Революційний регуляторний поворот: SEC оголосила, що токени DePIN "в основному" не підпадають під юрисдикцію закону про цінні папери

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) нещодавно випустила рідкісний «листи без заперечень», чітко визначивши, що токен 2Z проекту DoubleZero, що стосується мережі децентралізованої фізичної інфраструктури (DePIN), не підпадає під юрисдикцію законодавства про цінні папери, що є значним регуляторним проривом для індустрії криптоактивів і позначає фундаментальну зміну в ставленні регуляторних органів США до функціональних токенів.

SEC беззаперечний лист: визначення чіткої межі між функціональними Токенами та цінними паперами

Головний консультант фінансового відділу SEC Майкл Сіман у цьому знаковому документі чітко зазначив, що комісія «не рекомендуватиме вжити заходів щодо емісії токенів DoubleZero». Це рішення ґрунтується на глибокому аналізі природи токенів 2Z, які, на думку комісії, призначені в першу чергу для винагороди користувачів за будівництво фізичної інфраструктури, такої як приватні волоконно-оптичні мережі, а не як інструмент для пасивних інвестицій.

Цей крок був сприйнятий ринком як перше офіційне визнання регуляторним органом: коли токени мають безпосередній зв'язок з реальними інфраструктурними проектами, і їх власники повинні активно брати участь, а не покладатися лише на зусилля інших, такі токени можуть не відповідати визначенню цінних паперів.

Суттєва зміна регуляторної філософії

Член SEC Хестер Пірс у пізніше опублікованій заяві підкреслила глибоке значення цього рішення: «Економічна сутність проекту DePIN має принципові відмінності від операцій з залучення капіталу, що регулюються цією комісією; вважати його цінним папером буде стримувати зростання розподілених сервісних мереж.»

Ця позиція позначає перехід регуляторного мислення від минулого всебічного блокування до більш детального класифікаційного регулювання, що вельми узгоджується з запропонованою новим головою SEC Полом Аткінсом рамкою розрізнення «функціональних vs. спекулятивних» токенів, а також відповідає законодавчій тенденції, яку просуває Конгрес, щодо CLARITY Act.

DePIN модель: нова парадигма, що руйнує традиційне тестування Хауі

Традиційний «тест Хауі» (Howey Test) завжди був основою для SEC у визначенні того, чи є токен цінним папером, і його суть полягає в тому, чи «переважно покладається інвестор на зусилля інших для отримання прибутку». Однак механізм розподілу токенів у моделі DePIN має суттєві відмінності від цього:

Активна участь, а не пасивні інвестиції: користувачі повинні особисто розгортати або підтримувати фізичне обладнання

Внесок, а не спекуляція: токенна винагорода безпосередньо пов'язана з наданими послугами

Фізична інфраструктура, а не чисті цифрові активи: результати проєкту є видимою, вимірювальною фізичною мережею.

Ці характеристики роблять токени DePIN функціонально ближчими до «доказу роботи» або «послугового сертифіката», а не до традиційного значення інвестиційного контракту.

Вплив ринку та перспективи галузі

Співзасновник DoubleZero Остін Федера прокоментував це рішення: «Це не лише віховий момент для DoubleZero, але й доводить, що американські новатори можуть швидко рухатися вперед, співпрацюючи з регуляторами.»

Цей регуляторний прорив, як очікується, матиме багатоаспектний вплив на сферу DePIN:

· Прискорення капіталовкладень

Зі зменшенням юридичних ризиків венчурний капітал і інституційні інвестори будуть більш впевнені у вкладенні коштів у проекти DePIN, особливо ті, що зосереджені на фізичній інфраструктурі, такій як телекомунікації, енергетика та зберігання даних.

· Інновації в бізнес-моделях

Чіткі регуляторні межі заохотять більше підприємців досліджувати бізнес-моделі «фізичний внесок в обмін на Токен», що може спричинити нову хвилю інновацій в інфраструктурі.

· Підвищення конкурентоспроможності США

У глобальній гонці регулювання криптоактивів це рішення може допомогти США знову залучити криптоінноваторів та капітал, які через регуляторну невизначеність перейшли до інших юрисдикцій.

Пункти для подальшого спостереження

Хоча це значний прорив, ринок все ще повинен звертати увагу на кілька ключових питань:

Визначення сфери застосування: листи без заперечень не застосовуються автоматично до всіх проектів DePIN, інші проекти все ще повинні оцінюватися відповідно до їхніх власних характеристик.

Регулювання вторинного ринку: Як SEC і CFTC координують регулювання торгівлі токенами, ще не визначено.

Вимоги до розкриття: Емітенти функціональних токенів повинні детально розкрити функції токена, права користувачів та ризики

Варто зазначити, що SEC нещодавно також відкликала позов проти ще одного проекту DePIN Helium, що підтверджує системну зміну регуляторної позиції.

Висновок: новий баланс між регулюванням та інноваціями

SEC визнання Токену DoubleZero відкриває нову парадигму крипторегулювання, встановлюючи більш чіткі межі між функціональними токенами та цінними паперами. Це рішення не лише надає нову динаміку сфері DePIN, але й забезпечує регуляторну визначеність для всього криптоіндустрії.

З огляду на те, що політичне середовище поступово прояснюється, очікується, що між інноваціями, капіталом і регулюванням буде досягнуто нового балансу, що відкриє більш широкі можливості для застосування технології блокчейн у реальному світі.