USD дійсно достатньо безпечний?

Слова: Розумна мавпа

Упорядник: AididiaoJP, Foresight News

Все більше людей починають хвилюватися, чи справді USDe є безпечним, особливо після нещодавнього відключення.

Відключення викликало велику кількість Fud-емоцій, що ускладнює збереження об'єктивності. Мета цієї статті - чітко, на основі фактів, розглянути @ethena_labs. Оволодівши всією інформацією, ви зможете сформувати власну думку, а не слідувати за тими, хто може мати упередження або приховані інтереси.

Відключення USDe

10 жовтня ввечері USDe серйозно відірвався від курсу, і коли я побачив, як він впав до 0,65 долара, я також занепокоївся.

Але відключення сталося лише на @binance. У таких місцях з кращою ліквідністю, як Curve та Bybit, USDe майже не коливався протягом тривалого часу, дно було приблизно на 0,93 долара, і він швидко відновився.

Чому Binance?

Оскільки Binance дозволяє користувачам використовувати USDe як заставу і використовує власну внутрішню книгу замовлень (а не зовнішні орієнтири) для оцінки вартості цієї застави.

Деякі трейдери скористалися цим недоліком, скинули 60 мільйонів до 90 мільйонів доларів США USDe, що призвело до зниження локальної ціни до 0,65 долара, і спровокували примусове ліквідування на суму від 500 мільйонів до 1 мільярда доларів, оскільки ці активи використовувалися як маржа.

Коротше кажучи, проблема не пов'язана з основами Ethena, а стосується дизайну Binance. Якщо б використовували ціновий зворотний зв'язок на основі оракулів, цю ситуацію можна було б уникнути.

Чи впаде USDe, як UST?

Багато людей порівнюють Luna або UST з Ethena, але в основі вони є двома абсолютно різними системами.

По-перше, Luna не має справжнього доходу, але Ethena має. Вона заробляє прибуток через ліквідний стейкінг та постійні фінансові ставки.

UST від Luna підтримується її власним токеном $LUNA , що означає, що він насправді не має підтримки. Коли LUNA зазнає краху, UST також зазнає краху.

Ethena підтримується нейтральною позицією Delta, а не токенами ENA або будь-якими іншими токенами, пов'язаними з Ethena.

На відміну від фіксованої річної процентної ставки 20% від Anchor, Ethena не гарантує жодної прибутковості, вона коливається в залежності від ринку.

Нарешті, зростання Luna є безмежним, немає механізму, який би уповільнював розширення. Зростання Ethena обмежене загальним обсягом відкритих контрактів на біржі. Чим більше вона стає, тим нижчою є прибутковість, що дозволяє зберігати баланс її масштабу.

Отже, Ethena і Luna абсолютно різні. Ethena може зазнати невдачі, як і будь-який протокол, але вона не зазнає невдачі через причини, через які зазнала невдачі Luna.

Які ризики має Ethena?

Кожен стейблкоїн несе ризики, навіть USDT та USDC мають свої слабкості. Важливо зрозуміти, які це ризики та наскільки серйозними ви вважаєте їх.

Ethena залежить від дельта-нейтральної стратегії:

Довгі позиції (BTC, ETH), створені за допомогою ліквідного стейкінгу або кредитних угод,

а також короткі позиції, які були відкриті через постійні контракти на централізованих біржах.

Для мене найбільший ризик полягає в тому, що якщо основні біржі (Binance, Bybit, OKX, Bitget) зруйнуються або заморозять виведення, Ethena втратить своє хеджування, що призведе до миттєвого відключення.

Є також ризик фінансової ставки. Якщо фінансова ставка тривалий час буде негативною, Ethena споживатиме капітал, а не отримуватиме прибуток. Історично фінансова ставка була позитивною більше 90% часу, що може компенсувати короткочасні негативні періоди.

USDe також буде проводити повторну базу, коли угода отримує прибуток, будуть випущені нові токени. Якщо ринок зміниться і вартість забезпечення знизиться, це може призвести до незначної розмивки. Отже, з часом це може призвести до незначного недостачі забезпечення.

Ethena також працює в екосистемі з високим кредитним плечем. Масштабна подія розкредитування (як, наприклад, ланцюгова ліквідація 10 жовтня) може порушити хеджування або примусове закриття позицій.

Врешті-решт, усі безстрокові шорт-позиції Ethena оцінюються в USDT, а не в USDe. Якщо USDT втратить прив'язку, USDe також втратить прив'язку. В ідеалі, безстрокові контракти повинні оцінюватися в USDe, але, на мою думку, переконати Binance змінити торгову пару BTC/USDT на BTC/USDe неможливо.

Це основні ризики, що обговорюються навколо Ethena в даний час.

Оцінка ризиків

Попередній список може звучати досить лякаюче, але ймовірність одночасного виникнення цих подій є вкрай низькою. Вам потрібне тривале середовище з негативною фінансовою ставкою, одночасний крах біржі та повна заморозка ліквідності, що в статистичному плані є малоймовірним.

Можна уявити це як кидання кубика: ймовірність випасти «1» становить одну шосту, але ймовірність того, що спочатку випаде «1», а потім «2», становить одну тридцяту шосту. Ось як тут працює комбінована ймовірність.

Ethena була створена після подій на Terra та FTX, засвоївши уроки. Вона має резервний фонд, поза ланцюгове зберігання, плаваючу процентну ставку і наразі інтегрує ціноутворення на основі оракулів.

Насправді, найбільш вірогідним результатом є не крах, а часом виникаючі коливання прив'язки під час ринкового тиску, як ми це спостерігали на Binance, але це не призведе до більш широкої інфекції. Навіть якщо станеться серйозна подія, це вплине на весь ринок永续 та синтетичних стабільних монет, а не лише на USDe.

Будь ласка, пам'ятайте, що Ethena пережила найбільшу ліквідацію в історії криптовалют і не втратила свою прив'язку, пройшовши справжнє стрес-тестування.

Їхня застава є прозорою та на блокчейні, на відміну від багатьох «таємних кошиків» стейблкоїнів, які підтримуються неясними резервами поза блокчейном.

Чесно кажучи, серед стабільних монет, що наразі перебувають в обігу, є багато таких, які мають значно вищий ризик, ніж Ethena. Ми просто маємо вищі стандарти для Ethena через її масштаб і видимість.

Моя особиста думка

Що стосується мене особисто, я вважаю, що USDe не піддасться суттєвому ризику деколонізації, для цього потрібно, щоб відбулося кілька катастроф одночасно. І якщо це станеться, він також не впаде в ціні окремо.

Наразі на ринку є стабільні монети з набагато вищими ризиками, які все ще мають величезну ринкову капіталізацію.

Якщо USDe без пошкоджень переживе рекордний день ліквідації в жовтні, це повністю підтверджує його стійкість.

Отже, я не вважаю, що Ethena особливо небезпечна, звичайно, вона не небезпечніша за інші стабільні монети.

Вони також є одним із небагатьох проектів, які здійснюють інновації в сфері стейблкоїнів, і на основі поточних результатів ця інновація є ефективною.

Як завжди, не кладіть всі яйця в один кошик. Диверсифікуйте свої стабільні монети, залишайтеся в курсі подій і розслабтеся.