Bitwise: Как上市 Solana ETF повлияет на цену SOL

Примечание: Первый 100% застейканный ETF на Solana будет上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже 28 числа, какое влияние это окажет на цену SOL? Bitwise провела исследование, перевод золота финансов, ниже:

Основные моменты

• При упрощенных предположениях о текущих рыночных условиях, если текущий приток останется неизменным, а коэффициент цен будет составлять 1,5, то чистый приток в 1 миллиард долларов приведет к росту цены SOL примерно на 34%.
• Мы ожидаем, что с институционализацией активов связь между потоком средств и ценовым поведением усилится.
• Ранее спотовые криптовалютные ETF всегда были событиями «продажи новостей».

Введение

США 11 января 2024 года и 24 июля 2024 года одобрили спотовые BTC и ETH ETF, что, безусловно, является историческим событием. Эти события знаменуют собой коренные изменения в легитимности криптовалют как инвестиционного актива, ускоряя принятие со стороны институциональных инвесторов и укрепляя статус цифровых активов как составной части mainstream финансов.

Несмотря на то, что Европа на протяжении долгого времени придерживалась достаточно открытой позиции в отношении продуктов, торгуемых на криптовалютных биржах (ETP), Соединенные Штаты, находясь под регулированием таких организаций, как Джей Клейтон (Jay Clayton) и Гэри Генслер (Gary Gensler), отстали, что можно считать разрушительным и политическим. Клейтон является консервативным скептиком, тогда как Генслер применяет свои «экспертные знания в области криптовалют» в агрессивной борьбе. Столкнувшись с юридическими убытками и ущербом для репутации, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила эти два актива, что означает, что регулирующие органы в конечном итоге дали зеленый свет.

Заявка на ETF Solana следует пути, установленному для спотовых ETF на биткойн и эфириум, используя аналогичную структуру траста на основе товаров и полагаясь на соглашения о мониторинге, связанные с фьючерсами Solana на CME.

SOL является шестой по величине криптовалютой (около 110 миллиардов долларов), но ее рынок фьючерсов CME отличается большей ликвидностью и большим объемом, чем у ее ближайшего конкурента XRP (пятая по величине; около 157 миллиардов долларов), превышая 100 миллионов долларов в день, в среднем 266 миллионов долларов в день в июле 2025 года. Рынка фьючерсов CME для SOL должно быть достаточно, чтобы успокоить опасения Комиссии по ценным бумагам и биржам США по поводу “манипуляций на крупном неконтролируемом рынке”.

Ранее были введены общие стандарты上市, позволяющие компаниям, соответствующим стандартам, «одной кнопкой» выпускать фонды. Это не обязательно автоматически подтолкнет развитие активов, но действительно сделает криптоактивы из «малоизвестной валюты, связанной с кошельком на блокчейне» в «биржевые коды, к которым любой может получить доступ через брокерский счет». Когда фундаментальные показатели и рыночные настроения совпадают с традиционными финансами (Trad-Fi), это подготовит активы к росту.

Данная статья направлена на интерпретацию того, окажет ли上市 SOL ETF влияние на цену SOL.

Одобрение SEC — это событие “продажи новостей”

Эти движения цен после одобрения показывают, что, хотя запуск ETF является долгосрочной благоприятной новостью, в краткосрочной перспективе это может стать событием “продажа новостей”. Торговые цены на оба актива сначала упали, а затем примерно через две недели после одобрения развернулись вверх.

• BTC одобрен (январь 2024): BTC вырос примерно в 1,75 раза за 90 дней до одобрения, поскольку рынок уже учел влияние одобрения, и во втором году своего четырехлетнего цикла торговая динамика BTC сильная. Это снижение является典型ным примером фиксации прибыли после сильного сигнального события.
• ETH одобрен (июль 2024 года): цена Ethereum колебалась, и перед одобрением она оставалась в боковом тренде. Влияние ETH ETF на рынок остается неопределенным, отчасти из-за того, что в то время средства, поступающие в BTC ETF, были все еще невелики, что привело к неопределенности в том, сможет ли ETF структурно изменить спрос.

Цены на BTC и ETH до и после одобрения спотового ETF

! IrKxFAGwBe7lqDyST21VAeSwBsLs2GagreVeXsnW.jpeg

Оба этих актива в конечном итоге выиграют от одобрения ETF, но первоначальная реакция отражает то, что рынок уже заранее принял решение.

История не повторяется, но всегда рифмуется

Если взять историю за основу, то после одобрения ETF на SOL может наблюдаться аналогичное движение: краткосрочное падение или вялый отклик, а затем получение долгосрочной структурной поддержки. Это одобрение уже вызвало широкое обсуждение и ожидания, поэтому вряд ли оно окажется полностью неожиданным, особенно учитывая, что уже одобрен один ETF.

Связь между потоком SOL ETP (в процентах от AUM) и доходностью SOL показывает средний бета-коэффициент 0,269, что означает, что в среднем 1% притока SOL ETP (по отношению к AUM) связан с изменением доходности SOL на +0,269% в неделю.

Но R² составляет всего около 16,5%, что означает, что изменения общего дохода, объясняемые денежными потоками, составляют менее одной пятой от всей выборки наблюдений. Другими словами, хотя существует направленное соотношение, большая часть колебаний цен SOL, вероятно, в значительной степени обусловлена факторами, выходящими за рамки этого анализа.

Большинство данных плотно сгруппированы вокруг нулевого трафика, лишь несколько крайних недель (выбросы, трафик достигает 50% до 300%) приводят к смещению линии регрессии вверх. Это указывает на то, что данное соотношение в основном подвержено влиянию крупных событий трафика ETP, а не “нормальных” недель.

Наша выборка включает 13 акций SOL, диапазон составляет от 1041 дня VSOL SW Equity (21 сентября 2021 года) до 82 дней SSK US Equity (то есть первого ETF на застейканные SOL). Данные о чистом денежном потоке суммируются по неделям с момента основания каждой акции.

SOL еженедельная доходность против еженедельного объема SOL ETP (в процентах от AUM)

! ZMIuBPcZPdgoyYKQssgIWknRmqIe4P6pvMWRw3rh.jpeg

Поток Solana ETP растет, но все еще находится на второстепенном месте

С четвертого квартала 2024 года, особенно за последние несколько месяцев, капиталы, поступающие в глобальные Solana ETP, резко возросли, и в настоящее время управляемые активы (AUM) составляют около 3,9 миллиарда долларов. Это свидетельствует о значительной привлекательности для институциональных инвесторов, но все еще относительно небольшая по сравнению с биткойном и эфириумом.

В четвертом квартале 2024 года, накануне победы Трампа на выборах, Solana показала выдающиеся результаты и стала предпочтительной блокчейн-платформой для выпуска мем-криптовалют. Платформа выпуска мем-криптовалют Pump.fun, определяющая этот период, построена на передовом DEX Raydium на Solana. В период пикового участия розничных инвесторов Solana занимала почти 90% объема всех DEX торгов. Мем-криптовалюты составляют значительную часть объема торгов, и экосистема Solana от этого также получает значительные выгоды. Хотя трафик ETP внес некоторый вклад, он не является доминирующим двигателем.

Даже на текущем уровне приток капитала объясняет динамику цен SOL сильнее, чем когда-либо прежде (к 2025 году объяснительная сила возрастет до примерно 20%), но динамика розничных инвесторов по-прежнему доминирует. Основные причины следующие:

1. SOL по-прежнему является активом, в котором доминируют розничные инвесторы. Он всегда был основным слоем мем-койнов, и значительная часть его объемов торгов связана с платформами выпуска токенов.

2. С точки зрения абсолютных значений, объем притока институциональных средств относительно мал. Учитывая, что общий объем активов ETP составляет около 3,9 миллиарда долларов, SOL по-прежнему относится к активам с высоким бета-значением и высоким риском, находясь на высоком уровне кривой риска традиционного финансового портфеля. Институциональные инвесторы участвуют в этом, но масштаб пока невелик.

Кросс-активная корреляционная матрица

! OVrNPpalEhGPHVAFyQFakRMAbSiVN5qhBaNiT5ri.jpeg

В начале медвежьего рынка (в 2022 году) скользящее R² подскочило выше 40%, а бета-коэффициент оставался положительным. Это отражает период, когда выкуп и падение цен происходили одновременно — денежные потоки и доходность были тесно связаны, при этом бета-коэффициент показывал положительное значение, поскольку оба фактора были вызваны принудительной распродажей или капитуляцией. За первые шесть месяцев 2022 года цена упала примерно на 77%.

С учетом того, что медвежий рынок вступил в 2023 год, цены в конце года снова упали примерно на 77%, коэффициент бета близок к нулю, а иногда даже становится отрицательным, в то время как R² падает до крайне низкого уровня. Это указывает на то, что приток средств часто имеет “липкость” или идет против тренда — даже если цены продолжают падать, инвесторы все равно в среднем входят в слабый рынок. На этом этапе приток средств увеличивается, а доходность снижается, что приводит к отрицательному значению β. Рыночное поведение больше зависит от внешних шоков (например, краха FTX и широкого давления ликвидности), а не от притока средств в ETP.

В сравнении, бычий рынок 2024-25 годов демонстрирует иную картину. Бета-коэффициент в целом положителен, а значение R² находится в пределах 10%-20%. В этот период денежные потоки склонны преследовать и увеличивать возможности роста: новые средства и новая аллокация усиливают восходящий тренд, хотя денежные потоки не являются единственным фактором, влияющим на результаты, в период с высоким бета-коэффициентом и неплохим значением R² денежные потоки и цены тесно связаны. В этот период бета-коэффициент иногда резко возрастает до отрицательных значений, что обычно связано с откатами или событиями ребалансировки рынка, например, новые средства догоняют предыдущие темпы роста или выкуп во время краткосрочных откатов.

Как чистый приток средств влияет на цену

При упрощенных допущениях текущих рыночных условий, если текущий объем и мультипликатор цены (1,5 раза) остаются неизменными, то чистый приток в 1 миллиард долларов ETF приведет к росту цены примерно на 38%.

Пожалуйста, обратите внимание, что эта таблица чувствительности является чисто одновременной и не учитывает никакой неопределенности (ни R², ни доверительные/предсказательные интервалы) в числах, влияющих на цену.

SOL проявляет чувствительность к чистым потокам капитала ETP

! tHFcrbeF5YSXe9DrpFApXkPHKugbRM2IDaUo6Ivv.jpeg

Влияние институционального распределения

За последние примерно 3,5 года потоки средств ETP оказали различное влияние на динамику цен SOL. Большую часть колебаний цен можно объяснить факторами, выходящими за рамки данного анализа.

Однако мы считаем, что Solana все еще может оставаться в основном ориентированной на розничных инвесторов благодаря своей роли в качестве предпочтительной платформы для запуска мем-монет и своей сильной культурной репутации в отрасли.

Институциональные инвесторы в будущем могут оказывать большее влияние на ценовые колебания.

Вывод

Одобрение ETF Solana Комиссией по ценным бумагам и биржам США станет еще одной вехой в этой отрасли, но в краткосрочной перспективе это не обязательно приведет к ее развитию. Исторический опыт показывает, что, как и в случае с BTC и ETH, одобрение этого ETF также будет в определенной степени заранее “переварено”, и риск первоначальной коррекции будет довольно высок.

В долгосрочной перспективе ETF должен быть в состоянии повысить привлекательность актива для институциональных инвесторов, предлагая упаковку для базовых ценных бумаг с низкими издержками и защитой от банкротства. Это постепенно увеличит участие институтов и может объяснить, почему волатильность цен на SOL увеличивается со временем, в то время как «множитель» (коэффициент бета) будет расти, что усилит двустороннюю волатильность цен.