Por que a sua moeda não subiu

Título original: Por que a sua moeda não está a valorizar

Autor original: Santiago R Santos

Fonte original:

Reprodução: Daisy, Mars Finance

Por que a sua moeda não subiu?

“Queridos LPs, nosso desempenho superou o ETH - mas o fundo ainda perdeu 80%.” Tratamos o fluxo de caixa estilo cassino como receita de software sustentável para avaliação. Obrigado pela participação.

Todos na indústria de criptomoedas estão de olho na mesma manchete:

O ETF já está disponível

Empresas reais estão integrando stablecoins

A atitude dos reguladores é mais amigável

Isto é exatamente tudo o que sempre dissemos que queríamos.

Então por que o preço ainda está a cair, caramba?

Por que o Bitcoin devolveu todos os seus ganhos, enquanto as ações americanas subiram +15–20% este ano? Por que a sua altcoin favorita ainda está profundamente submersa, mesmo que “as criptomoedas não sejam mais uma farsa” tenha se tornado uma opinião mainstream?

Vamos conversar.

Adotar ≠ aumento de preço

O Twitter criptografado tem uma suposição profundamente enraizada:

“Uma vez que as instituições entrem em cena, uma vez que tenhamos clareza regulatória, uma vez que o JPMorgan emita tokens… acabou, vamos para a lua.”

Certo, eles chegaram. Nós também conseguimos as manchetes. Mas, agora ainda estamos no mesmo lugar.

Na verdade, há apenas uma questão no investimento:

O mercado já precificou?

Isto é sempre o mais difícil de julgar. Mas o comportamento do mercado está a dizer-nos uma coisa desconfortável:

Conseguimos tudo o que queríamos - mas o preço não se moveu.

O mercado pode ser ineficaz? Claro.

Por que? Porque a maioria dos projetos de criptomoeda está severamente desconectada da realidade.

1,5 trilhões de dólares…… afinal, para quê?

Vamos ampliar a perspectiva.

O Bitcoin é único - a moeda perfeita, como o ouro. Seu valor de mercado é de cerca de 1,9 trilhões de dólares, enquanto o ouro é de cerca de 29 trilhões de dólares. Menos de 10% do valor de mercado do ouro. Aqui há uma lógica clara de hedge + valor de opções.

Ethereum + Ripple + Solana + todos os outros somados dão cerca de 1,5 trilhões de dólares, mas baseados em uma narrativa mais frágil.

As pessoas que levam a sério quase não questionam o potencial da tecnologia. Quase ninguém ainda acredita que toda a indústria é uma farsa. Essa fase já terminou.

Mas o potencial não pode responder à verdadeira questão:

Este setor inteiro, com cerca de 40 milhões de utilizadores ativos, realmente vale milhares de milhões de dólares?

Entretanto, há rumores de que a OpenAI irá abrir capital a uma avaliação próxima de 1 trilhão de dólares, com o número de usuários sendo cerca de 20 vezes o de todo o ecossistema cripto.

Primeiro, acalme a mente e pense um pouco.

Momentos como este nos forçam a enfrentar as verdadeiras questões:

A partir de agora, qual é a melhor maneira de obter exposição real a criptomoedas?

História: Infraestrutura. ETH inicial, SOL inicial, DeFi inicial.

Aquela negociação funcionou antes.

Hoje, a maioria das coisas parece ter um preço que assume que teremos 100 vezes o uso e 100 vezes o custo. Preço perfeito. Sem margem de segurança.

O mercado não é estúpido, apenas é ganancioso.

Este ciclo nos deu todas as manchetes… mas alguns fatos se tornaram claros:

O mercado não se importa com a sua história - ele se importa com a diferença entre o preço e os fundamentos.

Puxe a diferença o suficiente, o mercado eventualmente parará de lhe dar os benefícios da dúvida. Especialmente quando você começar a mostrar alguma receita.

As criptomoedas já não são as transações mais populares. A inteligência artificial é que é.

O fluxo de capital persegue a volatilidade. Esta é a forma como o mercado moderno opera. Agora, a inteligência artificial é a protagonista. As criptomoedas não são.

As empresas seguem a lógica comercial, e não a ideologia.

A introdução do Tempo pelo Stripe é um aviso. Talvez, apenas talvez, as empresas não utilizem a infraestrutura pública apenas porque ouviram falar que o Ethereum é o supercomputador mundial no Bankless. Elas irão para o lugar que mais lhes convém.

Portanto, não estou surpreso que a sua posição não tenha subido apenas porque Larry Fink descobriu que as criptomoedas não são uma fraude.

Quando as coisas estão perfeitamente precificadas, um pequeno movimento de Powell ou um estranho piscar de olho de Jensen Huang podem destruir todo o argumento.

Calculando rapidamente: ETH, SOL, e por que “rendimento” ≠ lucro

Vamos fazer alguns cálculos aproximados sobre o principal L1.

Primeiro, staking (não rendimento):

Solana:

Cerca de 419 milhões de SOL estão em staking × cerca de 6% ≈ 25 milhões de SOL/ano

Aproximadamente 140 dólares → cerca de 3,5 bilhões de dólares/ano em “recompensas”

Ethereum:

Cerca de 33,8 milhões de ETH estão em staking × cerca de 4% ≈ 1,35 milhão de ETH/ano

Cerca de 3100 dólares → Cerca de 4,2 mil milhões de dólares/ano em “recompensas”

Alguém apontou para staking e disse:

“Olha, os stakers têm rendimento! Isso é aquisição de valor!”

Não. As recompensas de staking não são aquisição de valor.

São custos de emissão, diluição e segurança, não de lucro.

Valor econômico real = Taxas pagas pelos usuários + Gorjetas + MEV. Isso é o que mais se aproxima de “renda” na blockchain.

Neste aspecto:

O Ethereum gerou cerca de 2,7 mil milhões de dólares em taxas de transação em 2024, liderando todas as cadeias.

A Solana tem liderado recentemente em receita de rede, com receitas de centenas de milhões de dólares por trimestre.

Então, uma estimativa aproximada da situação de hoje:

Com um valor de mercado de cerca de 400 mil milhões de dólares, as taxas anuais + a “receita” de MEV do Ethereum são de 1 a 2 mil milhões de dólares. Isso é baseado em um múltiplo P/S de 200 a 400 vezes a receita máxima do ciclo.

A Solana tem uma receita anual superior a 1 mil milhões de dólares com uma capitalização de mercado de cerca de 75-80 mil milhões de dólares. Um múltiplo de P/S de cerca de 20-60 vezes, dependendo do quão generoso você é nos cálculos anuais (por favor, evite escolher meses de pico e fazer estimativas com base neles).

Estes não são números precisos, nem precisam ser precisos. Não estamos a reportar à SEC. Apenas queremos ver se estamos na mesma galáxia.

E isso ainda não aborda o verdadeiro problema:

A verdadeira questão: isto não é uma renda sustentável

Estas não são fontes de receita estáveis e de nível empresarial.

Eles são fluxos de capital altamente cíclicos, especulativos e que ocorrem repetidamente:

contrato perpétuo

Moeda meme

Liquidação

Pico de MEV

baixa volatilidade

Durante um mercado em alta, as taxas e o MEV crescem de forma explosiva. Em um mercado em baixa, eles desaparecem.

Isso não é uma receita SaaS sustentável. Isso é Las Vegas.

Você não daria a uma empresa que só lucra quando o cassino está cheio a cada 3–4 anos um múltiplo do Shopify.

Negócios diferentes. Diferentes multiplicadores.

Regresso aos “fundamentos”

Não existe um universo coerente assim:

O valor de mercado do Ethereum é de cerca de 400 bilhões de dólares, enquanto as taxas de transação podem ser de apenas 10 a 20 bilhões de dólares e são altamente cíclicas, mas são consideradas uma compra de “valor”.

Isto equivale a cerca de 200–400 vezes o P/S, com um abrandamento do crescimento e um aumento na perda de valor do L2. O desempenho do ETH não é como o funcionamento do governo federal no sistema fiscal; comporta-se como um governo federal que só consegue arrecadar impostos a nível estadual, enquanto os estados (L2) retêm a maior parte do espaço de valorização.

Nós chamamos o ETH de “computador mundial”, mas a história do fluxo de caixa não condiz com a avaliação. Ethereum dá-me a sensação de ser como a Cisco: líder no início, múltiplos errados, e um ponto alto histórico que pode nunca mais ser alcançado.

Em comparação, a Solana parece menos louca em uma base relativa - não é barata, mas não é tão absurda.

Sua receita anual, com uma capitalização de mercado de aproximadamente 750 a 800 bilhões de dólares, é de alguns bilhões de dólares de baixo dígito - generosamente considerado como 20 a 40 vezes P/S.

Ainda está muito alto. Ainda está em expansão. Mas em relação ao ETH, é “relativamente barato”.

“Queridos LPs, superamos o ETH - mas ainda perdemos 80% do fundo.”

A verdade é que transformámos o fluxo de fundos do casino em receita de software recorrente. Agradecemos a participação.

Coloque esses múltiplos em segundo plano:

A Nvidia, a ação de crescimento mais admirada do planeta, está sendo negociada a 40-45 vezes o preço sobre o lucro (não sobre a receita!) — e a condição é:

rendimento real

Taxa de lucro real

Demanda global das empresas

Vendas repetíveis e contratualizadas

e clientes fora dos casinos de criptomoeda (curiosidade: os mineiros de criptomoeda foram a primeira verdadeira onda de crescimento ultrarrápido da Nvidia)

Reiterando: isso é baseado na receita de cassino periódica, e não em fluxos de caixa estáveis e previsíveis.

Se existirem, essas cadeias devem ser negociadas com um múltiplo de desconto - em vez de uma prima superior à das ações tecnológicas.

Se as taxas de transação de toda a indústria não puderem mudar de flutuações especulativas para um valor econômico real e sustentável, a maioria das avaliações será reprecificada.

Nós chegamos muito cedo… mas não daquele tipo de cedo.

Um dia, o preço irá alinhar-se novamente com os fundamentos. Mas ainda não chegámos a esse dia.

Agora:

A maioria dos tokens não tem fundamentos para justificar o pagamento de múltiplos elevados.

Uma vez que a emissão e as fazendas de airdrop são desmanteladas, a captura de valor de muitas redes deixa de existir.

A maioria dos “rendimentos” está relacionada a atividades especulativas em produtos de estilo cassino.

Nós construímos uma infraestrutura que pode transferir fundos globais 24 horas por dia, a baixo custo e de forma instantânea… e decidimos que o melhor caso de uso é as máquinas caça-níqueis.

Ganância a curto prazo; preguiça a longo prazo.

Citando as palavras de Marc Randolph, cofundador da Netflix: “A cultura não é o que você diz, mas sim o que você faz.”

Quando o seu produto principal é um contrato perpétuo de 10 vezes alavancagem de Fartcoin, não me venha falar de descentralização.

Podemos fazer melhor.

Esta é a única maneira de evoluirmos de um “cassino de nicho excessivamente financeirizado” para uma verdadeira indústria secular.

O ponto final do começo

Eu não acho que isso seja o fim da criptomoeda. Mas eu realmente acredito que é o fim do começo.

Estamos a investir excessivamente em infraestrutura - mais de 100 mil milhões de dólares em blockchain, pontes, L2 e projetos de infraestrutura - enquanto estamos extremamente subinvestidos na implementação. Em produtos, em utilizadores reais.

Temos estado sempre a gabar-nos:

TPS

espaço de bloco

Arquitetura rollup chamativa

Os usuários não se importam. O que eles se importam é:

mais barato,

Mais rápido,

Mais simples,

e realmente resolver os seus problemas.

Voltar ao fluxo de caixa.

Voltar à economia da unidade.

Voltar ao básico: quem são os usuários, que problemas estamos a resolver?

Onde está realmente o espaço de alta?

Estou otimista em relação às criptomoedas há mais de dez anos. Isso não mudou.

Eu ainda acredito:

As stablecoins se tornarão o canal de pagamento padrão.

Infraestrutura aberta e neutra impulsiona as finanças globais nos bastidores.

A empresa usará esta tecnologia porque tem significado econômico, e não por ideologia.

Mas eu não acho que o maior vencedor da próxima década será o L1 ou L2 de hoje.

Historicamente, os vencedores de cada ciclo tecnológico estão na camada de agregação de usuários, e não na camada de infraestrutura.

A internet tornou o cálculo/armazenamento mais barato. A riqueza fluiu para a Amazon, Google, Apple - aquelas empresas que utilizam serviços de infraestrutura baratos para atingir bilhões de pessoas.

A criptomoeda terá um ritmo semelhante:

Espaço de bloco é uma mercadoria.

A atualização da infraestrutura está se tornando cada vez mais marginal.

Os usuários estão sempre dispostos a pagar pela conveniência.

Os agregadores de usuários capturarão a maior parte do valor.

A maior oportunidade agora é introduzir esta tecnologia em empresas que já operam em grande escala. Desmantelar os canais financeiros da era pré-internet e substituí-los por canais criptográficos, permitindo que as empresas realmente reduzam custos e aumentem a eficiência - assim como a internet melhorou silenciosamente todos os aspectos das empresas de varejo a industriais, porque a economia é boa demais para ser ignorada.

Cada pessoa adota a internet e o software porque isso faz sentido econômico. O mesmo se aplica às criptomoedas.

Podemos esperar mais dez anos para que isso aconteça.

Ou podemos começar agora.

Atualização a priori

Então, aonde isso nos leva?

A tecnologia é viável.

Potencial enorme.

Ainda estamos nas fases iniciais da adoção real.

Reavaliar tudo trará recompensas:

Avaliar o valor da rede com base no uso real e na qualidade dos custos, em vez de ideologias.

Nem todas as taxas são iguais: recorrentes vs. incidentes.

Os vencedores da última década não dominarão a próxima década.

Pare de tratar o preço dos tokens como um placar de validação técnica.

Ainda estamos numa fase tão inicial que ainda vemos o preço dos tokens como um indicador da eficácia da tecnologia. Ninguém escolhe a AWS em vez da Azure apenas porque as ações da Amazon ou da Microsoft subiram naquela semana.

Podemos esperar mais dez anos para a empresa adotá-lo. Ou podemos começar a fazê-lo agora.

Transformar o PIB real em blockchain.

O trabalho ainda não está concluído.

Inverter.