Новый двигатель RWA в Юго-Восточной Азии: устойчивые инновации Малайзии и новые возможности Web3

1. Введение

31 октября 2025 года Национальный банк Малайзии (Bank Negara Malaysia, BNM) опубликовал «Документ для обсуждения по токенизации активов в финансовом секторе Малайзии» (далее - «Документ для обсуждения»), официально запустив план действий по токенизации активов в финансовом секторе и опубликовав дорожную карту и пути реализации. В условиях текущего бума RWA и сопутствующих ему проблем, опубликованный BNM документ для обсуждения и последующие действия по сбору мнений подчеркивают осторожный и инновационный подход Малайзии к RWA: необходимо заранее подготовиться к развитию RWA, используя технологии блокчейн для повышения эффективности обращения активов, а также усиливать регулирование, чтобы развивать внутренние RWA на законных основаниях.

«Документ для обсуждения» не только описывает этап реализации плана, но и предлагает организационные модели для продвижения процесса токенизации и конкретные сценарии применения с явной экономической ценностью, при этом подчеркивая необходимость укрепления основ финансовой стабильности и финансовой честности. Это может предоставить текущему RWA путь, объединяющий инновации и соблюдение норм. В статье будут интерпретированы основные аспекты, такие как ситуация с регулированием RWA в Малайзии, тенденции и факторы развития, а также проанализированы последствия этой инициативы для отрасли RWA и ее участников.

2. Интерпретация ключевых аспектов плана действий по токенизации активов

Согласно дорожной карте, опубликованной в «Документе для обсуждения», процесс токенизации активов в Малайзии будет разделен на три этапа: в 2025 году официально запустится план, будет опубликован документ и запрошена обратная связь от отрасли; в 2026 году пройдет этап проверки концепции и пилотирования; в 2027 году будет расширен масштаб испытаний, обобщены результаты тестов, оценено их влияние на законодательство, регулирование и технологии, а также разработан путь для широкомасштабного применения. Для успешного завершения плана Малайзия в основном будет использовать уже созданную платформу Центра инноваций цифровых активов (DAIH), принимая совместное участие регуляторов, участников отрасли и заинтересованных сторон в процессе токенизации. Основное внимание будет уделено таким областям, как финансирование цепочки поставок для малых и средних предприятий, международная торговля и исламские финансы, с целью решения давних проблем финансовой экосистемы Малайзии, планируя в течение следующих трех лет поэтапно продвигать исследования и практику токенизации во всей финансовой сфере.

2.1 Регуляторная рамка в совместном творческом режиме

В процессе исследования регулирования криптовалюты Малайзия постепенно сформировала параллельную двухуровневую систему регулирования, в которую входят Комиссия по ценным бумагам (SC) и Национальный банк (BNM). SC отвечает за регулирование свойств криптовалюты как ценных бумаг, в то время как BNM больше сосредоточен на монетарной политике и финансовой стабильности. Для обеспечения соблюдения норм в процессе продвижения токенизации SC и BNM будут использовать DAIH и Рабочую группу по токенизации активов (IWG) в качестве инструмента, задействуя механизм регуляторного песочницы. Основная функция DAIH заключается в содействии двустороннему обучению между регуляторами и рынком, создавая регулируемую песочницу, в которой высокорисковые инновации могут безопасно проходить проверку концепции и реализацию пилотных проектов в прозрачной и контролируемой среде. Это позволяет компаниям тестировать передовые идеи с определёнными исключениями, а также дает BNM возможность близко наблюдать за реальными рисками и регуляторными пробелами, возникающими при внедрении технологий. Под руководством DAIH BNM и SC также совместно возглавят создание Рабочей группы по токенизации активов (IWG), которая будет отвечать не только за координацию ресурсов для проведения пилотов, объединение усилий отрасли и установление отраслевых стандартов, но и за выполнение регуляторных функций, оценку потенциальных рисков токенизации для финансовой и монетарной стабильности финансового сектора Малайзии, а также выявление регуляторных пробелов и юридических препятствий для поддержки будущего развития регуляторной политики.

2.2 Без исключений и освобождений требования AML/CFT/CPF

В «Документе для обсуждения» позиция BNM по противодействию отмыванию денежных средств (AML), борьбе с финансированием терроризма (CFT), противодействию финансированию распространения (CPF) и целевым финансовым санкциям (TFS) очень четкая и требует строгого соблюдения, соблюдение норм считается непреложным минимумом в исследовании токенизации. В разделе с замечаниями по сценариям применения BNM четко указала обязательные рамки допуска, только авторизованные пользователи, прошедшие идентификацию и верификацию личности (KYC), могут получить доступ и участвовать в токенизированных финансовых услугах. Кроме того, BNM требует четкой идентификации и ответственности участников — независимо от того, являются ли они финансовыми учреждениями или поставщиками технологий, все должны быть юридически отслеживаемыми и подлежащими ответственности субъектами. Когда финансовые учреждения передают часть своих услуг поставщикам технологий, они все равно должны удостовериться, что их партнеры соблюдают требования AML/CFT и несут окончательную ответственность за соблюдение норм. BNM также в документе специально упомянула риски AML/CFT, связанные со стабильными монетами, установив, что любое исследование токенизированных валют должно соответствовать действующим мерам AML/CFT/CPF и проверке сделок (TFS). BNM в документе указывает, что токенизированные активы с функцией платежа (включая стабильные монеты) могут увеличить риски AML/CFT, и все соответствующие исследования должны строго соблюдать действующие меры AML/CFT/CPF и проверку сделок (TFS) для поддержания финансовой стабильности. Это означает, что эмитент должен продемонстрировать значительно более высокие возможности контроля и соблюдения норм, иначе будет трудно получить одобрение.

2.3 Исламская финансовая токенизация

В исследовании потенциальных областей применения сочетание исламских финансовых принципов и токенизации активов представляет собой стратегически значимую и уникальную область для программы токенизации Малайзии. Исламские финансовые принципы — это набор норм финансовой и коммерческой практики, основанных на исламском праве (Шариат), основное отличие от традиционной западной финансовой системы заключается в том, что они не только сосредоточены на доходности капитала, но и подчеркивают социальную справедливость и моральные аспекты экономической деятельности. Введение токенизации в сферу исламских финансов с использованием технологических характеристик блокчейна может помочь решить долгосрочные структурные проблемы традиционных исламских финансов.

Технические ограничения традиционной финансовой системы вынуждают исламские финансы идти на множество компромиссов в дизайне продуктов, что увеличивает сложность и стоимость. Например, «Murabahah» (финансирование с добавленной стоимостью) и определенные виды «Salam» (оптовая продажа с отложенной поставкой) требуют, чтобы право собственности на активы и платежное действие происходили одновременно или почти мгновенно, чтобы избежать подозрения на получение процентов (Riba) из-за временного разрыва. В то же время токенизация может обеспечить синхронизацию активов и платежей, их мгновенный обмен. Например, при обмене товарных токенов, представляющих физические товары, и токенов, представляющих средства, сделка либо успешно завершается одновременно, либо одновременно проваливается, что технически исключает возможность задержки одной стороны в поставке, соответствуя требованиям шариата к своевременности. “Комбинаторность” смарт-контрактов также может закодировать логику нескольких контрактов в серию взаимосвязанных смарт-контрактов, что может снизить операционные и соблюдаемые риски сложных исламских финансовых продуктов, строго следуя условиям шариата.

3. Стратегические соображения по размещению RWA

Объявление Центрального банка Малайзии не является случайным, а представляет собой ключевой шаг в эволюции стратегии цифровых финансов всей страны. В ранние годы Малайзийская комиссия по ценным бумагам (SC) выпустила такие документы, как «Законодательство о капиталовложениях и услугах» и «Законодательство о капиталовложениях и услугах (регулирование ценных бумаг) (цифровые валюты и цифровые токены)», а также «Руководство по цифровым активам», которые обеспечили четкие рамки регулирования для всей экосистемы. В 2022 году BNM выпустил «Большой план для финансового сектора на 2022-2026 годы», в котором изложены стратегии для достижения видения и целей развития финансового сектора на ближайшие 5 лет, включая стимулирование рыночной активности, содействие устойчивому развитию, а также продолжение внимания к стабильности денежной финансовой системы; запуск плана RWA является ответом на этот план. В контексте текущего перехода RWA от концептуального исследования к существенной институциональной конструкции и рыночной практике, Малайзия принимает стратегическую позицию на национальном уровне, системно и поэтапно, учитывая как внутренние, так и внешние стратегические соображения.

3.1 Повышение эффективности финансовой системы и конкурентоспособности страны

Стратегическая политика Малайзии основана на глубоком понимании внутренней и внешней экономической финансовой среды. Несмотря на то, что Малайзия является третьей по величине экономикой Юго-Восточной Азии, ее финансовый рынок все еще имеет возможности для улучшения в области расчетной эффективности, трансакционных платежей и удобства финансирования для малых и средних предприятий. Столкнувшись с преимуществами Сингапура в области цифровых активов и активным преследованием со стороны Гонконга, Малайзия стремится создать более эффективную и современную финансовую систему, чтобы найти свою нишу. Токенизация позволяет осуществлять практически мгновенные расчеты, значительно снижая затраты на посредничество и операционные риски. Подчеркивая соблюдение норм, участие институтов и наделение физическими активами, Малайзия намерена сформировать образ “стабильного инноватора”, привлекая традиционные финансовые учреждения и долгосрочный капитал, которые с осторожностью относятся к спекуляциям на чистых криптовалютах, но видят ценность в базовых технологиях блокчейна. Это направлено на четкое определение своего места на цифровой финансовой карте Азии и повышение финансовой конкурентоспособности.

3.2 Активировать огромный объем неликвидных активов

Экономическое развитие Малайзии содержит множество активов с нехваткой ликвидности, таких как кредиты для малых и средних предприятий, недвижимость, инфраструктурные проекты и сельскохозяйственные товары (такие как пальмовое масло). С помощью токенизации эти активы можно разделить на более мелкие инвестиционные единицы, что значительно снижает инвестиционный порог и создает активный вторичный рынок, тем самым оживляя существующие активы и внося новую, более дешевую капитальную динамику в реальную экономику.

3.3 Укрепление своего лидерства в глобальной исламской финансовой сфере

Это наиболее стратегическое различие для Малайзии. Глобальный объем исламских финансовых активов огромен, но структура их продуктов часто довольно сложна. RWA и исламские финансы высоко соответствуют принципам обеспечения активов и совместного распределения рисков. Через токенизацию Малайзия, с одной стороны, может использовать смарт-контракты для автоматизации выполнения распределения прибыли и процесса обеспечения активов исламских облигаций (Sukuk), что значительно повышает прозрачность и доверие глобальных инвесторов. С другой стороны, это создаст беспрецедентный, высоколиквидный вторичный рынок для более чем миллиарда исламских инвесторов по всему миру, решая основную проблему недостаточной ликвидности традиционных исламских финансовых продуктов. И это приведет к появлению новых, более специализированных исламских финансовых продуктов, которые ранее было сложно реализовать из-за сложности операций.

4. Анализ и размышления о тенденциях регулирования RWA в Малайзии

На протяжении всего времени Малайзия не рассматривает криптовалюту как законное средство платежа, и в «Документе для обсуждения» BNM также строго различает RWA и криптовалюту. В «Документе для обсуждения» многократно подчеркивается, что его область исследования ограничивается токенизированными финансовыми услугами, обеспеченными реальными активами, и четко проводится граница с криптовалютами (такими как биткойн), не имеющими базовой ценности и которые являются спекулятивными, а также без обеспечения токенами. Эта позиция гарантирует, что инновации не противоречат основной цели финансовой стабильности. Что касается отношения и целей регулирования RWA, BNM подчеркивает, что основным является риск, соблюдение норм — на первом месте, придерживаясь принципа «одинаковые действия, одинаковые риски, одинаковые результаты регулирования»: независимо от используемой технологии, если действие является регулируемым финансовым поведением (например, платежи, эмиссия ценных бумаг), соответствующие организации должны иметь соответствующую лицензию и соблюдать существующее законодательство. Также подчеркивается, что токенизация должна иметь реальную экономическую ценность и противостоять токенизации ради самой технологии или для регулирования арбитража; исследование токенизации должно быть направлено на решение реальных проблем рынка.

В условиях этой регуляторной тенденции соблюдение норм станет пропуском для участников RWA для выхода на малайзийский рынок в будущем. Участники, занимающиеся ключевыми бизнесом, такими как стабильные монеты, хранение активов и торговые площадки, должны сделать получение соответствующей лицензии BNM своей высшей приоритетной задачей. На этапе проектирования необходимо привлекать профессиональных консультантов, обладающих знаниями в области финансового и налогового законодательства Малайзии. Оценка налогового воздействия на каждом этапе процесса токенизации активов должна стать стандартной операционной процедурой. Чистая нарративная концепция “децентрализации” в малайзийской модели вряд ли будет успешной, поэтому сотрудничество и совместное создание станут неизбежными. Наиболее жизнеспособным путем для поставщиков технологий Web3 станет создание альянсов с лицензированными финансовыми учреждениями (банками, брокерами), где первые предоставляют технологии, а вторые - лицензии на соблюдение норм и доверие клиентов. Эта модель сотрудничества “технология + лицензия” может стать доминирующей на рынке.

5. Заключение

«Регуляторно-технологически-объектная» структура, построенная в дорожной карте RWA Малайзии, создает соответствующий канал для перехода RWA от концептуального доказательства к масштабному применению, предоставляя образец для углубленной интеграции блокчейн-технологий и реальной экономики с надежными инновациями под строгой регуляторной защитой. Это демонстрирует будущее регионального центра токенизации RWA, характеризующегося безопасностью, эффективностью и соблюдением норм. Установленная строгая структура по борьбе с отмыванием денег и модель лицензирования также предоставят важные ориентиры для всего региона Юго-Восточной Азии в вопросе балансировки финансовых инноваций и управления рисками. Для профессионалов Web3 ключом к успеху в будущем может стать не передовой технологии, а глубокое понимание регуляторных намерений, активный поиск сотрудничества и глубокая интеграция соблюдения норм в проектирование продуктов и бизнес-стратегии.