O "momento singular" do Perp DEX: por que a Hyperliquid consegue abrir a porta da derivação na cadeia?

Escrito por: imToken

“Os derivados são o Santo Graal do DeFi”, no que diz respeito ao protocolo perp on-chain, essa questão sobre ser o ingresso para a segunda metade do DeFi já havia sido consensuada pelo mercado em 2020.

Mas a realidade é que, nos últimos 5 anos, tanto por questões de desempenho quanto de custo, os perp DEX sempre se viram forçados a fazer um difícil compromisso entre “desempenho” e “descentralização”. Durante esse período, o modelo AMM representado pelo GMX, embora tenha possibilitado transações sem permissão, teve dificuldades em competir com as CEX em termos de velocidade de negociação, slippage e profundidade.

Até o surgimento do Hyperliquid, que, com sua arquitetura única de livro de ordens on-chain, alcançou uma experiência fluida comparável à de CEX em uma blockchain totalmente auto-hospedada. A recente proposta HIP-3, por sua vez, derrubou as barreiras entre Crypto e TradFi, abrindo possibilidades infinitas para negociar mais ativos on-chain.

Este artigo também irá levar todos a uma análise aprofundada do mecanismo de funcionamento da Hyperliquid, das fontes de rendimento, analisando objetivamente os seus potenciais riscos e explorando as variáveis revolucionárias que traz para o setor de derivados DeFi.

o ciclo da pista perp DEX

A alavancagem é a linguagem fundamental das finanças. Nos mercados financeiros maduros, as transações de derivativos superam em muito o mercado à vista, tanto em termos de liquidez, volume de capital quanto em escala de negociação. Afinal, através do mecanismo de margem e alavancagem, um capital limitado pode mover um volume de mercado maior, atendendo a diversas necessidades como hedge, especulação e gestão de rendimento.

O mundo das criptomoedas, pelo menos no domínio das CEX, confirmou esta regra. Já em 2020, o comércio de derivados, representado por contratos futuros, começou a substituir o comércio à vista, tornando-se gradualmente o mercado dominante.

Os dados da Coinglass mostram que, nas últimas 24 horas, o volume diário de negociação de contratos futuros das principais CEX já atingiu a casa das centenas de bilhões de dólares, com a Binance a ultrapassar os 130 bilhões de dólares.

Fonte: Coinglass

Em comparação, as DEX perp on-chain são um longo caminho que já dura cinco anos. Durante esse período, a dYdX explorou uma experiência mais próxima da centralização através de um livro de ordens on-chain, mas enfrentou desafios no equilíbrio entre desempenho e descentralização. O modelo AMM, representado pela GMX, embora tenha alcançado transações sem permissão, ainda está longe das CEX em termos de velocidade de transação, slippage e profundidade.

Na verdade, o colapso repentino da FTX no início de novembro de 2022, por um tempo, estimulou um aumento significativo nos dados de volume de negociação e novos usuários para protocolos de derivados em cadeia como GMX e dYdX. No entanto, devido ao ambiente de mercado, desempenho de negociação em cadeia, profundidade de negociação, variedade de negociações e outras experiências de negociação integradas, todo o setor rapidamente caiu novamente em um silêncio.

Falando de forma realista, uma vez que os usuários descobrirem que, ao negociar na blockchain, precisam enfrentar o mesmo risco de liquidação, mas não conseguem obter a liquidez e a experiência de nível CEX, a vontade de migrar naturalmente se torna zero.

Portanto, a questão-chave não é “se há demanda por produtos derivados em cadeia”, mas sim a falta contínua de uma forma de produto que possa oferecer um valor que não pode ser substituído por CEX e que também resolva os gargalos de desempenho.

A lacuna no mercado é muito clara: o DeFi precisa de um protocolo perp DEX que possa oferecer uma experiência de nível CEX.

É precisamente neste contexto que o surgimento da Hyperliquid traz novas variáveis para todo o setor. Poucos sabem que, embora a Hyperliquid só tenha se tornado conhecida este ano e entrado na visão de muitos utilizadores, na verdade foi lançada já em 2023 e tem continuado a iterar e acumular nos últimos dois anos.

Hyperliquid é a forma suprema de “CEX on-chain”?

Diante do dilema de longo prazo “desempenho vs. descentralização” na pista de perp DEX, o objetivo da Hyperliquid é bastante direto - reproduzir a experiência fluida das CEX diretamente na blockchain.

Para isso, escolheu um caminho radical, não confiando nas restrições de desempenho das blockchains existentes, mas sim construindo uma cadeia de aplicações L1 dedicada com base na pilha tecnológica Arbitrum Orbit, e incorporando um livro de ordens e um motor de correspondência que funcionam totalmente em cadeia.

Isso significa que, desde o pedido, a correspondência até a liquidação, todas as etapas da transação ocorrem de forma transparente na cadeia, enquanto conseguem alcançar uma velocidade de processamento em milissegundos. Portanto, sob a perspectiva da arquitetura, o Hyperliquid se assemelha mais a uma “versão totalmente on-chain do dYdX”, não dependendo mais de nenhuma correspondência off-chain, com o objetivo de alcançar a forma final de um “CEX on-chain”.

O efeito desta abordagem radical é imediato.

Desde o início deste ano, o volume diário de negociações da Hyperliquid tem aumentado constantemente, atingindo um pico de 20 mil milhões de dólares. Até 25 de setembro de 2025, o volume total de negociações acumulado já ultrapassou 2,7 trilhões de dólares, e a sua receita é até superior à de muitas CEX de segunda linha. Isso demonstra claramente que os derivados em blockchain não carecem de demanda, mas sim de formas de produtos que se adaptem verdadeiramente às características do DeFi.

Fonte: Hyperliquid

Claro, um crescimento tão robusto rapidamente trouxe-lhe uma atração ecológica. A recente batalha de licitação pelos direitos de emissão de USDH desencadeada pela HyperLiquid atraiu grandes jogadores como Circle, Paxos e Frax Finance a competirem abertamente (leia mais em “De onde vem o USDH da HyperLiquid: onde está o pilar das stablecoins DeFi?”) e é o melhor exemplo disso.

No entanto, replicar apenas a experiência da CEX não é o objetivo final da Hyperliquid. A proposta HIP-3 recentemente aprovada introduziu um mercado de contratos perpétuos sem permissão, implantado pelos desenvolvedores, na infraestrutura central. Anteriormente, apenas a equipe central podia lançar pares de negociação, mas agora qualquer usuário que aposte 1 milhão de HYPE pode implantar seu próprio mercado diretamente na blockchain.

Em resumo, o HIP-3 permite a criação e lançamento de mercados de derivativos de qualquer ativo na Hyperliquid sem a necessidade de autorização. Isso rompe completamente a limitação anterior em que as Perp DEX só podiam negociar criptomoedas de mainstream. Dentro do quadro do HIP-3, no futuro, talvez possamos ver na Hyperliquid:

Mercado de ações: negocie ativos de topo do mercado financeiro global, como Tesla (TSLA), Apple (AAPL);

Commodities e Forex: negoceie produtos financeiros tradicionais como ouro (XAU), prata (XAG) ou euro/dólar americano (EUR/USD);

Mercado de previsões: Apostas em diversos eventos, como “Se o Federal Reserve vai baixar a taxa de juros na próxima vez” ou “O preço mínimo de um NFT de blue chip”.

Isso sem dúvida ampliará enormemente a gama de ativos e o potencial de usuários da Hyperliquid, borrando as fronteiras entre DeFi e TradFi. Em outras palavras, permite que qualquer usuário global tenha acesso, de forma descentralizada e sem permissão, aos ativos centrais e às dinâmicas financeiras do mundo tradicional.

Qual é o outro lado da moeda

No entanto, embora o alto desempenho e o modelo inovador da Hyperliquid sejam empolgantes, existem riscos significativos por trás disso, especialmente considerando que ainda não passou por um “teste de estresse” em uma grande crise.

O problema da ponte entre cadeias é o mais urgente, sendo este o tema mais discutido pela comunidade. A Hyperliquid conecta-se à mainnet através de uma ponte entre cadeias controlada por uma assinatura múltipla de 3/4, o que também constitui um ponto de confiança centralizado. Se algumas dessas assinaturas apresentarem problemas devido a acidentes (como perda de chave privada) ou malícia (como conluio), isso ameaçará diretamente a segurança dos ativos de todos os usuários na ponte entre cadeias.

Em segundo lugar, há o risco da estratégia do cofre, pois os rendimentos do cofre HLP não são garantidos. Se a estratégia do market maker sofrer perdas em determinadas condições de mercado, o capital depositado no cofre também diminuirá, e os usuários, ao desfrutarem das altas expectativas de rendimento, também devem assumir o risco de falha da estratégia.

Ao mesmo tempo que é um protocolo em cadeia, o Hyperliquid enfrenta igualmente os riscos convencionais de DeFi, como vulnerabilidades em contratos inteligentes, erros de alimentação de preços por oráculos e liquidações de usuários em negociações alavancadas. De fato, nos últimos meses, a plataforma teve várias ocorrências de liquidações extremas em larga escala devido à manipulação maliciosa dos preços de alguns ativos de menor capitalização, o que expôs a necessidade de melhorias em seu controle de riscos e supervisão do mercado.

E, objetivamente falando, há outra questão que muitas pessoas não consideram, ou seja, como uma plataforma de rápido crescimento, a Hyperliquid ainda não passou por uma grande revisão de conformidade ou por um sério teste de segurança. Durante a fase de rápida expansão de uma plataforma, os riscos muitas vezes são ofuscados pelo brilho do crescimento acelerado.

De um modo geral, a história do perp DEX está longe de acabar.

Hyperliquid é apenas o começo, sua ascensão rápida prova a demanda real por derivativos em blockchain e demonstra a viabilidade de superar os gargalos de desempenho através da inovação arquitetônica. O HIP-3 leva a imaginação ainda mais longe, abrangendo ações, ouro, câmbio e até mercados de previsão, permitindo que as fronteiras entre DeFi e TradFi se tornem verdadeiramente indistintas pela primeira vez.

Embora altos rendimentos e altos riscos andem sempre lado a lado, de uma perspectiva macro, a atratividade do setor de derivados DeFi não diminuirá devido ao risco de um único projeto. No futuro, não se pode descartar a possibilidade de surgirem novos projetos líderes em derivados on-chain que sucedam o Hyperliquid/Aster. Portanto, desde que acreditemos no charme e no espaço de imaginação do ecossistema DeFi e do setor de derivados, devemos prestar suficiente atenção a candidatos semelhantes.

Talvez, ao olhar para trás daqui a alguns anos, esta será uma nova oportunidade histórica.