A Strategy, de Michael Saylor, enfrenta uma crise de exclusão do índice, com dezenas de bilhões de dólares em fundos potencialmente a sair

摩根大通分析师 na sua recente análise alertaram que a empresa de ativos digitais fundada por Michael Saylor, Strategy Inc., pode ser excluída dos principais índices de referência como o MSCI USA e o NASDAQ 100, com a decisão final prevista para ser anunciada antes de 15 de janeiro de 2025. Se o MSCI proceder à exclusão, poderá ocorrer uma saída passiva de aproximadamente 28 mil milhões de dólares, e se outros fornecedores de índices seguirem o exemplo, o impacto poderá ser ainda maior.

Este evento de risco não só expõe a fragilidade do modelo de tesouraria de ativos digitais, como também pode ter um impacto profundo na progressão da institucionalização das criptomoedas. Até ao momento, o preço das ações da Strategy caiu mais de 60% desde o pico de novembro de 2024, e o prémio de mercado em relação ao valor do Bitcoin em posse da empresa encolheu para cerca de 1,1 vezes.

Causas e impactos do risco de exclusão do índice

Na sua declaração de 10 de outubro de 2024, o MSCI revelou que está a consultar o mercado sobre a necessidade de excluir empresas cuja exposição a ativos digitais ultrapassa 50% do total dos ativos. Esta proposta visa especificamente o core business da Strategy — levantar fundos através da emissão de ações e alocar a maior parte dos ativos em Bitcoin. Atualmente, a empresa detém cerca de 650 mil Bitcoins, representando uma proporção que excede significativamente o limite. As entidades que compõem os índices normalmente equiparam estas empresas a fundos de investimento, os quais não cumprem os critérios para inclusão nos índices de ações tradicionais.

O fluxo de fundos passivos é de importância sistémica para os mercados de capitais modernos. De acordo com dados, os fundos indexados ao MSCI USA e ao NASDAQ 100 representam uma exposição de mercado de quase 9 mil milhões de dólares à Strategy. A sua exclusão não só provocará uma saída direta de capital, como também reduzirá significativamente a liquidez das ações e a disposição dos investidores institucionais para alocar capital. A equipa de analistas do Morgan Stanley, liderada por Nikolaos Panigirtzoglou, destacou que a exclusão do índice pode levar à redução da densidade de cotações por parte dos market makers, aumento dos custos de financiamento e diminuição do apelo para grandes gestores de ativos.

O momento desta ameaça é particularmente delicado. Em setembro de 2024, o mercado ainda esperava que a Strategy fosse incluída no S&P 500, dado que a sua capitalização, rentabilidade e liquidez de negociação atingiam os critérios de entrada. Contudo, com a entrada em ciclo de baixa do mercado de criptomoedas, essa narrativa inverteu-se. Esta mudança de expectativa evidencia que a integração de ativos digitais na finança tradicional ainda enfrenta obstáculos estruturais e que as entidades reguladoras estão a endurecer a sua supervisão às empresas relacionadas com criptomoedas.

Evolução do modelo de negócio da Strategy e desafios

A inovação da Strategy consiste em apresentar a exposição a criptomoedas sob a forma de códigos de ações, oferecendo aos investidores tradicionais uma via regulamentada para participar indiretamente no mercado de Bitcoin. O seu ciclo de negócio funcionou eficazmente: emitir ações ou ações preferenciais para captar fundos, adquirir Bitcoin em grande escala e, com a valorização do mercado, emitir mais capital, criando um ciclo vicioso. Durante o mercado de alta de 2021-2023, este modelo fez com que a capitalização de mercado da empresa ultrapassasse o valor do seu portefólio de Bitcoin, atingindo um prémio de mais de 2 vezes.

Contudo, este modelo depende fortemente da confiança do mercado e da continuação do aumento dos preços dos ativos. Desde que o Bitcoin recuou mais de 30% desde o pico de outubro de 2024, o prémio de mercado da Strategy praticamente desapareceu. Dados indicam que a relação entre o valor empresarial e o valor do portefólio Bitcoin (mNAV) caiu para cerca de 1,1, indicando uma redução significativa na perceção de valor adicional do modelo de negócio pelos investidores. Este declínio de confiança manifesta-se não só na queda do preço das ações ordinárias, mas também no desempenho das ferramentas de financiamento inovadoras.

Recentemente, a empresa emitiu ações preferenciais perpétuas — a principal ferramenta de financiamento do Saylor — cujo preço caiu substancialmente. O título emitido em março, com rendimento de 10,5%, tem agora um rendimento real de 11,5%, refletindo uma maior exigência de compensação de risco. Ainda mais, as ações preferenciais denominadas em euros lançadas no início do mês desvalorizaram-se abaixo do preço de emissão já descontado, em menos de duas semanas. Michael Youngworth, responsável pela estratégia de obrigações convertíveis do departamento de pesquisa global do Bank of America, afirmou: “O prémio de mercado colapsou nas últimas semanas, tornando a captação de capital bastante desafiante nesta conjuntura.”

Linha do tempo de dados-chave e eventos

Informação crítica sobre a possível exclusão da Strategy

Índices potencialmente afetados: MSCI USA e NASDAQ 100

Data limite de decisão: 15 de janeiro de 2025

Montante potencial de saída de fundos: aproximadamente 28 mil milhões de dólares

Quantidade atual de Bitcoin detida: cerca de 650 mil

Desempenho das ações: queda de mais de 60% desde o pico de novembro de 2024

Razão Valor de Mercado/Bitcoin em posse: aproximadamente 1,1 vezes

Desempenho das ações preferenciais: rendimento de 10,5% subiu para 11,5%

Reação do mercado e efeitos em cadeia na indústria

O declínio geral do mercado de criptomoedas ampliou a dificuldade que a Strategy enfrenta. A capitalização total do mercado digital caiu mais de 1 trilhão de dólares desde o pico, um declínio sistémico que afetou diversos participantes: investidores de retalho, especuladores de altcoins, mineiros alavancados, etc. Como representante do modelo de tesouraria de ativos digitais, a situação da Strategy reflete o aperto do financiamento e a perda de confiança das instituições no setor.

Na era do investimento passivo, a inclusão em índices tornou-se uma certificação invisível da credibilidade corporativa. A inclusão no índice não só traz fluxos de capital estáveis, mas simboliza o reconhecimento do mainstream financeiro. Para a Strategy, perder esta validação seria especialmente prejudicial — numa altura em que o mercado de criptomoedas precisa de demonstrar que a sua narrativa de institucionalização não é passageira. Se a exclusão do índice acontecer, não só afetará a própria Strategy, mas poderá também atrasar o interesse de outras instituições financeiras tradicionais na exploração do setor de ativos digitais.

Empresas com modelos de negócio semelhantes já começaram a tomar medidas de resposta. Algumas estão a vender os seus ativos digitais para manter liquidez, ou a aumentar o endividamento para adiar a liquidação. Essas ações indicam que a narrativa de adoção institucional, outrora otimista, enfrenta sérios testes. O modelo de tesouraria de ativos digitais, outrora considerado inovador, mostra agora uma vulnerabilidade mecânica em ciclos de mercado descendentes.

Perspetivas de integração de ativos digitais e finanças tradicionais

O caso da Strategy fornece uma importante lição ao setor de ativos digitais. Por um lado, demonstra a viabilidade de expor criptomoedas através de instrumentos financeiros tradicionais, criando uma nova via de alocação de ativos para investidores. Desde que Saylor anunciou a compra inicial de Bitcoin em agosto de 2020, o valor das ações da Strategy cresceu mais de 1300%, superando significativamente os principais índices acionistas no mesmo período. Este retorno superior revelou o entusiasmo inicial do mercado por modelos de negócio inovadores.

Por outro lado, a crise actual revela os riscos inerentes a este modelo. Quando a narrativa do mercado muda, modelos de negócio dependentes do aumento contínuo do preço de um ativo podem sofrer grandes choques. Mais importante, os mecanismos de certificação do sistema financeiro tradicional (como a inclusão em índices) podem reverter-se por razões regulatórias ou de ambiente de mercado, e essa reversão amplifica-se através dos canais de investimento passivo, agravando os efeitos negativos. Esta dinâmica evidencia a tensão na integração entre ativos digitais e o sistema financeiro convencional.

Para o futuro, as empresas de ativos digitais precisarão melhorar a resiliência e a transparência dos seus modelos. Isso pode incluir diversificação de ativos, mecanismos de hedge de risco e maior diálogo com reguladores. Simultaneamente, os fornecedores tradicionais de índices precisarão definir padrões claros para a classificação de empresas de ativos digitais, de modo a fornecer expectativas estáveis ao mercado. Só assim será possível uma integração sustentável entre ativos digitais e finanças mainstream.

A ameaça de exclusão da Strategy não é apenas uma crise para uma única empresa, mas um teste de resistência na evolução institucional do setor de ativos digitais. Revela a vulnerabilidade dos modelos inovadores face às mudanças de ciclo de mercado e a dualidade do reconhecimento das finanças tradicionais às novas indústrias. Com a decisão prevista para 15 de janeiro, o mercado acompanhará atentamente como este evento irá moldar a fronteira entre ativos digitais e finanças convencionais, podendo marcar uma viragem na busca por um desenvolvimento mais sólido do setor.

FAQ

Por que a Strategy Inc. pode ser excluída dos principais índices?

A MSCI propõe excluir empresas cuja exposição a ativos digitais ultrapassa 50% do total de ativos, e a Strategy detém uma quantidade de Bitcoin muito acima deste limite. Como a empresa é vista mais como um fundo de investimento do que uma companhia operacional, corre risco de exclusão.

Se for excluída do índice, que impacto imediato terá na Strategy?

A exclusão poderá provocar uma saída passiva de aproximadamente 28 mil milhões de dólares, elevar os custos de financiamento, reduzir a liquidez das ações, diminuir o interesse dos investidores institucionais e prejudicar a reputação de mercado da empresa, criando um ciclo vicioso.

Quantos Bitcoins a Strategy detém atualmente?

De acordo com dados recentes, a Strategy possui cerca de 650 mil Bitcoins, continuando a adquirir mais através de emissão de ações preferenciais, embora a relação entre valor de mercado e valor do portefólio de Bitcoin (mNAV) tenha caído para cerca de 1,1.

Como tem evoluído o preço das ações da Strategy?

Desde o pico de novembro de 2024, as ações caíram mais de 60%, mas desde que começou a comprar Bitcoin em agosto de 2020, tiveram um aumento superior a 1300%, superando significativamente os principais índices acionistas.

Que lições o setor de criptomoedas pode tirar deste episódio?

O caso da Strategy expõe a vulnerabilidade do modelo de tesouraria de ativos digitais em ciclos de mercado descendentes, destacando a necessidade de modelos mais resilientes e de maior validação institucional, além de evidenciar os desafios de certificação na integração com o sistema financeiro tradicional.