เขียนโดย: Lawrence
บทนำ: งานเลี้ยงสภาพคล่องที่มาช้า
เมื่อวันที่ 12 เมษายน 2025 โปรโตคอลการสเตคสภาพคล่อง Lido ได้โพสต์ทวีตบนแพลตฟอร์ม X ว่า “Incentives: Soon™” ประกาศเริ่มแผนการกระตุ้นสภาพคล่อง Unichain เป็นระยะเวลา 3 เดือน ครอบคลุม 12 สระสินทรัพย์หลัก (รวมถึง wstETH/ETH, WBTC, Stablecoins และ UNI/COMP เป็นต้น) นี่คือครั้งแรกที่โทเค็น UNI ถูกนำเข้ามาในระบบกระตุ้นอย่างเป็นทางการนับตั้งแต่การเปิดตัวการขุดสภาพคล่องเบื้องต้นของ Uniswap V2 ในปี 2020 หลังจากที่ราคา Uni ลดลงจาก 19 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในระยะเวลานาน 3 เดือนจนเหลือเพียง 4.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ที่ 3.3 ดอลลาร์สหรัฐฯ หลังจากการล่มสลายของ LUNA ในปี 2022.
การกระทำนี้เบื้องหลังไม่เพียงแต่เป็นการสืบทอดอำนาจการครองตลาดการ staking ของ Ethereum ของ Lido แต่ยังเป็นการพยายามเจาะกลยุทธ์ Layer2 ของ Uniswap ที่สำคัญ และยังเป็นหน้าต่างในการสังเกตจุดเปลี่ยนในวัฏจักรของตลาด DeFi ด้วย.
Lido’s “Liquidity Siege”: จากการผูกขาดการ Staking สู่การขยายข้ามสาย
1.1 เป้าหมายเชิงกลยุทธ์ของ Lido: เสริมสร้างสถานะสกุลเงิน DeFi ของ stETH
ในฐานะที่เป็นผู้นำที่มีส่วนแบ่ง 27.1% ของตลาดการวางเดิมพัน Ethereum (ข้อมูลถึงวันที่ 14 เมษายน 2025, แหล่งที่มา: Dune Analytics) เป้าหมายหลักของ Lido ได้เปลี่ยนจากการขยายขนาดการวางเดิมพันไปสู่การเพิ่มประสิทธิภาพการใช้งาน stETH บนเครือข่าย.
ก่อนหน้านี้ การใช้งานหลักของ stETH จะเน้นไปที่การกู้ยืมและการค้ำประกัน (AAVE, MakerDAO คิดเป็น 40%) และการถือครองแบบพาสซีฟ (55%) โดยฟังก์ชันการเป็นสื่อกลางในการซื้อขายคิดเป็นเพียง 3% เท่านั้น การเลือก Unichain เป็นสนามรบหลักสำหรับแรงจูงใจในครั้งนี้ มีเป้าหมายเพื่อฝัง stETH เข้าไปในพูลสภาพคล่องหลักของ Layer2 เพื่อผลักดันให้มันกลายเป็น “สินทรัพย์ Gas สากล” สำหรับการซื้อขายข้ามสาย.
นวัตกรรมกลไกทางเทคโนโลยี：
Merkl การแจกจ่ายรางวัล: ใช้แบบจำลองที่ไม่มีค่าธรรมเนียม Gas โดยมีการคำนวณแบบออฟชอร์และการตรวจสอบบนเครือข่ายเพื่อลดอุปสรรคในการเข้าร่วมของผู้ใช้;
การออกแบบพูลหลายสินทรัพย์: ครอบคลุม ETH, LST, WBTC, สเตเบิลคอยน์ และ UNI/COMP เพื่อสร้างแมทริกซ์การแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ข้ามเครือข่าย;
ร่วมมือกับ Gauntlet: ป้องกัน “กับดักการเก็งกำไรระยะสั้น” ในการขุดสภาพคล่องโดยการปรับน้ำหนักแรงจูงใจแบบไดนามิก.
1.2 การวิเคราะห์ข้อมูล: ความวิตกกังวลเกี่ยวกับการรวมศูนย์ของ Lido และความพยายามในการแก้ไขปัญหา
แม้ว่าโอเปอเรเตอร์โหนดของ Lido จะเพิ่มขึ้นเป็น 37 ราย (เป้าหมาย 58 ราย) แต่ส่วนแบ่งการตลาดในระดับโปรโตคอลของมัน (78%) ยังคงสูงกว่าขีดจำกัดความปลอดภัยที่ Vitalik เสนอมาที่ 15% อย่างมาก.
การนำเสนอความคล่องตัวผ่าน Unichain ในครั้งนี้ เป็นการกระจายความเสี่ยงผ่าน “ความร่วมมือระหว่างโปรโตคอล” โดยการโยกย้ายความคล่องตัวของ stETH จากเครือข่ายหลักของ Ethereum ไปยังระบบ Rollup เพื่อลดผลกระทบจากจุดล้มเหลวเดียวต่อความปลอดภัยของการวางเดิมพัน.
จากข้อมูลบนบล็อกเชน ขนาดของ stETH ที่ข้ามไปยัง Arbitrum และ Optimism ในไตรมาสแรกของปี 2025 เพิ่มขึ้น 320% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ซึ่งยืนยันถึงผลลัพธ์เบื้องต้นของกลยุทธ์นี้.
Uniswap 的「自我救赎」：Unichain จะสามารถพลิกสถานการณ์ Layer2 ได้หรือไม่？
2.1 ภารกิจของ Unichain: จากการกระจายสภาพคล่องไปสู่การรวม
Uniswap ที่เปิดตัว Unichain ในปี 2024 เป็น Rollup ที่ใช้ OP Stack ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อแก้ไขปัญหาการแยกสภาพคล่องในระบบนิเวศหลายเชน อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานในช่วงแรกต่ำกว่าความคาดหมาย:
ประสบการณ์ข้ามสายที่มีข้อจำกัด: ผู้ใช้ต้องทำการเชื่อมโยงสินทรัพย์ไปยัง Unichain ก่อน ทำให้เกิดความล่าช้าในการทำธุรกรรมและต้นทุนที่สูงขึ้น;
การเติบโตของ TVL อ่อนแอ: ณ เดือนเมษายน 2025, ยอดล็อคของ Unichain เพียง 765,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่าบนเครือข่ายอื่น ๆ อย่างมาก.
ความหมายของการกระตุ้น Lido:
ด้วยการนำเข้าคู่การค้าหลักเช่น stETH/ETH Unichain สามารถสร้างสภาพคล่องที่ลึกซึ้งได้อย่างรวดเร็วโดยใช้การเดิมพันจาก Lido.
ตัวอย่างเช่น APR เริ่มต้นของพูล wstETH/ETH ถูกออกแบบมาให้อยู่ที่ 180%-250% ซึ่งสูงกว่าพูลที่คล้ายกันในเครือข่ายหลักที่มี 45% อาจดึงดูดเงินทุนการเก็งกำไรให้ข้ามสายไปยังที่อื่นได้.
2.2 เศรษฐศาสตร์โทเค็น UNI “ระเบิดเงียบและแสงสว่าง”
ความขัดแย้งหลักที่ทำให้ราคาของ UNI ในปัจจุบันซบเซาคือ:
การปลดล็อกการขาย: ปริมาณโทเค็นที่ปลดล็อคในปี 2024 สำหรับทีมงานและนักลงทุนสูงถึงกว่า 65 ล้านเหรียญ，占 6.5% ของการหมุนเวียน
การจัดการกับความตึงเครียด: ข้อเสนอ “สวิตช์ค่าใช้จ่าย” ในเดือนมีนาคม 2025 ถูกปฏิเสธอีกครั้ง ส่งผลให้รายได้จากโปรโตคอลไม่สามารถส่งกลับให้กับผู้ถือเหรียญได้.
การวิเคราะห์สัญญาณที่จุดต่ำสุด：
บันทึกยอดคงเหลือในการแลกเปลี่ยน: ข้อมูล Glassnode แสดงให้เห็นว่าการถือครอง Uni ในการแลกเปลี่ยนแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และสัญญาณกลับตัวอาจส่งสัญญาณการฟื้นตัวของราคา
การกระจายชิปบนบล็อคเชน: ข้อมูลจาก Glassnode แสดงให้เห็นว่า สัดส่วนของที่อยู่ของวาฬที่ถือครองมากกว่า 10,000 เหรียญลดลงจาก 62% ในปี 2024 เหลือ 47% การกระจายชิปอาจบ่งบอกว่าผู้ลงทุนรายย่อยกำลังเข้าซื้อในราคาต่ำ;
การประเมินมูลค่า: UNI มีอัตราส่วนราคาขาย (PS) ปัจจุบันอยู่ที่ 8.2 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอุตสาหกรรมที่ 15.4 และอยู่ใน 10% ของประวัติศาสตร์
การสนับสนุนทางเทคนิค: RSI (14) ระดับรายสัปดาห์ลดลงเหลือ 28.6 ใกล้กับพื้นที่ที่ถูกขายมากเกินไปในปี 2022.
ผลกระทบของตลาด: “เพลงแห่งน้ำแข็งและไฟ” ของระบบนิเวศ DeFi
3.1 ผลกระทบ “การดูดซับ” ของการย้ายสภาพคล่อง
แรงจูงใจของ Lido อาจทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่สองประการ:
การกระจายสภาพคล่อง Layer2: สระเสถียรภาพของห่วงโซ่ใหม่ ๆ เช่น Solana, Sui อาจลดลง 15%-20% โดยเงินทุนจะไปที่ Unichain;
สงครามอัตราดอกเบี้ยในข้อตกลงการกู้ยืม: อัตราดอกเบี้ยการกู้ยืมค้ำประกันด้วย wstETH ของ AAVE ได้ลดลงจาก 5.2% เหลือ 3.8% หรืออาจถูกบังคับให้เปิดตัวแผนการสนับสนุน.
3.2 การ “ขึ้นมาของ COMP” อย่างไม่คาดคิดและความเสี่ยง
การเลือก COMP ในสระจูงใจครั้งนี้ก่อให้เกิดข้อโต้แย้ง สาเหตุเชิงลึกอาจอยู่ที่:
เบาะความปลอดภัยในการชำระบัญชี: เส้นการชำระบัญชีของการกู้ยืมแบบออนไลน์ของ Compound มักจะต่ำกว่า Aave ซึ่งเหมาะสำหรับการใช้เป็นหลักประกันในตลาดที่มีความผันผวนสูง;
การใช้โทเค็นการบริหาร: ข้อเสนอจาก MakerDAO ล่าสุดอนุญาตให้ COMP ใช้เป็นสินทรัพย์ค้ำประกันในการสร้าง DAI เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในสถานการณ์การใช้งาน.
บทสรุป: หา “อสมการ” ในความไม่แน่นอน
แรงจูงใจด้านสภาพคล่องของ Lido ไม่เพียง แต่เป็นการทํางานร่วมกันทางยุทธวิธีของโปรโตคอล DeFi เท่านั้น แต่ยังเป็นการทดลองเชิงกลยุทธ์ในตรรกะการจับมูลค่าของยุคเลเยอร์ 2 สําหรับ UNI ราคา $ 5.4 มีทั้งการกําหนดราคาในแง่ร้ายสําหรับการพึ่งพาเส้นทางในอดีตและพรีเมี่ยมตัวเลือกโดยนัยสําหรับความสําเร็จในการฝ่าวงล้อมของ Unichain กระตุ้นโดยการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจมหภาคและการกําหนดกรอบการกํากับดูแลปี 2025 อาจเป็นจุดเปลี่ยนสําคัญสําหรับ UNI ในการเปลี่ยนจาก “โทเค็นการกํากับดูแล” เป็น “สินทรัพย์กระแสเงินสด” นักลงทุนต้องระวังความผันผวนในระยะสั้นที่เกิดจากการดูดสภาพคล่อง แต่ควรให้ความสําคัญกับมูลค่าระยะยาวของโปรโตคอลหัวเพื่อสร้างคูน้ําใหม่ภายใต้การเล่าเรื่องการทํางานร่วมกันข้ามสายโซ่
