şifreleme tahmi̇n pazari yol savaşı! Wall Street Uyumluluk vs Polymarket offshore kim kazanır

Şifreleme tahmin pazarı son iki yılda yaşadığı dönüşüm, belki de var olduğu on yıl kadar çarpıcıdır. Polymarket, 2024 Amerika seçimleri sırasında hacim rekorları kırdı ve oranlarının doğruluğu, ana akım medya tarafından geleneksel anketlerle karşılaştırmak için kullanıldı. Amerika CFTC tarafından denetlenen Kalshi, olay sözleşmelerini Robinhood gibi kanallar aracılığıyla milyonlarca TradFi kullanıcısına sunuyor.

Uygunlukta Dar Kapı: Kalshi'nin Wall Street Deneyi

(Kaynak: Kalshi)

Kalshi en zor yolu yürümekte: ABD düzenleyici kurumlarının (özellikle CFTC'nin) onayını doğrudan talep ediyor. Kalshi “tahmi̇n pazari” yapmıyor, “olay türevleri” yapıyor. Düzenleyiciye, sözleşmelerinin (örneğin, “Fed faiz oranını artıracak mı”) gerçek bir “ekonomik kullanım” ve “hedge değeri” olduğunu, “kumar” olmadığını kanıtlaması gerekiyor. Bu tür bir konumlandırma titiz hukuki argümanlar ve uzun bir onay süreci gerektiriyor.

Kalshi'nin ilerlemesi takdire şayan. Ekonomi, hava durumu gibi olay sözleşmelerini piyasaya başarıyla soktular ve Robinhood gibi platformlarla iş birliğine başladılar. Bu, ana akım aracı kurumlarla entegrasyon, şifreleme tahmin pazarına milyonlarca geleneksel yatırımcıya erişim sağladı. Robinhood'un 20 milyondan fazla kullanıcısı var ve eğer Kalshi'nin olay sözleşmeleri bu platformda geniş bir şekilde tanıtılabilirse, büyük bir kullanıcı tabanı ve hacim getirecektir.

Ancak, bu yolun tavanı oldukça düşük ve tamamen düzenleyici hayal gücüne bağlı. CFTC, “siyasi olaylar” (örneğin, Kongre seçim kontrolü) hakkındaki onayları son derece dikkatli ve yavaş bir şekilde veriyor çünkü bu, “şans oyunu” kırmızı çizgisine dokunuyor. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki şans oyunu tanımı ve düzenlemesi son derece katıdır, eyaletlerin farklı yasaları vardır ve federal düzeyde birden fazla kurum düzenlemeye katılmaktadır. Kalshi güvenliği elde etti, ancak Crypto'nun çekirdeği olan - hız, genişlik ve izin gerektirmeyen yenilikten vazgeçti.

Regülasyon onay süreci son derece yavaş. Kalshi, CFTC onayını almak için yıllar süren büyük miktarda hukuki kaynak harcadı, onay aldıktan sonra bile yalnızca sınırlı olay türleri sunabiliyor. Hızlı iterasyon ve ürün inovasyonu peşinde koşan blockchain endüstrisi için bu hız kabul edilemez. Piyasa yeni bir sıcak olayla karşılaştığında (örneğin, bir şifreleme para biriminin ETF onayı alıp almayacağı), merkeziyetsiz platformlar saatler içinde sözleşme başlatabilirken, uyumlu platformların onay alması aylar sürebiliyor.

Kalshi modunun avantajları ve dezavantajları：

Avantajlar: Tam uyumlu, ana akım aracı kurumlarla entegre edilebilir, düşük hukuki risk, kurumsal müşterilere uygun

Dezavantajlar: Ürün yelpazesi sınırlı, onay süreçleri yavaş, yenilik alanı dar, belirgin bir tavan var.

Hedef Kullanıcılar: ABD yerel yatırımcıları, ekonomik riskleri hedge etmesi gereken işletmeler

Uzun Vadeli Potansiyel: Stabil ancak sınırlı büyüme

Özgür Vahşi Alan: Polymarket'in Küresel Kumarhanesi

(Kaynak: Polymarket)

Polymarket tamamen zıt bir örnektir. 2022 yılında, kayıtsız “ikili opsiyonlar” sunduğu için CFTC tarafından ceza aldı ve ABD bölgesinde kısıtlandı. Ancak bu, onu öldürmedi. Polymarket, “sıcak olaylar” (seçimler, düzenleyici kararlar, ünlü dinamikleri gibi) tahminlerine karşı aşırı bir talep olduğunu kanıtladı. 2024 ABD seçimleri sırasında hacmi (açık veriler ve Dune Analytics panellerine göre) birçok orta ölçekli borsayı bile aştı.

Polymarket'in stratejisi "offshore işletme + gelecekteki uyumu sağlama"dır. ABD başta olmak üzere düzenlemelerin dışında hizmet sunarken, gelecekteki “geri dönüş” için uyumlu bir tasfiye merkezi olan QCX gibi satın almalarla zemin hazırlamaktadır. Bu strateji, dünya genelinde serbestçe faaliyet göstermesine olanak tanır ve düzenleyici onay beklemeden her türlü tahmin pazarını sunar. Kullanıcılar, başkanlık seçimlerinden Taylor Swift'in bir sonraki albümünün çıkış tarihine kadar her türlü olaya bahis yapabilirler.

Polymarket'in başında her zaman bir “Damokles'in Kılıcı” asılıdır. Başarısı, düzenleyici “gerilik” üzerine kuruludur. Amerikan kullanıcıların erişimini kısıtlasa da, aslında pek çok Amerikan kullanıcısı VPN aracılığıyla bu kısıtlamaları aşmaktadır. Bu model likiditeyi yakalasa da, büyük yasal riskler de taşımaktadır. Eğer Amerikan düzenleyici kurumları sert bir müdahalede bulunmaya karar verirse, Polymarket daha büyük ölçekli para cezalarıyla veya tamamen kapanmak zorunda kalma riskiyle karşılaşabilir.

QCX'i (bir uyumlu likidite merkezi) satın almak, Polymarket'in tamamen uyumlu bir yol bırakmadığını göstermektedir. Uzun vadeli stratejisi, önce offshore pazarda likidite ve marka oluşturmak, yeterli pazar payı ve kullanıcı tabanı biriktirmek, ardından QCX gibi uyumlu altyapıları kullanarak düzenlenmiş pazara kademeli olarak geri dönmek olabilir. Bu “önce büyüyüp sonra uyum sağlama” yolu risklerle doludur, ancak başarılı olursa büyük geri dönüşler elde edilebilir.

Polymarket modelinin avantajları ve dezavantajları:

Avantajlar: Ürün özgürlüğü yüksek, çevrimiçi olma hızı hızlı, küresel likidite güçlü, trendleri yakalama yeteneği yüksek

Dezavantajlar: Yüksek hukuki risk, ABD pazarında sınırlamalar, her an baskı görebilir.

Hedef Kullanıcılar: Küresel şifreleme yerel kullanıcıları, yüksek risk toleransına sahip tüccarlar

Uzun Vadeli Potansiyel: Yüksek risk yüksek getiri

Gnosis/Azuro altyapı katmanının pragmatizmi

Neden köklü Augur neredeyse yok oldu, oysa Gnosis sessizce büyüyor? Augur, “tamamen merkeziyetsiz” bir tahkim mekanizmasına aşırı güvenen idealist bir şehit. Karmaşık REP token tartışma sistemi pratikte aşırı yavaş, pahalı (Gas ücreti) olduğu kanıtlandı ve belirsiz olaylarla karşılaştığında kolayca çıkmaza girebiliyor. Augur, “mükemmel merkeziyetsiz Oracle” takıntısı yüzünden öldü ve kullanıcı deneyimini ve likiditeyi feda etti.

Gnosis (Omen/Azuro) ders çıkararak "pragmatizm"e yöneldi. Gnosis Koşullu Token'ları, diğerlerinin bu temel üzerinde uygulamalar inşa edebileceği esnek bir sözleşme çerçevesi sunar. Azuro (Gnosis ekosistemi) likidite protokollerine odaklanmakta, Oracle sorununu merkeziyetsiz hakem veya üçüncü taraf Oracle'a devrederek AMM ve likidite havuzlarını optimize etmeye tam güçle odaklanmaktadır.

Mevcut durum, Azuro'nun GambleFi'nin (özellikle spor bahisleri) B2B altyapı katmanı haline gelmesidir. Ön uç uyumluluğuna dokunmaz, yalnızca zincir üzeri araçlar sunar. Bu, daha akıllı ve ölçeklenebilir bir katmanlı yaklaşımdır. Altyapı sağlayıcıları genellikle daha düşük düzenleyici riskle karşı karşıyadır, çünkü doğrudan son kullanıcıya hitap etmezler, bunun yerine ön uç uygulamalara teknik destek sağlarlar. Düzenleyici otoriteler, doğrudan tüketiciye hitap eden uygulamaları düzenlemeye daha eğilimlidir, temel protokolleri değil.

Bu katmanlı strateji, Azuro'nun likidite ve teknik altyapı sağladığı, çeşitli ön uç uygulamaların farklı ürünler inşa ettiği bir ekosistem yaratır; bazıları uyumluluğu, bazıları ise özgürlüğü hedefler. Bu model, internetin katmanlı yapısına benzer; TCP/IP protokolü temel iletişimi sağlarken, çeşitli uygulamalar üzerinde serbestçe gelişir.

şifreleme tahmi̇n pazari'nın imkansız üçgeni

Bu oyuncuları karşılaştırarak, şifreleme tahmin pazarında bir “imkansız üçgen” var; aynı anda şunları elde etmek zor: merkeziyetsizlik (sansüre dayanıklılık), sonuç belirginliği (hızlı, güvenilir Oracle), yüksek hacim (düşük kayma, büyük derinlik). Kalshi, sonuç belirginliğini ve potansiyel yüksek hacmi elde etmek için merkeziyetsizliği (tam merkeziyetçilik) terk etti. Polymarket, merkezi hızlı tahkim ve yüksek hacim elde etmek için merkeziyetsizliği (yarı merkeziyetçilik/offshore) terk etti.

Augur, merkeziyetsizliğe ve sonuç kesinliğine bağlı kalarak, tamamen likiditeyi (likidite tükenmesi) feda etmiştir. Gnosis/Azuro, merkeziyetsiz bir çerçeve sağlamaya odaklanmakta, ancak sonuç kesinliği ve yüksek likidite sorununu ön uç uygulamaların çözmesi için bırakmaktadır. Dikkate değer olan, 2025 yılı itibarıyla piyasada tüm “kazananlar” (likidite ile ölçülen) “merkeziyetsizlik” konusunda taviz veren oyunculardır.

Bu imkansız üçgen, şifreleme tahmin pazarının karşılaştığı temel dengeyi ortaya koyuyor. Tam merkeziyetsizlik, fikir olarak mükemmel olsa da, pratikte genellikle verimsizlik ve yüksek maliyetlere yol açar. Hızlı ve güvenilir sonuç tahkimleri genellikle belirli bir merkezi karar verme mekanizması gerektirir. Yüksek hacim, çok sayıda kullanıcı ve sermaye gerektirir; bu genellikle kullanıcı deneyiminin kolaylığı ve net kurallar gerektirir, ki bunlar da aşırı merkeziyetsizlik ile çelişir.

Üç Gelecek Senaryo ve Strateji Önerileri

Gelecek 12 ila 36 ay içinde, şifreleme tahmin pazarı üç farklı senaryo ile karşılaşabilir. Senaryo bir, TradFi’nin entegrasyonu (Kalshi modeli galip gelir), düzenleyici otoritelerin "olay türevleri"ni net bir şekilde tanımlaması ve tüm “lisanssız” platformlara karşı sert önlemler almasıdır; Polymarket, ABD ve Avrupa'dan tamamen çekilmek zorunda kalır. Sonuç olarak, şifreleme tahmin pazarı Robinhood'da “niş bir özellik” haline gelir ve yalnızca ekonomi, hava durumu gibi “güvenli” olaylarla sınırlıdır; piyasa büyüklüğü, düzenlemenin hayal gücü ile sınırlıdır.

Sahne iki, offshore “Vahşi Batı” (Polymarket modeli kazanan) olup, düzenleme belirsizliğini koruyor, ABD kullanıcıları VPN aracılığıyla Polymarket gibi offshore platformlara sürekli erişim sağlıyor. Sonuç olarak iki paralel piyasa oluşuyor: biri küçük, uyumlu ABD piyasası; diğeri büyük, yüksek likiditeye ve yüksek riske sahip küresel offshore piyasası. Crypto-Native oyuncular, ikincisini domine ediyor ve likidite popüler olaylarda yüksek derecede yoğunlaşıyor.

Sahne üç, katmanlı “altyapı” (Gnosis/Azuro modelinin uzun vadeli zaferi) olup, düzenleyici odak noktası ön uç uygulamalarını hedef alıyor (KYC/AML talep ediyor), ancak alt katman protokollerine (örneğin, Gnosis Conditional Tokens) tarafsız kalıyor veya denetleyemiyor. Sonuç olarak, Gnosis/Azuro, “şifreleme tahmin pazarının TCP/IP protokolü” haline geliyor ve bu protokoller üzerinde uyumlu ve uyumsuz birçok ön uç inşa ediliyor, piyasa “ön uç uyumlu, arka uç merkeziyetsiz” ayrımını gerçekleştiriyor.

Girişimcilere Tavsiyeler:

Döngü Yapmayı Durdurun: Bir sonraki Augur'u (mükemmel merkeziyetsiz Oracle'a takılı kalmak) inşa etmeye çalışmayın.

Savaş alanını seç: Ya Washington'da lobi yap (lisans al, örneğin Kalshi); ya Dubai/Singapur'a git (küresel likidite sağla, örneğin Polymarket); ya da “kürek satan” ol (altyapı oluştur, örneğin Azuro)

Yatırımcılara Tavsiyeler:

Bahis Uygunluk Kanalı: Polymarket'in birleşme/uygunluk hamlelerini ve Kalshi'nin ana akım aracı kurumlarla entegrasyon sürecini yakından takip edin.

B2B Altyapısına Bahis: Gnosis/Azuro gibi altyapıların benimsenme verilerine (TVL, hacim, ekosistem proje sayısı) odaklanmak, düzenleyici belirsizliğin olduğu bir dünyada “araçlar” sunan platformların genellikle en düşük riskli ve en sağlam getirileri sağladığını gösteriyor.