação e aumentar a eficiência. A chamada revolução Descentralização está evoluindo para um jogo de "capital disfarçado" das forças tradicionais centralizadas. A competição futura não será mais uma luta ideológica de crenças, mas sim quem consegue equilibrar melhor a estrutura subjacente Descentralização com a eficiência operacional Centralização, oferecendo uma experiência de usuário comparável à de uma Exchange Centralizada. Somente aquelas plataformas que conseguem construir mecanismos de captura de valor confiáveis e sustentáveis, e executar estratégias de capital centralizadas de forma eficiente sob a cobertura de "Descentralização", poderão sobreviver e se expandir em um mercado de oligopólio.

Em uma era em que a experiência do usuário transcende a ideologia, você acha que a plataforma Perp DEX deve reconhecer claramente a natureza centralizada de suas operações em troca de uma governança mais transparente e uma distribuição de liquidez mais justa?