Перп DEX «Сингулярний момент»: чому Hyperliquid може відчинити двері похідним у блокчейні?

Автор: imToken

«Деривативи — це святе джерело DeFi», і щодо того, що перп-протоколи в ланцюгу є квитком на другий тайм DeFi, ринок ще в 2020 році досяг консенсусу.

Але реальність така, що протягом останніх 5 років, як з точки зору продуктивності, так і витрат, perp DEX завжди робив важкі компроміси між «продуктивністю» і «децентралізацією». Під час цього AMM-модель, представлена GMX, хоча і реалізувала бездозвільні угоди, але за швидкістю угод, сліпими ставками та глибиною їй важко конкурувати з CEX.

До появи Hyperliquid, завдяки унікальній архітектурі онлайнових ордерних книг, вдалося досягти досвіду, що порівнюється з CEX, на повністю самостійно керованому блокчейні. Нещодавно прийнята пропозиція HIP-3 ще більше зруйнувала стіни між Crypto та TradFi, відкривши безмежні можливості для торгівлі на ланцюзі.

Ця стаття також занурить вас у глибоке розуміння механізмів роботи Hyperliquid, джерел доходу, об'єктивно проаналізує потенційні ризики та розгляне революційні зміни, які вона приносить у сферу DeFi деривативів.

коло в перп DEX трасі

Кредитне плече є ключовим поняттям фінансів. На зрілих фінансових ринках торгівля деривативами за обсягом ліквідності, обсягом коштів та масштабами торгівлі значно перевищує спот-торгівлю. Адже завдяки механізмам маржі та кредитного плеча обмежені кошти можуть спричинити більший обсяг ринку, задовольняючи різноманітні потреби в хеджуванні, спекуляції, управлінні доходами тощо.

Крипто світ принаймні в області CEX підтвердив цей принцип, ще в 2020 році CEX, зокрема, торгівля деривативами на основі ф'ючерсів, почала замінювати спотову торгівлю, поступово стаючи домінуючим на ринку.

Дані Coinglass показують, що протягом останніх 24 годин денний обсяг торгів на контрактах ф'ючерсів на основних CEX досяг сотень мільярдів доларів, а Binance перевищив 130 мільярдів доларів.

Джерело: Coinglass

У порівнянні з цим, лінійний perp DEX пройшов довгий шлях у п'ять років, під час якого dYdX досліджував досвід, що ближче до централізованого, через лінійний order book, але зіткнувся з викликами у балансуванні між продуктивністю та децентралізацією. Модель AMM, представлена GMX, хоч і досягла бездозвільної торгівлі, все ще значно відстає від CEX за швидкістю торгівлі, сліпими замовленнями та глибиною.

Насправді, раптовий крах FTX на початку листопада 2022 року на деякий час стимулював різке зростання обсягу торгівлі та кількості нових користувачів на таких платформах, як GMX, dYdX та інших ланцюгових деривативних протоколах. Проте, через ринкове середовище, продуктивність ланцюгових торгів, глибину торгівлі, різноманітність торгівельних інструментів та інші аспекти комплексного досвіду торгівлі, вся галузь швидко знову потрапила в безмовність.

Говорячи по суті, як тільки користувачі зрозуміють, що при торгівлі в ланцюгу вони піддаються такому ж ризику ліквідації, але не можуть отримати ліквідність і досвід рівня CEX, бажання мігрувати природно знизиться до нуля.

Отже, ключове питання полягає не в тому, чи є попит на «деративи на блокчейні», а в тому, що завжди бракує продукту, який міг би надати цінність, яку не може замінити CEX, і одночасно вирішити проблеми з продуктивністю.

Ринок має дуже чітку прогалину: DeFi потребує справжнього перп DEX протоколу, який може забезпечити досвід на рівні CEX.

Саме в такому контексті поява Hyperliquid принесла нові змінні для всієї галузі. Мало хто знає, що, хоча Hyperliquid офіційно вийшов на ринок цього року і потрапив в поле зору багатьох користувачів, насправді він був запущений ще в 2023 році і протягом останніх двох років постійно вдосконалювався та накопичував досвід.

Hyperliquid є остаточною формою “онлайн CEX”?

Стикаючись з тривалою дилемою “продуктивність проти децентралізації” на ринку perp DEX, мета Hyperliquid є дуже прямою — безпосередньо відтворити плавний досвід CEX на блокчейні.

Для цього вона обрала радикальний шлях, не покладаючись на обмеження продуктивності існуючих публічних блокчейнів, а засновуючи власний L1 додаток-ланцюг на основі технологічного стеку Arbitrum Orbit та розміщуючи на ньому повністю онлайнову книгу замовлень і двигун для матчинг.

Це означає, що від оформлення замовлення, угоди до розрахунку, всі етапи交易 проходять прозоро на ланцюгу, при цьому досягаючи обробки на рівні мілісекунд, отже, з архітектурної точки зору, Hyperliquid більше схожий на «повністю ланцюгову версію» dYdX, він більше не залежить від жодної оффчейн угоди, мета - це остаточна форма «ланцюгового CEX».

Ефект цього радикального курсу видно відразу.

З початку цього року добовий обсяг торгівлі Hyperliquid невпинно зростав, досягнувши 20 мільярдів доларів, а станом на 25 вересня 2025 року загальний обсяг торгівлі вже перевищив 2,7 трильйона доларів. Її доходи навіть перевищують доходи більшості другорядних CEX, що повною мірою підтверджує, що попит на деривативи на блокчейні є, але бракує справжніх продуктів, адаптованих до характеристик DeFi.

Джерело: Hyperliquid

Звичайно, такий потужний зріст швидко приніс йому екосистемну привабливість, і нещодавно розпочата HyperLiquid битва за право випуску USDH залучила таких вагомих гравців, як Circle, Paxos, Frax Finance до відкритого протистояння (додаткове читання «Чому USDH від HyperLiquid став такою популярною: де основа для DeFi стейблкоїнів?»), що є найкращим прикладом.

Однак просте відтворення досвіду CEX не є кінцевою метою Hyperliquid. Нещодавно затверджене пропозиція HIP-3 вводить в основну інфраструктуру ринок бездозвільних, що розгортаються розробниками, для безперервних контрактів. Раніше лише основна команда могла запускати торгові пари, але тепер будь-який користувач, який заставить 1 000 000 HYPE, може безпосередньо розгорнути свій ринок на ланцюгу.

Коротко кажучи, HIP-3 дозволяє без дозволу створювати та запускати ринок деривативів будь-яких активів на Hyperliquid. Це повністю руйнує обмеження минулого, коли Perp DEX міг торгувати лише основними криптовалютами. У рамках HIP-3 у майбутньому ми, можливо, зможемо побачити на Hyperliquid:

Фондовий ринок: торгівля акціями Tesla (TSLA), Apple (AAPL) та іншими провідними активами глобальних фінансових ринків;

Товари та валюта: торгівля традиційними фінансовими продуктами, такими як золото (XAU), срібло (XAG) або євро/долар США (EUR/USD);

Прогнозний ринок: ставка на різні події, такі як «Чи знизить ФРС процентну ставку наступного разу», «Цінова межа для певного NFT з блакитної фішки» тощо;

Це, безумовно, значно розширить категорії активів і потенційну аудиторію Hyperliquid, розмиваючи межі між DeFi та TradFi. Іншими словами, це дозволяє будь-якому користувачеві у світі отримати доступ до основних активів та фінансових інструментів традиційного світу у децентралізований і бездозвільний спосіб.

Що на іншій стороні монети

Проте, хоча висока продуктивність та інноваційна модель Hyperliquid є захоплюючими, існують також ризики, які не можна ігнорувати, особливо в той час, коли вона ще не пройшла великі кризи «стрес-тестування».

Проблема кросчейнового мосту є найгострішою, це питання, яке найбільше обговорюється в спільноті. Hyperliquid з'єднується з основною мережею через кросчейновий міст, контролюючийся 3/4 мультипідписом, що також створює централізовану точку довіри. Якщо ці кілька підписів зазнають проблем через випадковість (наприклад, втрату приватного ключа) або злочинність (наприклад, змову), це безпосередньо загрожуватиме безпеці активів усіх користувачів у кросчейновому мосту.

По-друге, існує ризик стратегій сховища, оскільки прибуток HLP сховища не є гарантованим. Якщо стратегія маркет-мейкерів зазнає збитків у певних ринкових умовах, внесений капітал до сховища також зменшиться, тому користувачі, насолоджуючись високими очікуваннями прибутку, повинні також брати на себе ризик провалу стратегій.

Одночасно як ланцюговий протокол, Hyperliquid також стикається з традиційними ризиками DeFi, такими як вразливості смарт-контрактів, помилки в ціноутворенні оракулів та ліквідація користувачів під час торгівлі з використанням кредитного плеча. Насправді, за останні кілька місяців на платформі неодноразово траплялися масштабні ліквідації через маніпуляції з цінами деяких криптовалют з малою капіталізацією, що виявило недоліки в контролі ризиків та ринковому регулюванні.

І, об'єктивно кажучи, є ще одна проблема, яку багато людей не взяли до уваги, а саме те, що як платформа з швидким зростанням, Hyperliquid досі не пройшла через великі перевірки на відповідність або серйозні інциденти безпеки, і в етапі швидкого розширення платформи ризики часто приховані під ореолом швидкого зростання.

В цілому, історія перп DEX ще далеко не закінчена.

Hyperliquid - це лише початок, його швидке зростання підтверджує реальний попит на ончейн деривативи та демонструє можливість подолання продуктивних обмежень завдяки архітектурним інноваціям. HIP-3 розширює уявлення до акцій, золота, валют і навіть ринків прогнозів, вперше справді розмиваючи межі між DeFi та TradFi.

Хоча висока дохідність завжди супроводжується високими ризиками, з макроекономічної точки зору привабливість DeFi похідних не зменшиться через ризик одного окремого проєкту. У майбутньому не виключено, що з’являться нові проєкти, які зможуть стати наступниками Hyperliquid/Aster і вийдуть на перший план в області ланцюгових похідних. Тому, якщо ми віримо в魅力 та потенціал екосистеми DeFi та сегменту похідних, ми повинні приділити достатню увагу подібним перспективним кандидатам.

Можливо, через кілька років, озираючись назад, це буде нова історична можливість.