Зараз це нагадує 2008 рік! Новий король боргів попереджає про наявність бульбашки в 1,7 трильйона, що готується до наступної фінансової кризи.

Визнаний «новим королем боргів», старший інвестор Уолл-стріт і генеральний директор DoubleLine Capital Джеффрі Гундлах нещодавно виступив з рідкісним і сильним попередженням, що на нинішньому ринку існує серйозна спекулятивна бульбашка, особливо в сфері приватного кредитування, яка досягла обсягу 1,7 трильйона доларів і готується до «наступної фінансової кризи». Він рекомендує інвесторам підвищити частку готівки до 20%, щоб захиститися від потенційних системних ризиків.

Новий король боргів попереджає: найменш здоровий ринок за всю кар'єру

（джерело: Bloomberg）

Джеффрі Гундлаха в інтерв'ю для подкасту Bloomberg «Odd Lots» заявив, що багато цін на активи в даний час «надзвичайно переоцінені» і закликав інвесторів залишити близько 20% свого портфеля в готівці, щоб захиститися від можливих різких падінь. Цей генеральний директор DoubleLine Capital попередив, що нинішній фондовий ринок виглядає небезпечно спекулятивним і є «одним з найменш здорових ринків» за його кар'єру.

Цей випускник Дартмуту, який розпочав свою кар'єру на Уолл-Стріт у середини 80-х років у TCW Group, вказує на очевидний спекулятивний надмір у акціях, пов'язаних з штучним інтелектом, та інвестиціях у дата-центри, підкреслюючи, що інвестування в обсягах під час періоду процвітання часто закінчується трагедією. Гандлах має понад 40 років інвестиційного досвіду, переживши крах фондового ринку 1987 року, бульбашку технологій 2000 року та фінансову кризу 2008 року, і його попередження мають надзвичайно високу цінність для посилань.

Поточні характеристики бульбашки на ринку вражаюче схожі з переддень історичних криз. Оцінка акцій AI досягла нерозумного рівня, багато компаній мають співвідношення ціни та прибутку понад 100 разів, а деякі компанії, які ще не отримали прибутку, мають ринкову капіталізацію в кілька мільярдів доларів. Бум інвестицій у дата-центри також викликав занепокоєння, інвестори ставлять ставки на те, що попит на AI буде безмежно зростати, але ця гіпотеза в історії неодноразово доводила свою крихкість. Наприкінці 1990-х років, під час бульбашки Інтернету, інвестори також вірили, що “цього разу все буде інакше”, але в результаті індекс NASDAQ впав на 78% від свого піку.

Рекомендоване Гундлахом співвідношення готівки на рівні 20% значно перевищує стандарт 5% до 10% для традиційних інвестиційних портфелів. Така оборонна конфігурація означає, що навіть якщо ринок впаде на 50%, у інвесторів буде достатньо готівки, щоб купувати якісні активи на дні. Ця стратегія виявилася надзвичайно ефективною під час фінансової кризи 2008 року, коли ті, хто зберігав високий рівень готівки, не лише уникли величезних втрат, а й змогли придбати якісні активи за дуже низькими цінами під час ринкової паніки.

1.7 трильйона приватний продаж кредитних бульбашок: епіцентр наступної фінансової кризи

Гундлах особливо стурбований швидким зростанням ринку приватного кредиту. Цей ринок обсягом 1,7 трильйона доларів, який безпосередньо кредитує підприємства, стикається з все більшою кількістю ризиків. Він зазначив, що багато кредитів є «сміттєвими кредитами», що схоже на ситуацію перед фінансовою кризою іпотечних кредитів 2008 року, і назвав нещасні випадки нещодавно з автомобільними кредитними установами Tricolor та постачальниками автозапчастин First Brands Group як ранні попередження.

Він додав, що банкрутство компанії з кредитування домашнього ремонту Renovo Home Partners може бути не поодиноким випадком, а виявити вразливість бульбашки, що здається безпечною, за активами приватного кредитування. Гундлах написав: «У сфері приватного кредитування сьогодні можна оцінити кредити в 100, а через кілька тижнів після оголошення боржником банкрутства їх можна буде «перевизначити» на нуль». І застеріг: «Пам’ятайте, що ніколи не буває лише одна тарган.»

Три структурні недоліки приватного продажу кредитного ринку

Непрозорість оцінки: позики не торгуються на відкритому ринку, оцінка сильно залежить від внутрішніх моделей, реальні втрати приховані.

Несумісність ліквідності: обіцянка роздрібним інвесторам легкого викупу, але активи по своїй суті не можуть бути швидко продані.

Поширення кредитів PIK: дозволяє позичальникам сплачувати відсотки новим боргом, а не готівкою, борговий сніговий ком стає все більшим.

Його висловлювання збігається з попередженням CEO Morgan Stanley Джеймі Даймона. Нещодавно Даймон, говорячи про банкрутства автомобільного кредитора Tricolor Holdings та виробника автомобільних запчастин First Brands, також використав аналогію з “тарганом”, натякаючи, що ці банкрутства можуть бути не ізольованими випадками. Рідкісна синхронізація двох велетнів Уолл-стріт вказує на те, що серйозність бульбашки приватного кредитування вже викликала високу настороженість у галузі.

BlackRock зазнав невдачі на 150 мільйонів, оцінка за ніч обнулилася

Після того, як стало відомо про банкрутство Renovo Home Partners, на поверхню сплив ще один більший жертва: найбільша у світі компанія з управління активами BlackRock володіє більшістю з приблизно 150 мільйонів доларів приватного продажу Renovo. Ще більш шокуючим є те, що, за даними Bloomberg, всього місяць тому BlackRock оцінював цей борг за номіналом 100 центів — а протягом кількох тижнів після банкрутства Renovo швидко знизив його до нуля.

Це падіння оцінки виявляє основну проблему кредитного бульбашки приватного продажу: величезний розрив між оцінкою та реальністю. Оскільки більшість цих кредитів не торгуються на відкритому ринку, їх оцінка значною мірою залежить від внутрішніх моделей та припущень керівництва, а не від прозорих ринкових цін. Це означає, що реальні втрати часто залишаються непомітними, поки позичальник не зазнає дефолту або фонд не змушений буде провести повторну оцінку активів, що призведе до одноразового їх виявлення.

Аполлон Глобал Менеджмент (Apollo) та інші великі установи, такі як MidCap Financial та Oaktree Capital Management, також володіють ризиковими активами, пов'язаними з Renovo, що підкреслює можливість більш широкої ланцюгової реакції в області приватного кредитування. Незалежні журналісти, такі як Крістен Шонессі, ставлять під сумнів, що вважати ці втрати «ізольованою подією» є розумним, і навпаки, це може вказувати на те, що в приватному кредитному ринку визрівають більш серйозні проблеми.

Згідно з повідомленням InvestorsObserver, Гундлах нещодавно попереджав про зростання PIK (погашення відсотків за рахунок нових боргів) кредитів, які дозволяють позичальникам сплачувати відсотки новими боргами замість готівки. Ця структура надзвичайно схожа на негативно амортизовані кредити перед фінансовою кризою 2008 року, коли щомісячні платежі позичальників навіть не покривали відсотки, що призводило до постійного зростання основної суми боргу, і врешті-решт викликало масові дефолти.

Огляд 2006, 2008 років: перезавантажена криза субстандартних кредитів

Гундлах сказав: «Наступна велика криза фінансових ринків — це приватний продаж кредитів. Це схоже на ситуацію з переробкою субстандартних іпотек у 2006 році.» Він також розкритикував тенденцію продажу приватних кредитних фондів роздрібним інвесторам, назвавши це «ідеальним невідповідністю» — обіцянка легкого викупу, але ці активи по своїй суті не можуть бути швидко продані. Як тільки інвестори почнуть викуп, фонд може бути змушений продавати активи з великим дисконтом.

Це попередження вражаюче нагадує ситуацію перед фінансовою кризою 2008 року. Тоді Уолл-стріт упакувала високоризиковані субстандартні іпотеки в складні фінансові продукти та продавала їх інвесторам, які не розуміли ризиків. Коли ринок нерухомості обвалився, вартість цих продуктів миттєво зникла, що стало причиною глобальної фінансової кризи. Сьогодні ринок приватного кредитування повторює ту ж саму модель, тільки об'єктом стали корпоративні кредити.

Попри постійні попередження, Гундлах також визнає, що важко безпосередньо отримувати прибуток з цієї точки зору. Наприклад, він не буде продавати коротко сміттєві облігації, оскільки ця угода «постійно втрачає гроші». Він заявив, що все ще оптимістично налаштований щодо золота, але знизив рекомендовану частку з попередніх 25% до 15%. У середині вересня він запропонував виділити 25% на золото, оскільки мита на імпортні товари вплинуть на ціни, що призведе до стійкої високої інфляції.