Стратегія під керівництвом Майкла Сейлора стикається з кризою виключення з індексів, можливо витік мільярдів доларів капіталу

Морган Стенлі аналітики у своїх останніх звітах попереджають, що цифрова активна компанія Strategy Inc., заснована Майклом Сейлор, може бути виключена з ключових індексів, таких як MSCI USA та Nasdaq 100. Остаточне рішення планується оприлюднити до 15 січня 2025 року. У разі виключення MSCI це може призвести до відтоку близько 2,8 мільярдів доларів пасивних інвестицій, а якщо інші постачальники індексів приєднаються, масштаб збитків ще збільшиться.

Цей ризик не лише виявляє вразливість бізнес-моделі цифрового активного казначейства, але й може мати глибокий вплив на процес mainstream інституціоналізації криптовалют. На сьогоднішній день ціна Strategy знизилася більш ніж на 60% у порівнянні з історичним максимумом листопада 2024 року, а її ринкова капіталізація та премія щодо вартості володіння біткойнами зменшилися до приблизно 1,1 разу.

Причини та наслідки ризику виключення з індексів

У заяві від 10 жовтня 2024 року MSCI повідомила, що консультується з ринком щодо можливого виключення компаній, у яких понад 50% активів припадає на цифрові активи, з глобальних інвестиційних індексів. Ця пропозиція напряму стосується основної бізнес-моделі Strategy — залучення капіталу через випуск акцій для купівлі біткойнів, що наразі становить близько 650 тисяч монет, що значно перевищує встановлений поріг. Такі компанії зазвичай порівнюються з інвестиційними фондами, але традиційні фонди не відповідають стандартам включення до біржових індексів.

Пасивний інвестиційний потік має системне значення для сучасних ринків. За даними, індексні фонди, що слідкують за MSCI USA та Nasdaq 100, забезпечують Strategy приблизно 9 мільярдів доларів ринкового експозиції. Виключення з індексів спричинить не лише прямий відтік капіталу, але й суттєве зниження ліквідності акцій та зменшить привабливість для інституційних інвесторів. Аналітики Morgan, Nikolaos Panigirtzoglou, зазначають, що виключення з індексів може призвести до зменшення цінових котирувань маркет-мейкерами, підвищення вартості фінансування та зниження привабливості для великих структурованих інвесторів.

Цей момент є особливо чутливим. У вересні 2024 року ринок ще очікував входження Strategy у S&P 500 через її ринкову капіталізацію, прибутковість та ліквідність. Однак із початком зниження криптовалютного ринку, ця перспектива змінилася. Такий поворот підкреслює, що інтеграція цифрових активів із традиційною фінансовою системою ще має структурні перешкоди, а також свідчить про посилення регуляторного контролю над криптовалютними компаніями.

Еволюція і виклики бізнес-моделі Strategy

Інновація Strategy полягає у упаковці криптовалютної експозиції у вигляді біржових кодів, що дає традиційним інвесторам можливість косвено брати участь у ринку біткойнів у рамках законодавчої та регуляторної нормативної бази. Її бізнес-модель працювала ефективно: залучення капіталу через випуск акцій або привілейованих облігацій, велике придбання біткойнів, використання зростання капіталу для подальших емісій, створюючи позитивний зворотній зв’язок. У 2021–2023 роках ця стратегія дозволила компанії досягти ринкової капіталізації, що перевищувала вартість її активів у біткойнах більш ніж у два рази.

Проте ця модель сильно залежить від довіри ринку та безперервного зростання цін активів. З жовтня 2024 року, коли ціна біткойна знизилася більш ніж на 30%, премія Strategy зникла. Дані показують, що співвідношення ринкової цінності компанії до вартості її володінь у біткойнах (mNAV) тепер становить близько 1,1, що свідчить про суттєве зниження довіри інвесторів. Така втрата довіри відображається не лише у ціні акцій, але й у поведінці фінансових інструментів, що використовуються компанією для залучення капіталу.

Недавні випуски perpetual-пріоритетних акцій — основного інструменту фінансування Saylor — вже втратили значну частину своєї вартості. У березні 10,5% цінна папір з реальним доходом піднялася до 11,5%, що свідчить про підвищення expectations щодо ризиків. Більше того, європейські пріоритетні акції, запущені на початку місяця, за менш ніж два тижні опинилися за ціною з дисконтом щодо їхньої номінальної вартості. Керівник стратегії конвертованих облігацій у Global Research Department, Michael Youngworth, заявив: «У преміальному сегменті ціни на ці цінні папери в останні тижні знизилися, і залучення капіталу стає все складнішим у такій ситуації».

Ключові дані та часовий ряд подій

Основна інформація щодо можливого виключення Strategy з індексів

Можливе виключення з індексів: MSCI USA, Nasdaq 100

Кінцевий термін рішення: 15 січня 2025 року

Масштаб потенційного відтоку капіталу: близько 2,8 мільярдів доларів

Поточна кількість біткойнів: близько 650 тисяч

Цінова динаміка: знизилася більш ніж на 60% від листопадового максимуму 2024 року

Рівень премії до вартості володінь у біткойнах: приблизно 1,1 разу

Динаміка пріоритетних акцій: ставка доходу 10,5%, фактична дохідність зросла до 11,5%

Реакція ринку та галузеві ланцюгові ефекти

Загальна криза на крипторинку посилила труднощі Strategy. Загальна ринкова капіталізація цифрових активів знизилася більш ніж на 1 трильйон доларів, що спричинило системний спад, який вплинув на всіх учасників ринку: роздрібних трейдерів, спекулянтів на альткоїнах, левериджевих майнерів тощо. Як представник моделі цифрового активного казначейства, Strategy відображає тенденцію до посилення режиму фінансування та зниження довіри інституційних гравців.

У епоху пасивних інвестицій індексне включення стало візитною карткою репутації компанії. Воно не лише забезпечує стабільний потік капіталу, але й символізує визнання з боку основних фінансових інститутів. Втрата цієї «сертифікації» для Strategy у найневідкладніший момент — якраз у період, коли криптовалюти ще намагаються довести свою інституційну зрілість і не є тимчасовим феноменом. В разі виключення з індексів це може не лише погіршити ситуацію з Strategy, але й уповільнити подальше проникнення традиційних фінансових структур у сектор цифрових активів.

Аналогічні компанії, що використовують подібну бізнес-модель, вже починають реагувати. Деякі з них продають криптоактиви для підтримки ліквідності або збільшують боргове навантаження, щоб відстрочити дату ліквідації. Це свідчить про те, що обіцяна раніше «інституційна адаптація» зараз проходить серйозну перевірку. Колись вважалися інноваційним прикладом, моделі казначейства цифрових активів все більше демонструють свою вразливість під час ринкових спадів.

Перспективи інтеграції цифрових активів із традиційною фінансовою системою

Приклад Strategy дає важливе уявлення для галузі цифрових активів. З одного боку, він доводить, що використання традиційних фінансових інструментів для відкриття криптопотреби є цілком можливим і надає нові можливості для інвесторів у сферах активного управління портфелем. З початку 2020 року, коли Saylor оголосив про першу покупку біткойнів, Strategy демонструє понад 1300% зростання ціни, що значно перевищує результати основних фондових індексів. Цей надприбуток відображає початковий ентузіазм щодо нової бізнес-моделі.

Проте поточна ситуація підкреслює ризики подібних моделей. Коли ринкова динаміка змінюється, бізнес, що залежить від зростання цін активів, ризикує зазнати значних втрат. Ще важливіше, що механізми сертифікації у традиційних фінансових системах — наприклад, включення до індексів — можуть змінюватися через регуляторний або ринковий фон, що посилює негативний вплив на пасивні інвестиції. Це створює напругу у процесі інтеграції цифрових активів із традиційною фінансовою системою.

У майбутньому компаніям у цьому секторі слід зосередитися на підвищенні стійкості та прозорості своїх бізнес-моделей, зокрема, через диверсифікацію активів, впровадження механізмів хеджування ризиків та тісний діалог із регуляторами. Постачальники індексів також мають чітко визначити критерії класифікації компаній із цифровими активами для створення стабільних очікувань ринку. Лише спільними зусиллями можливо досягти сталого розвитку у сфері цифрових активів і традиційних фінансів.

Ризик виключення Strategy з індексів — це не лише криза однієї компанії, а й випробування для інституціоналізації галузі цифрових активів. Він відкриває очі на вразливість бізнес-моделей у циклічних ринкових умовах і демонструє двоякість регуляторних механізмів щодо нових секторів. З наближенням 15 січня, ринок уважно слідкуватиме за тим, як ця подія може переформатувати межі між цифровими активами та традиційними фінансами і чи стане вона поштовхом для більш стабільного розвитку галузі.

FAQ

Чому Strategy Inc. може бути виключена з основних індексів?

MSCI пропонує виключити компанії, у яких понад 50% активів припадає на цифрові активи. Strategy має понад цю межу у володінні біткойнами і за оцінками MSCI її швидше розглядають як інвестиційний фонд, а не операційну компанію, тому вона під загрозою виключення.

Якщо компанію виключать із індексів, які конкретні наслідки для Strategy?

Очікується відтік близько 2,8 мільярдів доларів пасивних інвестицій, що призведе до зростання вартості фінансування, зниження ліквідності акцій і зменшення інтересу з боку інституційних інвесторів, а також може пошкодити репутацію компанії та створити негативний зворотний зв’язок.

Скільки біткойнів наразі володіє Strategy?

За останніми даними, Strategy має близько 650 тисяч біткойнів. Компанія продовжує збільшувати свої володіння через випуск пріоритетних акцій, але її співвідношення ринкової капіталізації до вартості володінь у біткойнах знизилося до приблизно 1,1.

Як зараз виглядає динаміка цін на акції Strategy?

З листопада 2024 року акції знизилися більш ніж на 60% від історичного максимуму, але з моменту початку покупки біткойнів у серпні 2020 року зросли понад 1300%, демонструючи значну перевагу над основними фондовими індексами.

Який урок для криптоіндустрії з цього кейсу?

Приклад Strategy вказує на вразливість моделі цифрового казначейства під час спадів ринку, підкреслює необхідність у підвищенні стійкості бізнес-моделей і розвиває розуміння про важливість інституційного визнання та сертифікації у процесі масової інтеграції криптовалют.