“Madeira” 2026 Perspetivas: Versão atualizada da “Economia Reagan”, os EUA continuam na “Era de Ouro” das ações, o dólar sobe e pressiona o ouro

ARK Invest Fundadora Cathie Wood (“Tia Madeira”) publicou na sua última carta de Ano Novo de 2026 uma perspetiva macro, comparando os próximos três anos a uma “Reaganomics reforçada” (Reaganomics on steroids).

Ela aponta que, com a desregulamentação, redução de impostos, política monetária estável e a fusão de tecnologias inovadoras, o mercado de ações dos EUA viverá mais um “Idade de Ouro”, enquanto a próxima valorização do dólar pode marcar o fim do rally do preço do ouro.

Mais especificamente, Cathie Wood acredita que, apesar do crescimento contínuo do PIB real nos últimos três anos, a economia subjacente dos EUA passou por uma recessão em espiral, atualmente numa fase de “reserva de energia” (coiled spring), com potencial para uma forte recuperação nos próximos anos.

Ela destaca especialmente que, com David Sacks a liderar a desregulamentação na área de IA e criptomoedas, e a taxa efetiva de impostos das empresas a avançar para 10%, o crescimento económico dos EUA beneficiará de um enorme impulso político.

No plano macro, Wood prevê que, impulsionado pelo boom da produtividade, a inflação será ainda mais controlada, podendo até tornar-se negativa.

Ela estima que, nos próximos anos, a taxa de crescimento do PIB nominal dos EUA manter-se-á entre 6% e 8%, principalmente impulsionada pelo aumento da produtividade, e não pela inflação.

No que diz respeito ao impacto no mercado, Wood prevê que a vantagem relativa do retorno dos investimentos nos EUA impulsionará uma forte valorização do dólar, repetindo a quase duplicação do dólar na década de 1980.

Ela alerta que, apesar do forte aumento do preço do ouro nos últimos anos, a valorização do dólar pressionará o preço do ouro, enquanto o Bitcoin, devido ao seu mecanismo de oferta e baixa correlação com ativos, apresentará um comportamento diferente do do ouro.

Quanto às questões de avaliação do mercado que os investidores acompanham, Wood não acredita que a bolha de IA já tenha formado.

Ela aponta que, embora o rácio P/E esteja em níveis históricos elevados, a explosão de produtividade impulsionada por IA, robótica e outras tecnologias ajudará a absorver as avaliações elevadas, permitindo que o mercado gere retornos positivos enquanto o rácio P/E se comprime, semelhante ao caminho de alta dos anos 1990.

A seguir, a carta original dirigida aos investidores:

Feliz Ano Novo aos investidores e apoiantes da ARK! Agradecemos muito o vosso apoio.

Como descrevo nesta carta, acreditamos firmemente que há muitas razões para os investidores manterem uma perspetiva otimista! Espero que desfrutem da nossa análise. Do ponto de vista da história económica, estamos numa fase importante.

Resorte de energia em preparação

Apesar do crescimento contínuo do PIB real dos EUA nos últimos três anos, a estrutura económica subjacente passou por uma recessão em espiral, evoluindo para uma mola comprimida ao máximo, com potencial para uma forte recuperação nos próximos anos.

Para lidar com os choques de oferta relacionados com a pandemia de COVID-19, o Federal Reserve, entre julho de 2022 e novembro de 2023, elevou a taxa de juro dos fundos federais de 0,25% para 5,5%, um aumento recorde de 22 vezes.

Esta subida das taxas empurrou o mercado imobiliário, o setor de manufatura, os gastos de capital não relacionados com IA, e os grupos de rendimentos médios e baixos dos EUA para uma recessão, como ilustrado abaixo.

Medido pelo volume de vendas de casas de segunda mão, o mercado imobiliário caiu 40%, de uma taxa anualizada de 5,9 milhões em janeiro de 2021 para 3,5 milhões em outubro de 2023.

Este nível foi atingido pela última vez em novembro de 2010, e nas últimas duas décadas as vendas de casas de segunda mão têm oscilado em torno deste valor.

Isto mostra o quão comprimida está a mola: o nível atual de vendas de casas de segunda mão é semelhante ao início dos anos 80, quando a população dos EUA era cerca de 35% menor do que atualmente.

Medido pelo índice de gestores de compras (PMI) dos EUA, o setor de manufatura tem estado em contração há cerca de três anos. Segundo este índice de difusão, 50 é o ponto de viragem entre expansão e contração, como ilustrado abaixo.

Ao mesmo tempo, os gastos de capital em bens de capital não relacionados com defesa (excluindo aviões) atingiram o pico em meados de 2022, e desde então, independentemente de fatores tecnológicos, esses gastos recuperaram-se até ao nível de pico.

De facto, desde o estouro da bolha tecnológica e de telecomunicações, este indicador de gastos de capital demorou mais de 20 anos a ultrapassar o limite, até que, em 2021, os choques de oferta relacionados com a COVID-19 aceleraram o crescimento de investimentos digitais e físicos.

O limite de gastos de outrora parece ter-se transformado numa linha de base, pois tecnologias como IA, robótica, armazenamento de energia, blockchain e plataformas de sequenciação multi-ômica estão prontas para uma era dourada.

Após a bolha tecnológica e de telecomunicações dos anos 90, o pico de cerca de 70 mil milhões de dólares em gastos durou 20 anos, e agora, como mostra o gráfico abaixo, este pode ser o ciclo de gastos de capital mais forte da história. Acreditamos que a bolha de IA ainda está longe de acontecer!

Simultaneamente, dados da Universidade de Michigan mostram que a confiança dos rendimentos médios e baixos atingiu o nível mais baixo desde o início dos anos 80.

Na altura, a inflação de dois dígitos e as altas taxas de juro reduziram severamente o poder de compra, levando a uma recessão contínua.

Além disso, como ilustrado abaixo, a confiança dos rendimentos elevados também caiu nos últimos meses. Na nossa perspetiva, a confiança do consumidor é uma das “molas” mais comprimidas e com maior potencial de recuperação.

Desregulamentar, reduzir impostos, inflação e taxas de juro

Graças à combinação de desregulamentação, redução de impostos (incluindo tarifas), inflação e taxas de juro, a recessão em espiral que os EUA enfrentaram nos últimos anos pode inverter-se rápida e violentamente no próximo ano e além.

A desregulamentação está a libertar energia de inovação em várias áreas, liderada por David Sacks na área de IA e ativos digitais.

Ao mesmo tempo, a redução de gorjetas, horas extras e impostos sobre a segurança social trarão reembolsos fiscais consideráveis aos consumidores americanos neste trimestre, podendo impulsionar a taxa de crescimento anual do rendimento disponível real de cerca de 2% no segundo semestre de 2025 para cerca de 8,3% neste trimestre.

Além disso, com a depreciação acelerada de instalações, equipamentos, software e gastos de investigação e desenvolvimento domésticos, a taxa efetiva de impostos das empresas será reduzida para cerca de 10% (como ilustrado abaixo), e o reembolso fiscal das empresas deverá aumentar significativamente, sendo que 10% é uma das taxas mais baixas do mundo.

Por exemplo, qualquer empresa que inicie a construção de uma fábrica nos EUA antes do final de 2028 poderá depreciar integralmente o investimento no primeiro ano, sem precisar de amortizar ao longo de 30 ou 40 anos, como antigamente.

Equipamentos, software e gastos de investigação e desenvolvimento domésticos também poderão ser totalmente depreciados no primeiro ano. Esta política de incentivos fiscais foi consolidada no orçamento do ano passado e aplica-se retroativamente a partir de 1 de janeiro de 2025.

Nos últimos anos, a inflação medida pelo índice de preços ao consumidor (CPI) tem permanecido teimosamente entre 2% e 3%, mas nos próximos anos, por várias razões ilustradas abaixo, a inflação poderá cair para níveis surpreendentemente baixos — e até mesmo tornar-se negativa.

Primeiro, o preço do petróleo bruto do Texas ocidental (WTI), que atingiu cerca de 124 dólares por barril em 8 de março de 2022, após o pico da pandemia, caiu cerca de 53%, atualmente cerca de 22% abaixo do ano anterior.

Desde o pico de outubro de 2022, os preços de venda de novas casas unifamiliares caíram cerca de 15%; ao mesmo tempo, a inflação dos preços de casas existentes — baseada na média móvel de três meses — caiu de cerca de 24% no pico pós-pandemia de junho de 2021 para cerca de 1,3%, como ilustrado abaixo.

No quarto trimestre, para absorver o stock de quase 500 mil novas casas unifamiliares (como ilustrado abaixo, o nível mais alto desde antes da crise financeira global de outubro de 2007), os três maiores construtores de habitação reduziram significativamente os preços, com quedas anuais de: Lennar -10%, KB Homes -7%, e DR Horton -3%.

O impacto destas quedas de preços refletir-se-á com atraso no índice de preços ao consumidor (CPI) nos próximos anos.

Por último, uma das forças mais poderosas para conter a inflação, a produtividade não agrícola, cresceu contra a tendência durante a recessão, com um aumento de 1,9% no terceiro trimestre.

Em contraste com o crescimento de 3,2% nos salários por hora, a melhoria da produtividade reduziu a inflação do custo unitário do trabalho para 1,2%, como ilustrado abaixo. Este número não mostra a inflação de custos impulsionada pelos anos 70!

Esta melhoria também foi confirmada: segundo a medição de inflação do Truflation, a inflação recente caiu para 1,7% em termos anuais, como ilustrado abaixo, quase 100 pontos base abaixo da inflação calculada pelo Bureau de Estatísticas do Trabalho dos EUA (BLS) com base no CPI.

Boom de produtividade

Na verdade, se a nossa pesquisa sobre inovação disruptiva impulsionada por tecnologia estiver correta, nos próximos anos, devido a fatores cíclicos e de longo prazo, a taxa de crescimento da produtividade não agrícola deverá acelerar para 4-6% ao ano, reduzindo ainda mais a inflação do custo do trabalho.

As principais plataformas de inovação atualmente em desenvolvimento — IA, robótica, armazenamento de energia, blockchain público e tecnologia multi-ômica — não só prometem impulsionar o crescimento da produtividade a níveis sustentáveis, como também criar uma riqueza imensa.

A melhoria da produtividade poderá também corrigir desequilíbrios geoeconómicos globais significativos.

As empresas podem canalizar os ganhos de produtividade para uma ou várias das seguintes estratégias: aumentar margens de lucro, investir mais em P&D, melhorar salários e/ou reduzir preços.

Na China, aumentar os salários de trabalhadores mais produtivos e/ou melhorar as margens de lucro ajuda a resolver o problema estrutural de excesso de investimento.

Desde que entrou na Organização Mundial do Comércio (OMC) em 2001, a China investe cerca de 40% do PIB, quase o dobro dos EUA, como ilustrado abaixo. Aumentar salários impulsionará a transição da economia chinesa para um modelo mais orientado ao consumo, afastando-se do caminho da mercantilização.

No entanto, a curto prazo, melhorias de produtividade impulsionadas por tecnologia podem continuar a desacelerar o crescimento do emprego nos EUA, elevando a taxa de desemprego de 4,4% para acima de 5,0%, e levando o Federal Reserve a continuar a baixar as taxas de juro.

Depois, a desregulamentação e outros estímulos fiscais deverão amplificar o efeito das baixas taxas de juro, acelerando o crescimento do PIB na segunda metade de 2026.

Ao mesmo tempo, a inflação poderá continuar a diminuir, não só devido à queda dos preços do petróleo, habitação e tarifas, mas também graças aos avanços tecnológicos que impulsionam a produtividade e reduzem o custo do trabalho.

Surpreendentemente, o custo de treino de IA diminui 75% ao ano, enquanto o custo de inferência de IA (ou seja, o custo de executar modelos de IA) cai até 99% ao ano (com base em alguns benchmarks).

A queda sem precedentes nos custos tecnológicos deve impulsionar um crescimento explosivo na sua unidade.

Assim, prevemos que, nos próximos anos, a taxa de crescimento do PIB nominal dos EUA manter-se-á entre 6% e 8%, principalmente devido ao crescimento da produtividade de 5-7%, do crescimento da força de trabalho de 1%, e de uma inflação de -2% a +1%.

O efeito deflacionista das quatro principais plataformas de inovação — IA e as outras três — acumular-se-á continuamente, criando um ambiente económico semelhante ao período de 50 anos até 1929, marcado pela revolução tecnológica provocada por motores de combustão, eletricidade e telefone.

Naquele período, as taxas de juro de curto prazo sincronizavam-se com o crescimento do PIB nominal, enquanto as taxas de juro de longo prazo reagiam às pressões deflacionárias decorrentes da prosperidade tecnológica, invertendo a curva de rendimentos em cerca de 100 pontos base, como ilustrado abaixo.

Outros pensamentos para o novo ano

Preço do ouro sobe enquanto o do Bitcoin desce

Durante 2025, o preço do ouro subiu 65%, enquanto o do Bitcoin caiu 6%.

Muitos analistas atribuem o aumento do ouro, de 1.600 dólares por onça em outubro de 2022 para 4.300 dólares, a uma valorização de 166%, ao risco de inflação desde o fim do mercado de baixa de outubro de 2022.

Outra explicação é que o crescimento da riqueza global (com um aumento de 93% no índice MSCI de ações globais) superou a taxa de crescimento anual de cerca de 1,8% na oferta global de ouro.

Em outras palavras, a demanda adicional por ouro pode ter superado o crescimento da sua oferta. Curiosamente, no mesmo período, o preço do Bitcoin subiu 360%, enquanto a sua taxa de crescimento anual de oferta foi de apenas cerca de 1,3%.

É importante notar que a reação dos mineiros de ouro e de Bitcoin a estes sinais de preço pode ser bastante diferente: os mineiros de ouro podem aumentar a produção, enquanto o Bitcoin não consegue fazer o mesmo.

Segundo cálculos matemáticos, o Bitcoin deverá crescer cerca de 0,82% ao ano nos próximos dois anos, antes de desacelerar para cerca de 0,41% ao ano.

Perspetiva de longo prazo para o preço do ouro

Medido pela relação entre valor de mercado e M2, o preço do ouro atingiu, ao longo dos últimos 125 anos, um nível superior a este apenas uma vez — na Grande Depressão dos anos 30, quando o preço do ouro foi fixado em 20,67 dólares por onça, e a oferta de M2 caiu cerca de 30% (como ilustrado abaixo).

Recentemente, a relação entre ouro e M2 ultrapassou o pico anterior, ocorrido em 1980, quando a inflação e as taxas de juro atingiram valores de dois dígitos. Em termos históricos, o preço do ouro já atingiu níveis extremamente elevados.

Como mostra o gráfico abaixo, essa relação de longo prazo tem estado em declínio, correlacionando-se com retornos sólidos do mercado de ações. Segundo estudos de Ibbotson e Sinquefield, desde 1926, o retorno anual composto das ações é cerca de 10%.

Após atingir dois picos principais em 1934 e 1980, o índice Dow Jones Industrial Average (DJIA) proporcionou retornos de 670% e 1015% em 35 e 21 anos, respetivamente, até 1969 e 2001, com taxas de retorno anuais de 6% e 12%.

É importante notar que os retornos anuais de ações de small caps foram de 12% e 13%, respetivamente.

Para os investidores em ativos, outro fator importante é a correlação entre o retorno do Bitcoin e o do ouro, bem como a sua baixa correlação com outros principais ativos desde 2020, como mostrado na tabela abaixo.

Curiosamente, a correlação entre Bitcoin e ouro é até inferior à correlação entre o S&P 500 e obrigações. Em outras palavras, para os investidores que procuram maior risco e retorno nos próximos anos, o Bitcoin pode ser uma boa opção de diversificação.

Perspetiva do dólar

Nos últimos anos, uma expressão popular foi a do fim da excecionalidade dos EUA, com o dólar a cair mais na primeira metade do ano do que desde 1973, e a maior queda anual desde 2017.

No ano passado, o índice do dólar ponderado pelo comércio (DXY) caiu 11% na primeira metade e 9% no total do ano. Se as nossas previsões sobre política fiscal, monetária, desregulamentação e avanços tecnológicos liderados pelos EUA estiverem corretas, o retorno dos investimentos nos EUA deverá superar o de outras regiões, elevando o valor do dólar.

As políticas do governo Trump são semelhantes às do período Reagan na década de 1980, quando o dólar quase dobrou de valor, como ilustrado abaixo.

Fomento de IA

Como mostrado abaixo, o crescimento da IA está a impulsionar os gastos de capital a níveis não vistos desde o final dos anos 90.

Em 2025, os investimentos em centros de dados (incluindo computação, redes e armazenamento) cresceram 47%, atingindo quase 500 mil milhões de dólares, e espera-se que em 2026 cresçam mais 20%, chegando a cerca de 600 mil milhões de dólares, muito acima da tendência de 150 a 200 mil milhões de dólares anuais antes do lançamento do ChatGPT.

Este volume de investimento tão elevado levanta a questão: “Qual será o retorno deste investimento? E onde se refletirá?”

Para além de semicondutores e grandes empresas de cloud listadas, startups de IA nativas também beneficiam do crescimento e dos retornos de investimento.

As empresas de IA estão entre as de crescimento mais rápido da história. A nossa análise mostra que a velocidade de adoção de IA pelos consumidores é o dobro da velocidade de adoção da internet na década de 1990, como ilustrado abaixo.

Segundo relatos, até ao final de 2025, as receitas anuais da OpenAI e da Anthropic deverão atingir 20 mil milhões de dólares e 9 mil milhões de dólares, respetivamente, tendo crescido 12,5 e 90 vezes em relação ao ano anterior, de 1,6 e 0,1 mil milhões de dólares!

Há rumores de que ambas as empresas estão a considerar uma oferta pública inicial (IPO) nos próximos um ou dois anos, para captar fundos que sustentem os investimentos massivos necessários aos seus modelos de produto.

Como afirmou Fidji Simo, CEO do departamento de aplicações da OpenAI: “Os modelos de IA estão muito além do que a maioria das pessoas experimenta no seu dia a dia, e 2026 será o ano para preencher essa lacuna. As empresas líderes em IA serão aquelas capazes de transformar as últimas pesquisas em produtos úteis para indivíduos, empresas e desenvolvedores.”

Este ano, com uma experiência do utilizador mais humanizada, intuitiva e integrada, esperamos fazer progressos substanciais nesta área.

O ChatGPTHealth é um exemplo inicial, uma secção dentro da plataforma ChatGPT dedicada a ajudar os utilizadores a melhorar a sua saúde com base nos seus dados pessoais.

Nas empresas, muitas aplicações de IA ainda estão na fase inicial, limitadas por burocracias, mentalidades tradicionais e/ou pela necessidade de reestruturar e construir infraestruturas de dados, o que retarda o progresso.

Até 2026, as organizações podem perceber que precisam de treinar modelos com os seus próprios dados e de fazer iterações rápidas, caso contrário, podem ficar para trás em relação a concorrentes mais ambiciosos.

Aplicações de IA impulsionadas por tecnologia devem oferecer um serviço ao cliente imediato e de alta qualidade, acelerar o lançamento de produtos e ajudar startups a criar mais valor com menos recursos.

Avaliação de mercado excessiva

Muitos investidores preocupam-se com avaliações elevadas demais no mercado de ações, atualmente em níveis históricos altos, como ilustrado abaixo.

A nossa hipótese de avaliação é que o rácio P/E deverá regressar à média dos últimos 35 anos, cerca de 20 vezes. Muitos dos ciclos de alta mais notáveis ocorreram com compressão do rácio P/E.

Por exemplo, de outubro de 1993 a novembro de 1997, o índice S&P 500 teve uma taxa de retorno anual de 21%, com o rácio P/E a cair de 36 para 10.

De forma semelhante, de julho de 2002 a outubro de 2007, o índice S&P 500 teve uma taxa de retorno anual de 14%, com o rácio P/E a diminuir de 21 para 17. Com base na nossa previsão de que o crescimento real do PIB será impulsionado por melhorias de produtividade e uma inflação mais baixa, o mesmo padrão deve repetir-se nesta fase do ciclo de mercado, possivelmente de forma ainda mais acentuada.

Como sempre, agradecemos aos investidores e apoiantes da ARK, e também ao Dan, Will, Katie e Keith por ajudarem a escrever esta longa mensagem de Ano Novo!

Cathie