Ефірна фінансова втеча: за два місяці з USD втрачено 6,5 мільярда, ще більш серйозні випробування попереду?

Оригінальна назва: «Обсяг випуску USDe різко впав на 6,5 мільярда доларів, але Ethena стикається з ще більшими проблемами»

Оригінальний автор: Azuma

Оригінальне джерело:

Переклад: Mars Finance

Ethena переживає найбільший витік капіталу з моменту свого створення.

Згідно з даними на блокчейні, обсяг обігу основного стейблкоїна Ethena, USDe, зменшився до 8,395 мільярдів монет, що на приблизно 6,5 мільярдів менше, ніж пікове значення в 14,8 мільярда на початку жовтня. Хоча це ще не можна назвати «вдвічі менше», але падіння вже досить вражаюче.

Оскільки нещодавно сталося багато інцидентів безпеки в DeFi, зокрема, дві компанії, які нібито використовують подібну до Delta нейтральну модель до Ethena, а саме Stream Finance (xUSD) та Stable Labs (USDX), зазнали серйозних втрат. Існують чутки, що причиною цих втрат стало порушення нейтральної рівноваги через жорстке очищення на CEX 11 жовтня, а також глибокі спогади про те, що USDe на короткий час вийшов з прив'язаної ціни на Binance. У результаті навколо Ethena виникла велика кількість FUD.

USD все ще безпечно?

Враховуючи теперішній розмір ринку Ethena, якщо дійсно станеться якась несподіванка, це може спричинити чорною лебедя подію, яка порівняльна з тією, що сталася з Terra… Чи дійсно з Ethena є якісь проблеми? Чи є вивід коштів результатом страху перед ризиком? Чи можна продовжувати розміщувати кошти в USDe та його похідних стратегій?

Спочатку висновок, я особисто схиляюся до думки, що: стратегія Ethena наразі залишається в нормальному стані; хоча емоції щодо захисту в DeFi дещо посилили виведення коштів з Ethena, це не є основною причиною; безпечний стан USDe наразі залишається відносно стабільним, але рекомендується максимально уникати кругового кредитування.

Причини, чому визнають теперішній стан роботи Ethena, в основному дві.

По-перше, на відміну від більшості стабільних монет з доходом, які не надають чіткої інформації про структуру позицій, множники кредитного плеча, параметри хеджування та навіть ризики ліквідації, Ethena можна вважати еталоном прозорості в галузі. Ви можете чітко побачити інформацію про резерви та підтвердження, розподіл позицій та їх частки, а також стан реалізації доходів безпосередньо на офіційному веб-сайті Ethena.

Другим пунктом є проблема, згадана раніше, що ADL призводить до дисбалансу нейтральних стратегій. Ходять чутки, що Ethena підписала угоду про звільнення від ADL з деякими біржами, але це досі не підтверджено, тому поки що не будемо про це говорити. Але навіть без положення про звільнення, Ethena насправді важко піддатися впливу ADL. Оскільки з її публічних стратегій видно, що Ethena в основному вибирає BTC, ETH, SOL як хедж-активи (частка BNB, HYPE, XRP є дуже малою), ці три активи мали менші коливання під час великого падіння 11 жовтня, а спроможність контрагентів також більша, тоді як ADL насправді легше виникає на ринку альткоїнів, де коливання більші, а спроможність контрагентів менша. Таким чином, в даний момент часто вибухають ті протоколи, які недостатньо прозорі (можливо, стратегії є занадто агресивними в порівнянні з плануванням, або навіть зовсім не нейтральними).

Що стосується основних причин відтоку коштів Ethena, їх також можна звести до двох пунктів. По-перше, з огляду на те, що ринкові настрої охолонули (особливо після 11 жовтня), арбітражний простір між ф'ючерсним і спотовим ринками звузився, що призвело до зниження прибутковості протоколу та річної прибутковості sUSDe (на момент публікації знизилася до 4,64%), порівняно з базовими ставками основних кредитних ринків, таких як Aave та Spark, вже не має явних переваг, внаслідок чого частина коштів обрала інші варіанти отримання доходу; по-друге, коливання цін USDe на Binance 11 жовтня підвищили у ринку усвідомлення ризиків циклічного кредитування, а також зниження прибутковості як на зовнішньому (CEX знизив субсидії), так і на внутрішньому ринках призвело до того, що багато коштів вийшли з циклічного кредитування та були виведені.

На основі вищезазначеної логіки, ми вважаємо, що Ethena та USDe все ще зберігають відносно стабільний стан роботи. Цей раунд виведення коштів, хоча і в певній мірі перевищив очікування через екстремальні умови та події безпеки на ринку, все ж головною причиною можна вважати зменшення привабливості через скорочення арбітражного простору в умовах холодної ринкової емоції, що саме й визначається логікою дизайну Ethena — під впливом коливань ринкового середовища прибутковість протоколу та привабливість капіталу також будуть коливатися.

Більш суворе випробування: масштабованість

Порівняно з етапними виведеннями коштів, більш серйозною проблемою для Ethena є те, що їхня модель Delta нейтральності, яка ґрунтується на ринку безперервних контрактів, здається, вже натрапила на перешкоди в плані масштабованості.

6 листопада, великий гравець DeFi Mindao, коментуючи нещодавні події з крахом нейтральних стратегій стабільних монет, зазначив: «Такі стратегії в довгостроковій перспективі матимуть прибутковість на рівні державних облігацій (або навіть нижче), ліквідність обмежена OI на обмежених біржах, ризик контрагента повністю в чорному ящику CEX. Ця модель повністю спростована… Вони не можуть масштабуватися, врешті-решт це просто нішеві фінансові продукти, і вони не можуть змагатися зі стабільними монетами на основі фіатної валюти.»

Це схоже на «Світ Трумена», Ethena також колись відчувала себе як риба у воді в обмеженому маленькому світі, але цей маленький світ був обмежений масштабом позицій на ринку постійних контрактів, а також факторами, такими як ліквідність торгових платформ та стан інфраструктури. Тим часом USDT, проти якого Ethena прагне кинути виклик, знаходиться у зовнішньому, не обмеженому великому світі. Можливо, саме ця вроджена різниця в середовищі зростання і є найбільшим викликом для Ethena.