ФРС стикається з найбільшими внутрішніми розбіжностями за останні роки! Чи залишиться Пауелл цього разу "яструбом"?

Автор: White55, Mars Finance

Зі зростанням розбіжностей між членами ФРС, які дедалі більше займають яструбині або голубині позиції, голова Пауелл на цьому тижні зіткнеться з надскладним завданням координування під час засідання центрального банку. Хоча ринок у цілому очікує чергового зниження ставки ФРС, справжнім викликом стане подальша комунікація політики: Пауелл має обережно збалансувати протилежні внутрішні погляди та залишити простір для гнучкості майбутнього політичного курсу.

Глибоко розділений комітет

На даний момент рівень розбіжностей всередині Федерального комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC) вважається найсерйознішим за майже вісім років перебування Пауелла на посаді. Це розділення напряму відображається у розподілі голосів: серед 12 членів з правом голосу вже 5 висловили заперечення або сумніви щодо подальшого зниження ставок.

З 2019 року на засіданнях FOMC не було трьох або більше голосів “проти”, а з 1990 року це траплялося лише дев’ять разів. Тому ринок пильно стежить, чи стане це засідання рекордним за кількістю незгодних за останні роки — що само по собі підкреслює складність і невизначеність політичного процесу.

Такі глибокі розбіжності коріняться у різному трактуванні суперечливого стану економіки США.

Одна сторона (голуби) більше звертає увагу на сигнали слабкості на ринку праці. Наприклад, президент Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямс вважає, що ризики спаду на ринку праці зросли, а інфляційний тиск послабився, тому “найближчим часом ще є простір для подальшого зниження ставок”.

Інша сторона (яструби) стурбована “липкістю” інфляції: такі чиновники, як президент ФРБ Бостона Коллінз, наголошують, що прогрес у боротьбі з інфляцією буксує, а нинішній “помірно рестриктивний” рівень грошово-кредитної політики необхідний для повернення інфляції до цільового показника у 2%. Тому вони ставляться до подальших знижень ставок з обережністю. Відмінності у трактуванні суперечливих економічних даних ускладнюють досягнення консенсусу всередині комітету.

Комунікаційна стратегія “яструбиного зниження ставки”

В умовах таких внутрішніх розбіжностей, на думку аналітиків ринку, Пауелл найімовірніше обере стратегію так званого “яструбиного зниження ставки” (hawkish cut). Тобто, ФРС, ймовірно, на грудневому засіданні схвалить зменшення ставки на 25 базисних пунктів, але на прес-конференції після засідання Пауелл намагатиметься не давати чітких сигналів про майбутній цикл пом’якшення, особливо щодо можливого чергового зниження вже у січні наступного року. Аналітики Bank of America зазначають, що Пауелл може спробувати збалансувати очікуване зниження ставки жорсткою риторикою.

Конкретно, ця комунікаційна стратегія може мати два акценти:

По-перше, наголосити, що майбутні рішення щодо політики будуть жорстко залежати від даних — насамперед найближчих звітів щодо зайнятості та інфляції, підкреслюючи, що це зниження ставки не є початком тривалого циклу.

По-друге, можливо, буде подано сигнал, що ставка вже наближається до “нейтрального рівня”. Нейтральна ставка — це рівень, який не стимулює і не стримує економіку. Натякаючи на можливий перехід політики з рестриктивної до нейтральної, Пауелл може спробувати заспокоїти яструбині крила ФРС, давши зрозуміти, що Федрезерв не рухається у бік занадто м’якої політики.

Однак реалізація такої стратегії є надзвичайно складною. З одного боку, Пауелл має вгамувати внутрішні яструбині голоси, з іншого — не може бути надто “голубиним”, аби ринок не вирішив, що цикл пом’якшення призупиняється, що може призвести до передчасного посилення фінансових умов. Він має знайти тонку рівновагу між суперечливими цілями.

Вирішення під тиском нестачі даних та політики

Унікальною складністю цього разу є відсутність ключових економічних даних. Через тривалу зупинку уряду США низка важливих звітів, включно з жовтневою доповіддю щодо зайнятості, була відкладена. Тож рішення доводиться ухвалювати у “вакуумі даних” — як кермувати машиною в тумані, лише пригальмовуючи. Відсутність даних не лише підвищує ризик хибної політики, але й ускладнює Пауеллу обґрунтування рішень, змушуючи спиратися на загальну оцінку перспектив та альтернативні дані приватного сектору.

Паралельно вагомим чинником залишається політичний тиск. Президент Трамп неодноразово публічно вимагав від ФРС зниження ставки та вже розглядає кандидатури наступного голови ФРС. Такий зовнішній тиск потенційно впливає на незалежність монетарної політики, і тому політико-економічна вага цього засідання помітно зросла. Пауелл і раніше чітко заявляв, що рішення ФРС “базуються на даних, а не на політиці”, але в таких складних умовах дотриматися цього принципу вимагає неабиякої стійкості та мудрості.

Майбутній курс: невизначеність як нова норма

Незалежно від підсумків грудневого засідання, майбутній курс ФРС виглядає дуже невизначеним. Існує розрив між ринковими очікуваннями та офіційними сигналами ФРС: ф’ючерсний ринок зараз закладає подальші зниження ставки після січня, тоді як частина чиновників ФРС схильна після цього зниження взяти паузу. Пауелл, ймовірно, залишить простір для маневру. Можливий варіант комунікації — підкреслити, що подальші зниження можливі лише у разі “додаткового суттєвого ослаблення” ринку праці. Тобто, якщо подальші економічні дані, особливо щодо зайнятості, суттєво погіршаться, ФРС може вжити нових заходів. Навпаки, якщо інфляція раптово прискориться, це підтримає яструбину позицію і ставка залишиться високою довше.

Крім того, наукові суперечки щодо рівня “нейтральної ставки” свідчать про довгострокову складність політики. Прогнози членів FOMC щодо нейтральної ставки суттєво різняться — від 2,6% до 3,9%. Така фундаментальна розбіжність означає, що навіть після короткострокових рішень, заснованих на даних, ФРС не зможе дійти згоди щодо кінцевого рівня ставки, і майбутній політичний курс приречений бути тернистим.

Отже, головним завданням голови Пауелла на цьому засіданні буде пошук крихкої рівноваги у глибоко розділеному комітеті, заспокоїти всі сторони стратегією “яструбиного зниження ставки”, і водночас під подвійним тиском нестачі даних та політики зберегти незалежність і довіру до ФРС. Як би не склалися події, висока невизначеність та волатильність ринку, імовірно, стануть новою нормою на найближчий час.